征服英語: 兩 種 動 詞 片 語

The old church is no longer there. They (pull down it) soon after you left Hong Kong for England （ 那 舊 堂 已 不 復 在 ， 在 你 離 香 港 到 英 國 之 後 不 久 ， 就 拆 毀 了 ） 這 兩 句 ， 弧 括 內 應 說 pulled down it 、 pulled it down 還 是 兩 個 說 法 都 可 以 ？
正 確 說 法 是 pulled it down 。
按 英 文 的 動 詞 片 語 （ phrasal verb ） 由 「 動 詞 + 副 詞 （ adverb ） / 介 系 詞 （ preposition ） 」 而 成 。 假 如 是 「 動 詞 + 副 詞 」 ， 則 受 詞 （ object ） 置 於 副 詞 前 後 都 可 以 ， 唯 一 例 外 是 代 名 詞 （ pronoun ） 必 須 置 於 副 詞 之 前 ， 例 如 ： （ 1 ） The elephant fought off the three lions / fought the three lions off （ 那 隻 象 把 三 隻 獅 子 擊 退 ） 。 （ 2 ） The elephant fought them off （ 那 隻 象 把 牠 們 擊 退 ） 。 第 二 句 不 可 改 為 fought off them ， 正 如 pulled it down 不 可 改 為 pulled down it 。 當 然 ， 你 說 They pulled the old church down 或 They pulled down the old church 都 可 以 。
至 於 「 動 詞 + 介 系 詞 」 ， 則 受 詞 不 可 置 於 介 系 詞 之 前 ， 只 可 在 後 ， 因 為 介 系 詞 必 須 有 受 詞 ， 例 如 He took after his mother （ 他 很 像 他 母 親 ） 不 可 改 為 He took his mother after 。
英 文 副 詞 不 少 也 是 介 系 詞 ， climb down 的 down 就 是 例 子 。 He climbed down the tree （ 他 從 樹 上 爬 下 來 ） 不 可 改 為 He climbed the tree down ， 因 為 down 作 介 系 詞 用 ； He climbed down （ 他 爬 下 來 ） 的 down 則 作 副 詞 用 ， 所 以 其 後 不 必 有 受 詞 。 怎 樣 決 定 一 個 字 什 麼 時 候 應 作 副 詞 什 麼 時 候 應 作 介 系 詞 ， 卻 是 難 題 ， 沒 有 法 則 可 循 ， 唯 一 辦 法 是 多 讀 多 聽 。

征服英語: 聽 不 聽 老 師 的 話 ？

John, as his teacher advised, did not sit for the examination 和 John did not sit for the examination, as his teacher advised 這 兩 句 ， 意 思 有 分 別 嗎 ？
兩 句 的 意 思 可 以 說 沒 有 分 別 ， 也 可 以 說 有 。 第 一 句 意 思 很 清 楚 ： 「 約 翰 聽 從 老 師 意 見 ， 沒 有 應 試 。 」 第 二 句 則 意 思 含 糊 ， as his teacher advised 四 字 可 以 指 sit for the examination ， 也 可 以 指 not sit for the examination ， 讀 者 無 法 判 斷 約 翰 沒 有 應 試 是 聽 從 老 師 意 見 還 是 不 聽 從 。
假 如 要 說 「 約 翰 不 聽 從 老 師 意 見 ， 沒 有 應 試 」 ， 句 子 宜 改 寫 如 下 ： Contrary to / Despite / Against his teacher's advice, John did not sit for the examination 。 要 說 「 約 翰 聽 從 老 師 意 見 ， 沒 有 應 試 」 ， 則 也 可 說 Following his teacher's advice, John did not sit for the examination 。
意 思 模 稜 兩 可 的 句 子 ， 作 文 字 遊 戲 當 然 可 以 ， 否 則 下 筆 時 必 須 避 免 。 例 如 He is entertaining 一 語 ， 宜 改 為 He is entertaining guests （ 他 設 宴 款 待 客 人 ） 或 He is an entertaining person （ 他 是 個 有 趣 的 人 ） ； Mary, Peter's mother, and Tom arrived 一 語 ， 宜 改 為 Mary, who was Peter's mother, and Tom arrived （ 彼 得 的 母 親 瑪 麗 和 湯 姆 來 了 ） 或 Peter's mother, Tom, and Mary arrived （ 彼 得 的 母 親 、 湯 姆 和 瑪 麗 來 了 ） 等 。 總 之 ， 寫 作 應 盡 量 避 免 讀 者 誤 會 。
留 意 「 應 試 」 英 式 英 文 一 般 是 說 to sit an examination ， 美 式 英 文 則 有 to sit an examination 和 to sit for an examination 兩 個 說 法 。

王 冠 一 : 經 濟 復 蘇 遙 遙 無 期

美 國 聯 邦 儲 備 局 周 三 公 佈 的 褐 皮 書 （ Beige Book ） 顯 示 ， 全 國 經 濟 活 動 進 一 步 疲 軟 ， 象 包 括 樓 房 市 場 繼 續 低 迷 、 銷 售 下 降 、 製 造 業 和 服 務 業 均 弱 不 禁 風 ， 勞 動 市 場 亦 因 企 業 加 快 裁 員 速 度 而 面 臨 前 所 未 見 的 壓 力 。 整 份 報 告 唯 一 的 好 消 息 ， 是 物 價 壓 力 已 隨 經 濟 滑 坡 而 得 到 紓 緩 。
與 國 家 經 濟 研 究 局 宣 佈 經 濟 陷 入 衰 退 一 樣 ， 報 告 的 內 容 早 已 通 過 每 月 的 經 濟 數 據 發 佈 ， 大 家 對 結 果 心 中 有 數 ， 不 會 有 太 大 驚 訝 。 譬 如 近 期 的 樓 市 相 關 數 據 全 屬 箭 頭 向 下 ， 本 周 公 佈 的 ISM 製 造 業 指 數 急 挫 至 36.2 ， 是 1982 年 以 來 的 新 低 ， 而 剛 公 佈 的 服 務 業 指 數 亦 急 挫 7.1 至 37.3 ， 亦 是 11 年 新 低 。

企 業 和 家 庭 齊 節 流

銀 行 正 在 進 行 去 槓 桿 化 ， 企 業 和 家 庭 又 何 嘗 不 是 在 做 同 一 樣 的 事 情 ？ 企 業 裁 員 風 盛 ， 主 要 是 看 到 短 期 內 經 濟 不 會 有 明 顯 起 色 ， 開 源 無 望 ， 惟 有 節 流 ， 除 了 縮 減 人 手 編 制 外 ， 又 樽 節 不 必 要 的 支 出 。
美 國 家 庭 眼 見 經 濟 環 境 越 來 越 惡 劣 ， 再 加 上 樓 股 皆 跌 令 財 富 萎 縮 ， 亦 開 始 努 力 減 輕 負 債 ， 對 一 些 對 經 濟 可 能 造 成 長 期 負 擔 的 消 費 項 目 盡 量 忍 手 。
美 國 人 消 費 的 資 金 主 要 來 自 工 作 和 信 用 卡 簽 賬 ， 銀 行 近 期 紛 紛 收 緊 閂 水 喉 ， 凱 萬 的 著 名 銀 行 分 析 員 惠 特 尼 估 計 ， 信 用 卡 業 未 來 18 個 月 會 削 減 多 達 2 萬 億 的 信 貸 額 度 ， 這 將 令 消 費 信 貸 劇 減 約 45% ， 令 零 售 業 雪 上 加 霜 。
市 場 更 關 心 的 是 美 國 就 業 市 場 的 惡 化 程 度 。 ADP 就 業 變 化 數 據 顯 示 ， 美 國 私 人 企 業 職 位 於 11 月 減 少 了 25 萬 份 ， 是 7 年 新 高 ， 市 場 本 預 期 今 日 公 佈 的 非 農 職 位 會 減 少 32.5 萬 份 ， 但 高 盛 於 就 業 報 告 公 佈 前 夕 ， 再 把 對 非 農 職 位 流 失 的 預 測 數 字 調 高 至 40 萬 ， 失 業 率 則 由 6.5% 升 上 6.8% 。

就 業 惡 化 打 擊 消 費

美 國 每 月 實 際 要 創 造 10 萬 份 職 位 ， 才 可 消 化 新 增 的 勞 動 人 口 ， 但 踏 入 今 年 以 來 ， 職 位 已 連 續 11 個 月 流 失 ， 至 今 蒸 發 了 118 萬 份 職 位 ， 一 來 一 回 ， 今 年 全 年 短 缺 的 職 位 將 會 接 近 280 萬 。 就 業 市 場 惡 化 ， 難 免 打 擊 消 費 信 心 ， 令 經 濟 復 蘇 更 加 遙 遙 無 期 。

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林 行 止 專 欄 : 近半世人無此物 萬億生意待開拓

據露絲《不可一日無此物》（原名等見十一月十 九日本欄）的說法，人的一生中有三年時 間消耗在廁所裏，這是從平均一天上廁八次推算出來的；在有陰溝有「抽水馬桶」的先進國家，上廁是理所當然、天經地義的事，可是，世上有四成左右人口約二十 六億人（包括九億八千萬名兒童）無廁可上，他們要大小便，只能就地解決，對於長居現代化城市的人很難想像這種情況，但事實確是如此。

就地 方便的大小便，不論其為「水廁」（架於水面的廁所）、旱廁（挖地洞的廁所）或蹲於道旁、田野、路軌解決（《不可一日無此物》的作者便因在非洲象牙海岸 一家餐廳上什麼都沒有─連廁紙、水喉以至地洞都闕如─的所謂「廁所」而興寫本書的念頭），均會造成污染及傳播疾病，聯合國的統計顯示去年每十五秒鐘便有一 兒童死於「水傳感染」（此為糞便傳染的委婉詞）的疾病，而世界每十宗疾病中有一宗因此而起……。令人意想不到的是，由於在毫無私隱可言的地方尤其是晚間 「就地方便」，還是數不勝數強姦事件的導火線。換句話說，無廁所不僅令女性失去安全感，而且帶來重大經濟損耗，因為因此引致的疾病令曠工曠課情況嚴重有損 生產力及消耗大量公共醫療資源。

廁所不足顯然是個關係全人類福祉的大問題，可惜和愛滋病、小兒麻痹或營養不良這類因為名流藝員積極投身介 入而引起廣泛注意甚至成為時髦話題不同，很少有知 名人士願意站出來談廁所短缺對人類禍害的影響，結果為落後地區人民興建符合衞生條件廁所這種極具迫切性的事，便得不到傳媒的關注和報道；即使今年是聯合國 定下的「世界公共衞生年」（International Year of Sanitation），希望藉此喚起世人對世上有近半人口「不能使用合衞生標準廁所」的注意，亦未見有明星歌星和「社會賢達」響應而傳媒興趣缺缺，月前 在澳門舉行的「世廁年會」亦少見報道。公開談論廁事仍是禁忌！

可是，「洗手間業」卻是未來的一門大生意。二十六億人「方便無廁」，以每戶 平均四人計，等於最低限度要興建六億間廁所才能滿足需要，雖然金融海嘯令華爾街 和大街（投資界和工商界）叫苦連天，復元需時，但要令全人類「方便有廁」，仍是聯合國以至以造福發展中國家人民為志業者的標的，這等於說推動這方面的工作 速度將減緩卻不會中斷。六億間廁所，即使只有最起碼的設備（坐或蹲廁及洗手盆），便已是值一萬億美元以上大生意；而興建以億計廁所，肯定會帶動經濟增長、 創造就業進而令以百萬計貧民脫窮。聯合國衞生組織（ＷＨＯ）有關研究顯示，用於與廁所有關的投資，每投入一元經濟便可產生九元的效益，因為與建廁同時進行 的必須是提供乾淨用水及修建處理排洩物的陰溝。

在二十六億無廁人口中，印度幾佔四分之一。印度人傳統上沒有上廁所這回事，就地方便至今仍 被大多數人視為日常生活的一部分；印度人這種不乾不淨的陋習，連 聖雄甘地亦看不過眼，他知道非革新印度難以進入現代社會，因此大聲疾呼「公共衞生比獨立還重要」，把上廁提升至國家大事的層次，可是仍起不了半點作用。

去 過印度的人，都見識過居無廁的印度人在市中心大街小巷隨地大小便的盛況，令印度穢氣沖天和成為傳染病溫床；為了清理排泄物，沒有抽水馬桶的印度家庭、鐵 路公司、軍營和地方政府，一共僱用（露絲用 owned 這個字，說明主人與奴隸的關係仍存在於印度社會）一百二十餘萬清道夫其實應為清糞人（scavengers，印度稱為 champaben），他們的工作是撿拾遺留在地面、鐵軌和清除住宅及軍營廁所裏的糞便，而這些所謂廁所（latrine），通常是擺在平地上二塊磚頭的 蹲廁（旱廁）……。令人吃驚不已的是，清糞人來自社會最低層的賤民（untouchable），男女都有，他們大都沒有工具，赤手清理排泄物，從地上撿起 後把之放入桶裏，然後手挽或頂在頭上送往肥料站，換取少得接近零的金錢報酬；由於用手而當局並沒有提供清水供他們清潔，因此臭不可擋，他們遂成為賤民中之 最賤者（outcast）；賤民亦分階級，普通賤民是不與最賤者接觸的。令人不勝駭異的是，印度國會於一九九三年通過《禁止僱用赤手撿拾糞便及建造旱廁 法》，違者可被罰款或判刑。可是，這純粹是紙上作業，清糞人仍是一支上百萬人的大軍，這種情況，和賤民在法律上（憲法第十七款）從一九四九年已不存在一 樣，在立法後六十多年，賤民的人數，據《國家地理雜誌》的資料，仍達一億六千餘萬！

奇怪的是，廁所在印度雖屬稀有物品，據新聞評論網站《亞洲哨兵》（www.asiasentinel.com）○ 七年八月二十日一篇題為〈印度的廁所羅浮宮〉特寫，印度卻有世界知名的「廁學專家」，新德里且有世上獨一無二的「廁所博物館」（Sulabh International Museum of Toilets）；不過，露絲的書（頁六十六）指莫斯科亦有一個「俄羅斯廁所博物館」（Russian Toilet Museum），即使規模遠遜，博物館的格局尚存，因此印度的不可稱「唯一」。無論為何，於一九九二年開張的印度館，對世界廁所的演進、科技如何走進廁所 等，介紹極詳，且展示的廁所之多樣化，亦教人歎為觀止─展品中有若干筆者在「古今中外ＰＰ瑣談」中提及的「名廁」如「太陽王」路易十四接見大臣時所坐的置 於皇座下的「馬桶」，雖為複製物亦大增此博物館之可參觀性。

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金 融 High Tea : 忘記昨天股價吧！

美股上日持續第二天反彈，加上內地股市在國務院出招後造好，恒指跟外圍高開268點後，即上衝至全日最高點，曾上升近300點，升到13,883點的高 位，之後升幅漸收窄，到11時半開始走弱，跌勢加劇。下午開市，再跟美股期貨下插，最低下滑至13,460點才喘定，尾市略彈，收市報13,509 點，跌78點或0.6%。期指收報13,520點，倒跌25點，比現貨高水11點，成交60,600張。

國企指數微跌5點，報7,227點，大市成交399億元。依家市場炒作一種股票，炒一兩日就完，早前炒起的電力股、建材股，昨日已經急回，炒高咗散戶唔食胡隨時中伏。

昨 日大市繼續軟腳蟹走勢，跟外圍高開後無力上，頂住大市的主要是紅色股，例如重磅股中移動(941)成為保衞大市唔跌咁多的最大原動力，摩根士丹利繼續做 中移動好友，給予中移動目標價80元，評級為「增持」。中移動逆市上升，報73.2元，升幅1.6%，遠遠跑贏大市，佢最高見74.95元，一度升過 4%，下午已經回咗。

滙控歐洲有鑊未爆

相對之下，滙控(005)走勢就幾唔似樣，摩根大通表示滙控屬下滙豐融資在歐洲的 經營業務環境持續惡化，可能會削減派息或實行股息再投資政策，會侵蝕今年 以來跑贏大市的表現，故將滙控目標價由82元下調至72元，重申「減持」評級。滙控以全日最低位收市，收報78.55元，下跌2.2%，拖累大市向下。

有 一個中環茶友係滙控淡友，成日叫朋友唔好成日諗住買大笨象，佢話大笨象過去係好股，英國人管理「相對」審慎，記住只係相對美國人而言，所以爆起鑊來無咁 大鑊，唔一定無鑊，加上滙控近十年靠併購壯大，成為巨企後還能每年維持雙位數增長，就係併購歐洲和美國業務的結果，但「出得來行，預咗要還」，當日賺咗 錢，如今隨時嘔突，滙控美國按揭業務餘毒未清，又到歐洲陷入衰退，佢歐洲業務遲早要撥備，所以唔好期望佢好快好。

茶友話，中投董事長樓繼 偉昨日話，歐美銀行做得唔好就要政府入股，入咗股就攞到最高評級，又倒過頭來搶番無要政府入股的金融機構生意，滙豐正面對這種困 局，生意會十分難做。佢話好多股民成日諗番滙控140幾元的日子，佢叫大家清醒吓，滙控唔係咁易回番到那些股價，先要忘記昨日的高價，然後正視今日去買金 融股的風險。

