曹 仁 超 : 學習上落市中搵食

11月28日，周五。恒生指數升336.18，收13888.24；成交423.69億元。12月期指成13988點，升408點，高水，代表後市可進一步睇好。

花旗推介滬杭甬高速（576），估計今年每股獲利47.5仙，較去年減少2.4％，P/E六點八倍，目標價5元。

滬深三百指數跌2.17％，收1829.92。11月26日人行決定下調一年期人民幣存貸款基準利率1.08個百分點；12月5日起下調存款準備金率1個百分點，但滬深指數11月27日只微升，28日又下跌。到底上述公布係利好抑或利空？

截至家吓為止，人行已減息三次，一年期定存已下降1.62個百分點；相信中國經濟到明年下半年將再現曙光。估計明年一年期存款利率將降至1.44厘，不過2009年CPI可能係負0.1％，即實際利率仍高。

呢 次減息令五年以上貸款利率降至6.12厘，對購房人嚟講最低貸款利率更可低至4.284厘，係十年內住房按揭貸款利率最低嘅水平。對首次購房者而言，月 供減少412元；對持有二套房貸者而言，月供更下降722元，有助刺激購房需求。客觀因素正在改善中，但政府態度能否轉化為老百姓嘅置業欲？主要睇能否改 變老百姓對房價進一步下降嘅預期，要大部分人都唔信樓價會再跌，情況才可扭轉。

股市方面，今年第四季上市公司業績仍下降，例如電力、鋼鐵、航空、化工、地產、紡織等，相信需要一段日子A股指數才能穩定下來。

1986 年10月14日，紐約證券交易所董事長約翰．范爾森來中國訪問，鄧小平贈送咗一張面值50元嘅上海飛樂音響股份有限公司股票畀佢。呢次係中國最高 領導人第一次向世界發出明確訊號：中國要發展股份制度！有咗股票，麻煩同時出現，例如到邊度交易？要唔要設立證券交易所？有咗證券交易所後，中國仲算唔算 社會主義？就算決定發展證券交易所，中國卻冇證券法……。响一片爭論中，深圳股票交易所已暗中成立，1990年5月25日到6月27日，深圳市五隻上市股 票都漲瘋了：深圳發展升100％、萬科升380％、原野漲210％、金田漲210％、安達漲380％。全世界記者都來了，外國記者問深交所首任負責人王 健，家吓有冇公司法、證券法、會計法，以及過戶處响邊？問到王健口啞啞。响咁嘅情況下不得不請示中央。1990年11月，當年大舊江坐飛機到深圳傾咗兩個 多小時，最後決定股票市場還是要保留下去。有咗呢句話，深圳證券交易所1990年12月1日正式開業；為保險起見，開業典禮訂喺1991年7月3日。反而 上海證券交易所卻老實不客氣响1990年12月19日正式開業，爬咗深圳頭。

雖然交易所已開業，但爭論仍然不休。1992年春天鄧小平南 巡講話中指出：「證券、股市這東西究竟好不好？有沒有危機？是不是只有資本主義才可以有、社會 主義能不能用？都要堅決地試。看對了，繼續搞下去；看錯了就糾正，糾正不了關了就是。怕什麼？」有咗鄧小平呢段講話，交易所便放心搞落去。

1992 年8月7日，由中國人行深圳分行、深圳市工商局、公安局、監察局聯合發布《1992年新股認購抽籤發售公布》，新股上市以公開抽籤決定。8月9日 及10日兩天，新股申請表發出五百萬張，每張100元，結果全國各地人民都嚟深圳排隊攞抽籤表。8月10日，攞唔到申請表者開始示威、遊行，焚毀公安人員 值勤巡邏車。最後中央喺1992年10月20日由五部分組成國務院證券委員會，由上海朱出任第一屆主任，由財政部借出200萬元租咗一間辦公室，中國證監 會宣布成立，由劉鴻儒出任第一屆主席。1993年第一部證券法出台，同年12月29日《中國公司法》頒布，到此中國證券交易才有咗雛形。1995年年底， 國務院領導去到上交所，留下八字題目：「法制、監管、自律、規範」。到1999年6月2日，國務院發布《期貨交易管理暫行條例》，期貨第一部法規產生了。

未來經濟呈U形反彈
中 國股票市場由最初「暗中操作」到「堅決地試」，到依家監管，已走過十八年。家吓面對嘅國有股減持而引發大熊市，未來日子如何？一如1992年第一屆證監 會主席劉鴻儒講：股漲上頭有意見、股跌下面有意見；不漲不跌人人有意見，有時做人真難。目前情況只有繼續走着瞧。所謂「開弓沒有回頭箭」，只有往前看，是 好是壞亦要走落去，依家面對全球金融海嘯，亦已無法回頭。

美國汽油價格由7月17日4.11美元跌到感恩節嘅1.9美元，四個月內回落 54％。一般美國人每年行車一萬四千哩，以每加侖行二十里計，依家汽油價格即 每年可節省1400美元。油價下跌，對美國人而言刺激大於今年5月同7月嘅退稅計劃；加上股市過去十二個月跌幅逾40％，令投資吸引力大增。一來一回條數 點計？未來投資環境正在改善中，但一般人反而睇淡（去年11月卻睇好）。

統計數字證明，大部分散戶最喜歡高買低賣。我老曹1967年剛離 開學校之時有5000元身家，一位親戚卻有100萬元。四十年後今天，我老曹相信自己手上 嘅財富已超過嗰位親戚。最大分別係佢經常患上非理性亢奮及情緒低落症，當全世界人睇好時佢亢奮，當全世界人情緒低落時佢亦低落。我老曹嘅投資策略則經常反 其道而行，例如去年11月睇淡時畀人鬧，今年11月叫人「唔好睇得太淡」一樣畀人鬧，理由係我老曹並冇加入「Groupthink」俱樂部；遠離群眾，做 個寂寞嘅分析員。

我老曹估計，未來經濟係U形反彈而非V形；因此只認為恒指10676點已有得守，愈多人鬧，愈證明我老曹睇法正確。

2007 年10月至今嘅投資市況，係我老曹一生中少見財富消失速度咁快。雖然我老曹已採用三七分，即只用30％資金投資，仍可以喺十二個月內水瓜打狗，其 他投資者傷成點可以想像，即使今天面對股票超便宜亦失去胃口。今時今日，值得強調嘅再唔係點樣保護你嘅財產，而係點樣响上落市中搵食。