改壞名銀行執笠

有一個笑話可以同大家分享，美國紐約有間新開的細商業銀行主要服務新移民，本來做得好好地， 但最近都執埋，佢主要係改壞名，因為佢改自己叫做「美利堅合眾 國銀行」(BankofUnitedStates)，聽起上來個名好似美國中央銀行，以前呢個名好掂，特別對美國新移民更殺食，但客戶對嗰名愈大的銀行愈 無信心，紛紛離佢而去，搞到佢瓜咗，呢個笑話係一件真事，由此可見美國市場人心幾弱。

紐約大學教授羅賓尼 (NourielRoubini)以預測今次金融海嘯而聞名，我昨日在《頭條網》的網誌提到佢講的「停滯通縮」(stag- defla-tion)，佢話即使聯儲局減息減到零，加上通縮的負數，實質利率仍然好高；另外你今日借咗錢，因為通縮等如明日要還更多錢，這就叫債務通縮 陷阱，令更多借貸人無力還錢，破產收場，金融機構蝕錢更多，信貸再緊縮。

羅賓尼係淡友，話2009年是通縮和破產的一年。最好的情況是全球政府能快速、合作、非常果斷行事，才可令經濟在2010年恢復，避過漫長的停滯和通縮。

你 睇各國減息減得幾狼，就知風險幾高，紐西蘭儲備銀行早一日宣佈下調基準利率1.5厘，從6.5%下調至5%，已是紐西蘭央行今年第四次減息。瑞典央行仲 勁，將指標利率大幅調低1.75厘，降至2厘，以免生產及就業下滑。以往中央銀行減0.5厘息已經係大手筆，依家一日減1.5厘、減1.75厘，都好似無 事一樣，大家似乎被金融海嘯沖到麻木咗囉，紐元昨日造0.5342美元，喺低位無再大插。

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沈 振 盈: 先 行 減 磅 候 低 再 吸

大 市 再 度 高 開 ， 但 高 位 再 遇 壓 力 。 12 月 埋 年 結 ， 市 況 應 不 會 太 差 ， 但 同 樣 地 高 位 也 難 望 有 驚 喜 。 故 此 ， 仍 是 當 上 落 市 視 之 ， 12500-14300 點 波 幅 內 炒 上 落 。
美 股 連 升 兩 日 ， 走 勢 開 始 轉 弱 ， 這 兩 天 將 有 重 要 的 就 業 數 據 公 佈 ， 兼 且 三 大 汽 車 廠 的 挽 救 方 案 將 有 所 決 定 ， 投 資 者 傾 向 減 磅 。 相 信 這 兩 天 大 市 將 會 作 出 調 整 ， 但 後 向 卻 不 宜 過 份 看 淡 ， 可 吼 位 於 12800 點 水 平 附 近 入 市 。
若 從 期 權 的 數 據 分 析 ， 12000 Put 聚 集 了 5137 張 未 平 倉 合 約 ， 反 映 此 水 平 有 一 定 的 支 持 。 認 購 期 權 方 面 ， 最 多 的 未 平 倉 合 約 積 聚 在 16000 Call ， 昨 日 在 16400 Call 亦 出 現 了 3000 多 張 成 交 ， 相 信 大 市 亦 有 機 會 反 彈 至 此 水 平 才 受 阻 。
近 期 的 市 況 ， 只 是 大 型 上 落 市 。 策 略 上 只 需 每 逢 回 落 之 時 低 吸 ， 一 彈 高 就 獲 利 ， 不 能 高 追 ， 基 本 上 已 可 以 有 不 俗 的 回 報 。 在 現 時 的 造 底 階 段 ， 投 資 者 宜 改 變 以 往 的 投 資 策 略 ， 要 靈 活 一 點 ， 便 可 從 中 獲 利 。
上 證 綜 合 指 數 昨 日 收 2002 點 ， 上 升 37 點 ， 但 受 制 於 早 前 高 位 2050 點 之 阻 力 位 。 似 乎 內 地 股 市 仍 要 再 作 整 固 後 ， 才 能 出 現 突 破 的 局 面 。

電 訊 設 備 股 單 日 轉 向

近 期 的 數 據 持 續 向 淡 ， 每 一 次 較 之 前 差 ， 企 業 盈 利 亦 表 現 差 劣 ， 但 股 市 卻 未 有 因 為 此 等 數 據 之 差 劣 而 大 幅 下 挫 ， 當 中 的 示 為 何 ？ 數 據 持 續 表 現 差 劣 ， 是 否 代 表 股 市 一 定 跌 呢 ？ 真 的 是 這 麼 簡 單 ？ 讀 者 們 宜 自 己 好 好 思 考 一 下 。 市 場 一 面 倒 的 向 淡 言 論 ， 跟 去 年 9 、 10 月 份 一 面 倒 唱 好 之 言 論 有 何 分 別 ， 結 果 又 如 何 ？
中 移 動 （ 941 ） 走 勢 續 強 勁 ， 下 午 大 市 轉 跌 ， 其 支 持 力 也 足 夠 ， 但 其 他 電 訊 設 備 股 已 有 回 落 趨 勢 ， 中 通 信 （ 552 ） 及 京 信 通 信 （ 2342 ） 皆 出 現 單 日 轉 向 ， 暫 宜 先 行 沽 出 ， 待 回 落 才 低 吸 。

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金 融 High Tea : 不要希望馬上好

上日美股大幅反彈，恒指昨日跟隨外圍高開193點，上午早段最多曾升逾370點，11點後開始回吐，升幅收窄。恒指午後再跟A股走強，又一次升近高位，之 後又慢慢碌番落去，恒指收市報13,588點，上升183點，升幅1.4%；期指收報13,545點，上升307點，低水43點，成交57,823 張。國企指數收市報7,233點，上升230點或3.3%；大市成交縮減至380億元。

昨日港股好似隔夜油炸鬼，無厘火氣，炒極都炒唔起，上午由美股上升刺激，升完就回，下午內地傳聞有救市措施，所以食完飯下午開市港股又抽高，上證綜指最後報收1,965點，漲4%，但內地收市後港股又回，大市成交又細，成隻軟腳蟹咁款。

內地放水頂硬上

收 市後果然有公布，中央確定9項促進金融經濟發展措施，話溫總理昨日主持召開國務院常務會議，部署促進經濟發展的措施，包括落實適度寬鬆的貨幣政策，促進 貨幣信貸穩定增長；綜合運用存款準備金率、利率、匯率等多種手段，保持銀行體系流動性充分供應，追加政策性銀行今年度貸款規模1,000億元人民幣。

此外，決定加快建設多層次資本市場體系，穩定股票市場運行，推動期貨市場穩步發展，擴大債券發行規模。又話通過購併貸款、房地產信託投資基金、股權投資基金和規範發展民間融資等多種形式，拓寬企業融資渠道。

溫總的措施基本上都係鬆銀根救市，追加1000億銀行貸款可以幫補一下，但市場一直期待的政府設立入市的平準基金，卻仍未見蹤影。

而 家內地或香港股民仍然期望政府救市，跟住股市「馬上好」，呢種期望有少少唔現實，台灣的小馬哥選舉時用了選他「台灣經濟馬上好」的口號，結果後悔到而 家，因為遇上世界性的金融海嘯，亞洲各地的經濟都「馬上不好」，台灣自然唔例外。內地即使真正設立平準基金，短期A股當然會炒一炒，但多數唔能夠馬上見番 個牛市。

財經界大孖沙都唔預經濟會咁快好，摩根士丹利亞太區主席羅奇預計，全球經濟明年有較大機會陷入衰退，要到2010年才會逐漸復甦，至於亞洲地區經濟亦未必可以比歐美地區較早恢復，由於區內經濟主要由輸往西方國家的出口帶動，所以亦很難早於歐美復甦。

有胡唔食罪大惡極

滙 控(005)執行董事兼亞太區主席鄭海泉亦話，預計明年上半年經濟更差，因為金融海嘯帶來的財富損失效應，仍未在歐美經濟反映，未來失業率將進一步上 升，打擊當地消費動力。希望明年下半年經濟可回穩，但很難預測經濟在谷底徘徊的時間，一兩年亦不足為奇。滙控預計明年本港經濟增長1%，較市場預期的負增 長樂觀，佢又話滙控暫無供股集資需要。

羅奇和鄭海泉的睇法都較淡，經濟要一年以上才復甦，如果佢哋睇得啱，即使股市走快經濟半年，可能都仲要等半年以上才見底。

中國投資公司董事長樓繼偉昨日出席研討會時，就好坦白咁話，歐美政府的政策確定性不足，一兩個星期可以大改，加上政府入股了很多經營不佳的金融機構，又可能搶走了經營良好機構的生意，所以中投沒有信心入市買美股。

中 投去年用50億美元入股大摩，如今唔見咗77%，又用30億美元買百事通，又唔見咗85%，心情自然唔好；中投手持2000億美元，出師不利，採取「贏 就谷，輸就縮」的招數，絕對合理。人同此心，心同此理，中投買美股輸錢，新加坡及中東好多主權基金買仲多，輸得仲甘，你估佢哋又有無信心入市呢？呢班大水 喉唔敢入市，縮窒縮窒，我哋都唔好咁快話美股見咗底啦。

大市唔得炒吓消息，內地傳聞報道內地3G年底發牌，並會提升網絡建設需求，中資電 信及相關設備股再起炒風。京信通信(2342)、晨訊(2000)和中國 無線(2369)分別飆升28.9%、36.8%及41.4%。禾雀亂飛，散戶跟炒唔緊要，記住「有胡唔食，罪大惡極」呀。

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林 行 止 專 欄 : 致富之道在由無形之手推動

羅 拔士的新作，以史丹福園區為背景，故事藉三藩市灣區一場地震展開。史丹福大學古巴 裔美籍經濟系學生、網球好手雷蒙因 Home Depot 在地震過後大幅提高手電筒價格，令他十分反感，為了抗議這種趁火打劫奸商行徑，他計劃組織一次校園抗議行動；哪知 Home Depot 為學校重要捐款者，因而引起教務長兼經濟學教授露芙介入，拉開了一次從校園及課餘活動以至實際生活結合經濟學理論的教育之旅。非常明顯，通過這次寓教育於 講解、閑聊的學習過程，雷蒙深為新古典主義經濟學「洗腦」，他對周遭事物的看法，前後判若二人。

和香港小巴在天災時提高車資一樣，在地震 後提高因停電而需求激增的手電筒售價，亦是不道德卻不能不接受的行為。在聖經時代，有人上門求助借錢時，他若不是 為了揮霍或作其他與生活沒有密切關係的用途，而是貧病、缺糧或遭逢其他不幸，有錢人因而不可佔他的便宜，這便是「古時候」無息貸款的由來─收取在厄運之中 的人的利息，等於乘人之危賺錢，為道德大多數所不齒─這種道德基礎，是先進國家都有醫療保險的根源，因為求醫者已屬不幸，有急病者更值得同情，若醫生直接 收取費用遑論高昂費用，同樣有賺取病人金錢甚且被視為「趁你病攞你命」的不道德行為；然而醫生出賣勞力，賺取費用理所當然（其收費高下則由市場決定），其 欲避免受「不道德」的指責，由中介人收費似是唯一可行途徑，醫療保險制度之設，醫生和醫院的費用由保險公司支付，好像醫生、醫院與病人中間有度絕緣體，如 此設計固然令不論經濟條件的病人都能獲得醫治，而醫生亦免去直接向病人收取費用的尷尬。

同樣道理，在天災中商店提高熱門商品價格，亦本供 應定律之義，並不涉及道德或不道德問題，如果他們仍遭白眼，對商人（或司機）不公平，因此，天災人禍出現 時由政府向災民提供援助，似勝於以行政命令不准有關公司或個人（如的士和小巴司機以至 Home Depot）要求較高收費。

對於分工及 國際貿易在經濟發展上的作用，羅拔士假露芙之口，重述鉛筆製造的工序（羅拔士為此專程參觀了鉛筆製造廠），而其所據為美國通俗經濟學作者里德 （L. Read, 1898-1983）一九五八年發表的長文、後以小冊子形式刊行並成為暢銷書的《鉛筆自述》（I, Pencil；佛利民撰「前言」、佐治．梅遜大學經濟系主任 Donald. J. Boudreaux 寫「跋」），這是里德有感於阿當．史密斯在《原富》中以製針說明分工重要的「故事」而寫成。史密斯的針廠，人所共知，它顯示了分工合作是提高生產力的不二 途徑，這節文字，楊懷康仿嚴復體譯得最傳神：「使以一人為之，採礦煉鐵、製成鐵桿、打造為鐵絲，再又拉、截、挫、銳、磋、鑽成針，窮其一年之功，或得一針 也。」（見九月十一日《壹週刊》「無定向風」）。《鉛筆自述》便沿此思路鋪陳成文。原來鉛筆所用材料，來自斯里蘭卡、墨西哥、中國和巴西，而和造針一樣， 一個熟練工人「窮其一年之功，或得一鉛筆」，但分工合作便能大量生產……。

有關市場決定產品的理論，說之者眾、知之者更多，一句話，店主 不可能自封為「雲吞大王」，客似雲來，其生意滔滔，是消費大眾有此共識，換句話說，「雲吞 （或其他商品）大王」是市場「賜予」，而市場的「賜予」是因為有關商店提供的貨物或服務消費者認為物超所值。在這本小說，羅拔士以野鴨定時去公園水池覓食 為例，說明並非管理人員的安排，而是海耶克所說的非外力推動而是有關各方為追求本身利益的自發秩序（spontaneous order）；露芙在解釋這種自然現象，最終當然歸納至計劃經濟必然失敗上……。露芙崇尚自由，相信自發秩序，她甚且把大學管理者比擬為雨林的園丁。雨林 的園丁不可能憑一己所好做園藝，他只能東剪西砍，闢條可以行人的小徑，讓繁花茂木各自生長；管理大學亦應如是，如此才不會妨礙學術自由亦不致阻礙學生團體 的自由發展。

羅拔士試圖以淺白語言解釋種種經濟學基礎理論，讓未窺經濟學堂奧的讀者了解何以有的國家富裕有的則難脫窮籍，而致富之根本在 於人民受無形之手推動形成追求 對本身最有益的活動的「自發秩序」；那些不讓人民自由追求私利卻由少數計劃者為人民福祉作出規劃的社會，必會收到相反效果。

連這一本，羅 拔士寫了三本小說，不過他的寫作技巧有欠圓熟，許多對白、情節仍甚生硬，令人讀之不像天馬行空的小說，而更像導師對學生的「訓導」及導師和學 生就一些教科書中的疑義進行一問一答的析釋；由於這是小說，作者因此盡力避免長篇大論「說教」，可惜加插的一些生活小節讀起來並不自然。

無 論如何，對於希望從不必太費神翻閱小說而又所得益的讀者，這本書是可以一讀的。然而，值此次按危機引致世界金融海嘯令自由市場學說備受質疑之際，此書的 出版似不合時宜。在財富創造與累積上，資本主義經濟制度仍是可取的，但若不加管束，「自發秩序」可能不若海耶克想像中十全十美，投資銀行家在貪婪心驅使下 濫用自由釀成災難禍延全人類，便是一個令人警惕的例子！不過，政府對市場活動嚴密監管，等於實行「大政府」，這和以小政府為標的的市場經濟學說背馳。

《萬 物有價》數度提及香港，唯均無關宏旨，輕輕帶過；它唯一一處提及中國的，卻與現實有差距。在談及鉛筆製造時，它說中國鄉下人向城市遷移，他們的孩子第 一次進學，鉛筆的需求由是大增……。眾所周知，鄉下人入城對鉛筆需求不會增加，因為農村亦有學校而讀書一樣要用鉛筆！ 羅拔士的經濟學小說．下

<<轉載自信報>>

曹 仁 超 : 偽尖子製造泡沫圖利

12月3日，周三。恒生指數升182.81，收13588.66；成交379億元。12月期指升307點，收13545點，低水，小心反彈市出現飄忽變幻球（時好時壞）。新地（016）跌6.04％，收55.25元；中國鋁業（2600）升5.8％，收3.65元。

滬深三百指數升4.5％，收1952.67。

趁澳元疲弱去度假
泰 國機場重開，泰國宣布減息1厘，係十七個月內首次；股市回升2.6％（今年已回落54％）。泰國第三季GDP上升4％，擔心第四季受示威影響而進一步下 跌。各位已觀察過台灣式民主、泰國式民主、印度式民主……香港能否發展出「高質素民主」而非「低質素民主」？不然民主都幾得人驚。

澳洲第 三季GDP只較第二季升0.1％，係八年內最差，亦係自1991年以來首次踏入衰退；股市今年跌44％，澳元成64.28美仙；貸款利率跌至 4.25厘（兩年政府債券利率3.14厘），未來十二個月經濟活動亦將減弱。各位不妨趁澳元疲弱，响呢個聖誕節去澳洲度假，碧海藍天加上無污染環境，澳洲 係少數仍能聞到樹香嘅地區；可惜我老曹今年仍太忙，不然可試試過一個陽光與海灘嘅聖誕，都幾盞。

保爾森勁過大衞高柏飛
美國國家經 濟研究局周一正式確認美國喺2007年12月已陷入衰退，睇嚟詹瑞文兄應該學吓：你搞Gag都唔夠美國政府咁搞笑也。另一笑話係美國財長保爾森 揚言盡一切努力去恢復經濟秩序；佢唔係來自高盛咩？佢對CDO、SIV、MBS嘅認識肯定超過你同我。過去佢利用次按發咗大財，依家出任財長佢又告訴各 位：佢正在努力挽救CDO危機！正式神又係佢、鬼又係佢。唔係因為佢決定唔救雷曼兄弟才引發全球金融海嘯咩？真係反手為雲、覆手為雨，連魔術大師大衞高柏 飛都嘆為觀止。呢批所謂社會偽尖子或政治企業家，利用自己响法律上嘅知識（或特權），製造一個又一個泡沫，然後從中獲取巨利，最後一走了之，讓整個社會甚 至全人類承擔其後果。我老曹佩服、佩服。

當全人類都感到不安、沮喪及憂慮之時，突然又彈出一位奧巴馬，大叫change，令失意嘅投資者 有如喺深海中抓到一根鹹水草，便以為自己有救，道指自11 月21日起進入The mother of all bear market rallies期，反彈浪一個接一個出現。歡迎各位進入奧巴馬時代！因各位滿懷希望，以為社會會出現改變，而令道指由11月20日低點回升。股市已進入上 落市（或長方形走勢），喺上落市中搵食（別人睇淡你睇好，別人睇好你睇淡）並唔容易。請唔好相信「牛市重臨」嘅謬論，因為全球情況仍在惡化，例如加州周一 宣布財政進入危急期，如聯邦政府唔出手，加州政府可能破產。John Bogle係Vanguard Group創辦人，現年七十九歲，佢過去五十幾年曾經歷過十個熊市。該機構家吓80％資金仍放喺政府債券上，因估計未來十年回報率達每年5％（部分來自債 券升值）；至於股票，只投放20％資金（較我老曹去年10月嘅三七分仲保守）。1973至74年及2000至02年美股亦曾跌50％，呢次美股由18萬億 美元市值跌至95000億美元，只係由偏高重返合理，日後會否進入偏低及偏低幾多？木宰羊。2000年3月24日至08年12月2日止標普五百下跌 45％，平均每年失去3.8％價值。邊個話長線投資實賺?!

通用汽車需要40億美元才能度過2008年，不然已經唔夠錢找數，明年再需820億美元貸款及60億美元信用額才能捱落去。福特要求90億美元，佳士拿要求70億美元……，美國汽車業要求350億美元政府注資才能生存落去。

豐田、本田、日產汽車11月份响美國銷售跌幅超過30％。豐田跌34％、本田跌32％、日產跌42％，係1980年以來最大跌幅。另一亞洲品牌現代汽車亦跌35％。11月份美國汽車銷售出現連續十三個月下跌，係十七年內最長下跌日子嘅一次。

邁阿密政府買「無殼蝸牛」怕
Oppenheimer 執行董事Meredith Whitney相信美國經濟已經出軌，至今有3萬億美元信用被抹掉，依家70％美國家庭依賴信用卡去維持現金流（cash-flow management），其中90％利用循環貸款（用另一張卡去冚另一張卡數）。過去物業有價，佢地可加大樓按去支付卡數，依家呢一招已行唔通，令信用卡 貸款開始出問題。Meredith Whitney認為，未來十八個月信用卡公司將減少持卡人信貸2萬億美元，令信用卡持有人可獲得嘅流動資金減少45％，信用卡貸款利率亦將大幅上升。

近 月邁阿密嗰D空置物業已被無家可歸嘅人入侵，情況變得複雜。為阻止「無殼蝸牛」入侵，銀行決定對斷供者實行唔收樓，繼續等佢地住落去，以免被「無殼蝸 牛」入侵，便趕都趕唔走；結果愈來愈多家庭索性唔供樓。唔少租出去嘅物業，租客亦索性唔交租，等業主收樓（業主亦唔敢收樓，因為一旦空置更加麻煩）。

邁阿密官方發言人話，政府無力阻止上述事情發生，並且希望業主自行諗辦法。

美 國Simon Property Group（最成功商場營運商）、Boston Properties Inc.（最成功寫字樓擁有者）、General Growth Properties（响美國有二百多個商場）自11月19日起股價皆大幅回落。不景氣已由住宅擴展到商場及寫字樓。換言之，美國房地產市場回落情況不但 未有改善，反而正在擴散，甚至酒店股亦大幅滑落。呢次地產泡沫爆破已唔再局限於住宅樓，而係全面性，只有上次大蕭條時期才出現過類似情況。恐怕人類史上最 大嘅信貸泡沫正在爆破！通縮嘅巨輪正在壓碎一切障擋它前進嘅障礙物。呢次上天真係憤怒嘞，佢決定懲罰社會上嘅偽尖子及政治企業家，唔再容許類似AIG七十 位公司嘅高層人員到加州度假，佢地除咗享用私人飛機外，亦用掉422000美元；又或三大汽車巨頭坐私人飛機去華盛頓要求政府注資呢類事情再發生。呢批偽 尖子將公司搞到一塌糊塗，離開之時仲有「黃金降落傘」（由1000萬至1億美元）。公平去咗邊度?!政府不斷向納稅人借錢，然後送畀華爾街大鱷，因為呢D 大鱷食唔飽可令整個金融系統崩潰云云。如果咁樣可以解決眼前問題，就真係天冇眼。

呢次反彈只係中途島戰役
根據彭博通訊社統計，去年至今美國金融機構虧損達6661億美元（未計政府為花旗集團3060億美元有問題資產提供擔保）。政府準備嘅7萬億美元（相當於美國一年GDP 50％），已動用其中31800億美元去改善金融機構嘅資產負債表。上述情況可維持幾耐？

今 年11月起股市因超賣而進入反彈期，但經濟繼續惡化，呢段青黃不接期可維持幾耐？1929至32年期間亦出現過唔少反彈，有D升幅達到40％。今年11 月起美股股價已進入「合理」水平（標普五百股息率達4厘，銀行存款收息不足1厘），加上指數拋離200天線34％，係1932年7月19日以來最大偏差， 有條件反彈。反彈市係最難捕捉嘅，一般散戶都處理得唔好。標普五百指數跌幅至今略超過50％，仍唔及2000年3月10日納指由5132點跌到02年10 月10日1108.49、跌幅79.64％大；更加唔使同日經平均指數1990年1月至今跌幅或1929至32年華爾街危機比較。呢次反彈相信只係「中途 島戰役」（詳情可參考《論戰》一書）。點解有反彈？因投資者仍念念不忘2007年10月11日道指14198點。

美國勞動人口開始萎縮， 情況同九十年代日本接近。戰後嬰兒潮步入退休年齡（一如我老曹）。避孕丸嘅普及，令出生人口由六十年代開始按年下降，估計到 2012年每月新勞動人口供應量只有七萬三千個，而退休人口卻不斷上升。人口中最慘係三十歲到四十歲，呢批人口喺美國約七千萬人，佢地响1967至77年 出生，喺九十年代及2000年進入社會做事，成為貴價樓嘅買家，但去年開始步入負資產，未來十年到二十年點可以依賴佢地消費去支持經濟？

去槓桿化即被迫斬倉
何 謂「去槓桿化」？用普通人明解嘅文字寫，就係被迫斬倉。踏入今年11月，被迫斬倉已經完成，但投資者已冇蚊年再炒上。如投資方向正確，可以富甲天下；反 之如方向錯誤，真係可以連底褲都輸埋，此乃大趨勢也。睇啱方向但策略出錯，一樣賺唔到大錢，此乃策略也。升市中太早回吐、跌市中太早入市，此乃「性」也。 《論勢》、《論戰》、《論性》三書已結集成精裝版，將於12月10日起公開發售，已獲加拿大讀者寄來支票1萬港元訂購，作為聖誕節前送畀佢友好嘅禮物！我 老曹已叫美寶小姐（本人秘書）代勞。如各位亦希望喺聖誕節前畀親友一份特別禮物，上述精裝版十分合適，既代表一份愛心，亦代表一份善心。

廣東省社科院境外資金異常流動課題組組長黎友煥話，根據地下錢莊監測到嘅數據睇，9月中下旬開始熱錢流出大於熱錢流入，至11月底止情況仍未改變。人民幣已跌至五個月內低價，最低見6.8867兌1美元，因一天內下跌超過0.5％而停板。

12 月2日廣州八幅土地拍賣，一幅流拍、一幅高於底價200萬元成交外，其餘因現場無人出價，均以底價成交。八幅住宅用地共四十九萬七千方米，佔全年總供 應量28％。廣州常元房地產公司以底價取得三幅土地，總代價4.6億元；南沙一幅地塊以2.64億元由廣州南沙建設公司投得。部分地產商估計兩年後樓價可 回升，因此才會出價買地。

實 戰 理 論 ： 內 銀 股 長 線 之 選

美 股 造 好 ， 早 上 亞 洲 區 股 市 表 現 一 般 ， 但 港 股 仍 能 高 開 ， 表 現 強 勢 。 看 來 12 月 份 的 期 指 應 由 好 倉 主 導 ， 皆 因 市 場 情 緒 仍 然 悲 觀 ， 評 論 唱 得 太 淡 ， 自 然 造 就 了 挾 倉 的 機 會 。
12 月 期 指 轉 倉 價 約 在 13000 點 ， 結 算 後 大 市 一 直 穩 企 於 其 上 ， 相 信 後 市 不 宜 太 淡 。
技 術 走 勢 方 面 ， 指 處 於 10 日 及 20 日 線 附 近 徘 徊 ， 靜 待 突 破 。 H 股 指 數 則 直 逼 50 日 線 ， 上 破 機 會 漸 增 。 而 不 少 個 別 股 份 的 走 勢 ， 更 已 出 現 大 圓 底 ， 形 成 持 續 的 升 浪 ， 當 中 以 基 建 、 建 材 、 電 訊 及 電 訊 設 備 股 為 主 。
建 行 （ 939 ） 公 佈 中 國 金 公 司 再 度 增 持 其 A 股 股 份 近 7000 萬 股 ， 此 消 息 除 刺 激 建 行 股 價 造 好 外 ， 工 商 銀 行 （ 1398 ） 股 價 亦 有 不 俗 表 現 。 始 終 中 資 銀 行 股 基 本 因 素 良 好 ， 在 政 策 的 配 合 之 下 ， 不 啻 為 長 線 持 有 之 選 。
若 論 業 務 前 景 ， 內 銀 股 絕 對 較 本 地 銀 行 股 優 勝 。 觀 乎 建 行 走 勢 ， 自 美 銀 行 使 認 股 權 增 持 後 ， 股 價 已 累 積 了 兩 成 多 的 升 幅 ， 至 今 仍 未 見 美 銀 有 減 持 解 禁 股 之 象 。 若 因 為 擔 心 美 銀 減 持 而 沽 貨 ， 實 庸 人 自 擾 ， 大 失 預 算 。

中 移 動 上 望 80 元

投 資 市 場 永 遠 也 是 這 樣 ， 傳 聞 言 之 鑿 鑿 ， 小 投 資 者 無 所 適 從 ， 此 乃 大 戶 之 高 招 也 。 就 算 此 等 妖 言 惑 眾 是 於 理 不 合 ， 也 能 達 到 誤 導 小 股 民 之 效 果 。 故 此 ， 投 資 者 宜 有 獨 立 分 析 ， 用 正 常 的 邏 輯 去 作 思 考 ， 要 「 兼 聽 」 ， 避 免 主 觀 地 先 入 為 主 。 很 多 時 投 資 者 因 本 身 已 看 淡 ， 便 永 遠 從 負 面 角 度 去 作 判 斷 ， 因 本 身 看 好 ， 便 不 理 會 任 何 壞 因 素 ， 此 乃 普 遍 的 投 資 弊 病 。
電 訊 股 及 電 訊 設 備 股 表 現 強 勢 ， 雖 云 市 場 憧 憬 3G 發 牌 ， 筆 者 始 終 覺 得 此 因 素 已 多 番 炒 作 ， 不 宜 過 份 憧 憬 。 但 近 期 中 移 動 （ 941 ） 表 現 明 顯 強 勢 ， 上 破 下 降 軌 ， 企 穩 於 10 日 、 20 日 及 30 日 線 之 上 ， 短 線 應 可 上 望 80 元 。

國 際 視 野 ： 銷 情 慘 淡 車 廠 有 難

美 國 三 大 車 廠 向 國 會 提 交 挽 救 車 廠 的 改 善 業 務 新 方 案 ， 三 名 掌 舵 人 再 也 不 敢 乘 坐 私 人 飛 機 前 往 華 盛 頓 參 加 會 議 ， 但 包 括 減 產 及 出 售 部 份 品 牌 等 內 容 的 新 方 案 會 否 為 國 會 接 受 ， 仍 要 視 乎 能 否 在 周 四 及 周 五 成 功 說 服 一 眾 國 會 議 員 。
美 國 汽 車 工 人 工 會 亦 體 會 到 唇 亡 齒 寒 的 道 理 ， 已 主 動 提 出 重 回 談 判 桌 ， 願 意 在 工 資 及 退 休 金 福 利 等 範 疇 作 出 讓 步 ， 此 舉 料 有 助 增 加 國 會 通 過 撥 款 的 機 會 。
美 國 閃 電 出 手 救 花 旗 後 ， 市 場 益 加 相 信 美 國 政 府 不 會 再 任 由 影 響 力 太 大 的 企 業 倒 閉 ， 三 大 車 廠 最 終 仍 可 獲 得 340 億 美 元 作 為 續 命 丹 。 美 股 上 周 連 升 5 日 ， 部 份 亦 是 反 映 市 場 認 為 車 廠 可 獲 救 。
三 大 車 廠 上 月 銷 情 仍 然 慘 淡 ， 福 特 跌 幅 31% ， 已 是 最 溫 和 ， 通 用 和 克 萊 斯 勒 分 別 下 跌 了 41% 和 接 近 一 半 。 不 過 汽 車 業 陷 入 困 境 全 球 皆 然 ， 並 非 美 國 獨 有 。 德 國 11 月 新 車 登 記 按 年 下 跌 17.6% ， 業 內 人 士 估 計 ， 今 年 汽 車 銷 售 量 會 是 自 90 年 柏 林 圍 牆 倒 下 以 來 最 慘 淡 ； 瑞 典 汽 車 銷 售 跌 幅 36% ， 更 創 下 自 93 年 以 來 的 紀 錄 。 其 他 歐 元 區 國 家 中 ， 西 班 牙 11 月 汽 車 銷 售 較 10 月 減 少 近 半 ， 法 國 、 比 利 時 和 意 大 利 汽 車 市 場 亦 告 萎 縮 ， 意 大 利 估 計 明 年 新 車 銷 量 將 下 降 13.5% 。

車 主 融 資 無 門 難 換 車

環 球 經 濟 全 面 陷 入 衰 退 的 機 會 越 來 越 大 ， 貸 款 機 構 因 自 身 難 保 而 紛 紛 閂 水 喉 ， 令 車 主 求 借 無 門 ， 換 車 意 欲 亦 大 減 。
由 於 買 車 涉 及 的 資 金 不 菲 ， 若 沒 有 分 期 付 款 的 融 資 渠 道 ， 儲 蓄 率 偏 低 的 西 方 國 民 實 在 沒 有 多 少 人 有 能 力 拿 出 大 筆 現 金 換 車 。
亞 洲 國 家 又 如 何 ？ 日 本 11 月 汽 車 銷 量 減 幅 亦 達 18.2% ， 南 韓 銷 情 稍 佳 ， 跌 幅 為 8.6% 。 日 本 和 印 度 兩 國 的 最 大 車 廠 已 相 繼 宣 佈 減 產 ， 以 免 堆 積 如 山 的 存 貨 進 一 步 囤 積 。 上 半 年 油 價 高 企 ， 節 能 車 佔 有 極 大 競 爭 優 勢 ， 日 本 豐 田 小 車 Prius 曾 經 創 造 奇 ， 買 車 要 等 候 逾 月 才 有 貨 ， 但 隨 油 價 大 幅 回 落 ， 這 些 省 油 車 亦 勾 不 起 車 主 換 車 的 意 欲 。
油 價 之 前 越 走 越 高 以 及 現 時 的 惡 劣 經 濟 環 境 ， 改 變 了 不 少 車 主 的 駕 車 習 慣 ， 在 經 濟 真 正 有 起 色 及 信 貸 緊 縮 紓 緩 前 ， 車 廠 的 嚴 冬 也 許 會 比 銀 行 更 長 更 冷 。