學 習反向思維、學習財務分析。我老曹從來唔信「畫畫吓」就可以發達；我老曹唔否定走勢分析嘅用途，但切勿將走勢講到天下無敵。世界上冇一個有錢佬係靠睇走 勢發達嘅（賣走勢分析搵錢者就大把）。一如投機同投資，一般人以為揸長線就係投資、短線就係投機，觀念上完全錯誤。揸長線可以係投機（例如去年10月到今 年10月），揸短線亦可以係投資（如方向正確）。投機係指喺投資之前唔做功課；如事前做足功課，响十拿九穩情況下才出擊就係投資。唔做功課，無論揸長線或 短線都係投機；反之，去年11月拋空亦可以係投資，理由係拋空前已做足功課，才決定做一隻醒目嘅熊。我老曹最憎讀者問攞冧巴（自己唔做功課，如果咁都可以 賺到錢真係天冇眼，蝕本則係應該。股票市場85％係輸家，咁唔小心謹慎嘅投資者又點會係贏家？）。一般人喜歡聽「誤導分析」，例如蝕本就長揸、遲早升番， 而唔喜歡聽真實說話──例如止蝕唔止賺。另一句誤導係「明天會更好」！1974年7月我老曹入市後，等咗一百八十天才發現「明天將更差」！任何虧損一旦達 15％便立即止蝕，No question asked！從前沙田有塊石叫望夫石，她的丈夫出海捕魚可能浸死咗，但她天天仍上山望夫歸，最後變成石頭丈夫仍不歸。作為愛情故事係好動人，作為投資者則 好戇居。

英國消費信心跌至三十年內新低，11月份英國樓價出現連續十三個月回落，估計12月4日英鎊將減息至2.25厘。

奧巴馬的決定左右全球氣候
OPEC 周末開會討論減產，今天油價再跌1.2％，成53.79美元。油價已到咗十字路口，如美國人願意放棄揸SUV呢類食油量大嘅汽車，改用食油量細嘅 日本車或歐洲車，未來油價將喺50美元一桶或以下，同時廢氣排放量減少有助環保。美國三大車廠申請破產保護，日後改為生產慳油私家車，放棄生產食油大怪 物，脫胎換骨，一樣可賺大錢。如奧巴馬為咗政治理由而作出經濟不正確嘅決定，只有令全人類繼續捱貴油。

明年11月响哥本哈根召開嘅第十五 屆全球環保會議，認為全人類如唔改變依家嘅消費習慣，到2012年地球將走上不歸路。全球氣溫可上升攝氏六度，引發全球 氣候大災難。奧巴馬如真正關心環保，請唔好支持美國三大車廠生產怪物，以免2030年發生地球氣候大災難。今天低二氧化碳排放汽車响技術上已發展完善，美 國人因為汽油太便宜，才繼續浪費汽油及污染大氣層，一如三大汽車巨頭仍然坐私人飛機返工一樣咁浪費。

政治家係講一套做一套嘅人，領袖亦係 講一套做另外一套者。分別係政治家無論佢講乜嘢，但總係做錯；反之，領袖甚至講錯咗仍然做對。例如羅斯福同列根係領 袖，而尼克遜及殊仔卻係政治家。至於奧巴馬係政治家抑或領袖？唔在乎佢講乜嘢，而在乎佢上台後所做嘅事响事後證明係啱係錯而已。

全球最大商品基金BlackRock World Mining Fund認為，未來幾年商品價格仍然低沉，包括馬來西亞嘅錫到南非嘅白金、澳洲及巴西嘅鐵礦砂甚至煤（如美國汽車工業進入重組），BlackRock估計商品價格低迷最少維持三至五年。

Deleveraging嘅威力令原材料貿易失去信貸，只有大量拋售套現，造成過度供應及減產。估計未來經濟係Ｕ形，即股市已見底，但經濟繼續往下沉，而復甦可能係三幾年後嘅事。世界唔會出現大蕭條，但衰退難免。揀股遊戲今年11月又開始。

今 年感恩節嘅禱告：感謝上帝，今天自己不但仍然健康，而且still solvent！不要叫我們受到試探，仍然相信揸現金，直到最惡劣日子已成過去。亦為政府代禱，希望他們明白派錢不能令經濟復甦，只有改善營商環境及提升 市民教育水平，才是達致經濟繁榮之本。月有圓缺，天有陰晴，經濟有繁榮有衰退，願做官的明白──大氣候與小氣候不因你們派不派錢而改變，浪費納稅人嘅血汗 錢去提升自己民望係罪。願上天憐憫他們，因為他們不知道自己在做什麼！阿門。

切勿點燃心中火柴
1982年開始嘅信貸擴張期到2007年10月結束，前後共二十五年，未來調整期有幾長？一年？你信唔信？雖然股票跌市香港可能喺10月完成、美股喺11月完成，但未來牛皮市相信十分漫長。漫漫長夜做乜好？

今 年5月「投資者日記」突然暫停刊出兩天，事因收到內地親戚通知，內地政府正在拆掉我老曹爺爺嘅房子。自1950年同母親離開中國後，我老曹曾返回上海多 次，但寧波則一次都未返過去。2008年5月係我老曹首次返鄉下，眼見祖屋已被政府拆咗一半，與政府官員交涉（因已冇屋契），才得知祖屋原來佔地六百五十 平方米（都幾大）。我老曹離開祖屋五十多年，對其已冇乜印象，唯一記得係自己三歲嗰年，唔知同爺爺爭拗乜嘢而被母親關入柴房（祖屋係燒草及柴煮飯）。我老 曹（當年係小曹也）唔知從邊度弄來一根火柴，為咗同爺爺鬥氣，居然想放火燒屋；幸母親及時發覺，將火救熄，並將我打至半死。如非母親及時制止，我老曹可能 喺1950年已將爺爺建成嘅祖屋一把火燒掉。

其實每個人內心深處都有一根火柴（或叫心魔）而不自知。七十年代我老曹打工嗰間投資公司，當 年生意已做得很大，但老闆唔知為乜嘢，忽然跑去美國遊埠而唔理 公司死活，剛好遇上1973年3月股災，結果公司嘅投資一敗塗地。過去幾十年，亦眼見唔少朋友曾擁有幸福家庭，但丈夫忽然狂賭或結識另一異性，搞到翻天覆 地。去年唔少上市公司高層忽然玩起Accumulator，累到今年公司損失慘重。人好多時就係咁非理性、頑固不冥、思想狹隘。當年我老曹仲細，為咗同爺 爺鬥氣（今天已忘記鬥乜嘢氣），居然想一把火燒掉佢辛苦建成嘅房子。今天我老曹時常提點自己──千萬不要燃着心中嗰根火柴（心魔），因為佢可以毀掉你一生 所有。千萬不要因一時衝動而做出一生悔恨嘅事。