王 冠 一

日 共 回 來 了 ？

聽 說 在 金 融 風 暴 發 生 之 後 的 一 個 月 ， 《 資 本 論 》 在 德 國 的 銷 量 就 上 升 了 三 百 倍 ！ 不 過 十 幾 年 前 ， 我 們 聽 說 歷 史 已 經 終 結 了 ， 人 人 都 將 在 美 好 的 自 由 市 場 經 濟 幸 福 地 生 活 下 去 。 怎 麼 才 一 轉 眼 ， 馬 克 思 又 回 來 了 呢 ？ 當 然 ， 德 國 那 驚 人 的 數 字 做 不 得 準 ， 因 為 我 們 不 曉 得 原 來 的 基 數 是 多 少 。 假 如 《 資 本 論 》 之 前 一 個 月 只 能 賣 出 一 本 ， 那 麼 現 在 就 算 多 了 幾 百 人 讀 它 也 算 不 了 什 麼 。
日 本 的 情 況 就 不 同 了 。 據 聞 自 從 去 年 開 始 ， 日 本 共 產 黨 每 個 月 都 以 過 千 人 的 速 度 不 斷 膨 脹 成 長 ； 這 可 不 是 讀 書 那 麼 簡 單 ， 而 是 實 實 在 在 地 加 入 共 黨 。 更 奇 怪 的 ， 是 新 入 黨 者 多 為 年 輕 男 女 。 就 日 共 總 書 記 的 說 法 ， 造 就 這 場 奇 跡 的 是 一 本 七 十 多 年 前 的 老 書 ， 小 林 多 喜 二 的 《 蟹 工 船 》 。
熟 讀 近 代 中 國 左 翼 文 學 史 的 人 都 該 聽 過 小 林 多 喜 二 。 他 也 算 是 「 中 國 人 民 的 老 朋 友 」 了 ， 日 本 頭 號 革 命 作 家 ， 堅 定 的 共 產 主 義 者 。 當 他 在 上 個 世 紀 的 三 十 年 代 被 日 本 「 特 高 」 警 察 捉 捕 入 獄 ， 凌 虐 至 死 時 ， 魯 迅 等 著 名 中 國 作 家 都 曾 為 他 鳴 不 平 。 如 今 看 他 的 作 品 ， 也 有 一 種 很 奇 特 的 感 受 ， 彷 彿 回 到 從 前 ， 資 本 家 都 在 無 情 壓 榨 勞 動 人 民 ， 無 產 階 級 全 部 處 在 水 深 火 熱 的 苦 境 之 中 ； 而 共 產 黨 員 和 左 翼 知 識 份 子 則 展 現 出 了 刻 苦 卓 絕 的 革 命 意 志 … … 。 這 一 切 對 上 年 紀 的 中 國 讀 者 來 講 一 定 不 陌 生 ， 問 題 是 為 什 麼 今 天 的 日 本 青 年 會 突 然 「 發 現 」 了 它 ， 使 它 復 活 過 來 ， 狂 銷 數 十 萬 冊 呢 ？ 照 潮 流 雜 誌 的 推 介 ， 日 本 的 年 輕 人 應 該 喜 歡 村 上 隆 那 種 輕 飄 飄 的 藝 術 商 品 才 對 呀 ， 怎 麼 會 忽 然 迷 上 這 種 老 古 董 ， 還 要 受 它 感 召 加 入 共 產 黨 呢 ？
大 部 份 的 觀 察 家 都 說 這 是 日 本 「 下 流 社 會 」 的 側 面 ， 許 多 青 年 打 工 族 發 現 自 己 可 能 一 輩 子 也 爬 不 上 去 ， 看 不 見 明 天 是 不 是 會 變 得 更 好 。 而 且 貧 富 差 距 日 見 懸 殊 ， 那 頭 有 米 其 林 三 星 指 南 登 陸 東 京 ， 這 頭 人 人 工 時 過 長 收 入 縮 水 ； 那 頭 有 名 牌 旗 艦 店 越 開 越 大 ， 另 一 邊 則 有 人 要 打 三 份 兼 職 來 養 家 糊 口 。 仔 細 一 想 ， 這 不 正 是 《 蟹 工 船 》 的 處 境 嗎 ？ 一 群 生 活 無 著 的 人 被 迫 上 船 ， 飄 洋 過 海 ， 在 狂 風 巨 浪 頭 ， 冒 死 勞 動 ， 掙 扎 求 存 。 至 於 那 些 下 了 班 還 要 用 手 機 和 電 郵 通 緝 我 的 管 理 人 員 ， 豈 不 就 像 捕 蟹 船 上 的 監 督 ， 不 讓 我 有 一 刻 的 喘 息 時 間 （ 雖 然 他 們 還 沒 出 到 用 棍 子 毒 打 我 這 一 招 ） ？ 他 們 越 看 越 覺 得 擠 得 跟 罐 頭 似 的 通 勤 電 車 其 實 是 條 堪 察 加 海 上 的 破 漁 船 。
也 有 一 些 人 認 為 這 種 理 解 不 究 竟 ， 就 算 小 林 多 喜 二 的 小 說 以 真 實 事 件 為 藍 本 ， 當 年 的 現 實 也 和 今 天 的 情 況 相 去 太 遠 。 也 就 是 說 ， 昔 年 的 慘 酷 並 沒 有 完 整 重 臨 ， 而 是 透 過 現 今 讀 者 的 詮 釋 聯 想 ， 成 了 一 種 感 知 現 實 的 隱 喻 。 例 如 小 說 的 大 反 派 ， 船 上 的 公 司 監 督 淺 川 ， 當 他 知 道 同 行 漁 船 「 秩 父 丸 」 快 要 沉 沒 ， 其 反 應 竟 然 是 命 令 自 己 的 船 繞 道 而 行 ， 置 對 方 發 出 的 求 救 急 電 於 不 顧 。 因 為 「 秩 父 丸 保 了 很 高 的 險 ， 一 條 爛 船 ， 沉 掉 了 反 而 有 利 」 ， 結 果 「 秩 父 丸 」 全 船 四 百 二 十 五 人 通 通 葬 身 大 海 。 我 們 很 難 想 像 這 樣 的 事 會 發 生 在 今 天 ， 除 非 你 把 那 個 淺 川 看 成 是 今 日 某 家 大 企 業 的 老 總 ， 雖 然 公 司 有 盈 利 ， 但 為 了 更 對 得 起 股 東 ， 只 好 降 低 成 本 ， 把 幾 百 個 員 工 丟 到 失 業 的 人 海 ， 讓 他 們 自 求 多 福 。
（ 重 讀 一 本 老 革 命 二 之 一 ）

消 費 ， 還 是 節 約 ？

面 對 金 融 海 嘯 之 後 的 經 濟 衰 退 ， 應 節 約 還 是 應 消 費 ？ 是 社 會 上 爭 議 的 話 題 ， 也 是 個 人 的 人 生 選 擇 。
消 費 才 能 刺 激 增 長 ， 刺 激 投 資 ， 這 是 許 多 人 都 懂 的 事 情 。 有 的 政 黨 提 出 發 消 費 券 ， 有 的 提 出 政 府 撥 款 設 消 費 獎 券 ， 都 在 鼓 勵 消 費 。 但 消 費 大 概 不 能 靠 鼓 勵 就 多 起 來 的 。 要 市 民 捨 得 花 錢 ， 必 須 要 他 們 手 中 有 錢 。 以 香 港 的 儲 蓄 率 來 說 ， 市 民 手 上 是 有 點 錢 的 。 但 在 一 片 裁 員 與 上 市 公 司 陸 續 發 出 盈 利 預 警 聲 中 ， 職 業 前 景 難 免 讓 人 憂 心 。 是 消 費 還 是 把 錢 留 住 傍 身 ， 相 信 越 來 越 多 人 傾 向 後 者 。
但 另 一 方 面 ， 也 會 有 人 覺 得 ， 過 去 儲 蓄 投 資 ， 一 下 子 虧 損 了 三 四 成 ， 把 錢 留 住 有 啥 用 ？ 還 不 如 及 時 行 樂 ， 趁 手 上 有 點 錢 吃 喝 玩 樂 及 時 享 受 更 實 惠 。 不 是 有 人 說 ， 「 賺 的 錢 不 是 你 的 ， 用 的 錢 才 是 你 的 」 嗎 ？ 因 此 ， 面 臨 衰 退 ， 還 何 必 斤 斤 計 較 花 錢 ？
關 鍵 大 概 是 對 衰 退 會 有 多 久 ， 有 多 糟 所 作 的 估 計 。 不 久 前 ， 看 到 今 屆 諾 貝 爾 經 濟 獎 得 主 克 魯 明 的 一 篇 文 章 ， 他 說 他 最 近 走 進 餐 廳 ， 看 到 擠 滿 了 年 輕 人 ， 於 是 他 一 桌 桌 走 過 去 提 出 忠 告 ： 「 你 們 不 認 識 我 ， 但 我 必 須 說 ， 你 們 不 該 在 這 ， 應 該 把 錢 省 下 ， 在 家 吃 吞 拿 魚 。 這 次 金 融 危 機 才 剛 開 始 ， 離 結 束 還 早 得 很 。 請 把 牛 扒 打 包 ， 帶 回 家 吧 。 」
經 濟 情 勢 有 多 大 多 糟 ， 現 在 似 還 沒 有 人 能 作 出 確 切 的 判 斷 。 不 過 ， 經 濟 學 家 多 認 為 ， 高 估 問 題 嚴 重 性 以 致 反 應 過 度 ， 不 會 犯 太 大 錯 誤 ； 若 低 估 嚴 重 性 ， 就 很 危 險 了 。
因 此 我 想 ， 還 是 不 要 心 存 僥 倖 ， 把 衰 退 的 長 期 性 與 嚴 重 性 ， 估 計 高 一 點 好 些 。
發 消 費 券 與 設 消 費 獎 ， 不 會 有 長 期 效 果 。 只 有 減 稅 和 增 公 共 開 支 ， 才 能 帶 動 消 費 、 需 求 和 就 業 。

林本利﹕財富不均 製造金融危機

【明報專訊】由美國雷曼兄弟公司倒閉所觸發的金融海嘯，席捲全球各地。經過各國政府及中央銀行聯手推出救市政策後，局面總算暫時穩定下來。
不少評論將今次金融海嘯和上世紀30年代的大蕭條作一比較。1929年10月美國華爾街股市暴瀉，觸發經濟大蕭條。美國的國內生產總值在幾年間下挫了三分一，失業率攀升至25％，物價亦輾轉下調了兩成多。
資本主義制度導致財富收入不均
美國政府汲取大蕭條的教訓，因此今次救市措施來得十分迅速，希望透過向市場大幅度注資和減息，避免經濟陷入嚴重縮退。雖然今次金融海嘯的殺傷力不及上世紀30年代的大蕭條，但兩次金融危機的成因，都有一些類似之處。
自從發生金融海嘯以來，自由放任的經濟制度被批評得體無完膚。即使過去一直鼓吹自由經濟和資本主義制度的人，亦不敢大聲疾呼反對政府干預，任由市場調節，讓所有瀕臨破產邊際的投資銀行、商業銀行及保險公司倒閉。因為若任由這些金融機構倒閉，必然會帶來更大的恐慌，加速投資者拋售手上資產套現，令整個金融市場更趨混亂，甚至出現崩潰，資本主義制度亦可能成為陪葬品。
不錯，資本主義制度可以提供誘因，讓每個市場參與者按自己的比較優勢，在市場上交易，賺取生活所需。但資本主義制度亦有它的陰暗面，就是導致財富收入不均，當不均的情達到極點時，便有可能觸發金融危險。
一些研究美國大蕭條的學者便指出，在華爾街股市暴瀉前，美國的收入分配不均情十分嚴重。最高收入的5％人口，佔去總收入的三分一之多。這些富裕階層的收入，主要是來自利息、股息及租金收入，而非一般人所倚靠的工資收入。
收入分配嚴重不均，意味整個經濟的投資及消費活動，十分依賴一小撮的富裕階層。他們將資金投入認購股票及信託基金(屬當時的金融創新產品)，又透過成立大量控股公司和舉債，用金字塔方式及小量資金去控制數量龐大的子公司，將影響力伸展至各行各業。這些富裕階層花費大量金錢購買奢侈品和炫耀性消費品，這些物品的生產與日常必需品不同，很容易受到經濟波動所影響。
由於收入高度集中在某個階層的人手上，一般普羅大眾的收入僅足餬口，根本沒有能力透過儲蓄及投資去改善日後的生活，不少人甚至要倚靠借貸度日。
財富收入集中在少數人手中，他們將手上的資金用作投資，期望賺取高回報。當資本不斷累積，市場上根本很難再找到高回報的投資項目，最終長線投資便變成短線炒賣，只求股價及信託基金價格上升，不理會公司的實質投資價值和業務情。結果泡沫愈吹愈大，泡沫一旦爆破後，資產價格急跌，嚴重影響到投資和消費，令經濟陷入大蕭條。
政府可考慮發債籌資刺激經濟
過去幾年，美國同樣出現財富收入極之不均、信貸過度擴張、槓桿收購缺乏約束、金融創新產品氾濫等情。美國最高收入的5％人口，擁有全國95％的財富，大部分中產及基層市民要借貸過活，美國人的負債是全球之冠。當樓市自2006年因利率上升而下滑後，便觸發次按風暴，之後更演變成金融海嘯。
香港人的儲蓄率遠高於美國人，而且負債也不算高。根據2006年的中期人口調查，只有約一半的私人物業是需要銀行按揭貸款購買，按揭額不過是樓價六成左右。因此，港人抵禦金融海嘯的能力應該高於美國人。只不過在聯繫匯率制度下，金管局不能大量發鈔，特區政府亦不能大灑金錢救市。但政府可以考慮在現時的低息環境下發債，將籌集得的資金作為刺激經濟之用。
若要避免金融危機和社會不穩定，特區政府實應認真面對香港財富收入不均問題。在發展金融業的同時，亦要維持整個經濟及社會的均衡發展，令財富收入不會過分集中在少數人手上。
作者是理工大學會計及金融學院副教授

自製mp3播放清單

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林 行 止 專 欄 : 假小說把經濟學普及化

以小說形式傳播經濟學，近年蔚為風尚，唯其先 行者為一位英國女評論家夏麗特．馬丁諾 （Harriet Martineau, 1802-1876），她於一八三二年至三四年間，為了向大眾灌輸政治經濟學常識，據占士．米爾的《經濟學綱要》（J. Mill: 《Elements of Political Economy》），寫了二十三個短篇故事，編成一套十三卷的《解讀政治經濟學》（《Illustrations of Political Economy, Taxation, Poor Laws and Paupers》），銷路甚佳，「每月賣出以千套計」，但這些年來似未見人提及（這套精裝書〔二○○一年新版〕呆存書架久矣，可惜，就是沒時間沒閑情細細 讀之）；撰稿時上亞瑪遜網站查看，方知這套書今年一月才「再印」，而馬丁諾有三巨冊共千餘頁的自傳之外，評論其著作的書亦有多種，證明她是維多利亞時代輿 論界的重要人物。

馬丁諾之後百餘年，經濟學小說似乎沒什麼進展，直至一九八六年《致命的均衡》出版並成為暢銷書，所謂「教誨小說」或「說 教式小說」（didactic novels）才再受學界垂青，此後出版的這類小說不少，但稱不上成行成市；到了新舊世紀之交，若干美國大學經濟學系把經濟學小說列為「必讀課外 書」（textbook-novel），○五年美國經濟學年會還破天荒為「以經濟學小說為教材」開了一場研討會，經濟學小說終於正式獲象牙塔學者重視。據 說目前起碼有四百多家美國大學經濟學系鼓勵學生以經濟學小說作為課外輔助教材。筆者拾美國論者牙慧，數度在這裏倡議本港大專院校應把這類小說列為經濟系學 生課外必修書，因為通過把濟經學原理小說化，較易引起學生對經濟學的興趣，事實是，它們當中不少是不錯的「啟蒙」讀物……。

最近十多年 來，筆者在這裏評介過多本經濟學小說，如馬歇爾．哲逢士（Marshall Jevons，為二名經濟學教授把新古典學派奠基者及英國邊際效用學派奠基者姓氏合成的筆名）的《邊際上的謀殺》、《致命的均衡》及《奪命的冷漠》；葛爾 布萊斯的《一個長俸教授》；羅拔士的《看不見的心》、《選擇─自由貿易和保護主義寓言》，還有韋德的《救救阿當．史密斯》……。筆者這些「書評」，據讀者 「報料」，原來被整理「成文」，以〈奇案中的經濟學〉為題，貼於《東亞經濟評論》（www.e-economic.com/info/2713-1.htm）上。上網如此方便，筆者便不多寫了。

今 天再談經濟學小說，是讀了羅拔士的新書《萬物有價》（Russell Roberts: 《The Price of Everything》，普林斯頓大學出版社），作者為佐治．梅遜大學經濟學教授兼史丹福胡佛學社的資深研究員，這是他第三本小說。羅拔士第一本《選 擇》，寫以「比較成本法則」（Law of Comparative Cost）促進了國際貿易的李嘉圖（D. Ricardo, 1772-1823），其鬼魂回到人間，經歷了自由貿易帶來的經濟繁榮及保護主義令人民受苦的不同境況，其間穿插李嘉圖的理論，以說明「互通有無」、「互 補短長」的貿易令各方受惠，是宣揚自由貿易佳作；本書書後附「索引」、資料來源，名詞闡釋及進一步閱讀書目，與一般小說迥異，然而，對經濟學特別是自由貿 易有興趣者，提供了很大方便；第二本《看不見的心》，寫二名中學教師─經濟學教師和英文教師的工作和戀愛，而他們的「衝突」，從女主角羅拉教狄更斯及鍾情 華茲華斯的詩歌，而男主角山姆為資本主義虔誠信徒視《華爾街日報》為聖經可見─山姆心目中的英雄正是羅拉眼中的罪人。小說從主角們對人生態度互異而他們的 愛情最後建立於人性資本主義上，對此歷程作細膩的鋪陳，既有說服力又動人心弦。