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王 冠 一 : 節 日 銷 情 左 右 大 局

昨 日 是 感 恩 節 ， 美 股 休 市 ， 希 望 不 會 打 窒 美 股 過 去 數 天 反 彈 的 強 勁 勢 頭 。 自 上 周 五 開 始 ， 美 股 已 連 升 4 個 交 易 日 ， 周 三 道 指 收 市 價 的 8727 點 ， 較 上 周 四 累 升 了 1174 點 ， 4 日 點 數 升 幅 是 歷 來 最 大 ， 而 百 分 比 升 幅 的 15.5% ， 亦 是 1932 年 8 月 以 來 最 勁 。 市 場 開 始 出 現 美 股 已 見 底 的 聲 音 ， 若 以 周 三 美 國 公 佈 數 據 的 差 劣 表 現 ， 美 股 仍 能 扭 轉 盤 初 跌 勢 衡 量 ， 確 實 惹 人 憧 憬 。
在 英 美 等 西 方 國 家 ， 感 恩 節 較 聖 誕 節 更 加 隆 重 ， 不 少 人 均 會 藉 這 個 節 日 大 送 禮 物 ， 故 感 恩 節 的 銷 售 可 以 高 達 全 年 銷 售 的 4 成 。 零 售 店 均 會 趁 這 個 節 日 進 行 大 減 價 促 銷 ， 很 多 人 為 了 購 得 心 頭 好 ， 更 不 惜 在 翌 日 黑 色 周 五 （ Black Friday ） 天 未 光 便 在 店 舖 門 前 排 隊 ， 成 為 early bird 。

商 店 促 銷 各 出 奇 謀

不 過 今 年 美 國 經 濟 急 轉 直 下 ， 樓 市 和 股 市 均 跌 跌 不 休 ， 財 富 大 幅 萎 縮 ， 加 上 裁 員 潮 自 踏 入 下 半 年 開 始 持 續 惡 化 ， 失 業 率 亦 攀 升 至 6.5% 的 14 年 新 高 ， 相 信 美 國 國 民 購 物 消 費 的 心 情 將 難 免 減 弱 。 美 國 最 新 公 佈 的 10 月 個 人 消 費 大 跌 1% ， 零 售 銷 售 跌 幅 的 2.8% ， 更 是 92 年 以 來 最 大 。 零 售 業 面 對 嚴 冬 ， 市 場 正 擔 憂 兩 周 前 電 器 連 鎖 店 Circuit City 倒 閉 事 件 會 否 重 演 。
美 國 零 售 協 會 最 新 的 調 查 顯 示 ， 受 訪 者 中 打 算 掃 平 貨 的 人 有 1.28 億 ， 較 去 年 同 期 減 少 了 5.5% ； 消 費 額 升 幅 料 為 2.2% ， 僅 及 過 去 平 均 升 幅 4.4% 的 一 半 ， 可 見 情 況 絕 對 不 樂 觀 。 一 些 網 上 零 售 商 亦 已 打 定 輸 數 ， 稱 營 業 額 若 能 不 跌 ， 已 是 上 上 大 吉 。

長 周 末 過 後 有 分 曉

零 售 商 為 了 促 銷 而 各 出 奇 謀 ， 部 份 偷 步 提 前 大 減 價 ， 例 如 最 大 零 售 商 沃 爾 瑪 便 把 大 量 減 價 貨 品 提 早 擺 到 網 上 賣 ， JC Penny 及 玩 具 反 斗 城 則 表 示 會 大 幅 增 加 減 價 貨 品 的 品 種 ， GAP 更 想 出 抽 獎 獲 一 年 免 費 入 油 的 絕 橋 ， 其 他 推 廣 手 法 尚 包 括 買 一 送 一 和 加 送 贈 品 等 ， 實 行 要 錢 不 要 貨 。
當 然 ， 有 淡 友 亦 會 有 好 友 ， 有 意 見 指 對 銷 情 毋 須 過 於 悲 觀 ， 因 為 今 年 天 公 造 美 ， 油 價 回 落 及 時 ， 亦 可 望 釋 放 一 些 購 買 力 。 無 論 如 何 ， 美 股 能 否 延 伸 升 浪 ， 很 大 程 度 要 看 感 恩 節 的 銷 情 ， 是 好 是 淡 ， 長 周 末 過 後 自 有 分 曉 。

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沈 振 盈: 中 移 現 突 破 候 低 吸 納

港 股 高 開 後 回 軟 ， 下 午 走 勢 趨 跌 ， 這 也 是 正 常 的 表 現 。 無 他 ， 前 日 既 有 偷 步 盤 入 市 ， 昨 日 指 數 再 逼 近 14000 點 阻 力 ， 自 然 會 引 來 獲 利 回 吐 。 始 終 市 場 的 信 心 不 足 ， 偷 步 盤 又 以 短 線 為 主 。
從 技 術 走 勢 分 析 ， 指 初 步 形 成 「 雙 底 」 形 態 的 雛 形 ， 只 等 上 破 頸 線 去 作 確 認 ， 而 頸 線 位 為 15300 點 ， 50 日 平 均 線 亦 在 此 水 平 附 近 。
外 圍 的 壞 消 息 不 斷 出 現 ， 但 震 撼 性 卻 越 來 越 小 ， 可 能 大 家 亦 已 適 應 了 。 股 市 的 恐 慌 反 應 亦 逐 步 退 卻 ， 看 來 沽 壓 正 逐 步 消 除 。 「 去 槓 桿 化 」 之 後 ， 可 用 作 「 質 低 」 大 市 之 貨 源 已 買 少 見 少 ， 而 不 問 價 沽 貨 的 壓 力 亦 已 降 低 。
內 地 的 挽 救 經 濟 措 施 一 浪 接 一 浪 ， 意 向 極 之 明 顯 。 大 行 似 乎 亦 已 開 始 轉 ， 不 敢 像 早 前 那 般 放 肆 ， 出 報 告 肆 意 踩 低 個 別 股 份 。 就 以 中 移 動 （ 941 ） 為 例 ， 自 其 董 事 長 王 建 宙 指 出 ， 若 股 價 再 跌 便 會 增 持 之 後 ， 中 移 動 已 再 不 能 成 為 推 低 大 市 的 工 具 。 早 前 的 唱 淡 報 告 已 銷 聲 匿 ， 轉 而 向 控 （ 005 ） 及 一 眾 本 地 銀 行 與 地 產 股 開 刀 。
中 移 動 的 圖 表 走 勢 已 出 現 了 突 破 下 降 軌 的 走 勢 ， 相 信 會 再 度 成 為 升 市 的 火 車 頭 。 由 於 昨 天 為 首 日 上 破 下 降 軌 ， 短 線 若 能 先 作 後 抽 ， 回 試 65 元 水 平 整 固 ， 可 望 挑 戰 82 元 水 平 。

趁 調 整 重 整 組 合

昨 日 推 介 短 炒 熊 證 ， 建 議 於 14000 點 附 近 入 市 ， 期 指 最 高 見 13968 點 ， 若 不 拘 泥 數 十 點 的 誤 差 ， 應 可 成 功 短 炒 一 轉 。 但 大 家 要 記 ， 熊 證 只 是 昨 日 單 日 的 建 議 ， 若 指 數 再 次 升 回 至 14000 點 就 不 要 再 買 了 ， 因 為 結 算 後 形 勢 有 變 ， 慎 防 大 市 再 乘 勢 爆 升 。
未 來 數 天 ， 大 市 相 信 會 繼 續 反 覆 ， 作 出 整 固 。 大 家 應 趁 此 段 時 間 重 整 組 合 ， 揀 選 優 質 股 份 持 有 ， 等 待 新 一 輪 升 浪 。 筆 者 仍 推 介 內 銀 股 、 基 建 股 及 電 訊 股 等 板 塊 ， 相 信 可 以 跑 贏 大 市 。

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林 行 止: 不惜工本用人唯才迴避議會公僕阻撓建成今之巴黎

一、

　　倫敦大學學院（University College of London）的城市規劃（Planning）教授何爾爵士（Sir Peter Hall, 1932），二十世紀末出版一本一千二百多頁（一千一百六十九頁加數十頁粉紙的插圖，顯得特別厚重）的書：《文明中的城市─文化、發明和城市秩 序》（Cities in Civilization-Culture, Innovation and Urban Order），具體而微地介紹了包括東京在內十五個「西方城市」的演進─如何從農村變為城市─過程。這十五個城市是元前五世紀的雅典、文藝復興的佛羅倫 斯、伊利沙伯女皇的倫敦、赫斯堡王朝的維也納、歌舞昇平（指第一次世界大戰前數十年）的巴黎、威瑪的柏林，工商城市曼徹斯特、格拉斯哥、荷里活、孟菲斯， 而科技城市有十九世紀末期的柏林、底特律，二十世紀的矽谷和東京。這本書，筆者只是偶爾翻翻，擇要（幸好它的章目分得甚細且索引齊備）瀏覽；筆者細讀部 分，只有佐治．尤金．柯斯曼（Baron Georges-Eugene Haussmann, 1809-1891；勳銜是他自封〔其曾祖有勳位，他自己「追封」〕，官方文件只稱他「先生」）如何規劃重建巴黎。任何人，不論去過多少次，每到「花 都」，都會為其宏偉寬廣整齊有序的城市規劃所震懾（近日數度提及健杜貝格那本論英法經濟成長的書，亦多次提及柯斯曼規劃巴黎的貢獻），我國著名教育家、北 京大學校長、創設中央研究院並任院長的蔡元培（1857-1940；是年三月歿於香港並卜葬香港仔華人永遠墳場），其《蔡孑民先生言行錄》，內收短文〈裝 飾〉，說「巴黎一市，攬森河（Seine，按今人通譯塞茵或塞納河）左右，緯以長橋，界為馳道，間以廣場，文以崇閎之建築，疏以廣大之園林，積漸佈置，蔚 成大觀。而馳道之旁，蔭以列樹，芬以花塍；廣場及公園之中，古木雜花，噴泉造像，分合錯綜，悉具意匠，是皆所以饜公眾之美感，而非一人一家之所得而私 也」。目染耳濡，引起筆者對其建設者的興趣。

　　一八○○年，倫敦是歐洲第一大城，是年其人口近百萬而歐洲第二大城巴黎人口不足五十萬； 不過，她們在城市建築上各有特色，並駕齊驅，是世界二座最重要 的名城。可是，於十七世紀末，英國受鼓吹「最大多數的最大幸福」的功利主義（Utilitarianism）的影響，上層社會忙於追求量化個人的快樂與痛 苦的哲學，在城市建設上慢慢被巴黎趕上並後來居上。自從「太陽王」路易十六之後，專制已成為法國的政治傳統，這種一人說了算數的政治，令不惜代價要把巴黎 建成世界第一大都會和「首都之首都」（Capital of Capitals）的理唸得以順利貫徹。當年的塞納區區長─實際是巴黎市長─柯斯曼，胸懷大志，為當朝皇帝拿破崙三世的親信，他輕易說服皇帝把巴黎列為特 別市，市議會議員因此不必「直選」而可由皇上委派（他的提名─每區二名代表，令「民意」無話可說─都獲批評），如此一來，掃除了民選議會無效率的障礙及官 僚系統的繁文褥節，令城市規劃及籌措經費，便捷了當；柯斯曼用人唯才，他委任了當時法國最出名的工程師、建築師、園藝家以至地下水渠（陰溝）專家，負責有 關工作……。改造巴黎的工程分三期進行，在一八五○至一八七○年間，「公共工程天天進行」，奠下了今日巴黎的規模。和現在的公共工程一樣，改造巴黎的預算 亦一再向上修訂，一八六九年柯斯曼指出自從一八五一年以還，總支出達二十五億法郎─為一八五一年巴黎全市總開支的四十四倍！

　　巴黎成為一座極具氣派輝煌典雅的皇城，可是，主其事的柯斯曼因此開罪了太多人，法王為了挽救本身陷低潮的民望，一八七○年把他革職……。

　　何爾這本書，新興國家尤其是正在全面都市化的中國最應把它翻譯，因為此中有許多巧妙的細節，值得「偷師」學習。

二、

　　九月十一日寫羅馬的物業市道，今天談談何爾書中有關若干「知名人士」的居住情況；「鑑古知今」，可看出現代人的居住成本雖昂卻住得舒服的一面。

　 　在十八世紀八十年代末期，作曲家莫札特（1756-1791）和太太租住一幢高尚地區距離演奏廳很近的褐沙石住宅（沒有說多少層）二樓（First Floor，作者是英國人），年租一千二百八十盾（gulden，銀幣），約合二十世紀末五萬美元；當年維也納這類「豪宅」的特點是樓底高和有寬敞的露 台，地點幽靜多樹木，自不可少。莫札特其時新婚不久（他於一七八二年和康絲坦．韋伯，亦是他初戀情人的妹妹結婚），已獲委為「宮廷音樂總監」（主要工作是 為宮廷舞會寫舞曲；莫札特的前任是古隆克〔C. W. R. von Gluck, 1714-1787〕，他與本文完全無關，所以一提，皆因他是筆者喜歡的非大師級作曲家）。當年維也納高級物業有限─這是大城市的常態─業主只租給基督徒 （天主或新教）的非猶太人。莫札特在這裡只住了一年，便因「租不起」（他的收入不錯，然而揮霍無度，以至租金成為沉重負擔）而遷至平民區 Trattenhof一幢一共住了六百多個租客的大廈，雖然「樓面面積」和舊宅相去不遠，但租金只要四百多盾。

　　第一次世界大戰期間， 巴黎實施租金管制，這是美國作家和藝術家在二十世紀二十代年蜂擁前赴巴黎 Long Stay 的誘因之一；其時法郎大貶值，令袋中有少許美鈔的美國人特別賺取美元稿費和版稅的美國作家和藝術家覺得巴黎「適宜居住」，不過，饒是如此，後來成大名的小 說家兼畫家亨利．米拉（Henry Miller）一九三四年流落巴黎時窮至付不起房租只能在朋友家中當「廳長」，其後他在Villa Seurat租一層樓，月租七百法郎，當時約合四十六美元；但他交了房租（及三個月上期）後已無餘資，由朋友幫忙粉飾裝修……。在同一時期，以寫《一九八 四》和《萬牲園》廣為人知的英國潦倒作家喬治．奧威爾（G. Orwell, 1903-1950）亦在巴黎，其居所月租只要二百五十法郎（十六美元）；十六美元的租金已低得無可再低，但奧威爾仍嫌貴，因為他每天的「生活費」只需六 法郎（約合美元四角）；奧威爾以麵包人造牛油和偶爾一杯啤酒過日，日子過得太苦，他的傳記作者認為這段巴黎的日子令他營養不良，害他患了肺病，得年四十六 歲！