眾所周知，資本主義的陰暗面，通過狄更斯等英國工業革命時 期小說家對現實生活的刻劃而打動人心，資本家的醜陋面貌因此深入民間。在憫天悲人的人道主義者眼 中，工業家以超低工薪僱用女工和童工，資本家因而成為反面人物；可是，從另一角度看，如果沒有資本家冒險開拓海外市場、興辦工廠，工業革命固會胎死腹中， 女工極可能終生守在空空如也的廚房，童工可能流落街頭，變成對社會完全沒貢獻的「壞人」，在提高女性的社會地位和使窮家子弟對經濟社會作出貢獻上，資本家 功不可沒……。

筆者特別要向經濟學教師推薦這本小說，因為山姆的教學方法極其生動、極富啟發性，雖然這是小說家的塑造，唯當中不少以現實生活和經濟現象誘使學生對經濟學發生興趣的例子，應該仿效！

羅拔士的經濟學小說．上

<<轉載自信報>>

王冠一: 衰 退 確 認 劫 數 難 逃

美 國 經 濟 是 否 已 陷 入 衰 退 ， 其 實 大 家 早 已 心 中 有 數 ， 所 欠 的 只 是 等 待 可 以 一 錘 定 音 的 美 國 國 家 經 濟 研 究 所 （ NBER ） 正 式 拍 板 ， 作 出 確 認 。 千 呼 萬 喚 之 下 ， NBER 於 周 一 終 於 宣 佈 美 國 經 濟 衰 退 已 於 去 年 12 月 開 始 ， 為 長 達 73 個 月 的 經 濟 擴 張 期 畫 上 句 號 。 結 果 當 然 不 令 人 意 外 ， 今 次 與 對 上 一 次 衰 退 不 同 的 是 ， 2001 年 到 NBER 確 認 衰 退 之 時 ， 衰 退 實 際 已 經 結 束 ， 但 今 次 則 未 見 谷 底 。
市 場 看 法 是 今 次 可 能 會 是 戰 後 最 漫 長 的 一 次 衰 退 ， 若 由 去 年 12 月 起 計 ， 至 今 已 有 一 年 時 間 ， 超 過 了 戰 後 衰 退 平 均 期 的 10 個 月 ， 但 復 蘇 仍 遙 遙 無 期 ， 即 使 美 國 政 府 八 寶 盡 出 ， 又 推 刺 激 經 濟 方 案 、 又 大 灑 金 錢 去 入 股 銀 行 及 替 銀 行 起 短 期 債 務 ， 但 經 濟 仍 未 露 曙 光 ， 原 因 是 今 次 衰 退 由 危 機 之 母 的 樓 市 引 發 ， 弄 致 百 業 之 本 的 銀 行 亦 自 身 難 保 ， 對 社 會 及 經 濟 的 影 響 範 圍 ， 遠 超 過 往 任 何 一 次 衰 退 。
市 場 一 般 的 理 解 是 ， 經 濟 連 續 兩 季 錄 得 負 增 長 ， 便 陷 入 技 術 性 衰 退 ， 現 時 已 有 不 少 國 家 或 地 區 （ 包 括 日 本 和 歐 元 區 ） 符 合 此 定 義 ， 美 國 則 由 於 喬 治 布 殊 採 用 弱 美 元 政 策 ， 並 及 時 推 出 規 模 達 1680 億 美 元 的 刺 激 經 濟 方 案 ， 所 寄 出 的 逾 1100 億 美 元 退 稅 支 票 奏 效 ， 經 濟 在 首 季 受 惠 於 出 口 勁 增 而 回 復 正 增 長 ， 次 季 更 急 速 反 彈 2.8% ， 得 以 避 過 技 術 性 衰 退 命 運 。

爛 攤 子 難 收 拾

不 過 ， NBER 雖 被 指 反 應 遲 鈍 ， 卻 非 木 板 一 塊 ， 當 然 不 會 一 成 不 變 。 NBER 一 貫 做 法 是 兼 顧 其 他 數 據 表 現 ， 包 括 每 月 公 佈 的 就 業 、 收 入 、 工 業 生 產 和 銷 售 等 四 大 範 疇 。 這 些 數 據 近 月 的 表 現 如 何 ， 大 家 有 目 共 睹 ， 尤 其 是 就 業 市 場 在 過 去 數 月 急 速 惡 化 ， 消 費 者 支 出 於 第 三 季 亦 錄 得 3.7% 跌 幅 ， 對 撐 起 美 國 經 濟 產 值 2/3 的 消 費 市 場 簡 直 是 一 場 噩 夢 。
NBER 委 員 會 粒 粒 皆 星 ， 8 名 成 員 幾 乎 全 屬 授 級 的 經 濟 學 者 ， 今 次 電 話 會 議 落 實 美 國 已 步 入 衰 退 ， 只 有 羅 默 女 士 因 出 任 奧 巴 馬 經 濟 諮 詢 委 員 會 主 席 已 呈 辭 而 缺 席 。 經 濟 界 定 為 衰 退 後 ， 小 布 殊 已 難 逃 衰 退 收 尾 的 下 場 ， 兩 個 任 期 內 經 濟 兩 陷 衰 退 ， 記 憶 中 是 前 無 古 人 。 至 於 候 任 總 統 奧 巴 馬 亦 更 加 振 振 有 詞 地 加 大 刺 激 經 濟 方 案 的 力 度 ， 但 這 個 爛 攤 子 仍 是 不 容 易 收 拾 。
王 冠 一

金 融 風 暴 的 話 語

金 融 風 暴 中 有 兩 段 精 彩 話 語 。
兩 個 據 說 最 近 流 行 的 話 題 ， 一 在 華 爾 街 ：
假 設 去 年 你 有 1,000 美 元 ， 如 果 買 了 達 美 航 空 的 股 票 ， 現 在 還 能 剩 下 49 美 元 ； 如 果 買 了 AIG 的 股 票 ， 剩 下 約 12 美 元 ； 如 果 買 了 房 地 美 的 股 票 ， 剩 下 約 2.5 美 元 。
但 如 果 你 買 1,000 美 元 的 啤 酒 ， 喝 光 後 再 把 空 罐 送 去 回 收 站 ， 你 能 換 回 214 美 元 。
另 一 在 陸 家 嘴 （ 上 海 金 融 貿 易 區 ） ：
假 設 去 年 你 用 1,000 元 買 了 招 商 銀 行 的 股 票 ， 現 在 剩 下 250 元 ； 如 果 買 了 江 西 銅 業 的 股 票 ， 現 在 剩 下 約 166 元 ； 如 果 買 了 中 國 船 舶 的 股 票 ， 剩 下 約 120 元 。
但 如 果 你 買 1,000 元 的 三 鹿 奶 粉 ， 喝 光 後 再 把 空 罐 送 回 經 銷 商 ， 還 能 換 回 1,000 元 。
另 一 個 話 語 ， 講 一 年 前 的 職 求 人 ， 與 一 年 後 裁 員 潮 的 對 比 。
（ 一 年 前 ） 老 闆 ： 萬 分 歡 迎 ， 沒 有 你 我 們 公 司 肯 定 大 不 一 樣 ！ / 職 員 ： 如 果 工 作 太 累 ， 搞 不 好 我 會 辭 職 的 。 / 老 闆 ： 我 不 會 讓 這 樣 的 事 情 發 生 。 / 職 員 ： 星 期 六 可 以 休 息 嗎 ？ / 老 闆 ： 當 然 ！ / 職 員 ： 平 時 會 天 天 加 班 到 凌 晨 嗎 ？ / 老 闆 ： 不 可 能 ， 誰 告 訴 你 的 ？ / 職 員 ： 有 午 膳 補 貼 嗎 ？ / 老 闆 ： 還 用 說 嗎 ？ 絕 對 比 同 行 還 高 。 / 職 員 ： 有 沒 有 工 作 猝 死 的 風 險 ？ / 老 闆 ： 不 會 ！ 你 怎 麼 會 有 這 種 念 頭 ？ / 職 員 ： 公 司 會 定 期 組 織 旅 遊 嗎 ？ / 老 闆 ： 這 是 我 們 的 明 文 規 定 ！ / 職 員 ： 我 需 要 準 時 上 班 嗎 ？ / 老 闆 ： 看 情 況 吧 ！ / 職 員 ： 工 資 會 準 時 發 嗎 ？ / 老 闆 ： 一 向 如 此 。 / 職 員 ： 事 情 全 是 新 員 工 做 嗎 ？ / 老 闆 ： 怎 麼 可 能 ， 你 上 頭 還 有 許 多 資 深 同 事 。 / 職 員 ： 如 果 管 理 職 位 有 空 缺 ， 我 可 以 參 與 競 爭 嗎 ？ / 老 闆 ： 毫 無 疑 問 ， 這 是 我 們 公 司 賴 以 生 存 的 機 制 。 / 職 員 ： 你 不 會 騙 我 吧 ？
一 年 後 是 怎 樣 情 況 ？ 請 從 後 面 一 句 句 倒 往 前 讀 。

王 冠 一 : 油 組 減 產 不 會 手 軟

石 油 出 口 國 組 織 （ OPEC ） 上 周 末 於 開 羅 的 會 議 上 並 沒 有 達 成 任 何 減 產 協 議 ， 但 這 只 不 過 是 油 組 想 留 待 本 月 17 日 於 阿 爾 及 利 亞 的 正 式 會 議 中 才 決 定 減 產 幅 度 ， 不 表 示 油 組 會 坐 視 油 價 下 滑 。 油 價 昨 日 回 落 超 過 1 美 元 ， 若 再 失 守 50 美 元 的 話 ， 不 排 除 會 促 使 油 組 加 大 減 產 的 力 度 。
油 價 於 7 月 締 造 每 桶 逾 147 美 元 高 後 急 速 滑 落 ， 自 從 9 月 以 來 ， 油 組 雖 已 經 兩 度 減 產 ， 仍 未 能 令 油 價 止 跌 。 油 價 於 10 月 急 挫 32% ， 11 月 再 度 下 跌 兩 成 ， 連 50 美 元 的 心 理 關 口 亦 一 度 不 保 ， 雖 然 現 時 稍 見 回 穩 ， 但 相 信 沒 有 多 少 油 組 成 員 會 對 現 價 感 到 滿 意 。

產 油 國 叫 苦 連 天

連 全 球 最 大 產 油 國 沙 地 阿 拉 伯 亦 於 上 周 罕 有 地 提 出 ， 油 價 的 合 理 水 平 應 為 75 美 元 ， 否 則 有 很 多 鑽 油 新 項 目 會 因 成 本 過 高 而 被 迫 叫 停 。 不 少 油 組 成 員 國 在 制 訂 財 政 預 算 時 ， 均 以 較 高 位 的 油 價 作 為 收 入 指 標 ， 若 油 價 不 回 升 ， 這 些 國 家 便 要 面 對 龐 大 財 赤 。
一 些 早 前 受 惠 於 高 油 價 的 國 家 開 始 叫 苦 連 天 ， 第 二 大 產 油 國 俄 羅 斯 便 因 油 價 大 幅 回 落 ， 經 濟 一 落 千 丈 ， 主 動 提 出 減 產 托 油 價 。 每 個 產 油 國 開 採 石 油 成 本 皆 不 同 ， 以 現 時 的 油 價 計 算 ， 雖 然 仍 有 國 家 有 利 可 圖 ， 但 已 有 部 份 產 油 國 要 面 臨 虧 損 ， 情 願 停 產 ， 以 免 多 賣 多 蝕 。
油 價 回 落 ， 由 多 方 因 素 造 成 。 首 先 是 美 元 轉 強 ， 令 以 美 元 作 為 結 算 貨 幣 的 油 價 回 軟 ； 其 次 是 隨 經 濟 急 速 滑 坡 ， 石 油 需 求 減 少 。 數 字 顯 示 ， 石 油 消 耗 量 較 去 年 同 期 下 降 了 8.5% ， 每 日 減 幅 超 過 170 萬 桶 。 即 使 美 國 汽 油 價 格 已 跌 穿 2 美 元 ， 較 高 期 的 4.114 美 元 滑 落 了 一 半 有 多 ， 但 駕 駛 哩 數 仍 較 去 年 同 期 減 少 3% ， 由 於 美 國 佔 全 球 用 油 比 重 達 25% ， 這 3% 其 實 已 經 很 可 觀 。
最 重 要 的 當 然 是 炒 風 收 斂 。 期 油 市 場 兩 大 莊 家 的 高 盛 和 大 摩 相 繼 「 從 良 」 ， 轉 型 成 為 傳 統 銀 行 ， 投 資 的 槓 桿 比 率 收 縮 ， 早 前 建 立 的 期 油 長 倉 大 幅 減 少 ， 去 槓 桿 化 的 過 程 短 期 內 仍 會 對 油 價 構 成 壓 力 ， 限 制 了 油 價 反 彈 的 空 間 。
油 組 減 產 勢 在 必 行 ， 但 能 否 阻 止 油 價 跌 勢 ， 仍 需 時 驗 證 。
市 場 最 悲 觀 的 看 法 是 ， 油 價 會 跌 至 20 美 元 ， 苟 如 是 ， 對 油 組 將 會 是 大 災 難 。

<<轉載自蘋果日報>>

曹 仁 超 : 掘窿填窿救經濟

12月1日，周一。恒生指數升220.6，收 14108.84；成交439.2億 元。12月期指收13870點，跌118點，低水，擔心反彈市又告完成。呢次港股連升五個交易天，係去年12月6日連升七個交易天後少見咁長嘅上升日子。 中國十四省嘅農夫今天開始可用八七折購買電視、冰箱、洗衣機、手機……（另外13％由政府補貼），此所謂家電下鄉。內地政府希望擴大電器產品及電子產品內 需，並協助電子廠及電器產品廠渡過嚴冬。

日本房地產再陷衰退
今天信置（083）升7.7％，見6.14元，因11月份本港十大私 人屋苑成交量回升56％；港交所（388）升4.9％，見64元，今年股價已回落 71％，並喺11月24日見49.7元今年最低價。國泰（293）回升5.1％，見7.9元；中國財險（2328）升8.6％，見2.92元，估計今年收 入超過1000億元人民幣。

滬深三百指數升1.87%，收1864.20。

今年第三季對沖基金淨流出達186億美元（第 二季淨流入40.3億美元，第一季淨流出119.6億美元），令今年9月止全球對沖基金資產值由18000億 美元下降至16300億美元。雖然美國政府願意bailout房利美、房貸美及AIG，9月份卻因唔願bailout雷曼兄弟而引發全球金融海嘯。9月 22日開始嘅惡性拋售，最後由美國政府推出TARP才平靜下來。第三季對沖基金回報率係負10.33％（同期美股回報率負8.35％）。

日經平均指數跌115.05，收8397.22。日本地產公司Morimoto申請破產，三井不動產及住友不動產股價一度跌5.9％，前者跌3.2％，收1419日圓；後者跌3.1％，收1357日圓。日本房地產又再陷入衰退。

日 本嘅例子，令美國聯儲局極之擔心美國將步九十年代日本嘅後塵，此乃2001年1月至03年中美國大幅減息嘅理由。去年9月至今呢次雖然同樣大幅減息，但 如今未見有乜反應，情況幾令人擔心。美國10月份CPI跌1％，係近六十年內最大嘅跌幅（扣除食品及能源嘅核心指數仍較一年前升2.2％）。貝南奇正盡最 後努力阻止通縮响美國出現。

日本10月份進入滯脹，外在因素及內在因素皆不利，相信日本已進入漫長經濟衰退期。10月份工業生產較9月份 跌3.1％（因全國汽車出口業不景），估計 11月再跌6.4％、12月跌2.9％（日本經濟產業省所作計計）。擔心日本第四季GDP將係自1953年以來最大跌幅，因日本家庭消費已連續八個月回 落。10月份較去年同期跌3.8％，係四十六年內最大跌幅（扣除通脹實質跌幅達6％）。估計10月至12月GDP下跌1.5％，明年進一步下滑。

美 國第三季GDP下降0.5％，聯儲局估計明年首六個月GDP仍下降。消費者開始儲蓄而非增加消費，道指由11月24日7449點上升嘅理由亦只是超賣。 穆廸經濟學家Gus Faucher接受《洛杉磯時報》訪問時回答：2009年上半年消費者會大幅減少消費。惠譽估計明年美國個人消費減少1.6％。Sharp Image Corp及Circuit City Stores Inc. 公布破產，大大影響今年禮物券嘅銷售。National Federation of Indepentent Business向少於五百員工嘅中小企所作調查，15％表示明年上半年仲會裁員。網上零售商Amazon.com今年股價已下跌55％。

今 年投資政府債券回報達10.1％，係2002年11.6％回報以來最佳嘅一年。11月20日兩年期政府債券孳息率已跌至0.95厘，相信明年好難再有咁 好回報率。BB&T、Black Rock Inc.、T. Rowe Price Group、Sage Advisory Services Ltd. 都在拋售政府債券，改為投資公司債券，例如大摩、JP摩根大通、高盛等公司債券。由於FDIC响11月21日宣布擔保呢D公司嘅債務（高盛及大摩喺9月 21日轉為商業銀行），依家兩公司債券嘅息率較政府債券高出6厘，假設金融海嘯結束，呢類高息公司債券應有一定吸引力（何況獲FDIC擔保）。未來會否因 利率回落而令呢類公司債券價格上升?!