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沈 振 盈 : 再 落 重 藥 經 濟 可 復 蘇

昨 日 港 股 表 現 強 勁 ， 全 日 不 斷 有 買 盤 吸 納 ， 筆 者 原 先 也 以 為 是 期 指 結 算 因 素 使 然 ， 收 市 後 內 地 公 佈 減 息 及 減 存 款 準 備 金 率 ， 頓 然 茅 塞 頓 開 ， 難 怪 一 直 弱 勢 之 內 房 股 也 表 現 悅 目 ！
中 央 出 招 一 定 是 令 你 估 唔 到 ， 筆 者 亦 相 信 刺 激 經 濟 之 招 數 會 陸 續 有 來 ， 只 不 過 會 等 市 場 不 為 意 之 時 才 出 手 ， 越 多 人 講 之 時 就 按 兵 不 動 。
中 國 落 重 藥 刺 激 經 濟 之 心 ， 已 毋 庸 置 疑 。 效 果 如 何 ？ 等 時 間 去 反 映 罷 ！ 筆 者 絕 對 有 信 心 。 但 有 一 點 大 家 亦 要 有 心 理 準 備 ， 就 是 這 兩 天 的 股 市 高 開 後 ， 隨 時 有 機 會 作 出 回 吐 ， 再 高 追 或 許 有 機 會 要 捱 價 。 故 此 ， 筆 者 一 直 只 建 議 每 次 回 落 低 吸 ， 而 不 鼓 勵 趁 好 消 息 高 追 。
港 股 的 後 向 其 實 是 不 用 過 份 悲 觀 的 ， 雖 然 現 時 的 經 濟 環 境 正 在 惡 化 ， 但 股 市 其 實 已 惡 化 了 一 年 多 ， 早 於 經 濟 下 調 而 先 跌 下 來 。 而 人 行 的 連 串 救 經 濟 行 動 ， 一 如 任 總 所 說 ， 香 港 必 然 得 益 ， 亦 勢 將 促 進 環 球 經 濟 的 增 長 。

小 注 投 機 炒 熊 證

若 從 技 術 的 層 面 分 析 ， 9 、 10 月 份 已 出 現 了 大 量 對 基 金 「 去 槓 桿 化 」 的 行 動 ， 此 等 行 動 的 衝 擊 力 尤 大 ， 將 股 市 推 低 至 過 度 拋 售 的 地 步 ， 亦 將 大 部 份 已 發 生 及 即 將 出 現 的 壞 消 息 預 早 反 映 。 故 此 ， 指 逐 步 回 升 也 屬 正 常 。
現 時 很 多 經 濟 新 聞 仍 然 是 負 面 消 息 ， 但 究 竟 早 前 指 跌 至 10676 點 ， 是 已 經 反 映 了 現 時 的 情 況 ， 還 是 未 反 映 ？ 此 點 大 家 要 認 真 思 考 。 筆 者 覺 得 ， 10676 點 其 實 有 頗 大 機 會 已 反 映 未 來 一 季 再 差 的 情 況 。 故 此 ， 就 算 未 來 一 季 更 差 ， 指 數 也 未 必 一 定 會 再 跌 。
過 去 一 周 推 介 的 股 份 表 現 不 俗 ， 獲 利 與 否 自 己 決 定 。 若 然 今 日 大 市 高 開 ， 逼 近 14000 點 ， 可 考 慮 即 市 買 小 量 熊 仔 短 炒 。 當 中 可 選 指 熊 證 60421 ， 策 略 是 期 指 14000 點 買 入 ， 升 破 14200 點 止 蝕 ， 純 作 即 市 投 機 而 已 。

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王 冠 一 : 識 時 務 者 為 俊 傑

美 國 第 三 季 經 濟 增 長 修 訂 為 -0.5% ， 較 初 值 的 -0.3% 為 劣 ， 亦 是 2001 年 以 來 最 大 的 跌 幅 。
在 歐 日 多 國 已 相 繼 陷 入 技 術 性 衰 退 之 際 ， 美 國 最 快 亦 要 待 明 年 1 月 公 佈 第 4 季 經 濟 增 長 數 字 時 ， 才 會 步 其 後 塵 ， 究 其 原 因 ， 並 非 美 國 經 濟 優 於 歐 日 ， 而 是 布 殊 政 府 及 時 推 出 1680 億 美 元 的 刺 激 經 濟 方 案 ， 逾 千 億 元 偷 步 寄 出 的 退 稅 支 票 收 到 預 期 功 效 ， 令 美 國 次 季 經 濟 強 勁 反 彈 2.8% 。
不 過 ， 小 布 殊 仍 然 難 免 與 老 布 殊 父 子 同 科 ─ ─ 在 卸 任 前 衰 （ 退 ） 收 尾 。 早 前 一 項 由 國 家 商 業 經 濟 學 家 協 會 所 作 的 調 查 ， 50 名 受 訪 經 濟 學 授 對 美 國 第 4 季 經 濟 增 長 平 均 預 測 為 -2.6% ， 明 年 首 季 則 為 -1.3% ， 有 分 析 更 加 悲 觀 ， 指 第 4 季 經 濟 負 增 長 幅 度 將 達 4.8% 。

美 國 人 開 始 居 安 思 危

美 國 經 濟 增 長 主 要 由 內 需 推 動 ， 內 部 消 費 佔 GDP 的 比 重 達 7 成 ， 如 今 在 信 貸 緊 縮 、 樓 價 跌 不 停 及 失 業 率 持 續 惡 化 等 3 大 不 利 因 素 夾 擊 下 ， 美 國 國 民 消 費 信 心 極 度 疲 弱 ， 消 費 者 支 出 更 按 年 下 跌 3.7% 。 剛 公 佈 的 11 月 消 費 者 信 心 意 外 由 38.8 回 升 至 44.9 ， 只 是 受 油 價 急 挫 所 提 振 ， 並 不 表 示 美 國 國 民 會 回 復 「 洗 腳 唔 抹 腳 」 的 消 費 模 式 。
即 使 汽 油 已 跌 至 平 均 1.9 美 元 1 加 侖 ， 較 7 月 高 位 的 4.114 低 了 一 半 有 多 ， 但 美 國 人 駕 車 里 數 仍 然 較 去 年 同 期 少 了 逾 3% ， 足 以 反 映 美 國 人 開 始 曉 得 居 安 思 危 。
美 國 10 月 非 農 職 位 減 少 了 24 萬 份 ， 失 業 率 攀 升 至 6.5% 的 14 年 新 高 ， 國 民 面 對 無 日 無 之 的 裁 員 消 息 ， 又 豈 會 不 自 動 自 覺 地 改 變 生 活 模 式 。

聯 儲 局 泵 水 「 正 合 時 」

候 任 總 統 奧 巴 馬 已 下 令 其 經 濟 班 子 手 工 作 ， 希 望 在 未 來 兩 年 創 造 250 萬 職 位 ， 並 擬 在 上 任 之 初 便 推 出 新 的 刺 激 經 濟 方 案 ， 規 模 據 聞 多 達 7000 億 美 元 。 奧 巴 馬 擔 憂 ， 若 不 及 時 採 取 行 動 ， 恐 怕 再 有 過 百 萬 職 位 蒸 發 ， 經 濟 更 加 萬 劫 不 復 。
聯 儲 局 於 周 二 宣 佈 推 出 8000 億 為 信 貸 市 場 解 凍 的 新 計 劃 ， 當 中 2000 億 用 來 支 持 消 費 信 貸 ， 6000 億 注 資 半 官 方 房 貸 機 構 ， 為 樓 按 提 供 新 資 金 。 聯 儲 局 狂 泵 水 ， 表 面 是 防 止 金 融 體 系 崩 潰 ， 防 通 縮 於 未 然 ， 但 當 中 難 道 不 含 討 好 新 主 的 「 識 時 務 」 味 道 ？

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林 行 止 專 欄: 恐怖分子虎視眈眈 劫船「生意」恐釀大禍

索馬里海盜劫持超巨型油輪「天狼星」，至今已 超過十天；十一月十五日，該油輪被騎劫 後，海盜發言人對半島電視記者表明要求贖金二千五百萬（美元．下同），此為這艘今年三月才落水的油輪造價一億五千萬加所載三十萬噸原油時價一億的百分之 十，船東有十天的「冷靜期」；一如以往多宗同類事故，贖金是可以商量的，到了二十四日，贖金已降至一千五百萬（運載坦克的烏克蘭貨船的贖金叫價則由三千萬 降至去周日的八百萬）。可是，如今「冷靜期」已屆滿，商盜的交易仍未成事！

今年迄今，索馬里海盜攻擊的商船達九十餘艘，比去年多三倍；今 年被成功劫持的，包括貨船、油輪及捕魚船，共三十九艘，其中十四艘因贖金談判未達協議，仍被 扣押在索馬里沿海三個海盜港。那些被船公司收回的二十五艘船舶，海盜一共收到三千一百萬現鈔贖金，這對一窮二白的索馬里來說，是天文數字，它不僅養肥了數 以百計的海盜，帶動了這幾個海盜港的「經濟發展」，過炫耀性消費（包括建大屋和包二奶）生活的海盜，在不知道德為何物的蠻荒之地，竟成青少年的典範，亦是 他們紛紛爭取加入海盜行列的最大誘因。

海盜頻頻劫船，令聯合國和各海洋國家頻密召開會議，共商對策，但終無妥善的「妙計」。每年通過紅海 南端所謂「眼淚門」（Gate of Tears）海峽的商船達一萬六千多艘，它們輕易成為海盜的獵物，這不僅為船公司帶來經濟損失，亦會影響國際貿易尤其是糧食和原油供應，掃蕩海盜因此是當 務之急；可是，和十八世紀海盜盛世的海盜一樣，現代海盜亦非一群魯莽衝動的烏合之眾，與荷里活電影塑造的或故意在記者鏡頭前耀武揚威的海盜不同，他們都受 過嚴格的劫船「在職訓練」，在口嚼非洲特產迷幻草藥的影響下，長時間處於興奮狀態，行動快捷，長達一千零八十呎載重三倍於航空母艦的「天狼星」號亦手到擒 來。面對這樣的海盜，加上船上若載貴重或危險貨品，現代海軍亦因鞭長莫及及因投鼠忌器而無法有效把海盜趕盡殺絕。

海盜的作業其實頗簡單， 當他們接獲比如來自杜拜港的情報後，通常以一艘配備雷達（一千八百七十五元）和導航系統（一百二十五元）的普通捕魚艇為母船，載送 海盜及拖數快艇出海，到達目的海域確定獵物後，海盜分批乘搭快艇駛近目標船舶，他們配備的武器，最常見是AK-47及射程一千六百四十呎可射穿二吋厚鋼板 的俄製肩式火箭發射器（ＲＰＧ─７），遇襲時船長當然會用盡一切辦法（圍鐵絲網、強力水炮及強光射燈）嚇走來敵，但那些運載化學物及石油的船舶，船東必會 提醒船長勿輕舉妄動，因為海盜若因無法登船而出動「重武器」，別說人命傷亡，船公司的經濟損失將更慘重！基於這種理由，商船一旦被劫持，海軍亦愛莫能助， 因為任何動武的行動都會造成雙輸之局。十九日印度新型驅逐艦「塔巴號」截獲海盜母船，海盜乘快艇逃去時被殺。印度官方強調印艦是「自衞開炮」；如果當時海 盜已經上船，海軍便動不得。

迴避危險水域，船隻當然可繞道而行，但這樣做會大增成本，從波斯灣至荷蘭鹿特丹港，航程六千五百多浬，若經好 望角，航程達一萬一千浬，兩者的雙程燃料費差 距約一百萬。考慮風險比率（六百分之一的船舶被劫持），船公司寧可冒險。當然，高風險航線的保險費相應昂貴，倫敦勞合保險徵收單程「海盜附加 費」（Pirate surcharge）是船價的百分之零點二五，以「天狼星」為例，其造價一億五千萬，僅這項附加費便達三十八萬！

劫 船頻仍，「海盜業」成為利潤深厚但關係複雜的大生意。出人意外的是，倫敦竟然是「海盜交易中心」，有數間律師行成為海盜專家，贖金談判雖大多由保安（護 衞）公司擔當中間人角色，但提供談判策略的則是律師。一位西班牙船東說從談判過程中，他以為海盜根據地是倫敦而非索馬里，可見自由放任的倫敦已深深捲入這 種非法活動。

海盜蓬勃還為美國獨有的「私人軍事公司」（Private Military Co.）開闢財路（英國的只稱保安公司），為商船護航便是一門正在開拓的新業務，美國的黑水環球（Blackwater Worldwide，僱傭兵公司；有三千多僱傭兵在伊朗接替正規美軍的工作）公司便有一艘配備二架直升機的快艇「阿瑟號」，目前正努力接洽護船生意；和海 軍不同，「黑水」的武裝快艇可護送商船通過危險水域，這本是安全的保證，可是，和出動海軍一樣，護航船隻亦有投鼠忌器顧忌，船公司尚不敢僱用。英國的山脊 資源公司（Drum Resources Ltd.）則專事派攜械的護衞員上船（從埃及塞伊德港至肯雅蒙巴塞港四名護衞員不包雜支的每天收費五千英鎊），用槍是最後手段，他們通常以「其他手段」嚇 退海盜，但收效並不顯著，因他們亦不敢惹怒海盜，他們一旦動粗，後果誰都不願見。