明年石油消耗或首次下降
美國汽車銷售11月份進一步下跌，新車銷售年率只有一千一百萬部，較一年前減少32％。佳士拿跌44％、GM跌33％、福特跌32％，甚至豐田亦跌27％、本田跌22％、日產跌35％（美國自己生產嘅汽車市場佔有率47％）。

十 年前OPEC無力阻止油價跌至10美元，今年11月29日開羅會議又能否阻止油價進一步下滑？美林估計明年將見到二十五年內首次全球石油需求負增長，並 預計油價可見43美元（1998年12月油價由高峰回落61％，見10.35美元），即由今年7月高價回落67％。OPEC供應全球40％原油，10月 24日OPEC決定每日減產一百五十萬桶；當時沙地石油部長納伊米希望將油價推高至75美元。第二次開會日期原定12月17日，因近期油價一度跌破50美 元，而決定11月29日舉行臨時會議，會後1月期油成52.96美元，跌2.7％。1998年12月油價見10.35美元後，OPEC決定減產11％，到 2000年6月已減產25％。如美林估計正確，明年將出現二十五年內首次石油消耗減少，OPEC必須大幅減產，才能阻止油價低於50美元。

中國政府計劃明年1月起取消鉛產品出口稅，加上美國汽車銷售跌至1991年以來最低，恐怕全球鉛價將進一步下跌；過去九個月已跌價70％，因有80％需求來自電池（用於汽車）。

英國政府所提出嘅刺激計劃，可令明年財赤升至1810億英鎊（相等於GDP 8％）。奧巴馬未來嘅刺激計劃將令美國財赤達12000億美元，相當於2009年GDP 8％。

今 年5月殊仔嘅1500億美元刺激經濟計劃，成效如何？可以講「nothing」！既冇解決房屋財政失敗嘅問題，亦冇解決銀行資本充足比率不足問題，更加 未能阻止美國GDP出現負增長。唯一成功係將原本5月份開始嘅衰退延遲到7月份，令美國暫時未出現連續兩季GDP負增長。

政府浪費資源crowd out私人投資
政 治家利用各種理由去浪費納稅人嘅金錢，並令公眾人士誤以為佢地正在挽救經濟（其實係令情況惡化）。例如1997年7月香港特區政府嘅八萬五房屋政策及 1998年8月1000億元入市打大鱷，反令香港經濟要到2003年下半年才復甦。凱恩斯認為政府刺激GDP上升，可以先聘請一批工人喺地上掘洞，然後又 聘請另一批工人去將地上嘅洞填平。今天各國政府就係忙於做呢種事── 一方面掘洞，另一方面搵人填平。政府所造成嘅資源浪費，可crowd out私人企業嘅投資，令各國經濟走上九十年代日式經濟之路。

呢類「找工人掘洞、再搵工人填平佢」嘅方案，如果可令經濟復甦，共產主義早 已超越資本主義矣。如果政府刺激經濟計劃可行，咁點解釋1990年至今日本經 濟？咁2001年美國減息及退稅計劃及去年5月嘅退稅計劃呢？既然殊仔兩大刺激經濟計劃完全冇用，點解明年奧巴馬刺激經濟計劃會有用？今年香港特區政府提 出刺激經濟方案，結果又如何？既然施政報告中嘅刺激方案無效，咁點解派消費券可以有效？請諸君唔好再浪費納稅人嘅血汗錢喇，我地好辛苦才賺返嚟！

英國首相白高敦11月24日嘅刺激方案包括降低VAT，將令英國財赤上升，不利未來英鎊滙價，形成英鎊長期弱勢。

美國奧巴馬經濟顧問古爾斯比周日提出嘅刺激方案達1萬億美元，亦只會令美國債券價格開始回落（長債息率上升）。

Thomson路透估計，11月份失去工作崗位人數達三十萬，係2001年10月後最多嘅一個月（失去三十二萬五千工作崗位）。Thomson路透估計，高潮係明年1月，將有三十四萬五千人失去工作崗位。

今 年第三季美國企業純利估計修正為負18.7％（4月1日估計升17.3％、7月1日估計升12.6％、10月1日估計負4.3％），係連續五季負增長。 11月28日止已有四百九十間企業公布業績，餘下仲有十間未公布。估計第四季純利上升13.3％（7月1日估計升59.3％、10月1日估計升 46.7％、上周估計上升16.6％），情況繼續轉壞。

珠三角房產因有唔少港人投資，依家正面對大量拋售。港人經過1997年亞洲金融風 暴洗禮，呢次面對金融海嘯已迅速反應，將深圳物業大幅降價拋售。例如祈福 新村內嘅聯排別墅過去售價110萬元，依家叫價80萬元；東莞樟木頭一帶過去有「小香港」之稱，依家大量樓盤賤賣求售；香蜜湖一帶豪宅亦成為港人「甩賣」 對象。

珠三角過去係港商投資嘅重要地區，約有七萬家企業、約一千萬員工。據香港工業總會調查，港商喺珠三角企業訂單不足嘅平均佔三成，唔 少計劃未來一年內停產， 呢個亦係珠三角一帶住宅樓價一片拋風嘅另一理由。始於一線城市嘅樓市調整，第三季已波及全國二三線城市。全國七十個大中城市房價較去年同期升5.3％，較 第二季下降0.1％，係近年來首次下降。9月份四十個重點城市超過70％商品房銷售面積出現負增長，除新開工面積增幅下降外，投入資金亦減少 16.68％。除東北地區及大西北地區等主要住房價仍保持小幅上升外，其他地區主要城市房價皆出現下降，包括深圳、廣州、上海、南京、杭州、北京。進入 10月，開發商促銷再加大力度，以降價作招徠，11月進一步下降。換言之，內地房地產今年第三季亦進入回落潮。

今年2月21日農曆元宵 節，上海萬科响特賣會上推出二百四十套房源，賣出其中80％，收回2.57億元。萬科响上海降價售樓，馬上引起一片謾罵；事後回 望，呢個係中國樓市嘅拐點。萬科呢間一線公司响唔到兩星期內決定降價售樓，事緣1月25日到現場巡察嘅上海營銷總監發現，幾個場嘅客戶來訪量都在下降，部 分跌幅更高達40％；當天下午促銷部便誕生減價促銷嘅諗法。開會兩天，促銷方案形成，一星期內價格便決定。此後一個工作天，特賣會將所有細節敲定，就响 2008年2月21日開始減價促銷。

萬科寓「論戰」於管理
2006年起萬科開始實行分權制度，攞地權响董事會，定價權响一線公 司；區域中心負責向一線公司提供情報，協助制定戰略，從而形成區域整體戰略，制定產品 價格及管理標準，並將之推廣、歸類、分配並整合資源。2008年萬科再招聘風險管理師進駐各區域中心，目的係加快對市場作出迅速反應。萬科嘅研究報告肯定 係國內最多，例如2007年碧桂園發展迅速，萬科亦針對其發展模式展開詳細研究，當年嘅順馳、中海等企業，萬科都曾進行詳盡研究，分析每一家企業嘅情況。 上述研究早喺2001年已開始，初期叫「海盜計劃」（因人才都從中海等大型公司挖過來），2007年7月才改名「007計劃」，引進一批跨行業、跨國公司 精英，用萬科自己嘅講法：去挖一批「見過世面嘅人」嚟幫手。「007計劃」開展後，共引進三十二名跨行業管理人才出任要職，包括前寶潔公司負責品質管理嘅 陳東峰、曾任百安居中國區副總裁嘅袁伯銀、原萬博宣偉國際公關公司（中國區）消費品及醫療領域負責人于玉光，以及曾任仲量行亞太區董事及資產管理總監嘅許 國鴻。萬科建立咗一套「隨行就市」策略；如市場要求降價，佢地絕唔會坐視不理。萬科2007年訂下土地儲備謹慎策略，可以基本上滿足未來兩年新開工需要就 可以；2008年訂下現金流策略，公司認為當前最重要資源係保持現金流。

去年萬科已完全改變囤地策略，只收購唔拍賣，過去一年冇一幅新增 土地係拍賣返嚟嘅。今年首先降價25％賣樓，唔似其他企業只降價5％或10％，因為萬科總 經理郁亮認為，只有降價25％才能馬上令成交量上升，降價5-10％雖然對市場起刺激作用，但效果唔明顯，而降價25％係萬科極限。今年萬科再建立一個全 國性資金管理平台，將北京、上海、成都、亞洲等十八家分公司嘅賬戶進行集中管理，所有收款都進入集團結算中心，通過資金管理中心進行銀企互聯支付，控制資 金流量、流向，例如廣州分公司銷量出現問題，總公司可馬上反應……。可以講，萬科早已將「論戰」應用喺公司管理上，將生意當成一場戰爭去打，調兵遣將都有 科學根據。何時進攻、何時防守，事前做足資料搜集。反觀本港唔少上市公司董事，連「勢」都睇唔清，更加唔好話「論戰」，既不科學管理，又無資料搜集，一切 憑直覺（董事長個人喜好），更加唔好話去到「論性」層次。

林 行 止 專 欄 : 防範政經突變的求生投資法

有關第二次世界大戰敵我雙方台前幕後的文爭武 鬥，這數十年來，值得一提的大事小事， 都給學者、作家、記者及「當事人」寫透（荷里活失實誇張的電影進一步使之普及化），畢格斯這本書所提及的事故，因此均為大家耳熟能詳；不過，他仔細剖析幾 次決定大戰終局的戰役，從結合股市反應的角度切入，很有新意，加上書中穿插不少正史不錄的「小事」如「不列顛戰役」爆發前夕，德國特務扮演清潔工人，檢查 唐寧街首相府的垃圾箱每天有多少個酒瓶，以印證希特勒估計邱吉爾酗酒是否正確無誤等，大增讀趣，再配上股市走勢圖表，令讀者不得不承認，作為一個階層，股 民有在自由市場即在政府不橫加干預下對股市有極高的預知能力。

投資「鐵律」雖說散戶是大戶的「點心」，大魚注定食盡小魚才能成長，有時還 套上「一將功成萬骨枯」這句老語，以形容股市失敗者屍橫遍野和肚滿腸肥大戶的 「無良」；不過，近今論者已推翻這種「傳統智慧」，指出在投機市場，散戶絕非注定失敗，小魚不易成為大魚是鐵一般事實，但小魚自有生存的本能，而且大戶亦 不是個個「英明神武」（近月在雷曼衍生工具上損失慘重而上街的都是散戶，未見大戶，所以如此，一來是不想當眾「丟臉」，一來不圖招惹債主上門，大戶不敢露 臉參加，絕不表示大戶沒有虧損！），數年前一本題為《群眾的智慧》（The Wisdom of Crowds；筆者寫過一篇評論）的暢銷書，舉出無數例子，說明散戶（群眾）在投機市場大多有所得着，雖然他們的所得遠遠不及少數超級大戶……。香港市場 過去形容散戶為「塘邊鶴」，傳神正確，說明他們確有覓食之道，而道在追隨潮流；當然，這種做法為「相反理論者」所不屑，但群眾眼睛是雪亮的，他們乘風御 浪，搭「順風車」，是小本者求存勉強可行、有幸運之神眷顧時甚至可能致富的辦法。

畢格斯說他「無意間」（by chance）發現股市準確地預示數次盟軍大捷的戰役，令人嘖嘖稱奇。一九四○年五、六月間，英、法三十三萬八千大軍從鄧茍克（Dunkirk）撤走、法 國和比利時為德軍攻陷而荷蘭不戰而降，自由歐洲風聲鶴唳、風雨飄搖；此時德國以飽虎擒羊之勢，好整以暇地做好周全部署，然對英國發動有史以來最大規模的空 戰（所謂「不列顛戰役」），企圖一舉摧毀英國空軍取得制空權，使英國癱瘓不得不降！在歐洲已落德國之手英國只能孤軍作戰的惡劣形勢下，倫敦股市卻見底回 升，結果經過數月廛戰，德軍初嘗敗績，扭轉了歐洲戰場局勢，市場悲觀情緒為之一變，投資者居然「買中」。一九四二年六月太平洋中途島戰役，美軍擊敗日本海 軍，大挫「皇軍」氣焰，奠下盟國反敗為勝的基礎，而美股如春江之鴨，五月已上揚（從此反覆漲至大戰結束；當年的大藍籌如美國電話、伯利恆鋼鐵、佳士拿〔克 萊斯勒〕汽車、通用電器、通用汽車及美國鋼鐵等，股價均大升）。另一方面，德國股市在一九四一年十月見頂回落，十二月德軍在天寒地凍的蘇聯師老無功（汽油 短缺加上裝備不足〔這本書舉出一些諸如在零下二三十度在曠野脫褲子大解士兵被凍死的「趣事」〕，是德軍潰不成軍敗走的原因）只有後撤一途，股民顯然比軍隊 早一步退卻。到了一九五○年，日本股市在北韓發動攻擊後十一天跌去約百分之五十；可是，正當美韓（及聯合國）軍隊節節後退有人擔心會被北韓及中國志願軍趕 落大海的七月初，日本股市開始強勁回揚，比扭轉韓戰局勢的九月十五日「仁川登陸」，日本股民走在戰局之前二個月！

在這數次大戰役前，英美德日股市升跌「有序」，產生了預示勝利和覆亡的神奇效應；令人驚奇的是，股市的反應與軍事觀察家的論斷背道而馳，這即是說，若聽從政客、軍事評論員的話，投資者便坐失機會；當時正確地看到這種大趨勢的，惟唯利是圖的證券投資者！

畢 格斯指出塔利布所說的「黑天鵝」（要理解這本書深奧哲學性著作的主旨，請讀麥稻二○○七年六月十六日在本報文化版的大作），即發生可能性極低但一旦發生 影響力極深廣的事件，隨時出現，衍生工具搞出禍事便是一端（畢格斯認為買賣衍生工具如嘴不離煙的老槍，最終患上不治之症機率極高）……；如何在「黑天鵝」 出現前做好部署，畢格斯建議讀者仿效《瑞士家庭魯賓遜》─一本於一八一二年出版至今仍在「再印」的小說（「番書仔」大多讀過）的主角因沉船流落東印度群島 自力更生的生動、勵志故事。畢格斯主張他的讀者起碼要撥出百分之五至百分之十的財產，作以防萬一的「投資」，而持有收息足以過舒適日子的政府發行的「不受 通脹蠶食債券」（TIPs）之外，購買一塊農地，建一小屋，僱幾名農夫，種些口糧，然後貯存足夠種子、肥料、罐頭食物、餐酒、藥物及衣服等「耕作及日常必 需品」，當有害的「黑天鵝」出現時，你便能安然過渡！

在太平盛世，畢格斯的主張不會有人聽得進耳，如今突變頻生，不論在經濟上或軍事上， 隨時有後果難料的意外，因此不得不早為綢繆；本來，在自由市場，機警的 人可以從股市走勢上測知「黑天鵝」出現的可能性（這是畢格斯在書中數度提醒讀者要「仔細聆聽市場傳達的訊息」的原因），可是，現在在最崇尚自由經濟的美國 帶動下，各國政府全力介入支撑金融市場進而左右股市走勢，市場已失去發揮正確反映前景訊息的功能，這意味「黑天鵝」將突如其來，把投資大眾殺個措手不及。 「黑天鵝」將突然而至．二之二

<<轉載自信報>>

沈 振 盈 : 零 售 弱 莎 莎 屬 反 彈

港 股 走 勢 在 反 覆 中 靠 穩 ， 逐 步 升 破 了 由 8 月 延 伸 下 來 的 下 降 軌 ， 並 進 一 步 企 穩 於 10 日 及 20 日 移 動 平 均 線 之 上 ， 技 術 走 勢 仍 處 一 浪 高 於 一 浪 的 升 勢 。 指 短 期 阻 力 為 15000 點 ， 此 乃 50 日 線 ， 兼 且 是 早 前 反 彈 而 形 成 的 雙 頂 阻 力 。 昨 日 所 見 ， 好 友 力 托 中 移 動 （ 941 ） ， 指 數 就 低 開 也 能 迅 速 轉 跌 為 升 ， 再 挾 淡 倉 。
上 周 筆 者 曾 建 議 於 14000 點 做 熊 證 ， 亦 在 翌 日 指 出 ， 若 指 數 再 升 上 14000 點 ， 就 不 要 再 做 put 了 ， 原 因 在 於 當 時 只 是 吼 期 指 結 算 來 「 偷 雞 」 造 一 次 淡 。 以 上 周 五 及 昨 日 之 勢 ， 相 信 好 友 盛 意 拳 拳 ， 淡 友 宜 忍 耐 。
指 近 數 天 維 持 大 漲 小 回 、 逐 步 推 上 的 走 勢 。 在 策 略 上 ， 早 前 入 市 低 吸 的 股 份 ， 可 考 慮 於 14500-15000 點 水 平 減 持 一 半 ， 先 行 做 一 轉 短 線 獲 利 ， 套 現 再 候 調 整 低 吸 。 若 然 低 位 未 有 上 車 的 話 ， 再 高 追 的 風 險 相 對 地 高 ， 筆 者 絕 不 建 議 在 現 水 平 高 追 。
零 售 股 莎 莎 （ 178 ） 股 價 持 續 上 升 ， 連 升 6 日 ， 從 低 位 反 彈 了 近 5 成 。 其 中 期 業 績 表 現 勝 預 期 ， 成 為 炒 作 的 藉 口 ， 但 始 終 面 對 經 濟 放 緩 、 消 費 力 薄 弱 的 隱 憂 ， 零 售 股 的 經 營 環 境 尚 未 有 改 善 ， 股 價 升 至 現 水 平 萬 勿 再 高 追 。