迄今為止，海盜劫船目的在求財，問題不大，但如果回教恐 怖組織介入，麻煩愈甚。恐怖分子的其中一項目的是擾亂世界經濟，因此不排除日後有恐怖組織「委託」 海盜劫持化學品油輪，把之開往諸如紐約、倫敦、新加坡甚至香港，然後在海港中引爆。二○○三年，一艘運載化學物的船舶在印尼海域被騎劫，海盜上船學習駕駛 這種特殊船隻的技術後逃逸，此舉令海盜專家憂心忡忡，不難理解。

如何根絕海盜，最佳辦法莫若設法替索馬里改朝換代，俄羅斯便有此意，但這談何容易，一來政府可能換湯不換藥，二來一九九四年美國因此捲入軍閥、回教組織和土族之間的武鬥，不數月便落海而遁。

海盜猖獗，看似小事一樁，但回教恐怖組織一旦介入，便可能釀成世界性禍事！

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林 行 止 專 欄 (26/11/2008): 人人獨當一面 政策如何妥協

一、

美國候任總統奧巴馬昨天 公布新政府「經濟團隊」名單，一如市場傳言，他們是財長蓋特納、國家經濟委員會主席森瑪斯、白宮經濟顧問委員會主席克莉絲珍．羅馬 （多年前筆者評介其夫大衛．羅馬的經濟發展理論時用的譯名）、預算管理局總幹事柯錫格（P.Orszag）、高級經濟顧問科明（J.Furmam）和商業 部長理查森。這些新貴的共通點是皆為公認的聰明才智之士，大部分早在政學兩界闖出名堂、享有大名，除了羅馬教授，其他的人若不是和克林頓政府的財長魯賓有 關，便是尼克遜政府的國務卿基辛格的追隨者。

蓋特納出身於基辛格合夥人公司（理查森掌克林頓政府能源部之前，亦曾在基辛格公司任職），這 間公司是基辛格落台後為「搵真銀」在華盛頓開設的國際顧問公 司，專門撮合外國政府和大企業與美國政商界打交道、做生意及疏通國會的工作，涉及許多「國家機密」。大家也許記得，「九．一一慘劇」發生後，美國政府馬上 成立調查委員會，宣布委任基辛格當主席，但他因為不肯公開其公司客戶名單而告吹（他寧可替客戶守秘而失去再任公職的機會，與克林頓樂意公開其基金捐款人名 單令其夫人合資格當國務卿，形成強烈對比）；蓋特納後來在森瑪斯的財政部當負責國際事務的次長，現為紐約聯儲銀行總裁，近月直接參與多項銀行救援工作，被 視為「華爾街之友」，去周五傳出他將任財長時，道瓊斯升百分之六點五，周日其任命公布，周一再升百分之四點九三，這是華爾街對他「鳴槍致敬」！

森 瑪斯的學說，筆者九一年十一月在〈克魯明獲克拉克獎〉的長文，有詳細介紹（收在台北遠景《經濟家學》一書），他後來成為財長魯賓的副手、扶正，離職後任 哈佛大學校長（辭職的事可另作一文）。柯錫格是這些人中唯一的英國（倫敦經濟學院）博士，除了在克林頓的政府的經濟顧問委員會任高級顧問，還出任布魯克林 研究所咸美頓計劃總幹事─咸美頓計劃是魯賓出資成立的研究項目─現任國會預算局主任；他又曾任世界銀行首席經濟學家史狄格列茲（離任後獲諾貝爾經濟學獎） 的高級顧問，二人合撰的討論文本《國際合作》中的〈論亞洲金融危機〉，便出自他的手筆；至於科明，亦曾在咸美頓計劃任高級研究員。

非常明 顯，上述諸人均為魯賓的「門生」（proteges）；魯賓是成功的華爾街投資銀行家，其在財長任內亦是美國經濟的「全盛期」（扭轉財赤出現巨額盈 餘），可是，魯賓是解除對華爾街諸種管制的最有力鼓吹者，他相信銀行家特別是投資銀行家會自律，事實是華爾街因此有過近十年的風光，但亦因此種下當前這場 金融海嘯的禍根！魯賓於一九九九年辭任財長（退休）後出任花旗銀行高級顧問，花旗陷入破產邊緣以致財政部必須二度出手注資「收歸國有」，多少與魯賓的出謀 獻策有關！

二、

森瑪斯是天才型學者，二十八歲博士論文未寫便獲哈佛聘為正教授（Full Professor），在人文科學界，這是史無前例的。森瑪斯屬保守折衷派（Eclectic Conservative），亦是「現代凱恩斯主義者」。這一派學者認為經濟學理論的最終目的在把事情做得更有效率，效率屬實際工作，並非意識形態問題， 因此可說是實幹型學者。森瑪斯不認為凱恩斯學說過時，又認同凱恩斯不鼓勵儲蓄的主張，因為儲蓄多了，等於投入經濟系統的資金相應減少；而不鼓勵儲蓄令他不 主張加息以穩定、強化美元滙價。森瑪斯向來強調應提高入息稅率、對奢侈品課重稅及徵收股票轉手稅，以這方面的收入減輕財政赤字……。森瑪斯服膺凱恩斯政府 應經常「微調」（Fine Tuning）經濟的說法，當然，政府無形之手是「助手」（helping hand）而非絕不手軟（heavy hand）的干預。森瑪斯的理論受芝加哥學派的排斥，不在話下，但他因此受知於政客，進入政府後可說官運亨通。

森瑪斯出掌的國家經濟委員 會，為克林頓所創設，其責守是「監察和調協」農業、勞工、房屋、交通和商務各部會切實貫徹總統的經濟政策。這種工作需要精通經濟 政策之餘，還要有很圓滑的手段，因此不一定適合向來態度高傲經常對學生和下屬「面斥不雅」的森瑪斯。事實上，這個職位經常換人，克林頓有三名經濟委員會主 席，布殊更有四名；在這種情形下，華盛頓較早前傳出森瑪斯的目的是在二○一一年出替第一屆任期屆滿的聯儲局主席貝南奇，這也許是適合其個性的工作崗位，卻 對後者極不公平！

白宮經濟顧問委員會的職能主要在向總統提供經濟數據、前景預測和政策選擇，這份工亦不好做─克林頓換了四人（平均二年一 任）、布殊換了五人。新任主席羅馬 夫人著作等身（多與乃夫合作），她本人最出名（經常被引用）的論文是刊在九二年十二月（第五十二卷第四期）《經濟史學報》的〈什麼使大蕭條終 結〉（What Ended the Great Depression?），這是對三十年代經濟的研究，證實寬鬆的貨幣政策令經濟局部復元（partial recovery）；三十年代經濟最差的二個年頭一九三七和三八，正是因為聯儲局提高法定準備金（reserve requirements），削弱銀行放貸能力進而加重通縮壓力。如今的問題是，寬鬆的貨幣政策已非萬能神丹，因為次按、金融衍生工具和對沖基金闖出大禍 後，銀行自保心態已重於放款給工商界（香港銀行亦如此！），因此大幅減息之類的措施，在使經濟復甦上的作用，短期內難收成效。