即 日 鮮 炒 牛 證

至 於 其 他 零 售 股 ， 特 別 是 快 餐 股 ， 經 營 環 境 更 加 惡 劣 。 不 要 以 為 經 濟 欠 佳 ， 多 了 人 食 快 餐 ， 就 會 令 快 餐 股 看 好 ， 其 實 這 只 是 行 外 人 的 想 當 然 的 想 法 。 根 據 過 往 筆 者 從 事 快 餐 業 的 經 驗 ， 由 於 面 對 行 業 的 減 價 競 爭 ， 快 餐 店 的 生 意 及 業 績 ， 是 不 會 因 為 經 濟 欠 佳 而 好 轉 的 。 大 家 試 想 想 ， 不 少 中 小 型 茶 餐 廳 的 食 物 售 價 ， 其 實 較 大 型 連 鎖 快 餐 店 更 便 宜 ， 要 賺 錢 實 在 困 難 。
由 於 強 勢 股 已 累 積 了 不 少 升 幅 ， 再 追 入 已 沒 有 吸 引 力 ， 短 線 惟 有 在 牛 證 方 面 炒 作 。
炒 牛 證 應 以 即 市 為 主 ， 始 終 過 夜 風 險 較 高 。 可 考 慮 於 13800-14000 點 買 入 一 轉 牛 證 ， 博 指 數 升 上 14500-14800 點 ， 止 蝕 位 13600 點 。

<<轉載自蘋果日報>>

陸 羽 仁 經 濟 : 擴內需

美股感恩節之後繼續造好，上週五扭轉跌勢回升，已是連續第五天上升。上周五美股只有半日市，杜指早段輕微下跌約50點後即止跌回升，接近全日最高點收市。 杜指收市報8,829點，上漲102點，升幅1.2%，較上周升近一成，結束了連續3周的頹勢；標普500報896點，上升9點，升幅1%；納指上揚3點 或0.2%，報1,536點。紐約證交所成交7.9億股。


工 業類股份升2.7%，跑贏大市。其中以汽車股升勢最淩厲，有報告指通用汽車（GM）將關閉廠房和出讓Saturn, Pontiac, and Saab等品牌以削減運作成本，市場憧憬汽車業將贏得政府的救市援助，GM上升9%至5.24美元；福特汽車則飛升兩成半至2.69美元，其他汽車製造商 股價亦大幅造好，整個板塊大升19%。


金融類股份以花旗最標青，巴克萊銀行分析員指政府注資相信可以減輕其風險，並預見花旗集團將有200億美元的正常盈利，股票備受追捧，花旗集團勁升18%。


本周四（12月4日）歐洲央行將於布魯塞爾召開月度貨幣政策決策會議，目前歐元區經濟形勢顯著惡化和通脹壓力持續緩解，外界普遍預期歐洲央行這次會大幅減息。


港股短期走勢睇美股，杜指正在延續反彈中，看來有機會上試９０００點，問題是否能穩守其上，現時美股沒有實質好消息，但股市有力反彈，相信是跌到咁上下，美國政府救花旗和再放８０００億救債市，刺激撈底客入場。


若睇明年經濟，唔能夠唔睇大陸，阿爺上周大幅減息１．０８厘，但對股市的刺激有限，上證綜指先升後回，未能穩守２０００點以上，不過股市往往如此，升的時候政府出招宏調也拉不住升勢，跌的時候政府放水也拉不住跌勢。


阿 爺快將召開經濟工作會勢，胡總公開喊話，話明年首要的經濟工作是保持經濟平穩較快增長，為明年中央經濟政策定調。去年今日中央的首要工作是宏觀調控，防 止過熱；今年入秋開始改為「一保一控」，一方面繼續控制通脹，另一方面開始要力保增長，但隨著外圍環璄急促惡化，相信中國經濟增長在第４季跌得很快，所以 阿爺馬上轉調要力保增，宏觀調控再也不提，中央急急推出４萬億救市，又大手減息減存款準備金，可見形勢惡劣，中央要馬上出手，未等這個重頭戲中央經濟工作 會議召開，已經搶先開波做嘢。


這次金融海嘯對中國經濟的衝擊，會比０３年的沙士和１９９８年的金融風暴大。關鍵是因為中國經濟發 展對投資與外貿的依賴極高，中國經濟發展的外貿依存度爲 60％以上，而美、日等發達國家僅爲25％；中國經濟增長的 40％來源於投資拉動，內部需求拉動所佔的比例僅略高於三分之一，而美國等發達國家的國民消費佔GDP的比重則爲70％左右。即係話美國經濟重點係國民消 費，而中國經濟的重點係出口和投資（外國直接投資加國家投資）。


1998年亞洲金融危機暴發時，中國由於金融體系未對外開放，本 來已未受風暴衝擊，９８年中國實施房屋改革，將以前由國家單位包底的房屋福利制度改變，推 出大量購買力入市場，亦形成一定的內部需求。到２０００年中國入世，更大大刺激了出口。到２００３年暴發沙士，中國外貿已經猛增，亦因中國入世而帶動大量 錢金直接投資中國，沙士只是一場疫症，為時短暫，亦未傷中國之元氣。但今次金融海嘯，歐美市場大幅放緩，中國經濟發展依賴６０％的外貿，將會大幅放慢，而 中國經濟增長４０％由投資拉動，亦因人民幣升值放慢和股市急挫而大幅降溫，所以中國企業正面臨產能過剩的問題。


所以中國而家為抗 衰退，開出的主要藥方是增加國家投資，推動內需，增加國家投資是補充外國直接投資的不足，並以投資帶動經濟增長，甚至講得直接一點，唔夠 的GDP增長數字，就由中央補到夠。擴大內需就是補充出口放慢帶來的黑洞，但唔知補唔補得切，例如最近加大力度推出的家電下鄉計劃，就由中央直接津貼農民 買家電。


中央經濟工作會議的一大焦點是擴大內需，各方人馬都在估中央還有什麼勁招可出，摩根大通大中華區首席經濟學家龔方雄就 估，中央經濟工作會議後可能出台的措 施包括：更多實質的開支用於社會基礎建設，以鼓勵老百姓減少過度儲蓄和增加消費，包括加速醫療體系改革，增加退休金開支，以及為低收入家庭提供醫療和退休 保險計劃等。


長線投資者睇明年香港經濟可否較快復甦，一定要睇住大陸出乜嘢政策，同時留心政策的效果，如果中國保得住８％的增長，在全球放慢的前題下，這已是不錯的速度，香港在中國前沿，衰極也有個譜。

<<轉載自網誌>>

陸 羽 仁 - 金 融 High Tea:做有錢佬唔做抹車仔

星期五本來是一周之尾，到5、6點更是放假賀爾蒙勁升之時，平時無乜人搵我，但上星期卻是電話不停響，訴說一個又一個金融海嘯的故事。
第 一個古仔係有銀行界老友來電，話有間內地地產公司好慘情。內地地產公司水緊人盡皆知，問題係緊到乜№程度而已。朋友話呢家公司過去兩年新上市有水太冒 進，在內地買鰦大量地皮，在各省市遍地開花，一場風暴到來，埋單計貼現價唔見鰦200億，咁大個黑洞，唔知點去填。間公司早前有一筆3億美元（23.4億 港元）債到期，銀行唔想續借，公司唯有出高息引銀行，結果要俾20厘高息，內地公司問高利貸借錢出到30、40厘唔出奇，但問銀行借都要俾咁高息，可見銀 行信貸之緊，間公司單係這個債一年就要俾4.68億港元利息，你話點頂，睇鈬佢都係事急馬行田，借住貴債續纒命先，將來唔諗得咁多。

內房公司20厘續債

呢個故事教訓我懐，內房股跌到幾殘都好，你想去撈底時，首先要問纒佢會唔會執笠先。

第二個古仔係有會計師老友話俾我聽，本地銀行收緊信貸的情況有增無減，那間內房公司盤數唔靚，收佢20厘年息一鱓都唔奇，銀行最後肯續借，可能唔係貪高息，只係佢地唔續家公司鮋債，佢馬上會爆煲，銀行又要撇一大筆數，所以就高息續借，等個鑊遲鱓爆。

呢 個會計師老友又聽到另一個個案，佢話本地最大的銀行借錢俾本地最大的集團，過去利息只要Libor（倫敦銀行同業拆息）加28點子（即0.28厘），而 家同一家銀行借俾同一個集團，一個5年期銀團貸款要收Libor加170點子（1.7厘）利息，即係一加就加鰦1.42厘利息，間大銀行咁加息法，唔係因 為借錢的本地最大集團信用轉壞，而係因為佢根本唔想借咁多錢出街，所以「高息趕客」。

有個華資大孖沙形容，過去大銀行收100元存款，借 80元、90元出街，如今只借30、40元出街，佢收高鱓利息，一減一加條數鰠番度，銀行借少鰦出街， 風險少鰦，但利息高鰦無賺少到錢。另外本地大銀行借鰦唔少錢俾廠家，廠家唔掂，就變成銀行的壞帳，壞帳多就減少了銀行的資本，若想維持以住的資本充足比率 （8元淨資本最多做100元生意），就只能減少借出街的錢，所以借貸客戶覺得銀行唔想做生意，事實的確如此。

唔斬倉有執笠之險

第三個古仔係跟住又有一個做生意的老友打電話來，佢話手上有2、3億存貨，若在現時斬倉買出街，半年後個市無事，可能賣平鰦20%、30%，唔見6000幾、7000萬，但個市的確好差，唔賣又怕往後銀行閂水喉，咁樣就好唔掂，佢個心十五十六，獱唔定主意。

我 問佢如果出現較壞的情況，例如金融海嘯搞多半年一年，銀行會唔會閂佢水喉，老友話呢個係佢真正的擔心，銀行在10月加鰦佢息，又Call鰦佢還番兩成 錢，暫時狀況OK，但係佢好擔心情況再差鱓，手頭上鱓貨再跌價兩三成，銀行來一個全面Call loan（收債），要佢馬上全部還錢，咁佢就聽執笠都得。

我 聽完就分析俾佢聽，假設金融海嘯衰多半年一年的機會有50%，另外海嘯已經見鰦底的機會有50%（其實我唔覺得見鰦底的機會咁高），若鰟老友而家唔斬倉 套現，衰落去銀行就會斬佢貸款，成家公司就會玩完，佢鱓錢放晒鰠盤生意度，跟住就一無所有。若是另一個狀況，大市已經見底，佢唔斬倉一兩個月後無事，佢而 家無賤價沽貨，身家會多6000、7000萬。我對老友話，你自己要揀，想博大市無事博多7000萬，但博唔到就有一無所有的風險。

我話 見過一個中年抹車阿叔，佢話自己曾經在內地做廠，請幾千工人，但賺鰦錢就唔管公司鱓事，俾個拍檔滾晒佢鱓錢，最後一無所有，無做№兩年吃老本，最後出 來抹車。我問那個做生意的朋友，你而家都係有錢佬，斬倉避險唔見7000萬，都仲係有錢佬，不過係身家縮鰦水鮋有錢佬（今時今日有邊個有錢佬身家無縮 水？）如果唔斬倉博一舖，博唔到就由有錢佬變成抹車仔，博唔博你自己諗，我仲加一句，如果一個月後個月大升唔好走來媽我。個朋友回應話，聽完我講諗通晒， 做生意亦唔係純粹靠博，博得來要識控制風險，特別係那些可能會沒頂的風險，一定要避。

樓市略彈之後再插

呢個老友做生意的 抉擇如炒股一樣，你炒一隻股，成日諗住佢再升一倍就發達，但個市唔對辦，走向相反方向，跌到10%你要諗止唔止蝕，如果你係大有錢 佬，10萬元出來炒股，唔止蝕跌到1萬都唔覺得傷，咁就斬唔斬都無所謂。若果10萬元就係你全副身家，你已經50幾、60歲，再無乜搵錢能力，咁有乜唔 對辦就只能斬纜了，在輸少少和一無所有兩者中去揀，當然係輸少少就算啦。但係散戶通常都無諗清楚，無作理性抉擇，矇查查就賭到尾。

從這幾個古仔，可以有一個總結，在投資市場軲晒、銀行大力收水的前提下，如今做生意的確極度艱難，由此可以想像，呢隻黑天鵝唔係話咁快會走。

好 多人問我買得樓未，當中有部份係自住用家。我睇房地產大跌都有一個規律，小跌市一跌到底，但大跌市通常先出現驚嚇事件，如97年金融風暴開始時在10月 先有股災，樓市急插，但其實11月無乜成交，因為當時太驚嚇，買家都唔敢郁手，賣家亦未願減價，所以市場根本無法成交。但過得一兩個月，股市喘定，物業價 略回穩，就會湧出一批用家或有實力的投資者，這些人可能在上一浪無買樓好後悔，見樓價比高位跌了兩三成，覺得好抵，或者買來自用，怕唔買錯過了買唔到，或 者投資者買來放租，話收4、5厘租可以頂到樓按，咁個市道又會活躍番，就算唔係小陽春，都好過大跌之初完全食白果。

如果呢個係一個大跌 市，就會反彈一輪，吸乾市場上大量的購買力，等呢批實力客買得七七八八時，再來一個插水，呢一跌先至厲害，因為購買力已消耗掉，再跌就 無乜承接，加上第一批撈底客都要輸兩三成，以後再想撈的人也會審慎好多。98年第二季樓市再插，就是這種反彈後的急插，後來股市在政府入市後見底，但樓市 有排都未見底。

我對想買樓者的建議是一鱓都唔使急，等佢彈完，明年3、4月才去睇樓，然後慢慢開個低價，定支票顯示自己是有誠意的買 家，唔係只睇唔買的搞鬼客，但要買 樓唔係低價唔好落疊，起碼要係沙士價先好買。買樓和買股不同，買股可以分5注，分半年一年買都得，但普通人無咁多錢買幾間樓，買樓只是一炮過，自然要更加 小心，更加審慎啦。

亦有好多朋友見股市升鰦幾日，問我個市係唔係已經由熊轉牛。股市見底會快過經濟見底，但照目前睇又真係未似見鰦底。美 股上周五再彈，升鰦102點，升幅 1.2%，升到8829點，朝9000點進發，但你問我股市係唔係已經由熊轉牛，我話再彈纒都唔奇，大戶都要炒纒波幅，一味向下無乜肉食，但你話由熊轉 牛，我又未覺得咁快。

<<轉載自頭條日報>>

王 冠 一 : 好 戲 連 場 不 容 錯 過

美 國 政 府 對 三 大 車 廠 的 求 助 諸 多 留 難 ， 對 拯 救 花 旗 集 團 則 反 應 敏 捷 ， 果 真 是 親 疏 有 別 ！ 自 從 前 周 五 向 花 旗 再 注 資 200 億 美 元 ， 並 為 花 旗 的 3060 億 不 良 資 產 作 出 擔 保 後 ， 美 股 連 升 5 個 交 易 日 ， 累 升 1277 點 ， 成 為 自 1932 年 以 來 的 最 大 5 日 升 幅 ， 花 旗 股 價 亦 由 前 周 五 收 市 價 的 3.77 美 元 強 勁 反 彈 ， 上 周 五 收 報 8.29 美 元 ， 短 短 一 周 升 了 接 近 120% 。
冠 一 上 周 提 醒 大 家 市 場 開 始 有 股 市 見 底 的 聲 音 ， 並 引 述 末 日 博 士 麥 嘉 華 指 多 國 積 極 救 市 並 投 入 了 大 量 資 金 ， 市 場 流 通 性 改 善 ， 加 上 股 市 已 嚴 重 超 賣 ， 預 期 美 股 未 來 3 個 月 有 望 強 勁 反 彈 。 當 時 麥 嘉 華 作 出 兩 個 預 測 ， 其 一 是 美 股 未 來 3 個 月 若 不 反 彈 ， 便 會 陷 較 上 世 紀 三 十 年 代 更 大 的 蕭 條 ， 另 一 預 測 是 花 旗 或 在 市 場 消 失 ， 或 股 價 會 倍 升 ， 結 果 是 兩 矢 皆 中 。 薑 果 然 是 老 的 辣 ！
美 股 反 彈 的 勢 頭 能 否 延 續 ， 要 看 本 周 美 國 連 串 大 事 及 數 據 。 首 先 是 感 恩 節 的 銷 情 ， 是 好 是 劣 ， 本 文 見 報 之 日 已 有 分 曉 。 周 二 更 加 是 汽 車 業 界 的 大 日 子 ， 因 為 美 國 三 大 車 廠 要 提 交 改 善 營 運 的 計 劃 書 ， 以 換 取 國 會 通 過 250 億 美 元 的 過 渡 貸 款 ， 解 決 流 動 資 金 不 足 的 問 題 。 上 周 市 場 有 消 息 指 若 所 提 計 劃 令 國 會 滿 意 ， 援 助 可 能 加 碼 三 倍 至 750 億 ， 成 為 促 使 美 股 節 節 上 升 的 另 一 股 動 力 。 美 國 同 日 亦 會 公 佈 11 月 汽 車 銷 售 數 字 ， 三 大 車 廠 的 處 境 如 何 惡 劣 ， 數 據 料 可 透 露 一 二 。

美 就 業 報 告 受 注 視

好 戲 當 然 在 後 頭 ！ 美 國 周 五 便 會 公 佈 就 業 報 告 。 美 國 今 年 頭 10 個 月 合 共 蒸 發 了 118 萬 份 職 位 ， 當 中 有 61.5 萬 份 是 在 7 月 至 10 月 的 4 個 月 消 失 ， 由 於 企 業 近 期 加 強 裁 員 節 流 的 力 度 ， 市 場 預 期 11 月 非 農 職 位 會 減 少 31.6 萬 份 ， 失 業 率 亦 會 急 升 至 6.8% ， 為 美 國 陷 入 衰 退 加 添 證 據 。
除 美 國 數 據 外 ， 英 倫 銀 行 和 歐 洲 央 行 議 息 的 結 果 亦 不 容 錯 過 。 英 倫 銀 行 上 月 減 息 150 基 點 ， 震 撼 金 融 市 場 ， 分 析 師 估 計 今 次 會 多 減 半 厘 息 ， 由 3 厘 降 至 2.5 厘 ， 且 看 減 幅 會 否 再 一 次 令 市 場 驚 訝 。 歐 洲 消 費 信 心 急 挫 ， 失 業 率 惡 化 ， 但 通 脹 顯 著 滑 落 ， 為 減 息 製 造 有 利 環 境 ， 墨 守 成 規 的 歐 洲 央 行 會 否 加 大 減 息 力 度 ， 引 人 入 勝 。

<<轉載自蘋果日報>>

林 行 止 專 欄 : 政府介入股市顯示功能已失

　　關心證券投資的讀者，只要有五年以上的「投資史」，很少不知巴頓．畢格斯（Barton Biggs, 1932-）這個名字。畢格斯可說與投資結下不解緣，一九五五年從耶魯英文系畢業，當過數年小學教員後，一直從事與股市無關的工作。一九六一年進入當年的 大經紀行赫頓（Hutton）任證券分析員，未幾跳槽摩根士丹利（中環人口中的大摩）任經理並於七三年當上合夥人；他在大摩的生涯可說一帆風順，於七十年 代後期至二十一世紀初期，分別出任其研究部門主管及首席環球策略家，以大摩當年財雄勢大的威勢，畢格斯的評論足以左右華爾街─世界股市。大摩曾是香港股市 大玩家，在九十年代，畢格斯對港股去從有呼風喚雨之能，這是由於他的政經分析確有過人之處，更重要的是，他有辦法調動大摩數以千計客戶以十億美元為單位的 資金，那意味他的言論有「實質」支持，因此多能「臆測屢中」，這等於「貼士奇準」，其權威地位由是確立，不在話下。

　 　畢格斯長期為大摩對內（客戶專用）發行的每周投資通訊撰寫不多不少二頁的「投資前景」（Investment Perspective），筆者長期拜讀，頗有所得。投資銀行的評論，談論世界大事，以美國價值判斷觀之，大都客觀公允；但觸及個別股票，便不能「等閒」 視之，因為其是否持有某種股票、該公司是否其客戶，皆足以影響評論的公正性，基於人皆為自利而忙的「真理」（說「大道理」也許較恰當），公司（及客戶）持 有甲股，評論尤其是首席評論員的評論斷無「倒米」看淡之理，反之亦然……。這是投資者對這類評論不能照單全收、言聽計從的原因，換句話說，「經紀行」的評 論可讀可不讀。筆者對畢格斯的每周評論「不離不棄」，卻是因為他的文筆簡潔明快，讀英國文學而無半點迂儒之氣，真是難得；而他帶讀者「遊花園」的文風特別 吸引，以其雜書讀得多，因此經常插入一些看似與主題無關其實有千絲萬縷關係的典故、逸聞、笑話，令好此道的讀者看得暢快淋漓。筆者常說「帶讀者（或聽眾） 遊花園」，不一定是貶詞，因為若此中種滿香花異卉古樹而不是雜草叢生蚊蟲亂飛，這樣的花園便不怕「遊」！

　　正因為喜歡讀畢格斯的作 品，○ 六年初他的《渾身是刺》出版，筆者便為文介紹（○六年二月二十八日本欄），本擬多寫（已作預告！），可惜因故一篇而止；今年初其新作《財富、戰爭和智 慧》（Wealth, War and Wisdom）面世，筆者「廢寢忘餐」（那當然不是事實），數天讀畢；可是，由於可以一評的事太多，把此本想一寫的書忘卻，直至近來美國財金當局「印銀紙 救公仔紙」，扭轉並扭曲市場走勢，筆者才想起畢格斯這本仍放在「待評」架上的書。

　　畢格斯在新書中所傳遞的訊息，筆者把之歸納為下述三項─　　第一、徹底摧毀財富的世界大事，一個世紀總有一二次，在〈新約．啟示錄〉第六章出現代表死亡、饑饉、瘟疫及戰爭的「世界末日四騎士」，定期為禍人間，雖是「寓言」，在某種程度上反映了現實。

　　第二、如同財富創造一樣，保管財富亦不是學術界能提供答案的事，前者各師各法，後者則可從經驗中汲取教訓，而「審慎理財」永遠預留退路是恒久不變保護財富的方法。

　　第三、在反映經濟及政治前景上，股市有驚人的預知能力（incredible prescience），大牛市必然有和平繁榮的大環境，反之，大熊市或股市驟然急挫，不僅是經濟衰退、制度崩潰在前的示警，而且可能是爆發戰爭的先兆。

　　以當前的情況看，筆者以為政府救市前世界股市大跌，反映了金融業病入膏肓甚至國際局勢緊張的形勢─伊朗╱以色列、印度╱巴基斯坦、俄羅斯╱美國隨時會爆發難以想像的「軍事意外」—股市趨勢提示股民要作出因應，以免「意外」突至措手不及。

　 　非常明顯，股市的升沉對一國以至世界政治經濟短期前景有「示警」或「報喜」作用。股市有此功能，皆因參與其間的人，不論其為投資者或投機者以及為他們 服務（買賣）的人，都比較上精明─在非特權少特權的社會，比較精明的人才能積累財富─他們觀察世務、審度形勢的能力，均高於一般人，而且他們為了保護本身 財產，必會倍加用功，研究、分析一切可能影響其財富的資訊，這意味他們有較非股民更銳敏的洞識力，結果股市才能傳達政經前景的趨向。事實上，象牙塔經濟學 家亦認同這種看法，大名鼎鼎麻省理工「鎮校之寶」森穆遜，便指出過去九次經濟衰退中，「五次準確地由股市所預測」。

　　可是，當政治力量 橫加干預時，股市這種預測功能便喪失；以當前為例，在美國領頭下，世界各國央行向市場注入的萬億美元計的資金，所有釐定市場價格的秩 序因此被撕裂，股市的預示功能亦因之失效。在科技不若現在先進的年代，礦工帶着對一氧化碳及沼氣（甲烷）極度敏感的金絲雀下礦坑，當牠大叫甚至突然死亡 時，礦工便知大事不妙，馬上疏散……，對於政治經濟而言，股市的作用有如金絲雀，現在金絲雀在政府干預下已失去這種本能，大禍來臨時，便沒有人能及時趨 避！

<<轉載自信報>>

曹 仁 超 : 金融海嘯進入災後重建

11月30日，周日。感恩節過後，開始踏足今年最 後一個月。今年美國鮋「黑色星期 五」令人失望，實現銷售額100億美元，較去年同期升3％（去年較2006年升8.3％），但如扣除通脹因素，零售額升幅其實接近零。擔心唔少零售店响聖 誕節後便會結業。由去年11月至今年10月整整十二個月，閣下鮋責任就係保護你鮋現金，如去年10月冇及時減持，過去十二個月都幾傷。今年11月起，假設 未來經濟係U形反彈，即股市進入上落市，相信10月27日恒指10676點短期有得守。如去年11月開始你做空軍（go short），便應該响今年11月平倉。

訂下目標後須不斷努力
我老曹响投資市場已四十年啦，早已成為股市老兵！1973至74年 嗰役學曉市場循環（market cycles），由衰退到繁榮然後又衰退；由過度驚嚇到非理性亢奮又重返過度恐慌。1987年學曉四天停市後風雲變色，呢個世界任何事都可以發生。 1989年六四事件中學曉滿街鮮血係入市時機。1994年明白美元強勢對港股不利。1997年才知道政府居然可諗出八萬五呢項咁戇居鮋政策，引發本港樓價 狂瀉。2000年明白當事物too good to be true之時，最好都係退出。2007年11月起知道許多事物如股市、經濟都唔係自己能控制，能夠控制鮋只係自己鮋行為及投入鮋資本（例如三七分）。我老 曹相信自己鮋直覺較相信別人鮋分析好。雷曼事件後明白怪責別人並冇用，虧損仍由自己承擔，如你唔從自己鮋失敗中吸取教訓，你永遠係一位失敗者。年輕時好好 投資响自己身上，例如自己鮋專業及發展出自己鮋投資策略。中年時就係諗吓點樣將自己鮋人力資源轉化成為財政儲備，而非將人力資源浪費响無謂事情上。訂下自 己人生目標及自己可承受鮋風險水平，搵一個好朋友共同為自己鮋目標而努力。明年開始我老曹踏入老年期，會開始思考點樣更善用自己餘下鮋時間，問自己可為社 會做D乜嘢，才係有意義鮋人生。

唔好只係許願（wish）與空想（hope），而要讓其發生（make it happen）。小恩子唱曰：「一人有一個夢想」；子曰：「君子立長志，小人常立志。」我老曹兒時因父親去世，家境清貧，十三歲已立志自己唔再窮；並朝此 目標努力四十年。唔少人常常立志，差唔多每年春天都立志，但每年秋天都忘了。上述唔係立志，只係許願與空想。將個橙拋上許願樹，第二天便忘了自己許下什麼 願；明年春天又將另一個橙拋上樹上許願，你信唔信可以成功？2008年情況實在太差，2009年你又打算點樣？

上周標普五百指數出現三十 四年來最大升幅，主因係花旗集團3060億美元有問題資產由政府做擔保，令股價急升；通用汽車及福特汽車股價亦反彈；標普五百全 周升12％。標普五百响11月21日最低見741點，較去年10月最高指數1576點回落53％，係過去六十年內十六個熊市中跌幅最大；但有七個熊市時間 較呢個長，亦有五個熊市P/E較呢次以2007年純利計P/E八點七倍為低。

再以過去一百二十七年睇，美股低潮分別响1920、 1932、1942、1974及1982年出現，當時P/E皆低於十倍。例如1982年低潮P/E只有 七倍；反之，2008年11月21日標普五百如以2008年估計純利計，P/E仍高達十二倍。從呢點睇，今年11月21日標普五百指數低點只係一個「中期 低點」，唔代表熊市結束，呢個熊市仍有一大段日子要走。估計標普五百每股獲利將由2007年85美元下降到2009年50美元（標普自己估計），要到 2010年才回升。有理由相信，美股仍可反覆回落到2009年5月或6月甚至更遠。

技術上睇，美股由2008年11月21日起鮋反彈一如 1929至32年，當股市下跌50％後便反彈（1929至32年美股共有七次回落，每次跌幅超過 30％；共有六次強力反彈，幅度由19％到52％）。由去年10月至今，美股已出現一次大反彈，就係2008年3月10日道指11730.60上升至5月 19日13136點，升幅11.97％。相信呢次道指由2008年11月21日7449點開始上升，亦只係另一次大反彈，而非熊市結束，超級熊市一期11 月21日結束，依家正進入漫長熊市二期。金融海嘯後，全球信貸收縮、失業率上升、樓價回落及消費減少，不但影響今年聖誕消費，相信亦影響明年第一、二季消 費。惠譽估計明年個人消費將減少1.6％。

德國最大鋼鐵製造商蒂森克虜伯估計，因汽車製造業和機械製造業需求下降，明年鋼鐵銷量將大幅下滑。鋼鐵價格由9月歷史高位下跌，估計2010年才能逐漸穩定下來。

金價飆升麻煩開始
新加坡金管局估計，明年金融業將持續動盪。新加坡今年第三季開始進入衰退，今年全年GDP增長率只有2.5％，明年將更低。

經 過金融海嘯後，全球監管機構都認為應該加強「regulate」；政治家則認為最好向過去高薪者攞「tax」；投資者更認為應該「吊死」佢地。响咁鮋形 勢下，你信唔信明年股市可大升？1987年美國企業利潤十分一來自金融業，2007年美國企業利潤30％來自金融業達到6萬億美元（其中2萬億美元來自華 爾街），其他行業只能提供就業及微利。去年金融業成為天之驕子，並成為政府稅收鮋重要來源；一旦去槓桿化，今年美國企業純利只有下滑，其影響唔止一年，通 常係十年八年。

令人驚嚇鮋十二個月大跌市10月27日結束，但呢次唔同2003年4月，今後將進入漫漫長夜。投資者被鞭打後，雖然酷刑已 停止，卻進入痛定思痛期。今次反 覆向上鮋趨勢到底12月中美國宣布減息半厘後結束，抑或明年1月奧巴馬上台前後結束？木宰羊。金融海嘯已經停止，但滿目瘡痍、百廢待舉，加上另一計時炸彈 已經開始計時，佢就係美元！近月美國國債大量上升，最終將引發美元大貶值；金價已由10月24日682.41美元升至上周五818.05美元。11月金價 升幅係1999年以來最大；美元兌日圓已連跌三個月，兌歐羅亦開始轉弱！金價11月份應跌不跌，實在令人擔心。如金價升穿850美元，將係美元麻煩鮋開 始。11月金價上升唔係因為通脹，而係投資者對貨幣唔信任。

災後復元期最少三五年
金融海嘯高潮或已過去，今年12月開始進入災後 重建工作，各位仍要小心「餘震」不斷。雖然今次唔會出現上世紀三十年代大蕭條鮋局面，但亦要面對大衰退，進 入新增長周期可能性唔大。至於呢次災後重建期需時幾耐？中國國家統計局局長李德水認為，短則三年、長則五年，經濟才有可能進入新鮋上升周期（即係有排等 喇）。

上周英鎊出現三年內最大升幅，見1.5406美元，上升2.6％；兌1歐羅升1.9％，見82.83便士。不過，11月全月英鎊兌美元回落3.4％、兌歐羅回落3.5％。BNP百利達估計英鎊年底見1.41美元，因12月份將減息。

上 周三人行宣布減息1.08厘，上周四A股高開後又回落。Ａ股面對內憂外患夾攻，貨幣政策出重拳，仍改不了經濟下行周期。長遠睇，利率下降只令企業節省財 務成本，但對需求刺激有限。老問題係中國經濟點樣由出口拉動轉為內需拖動？摩根大通預測內地明年底一年定存利率0.9厘，一年期基準貸款利率3.96厘； 未來利率仍一步步下滑，但股市能否止跌回升又係另一回事。香港御峰理財董事總經理陳茂峰接受《第一財經日報》專訪時話，响家吓市況，理財以避險為首要，如 不能承受損失，只有耐心等候；理財業務要準備「過冬」。

11月滬深A股結束持續三個月鮋下跌走勢。上證指數升8.24％，深證指數升14.03％，雙雙創下自去年9月以來最大單月升幅。

Case Shiller 20指數唔似見底。英國HBOS房價指數（較Case Shiller 20指數有更長歷史）已下跌16.6％；去年8月見頂時平均樓價201081英鎊，今年10月底已見168158英鎊，兩年期合約成113000英鎊，代 表市場估計未來兩年英國樓價仍向下，而且較去年8月低44％，即把2002年夏季至07年夏季鮋升幅全部抹掉，估計將有幾百萬個家庭陷入負資產（英國供樓 首期佔樓價20％）。去年8月最高峰時，樓價為英國人平均收入六點二倍，依家係五點五倍；1995年係三點七倍，最低潮係二點七倍。今天供樓佔英國人家庭 總支出45％（平均數係37％，最低潮時係18％，上一低潮係22％）。投資者仍在賭英國樓價未來兩年再跌30％，如事實真係咁，呢次英國樓價跌幅將係戰 後最勁鮋一次。英國地產代理相信，未來十年英國樓價無法重返去年8月鮋水平；英國樓市前景都幾悲。

Managing Partners Ltd. 投資基金公司宣布購入樸茨茅夫成條街，代價係市價低40％，即平均每間住宅只值8.9萬英鎊至10萬英鎊（大部分已被銀行接管），兩年前仲賣緊12萬至20.5萬英鎊，即今天售價已經較兩年前便宜好多。

根 據Case-Schiller指數，美國物業由2006年7月至今回落23％，即重返2004年水平（或2001年水平），估計仍須回落25-30％、 時間兩年，才能重返供樓支出佔美國人平均收入15％（依家佔18％）；上述已假設未來三年美元利率唔升。以八十年代為例，樓價見頂後未來十年仍無法重見， 恐怕呢次更長。

英、美兩國樓市未來兩年皆冇嘢睇，香港樓市又點睇？本港樓價今年4月才見頂，隨之而來鮋金融風暴，投資客紛紛撤出市場尋求 自保，引發過去六個月急跌。10 月份買賣合約六千零五十四宗，較去年同期減少54.2％；總值189億元。11月樓價仍在加速下跌，其中豪宅跌幅較大。另一方面，重災區包括西九四小龍， 近期呎價跌破4000元，例如昇悅居成3870元一呎。瑞信估計明年年底前香港住宅價格仲有30％下跌空間，因未來兩季失業率大幅上升。我老曹唔同意上述 分析，因為經過1997至2003年教訓，香港居民炒樓虧損極大，呢次樓市牛市以自住為主，投資客並唔多。


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