眾所周知，奧巴馬在選前選後都力主對高收入（年入二十五萬美元以上）階層課以重稅，但羅馬夫婦則認為這不利經濟增長和使投資意欲消沉……。羅馬夫人如何在此問題上向總統獻計？

奧 巴馬的「經濟團隊」，人人在本業和政壇有輝煌成就，這當然是好事，但這些人亦因此各有主張（成見甚深），奧巴馬能否有效地「管理」這班人才？他是否打算 聽取他們的建言？均不易有答案。事實上，政府的政策大都是政治決策，政治反映民意，而民意與理性的學術理論有重大差距，政府決策層充滿「蛋頭」，未必是好 事！

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沈 振 盈 (26/11/2008): 工 行 前 景 冠 六 行

美 國 花 旗 集 團 獲 政 府 打 救 ， 美 股 全 面 反 彈 ， 港 股 亦 因 而 高 開 。 近 期 的 股 市 確 實 難 估 ， 短 炒 只 可 局 限 於 即 市 ， 過 夜 無 論 造 好 與 造 淡 均 有 危 機 。 當 然 ， 長 線 持 貨 則 另 當 別 論 。
近 日 有 人 不 斷 批 評 話 畢 菲 特 睇 錯 市 ， 買 貴 貨 ， 批 評 者 始 終 未 能 明 白 長 線 投 資 之 策 略 及 局 限 。 今 日 話 股 神 睇 錯 市 ， 其 實 只 是 馬 後 炮 、 眼 光 短 視 。 這 跟 去 年 批 評 他 沽 錯 中 石 油 （ 857 ） 一 樣 ， 以 散 戶 短 炒 的 角 度 去 批 評 長 線 大 戶 的 部 署 。
升 市 莫 估 頂 ， 跌 市 莫 估 底 。 估 大 市 未 跌 夠 ， 估 有 更 低 位 見 ， 將 價 值 投 資 及 前 景 置 之 不 理 者 ， 就 是 不 折 不 扣 的 估 底 行 為 。 在 低 位 分 段 吸 納 有 價 值 的 股 份 ， 作 長 線 持 有 ， 才 是 真 正 的 長 線 投 資 。 短 炒 有 短 炒 的 方 法 ， 但 當 別 人 是 作 長 線 部 署 之 時 ， 就 不 應 以 短 線 的 走 勢 來 批 評 。
各 人 有 各 人 的 情 況 ， 大 家 注 碼 不 同 ， 承 受 風 險 能 力 也 不 同 。 炒 衍 生 工 具 根 本 就 不 容 長 線 ， 有 時 更 會 日 日 都 不 同 方 向 。 近 期 市 況 的 波 動 性 太 大 ， 其 實 並 不 適 宜 過 份 短 線 的 炒 作 ， 投 資 者 實 不 宜 大 注 短 炒 。

內 銀 股 長 線 睇 好

中 資 銀 行 股 整 固 後 再 現 強 勢 ， 六 行 昨 日 再 發 力 ， 工 行 （ 1398 ） 及 建 行 （ 939 ） 表 現 最 佳 。 特 別 是 工 行 ， 公 佈 與 鐵 路 部 簽 署 合 作 協 議 ， 獲 得 其 工 程 合 約 的 貸 款 及 融 資 優 先 權 ， 為 其 未 來 兩 年 共 二 萬 億 元 的 基 建 工 程 提 供 融 資 。 隨 國 家 政 策 取 消 銀 行 的 貸 款 額 上 限 ， 加 上 工 行 本 身 的 貸 存 比 率 只 得 六 成 半 ， 未 來 的 利 息 收 入 可 望 大 幅 增 加 。 此 板 塊 中 長 線 前 景 吸 引 ， 是 長 線 吸 納 之 選 ， 建 議 工 行 吸 納 價 為 3.50 元 或 以 下 ， 建 行 吸 納 價 為 3.80 元 或 以 下 。
相 比 之 下 ， 保 險 股 板 塊 表 現 較 為 失 色 ， 始 終 保 險 股 之 盈 利 表 現 跟 投 資 回 報 掛 ， 近 期 市 場 的 波 動 ， 對 此 類 別 的 影 響 較 大 ， 相 對 地 較 為 不 明 朗 。

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王 冠 一 (26/11/2008): 先 例 一 開 火 頭 處 處

美 國 政 府 財 金 要 員 經 過 周 末 加 班 後 ， 最 終 定 出 了 拯 救 花 旗 集 團 的 方 案 ， 包 括 再 向 花 旗 注 入 200 億 （ 美 元 ． 下 同 ） 新 資 金 ， 並 成 立 一 個 獨 立 個 體 ， 為 花 旗 的 3060 億 「 頭 痕 資 產 」 （ troubled assets ） 作 擔 保 。 為 了 這 一 家 又 是 「 大 得 不 得 不 救 」 的 巨 無 霸 ， 財 長 保 爾 森 再 一 次 打 倒 昨 日 的 我 。
保 爾 森 在 不 足 兩 周 之 前 才 宣 佈 更 改 7000 億 救 市 基 金 用 途 ， 不 向 金 融 機 構 買 入 有 毒 資 產 ， 改 為 直 接 注 資 銀 行 ， 希 望 能 紓 緩 信 貸 緊 絀 情 況 ， 讓 信 用 卡 、 車 貸 及 學 生 貸 款 等 消 費 信 貸 市 場 回 復 正 常 運 作 。 花 旗 出 事 ， 政 府 又 要 作 出 擔 保 ， 變 相 購 入 其 有 毒 貸 款 組 合 。 根 據 協 議 ， 花 旗 最 多 損 失 567 億 ， 納 稅 人 可 能 要 為 其 有 毒 資 產 補 貼 2493 億 。
雷 曼 兄 弟 倒 閉 ， 已 掀 起 一 場 席 捲 全 球 的 金 融 海 嘯 ， 保 爾 森 更 遭 千 夫 所 指 ， 稱 其 不 救 雷 曼 的 決 定 嚴 重 錯 誤 （ 冠 一 始 終 認 為 保 爾 森 是 刻 意 不 救 雷 曼 ， 以 達 到 全 球 無 一 倖 免 、 資 金 再 度 回 流 美 國 之 目 的 ） 。 花 旗 的 規 模 絕 非 雷 曼 可 以 比 擬 ， 一 旦 倒 閉 ， 挑 起 的 不 止 是 金 融 海 嘯 ， 可 能 會 是 環 球 金 融 體 系 溶 化 甚 至 瓦 解 ， 後 果 不 堪 設 想 。
保 爾 森 曾 表 示 不 打 算 再 向 國 會 申 請 撥 款 ， 把 救 市 基 金 餘 下 的 3500 億 留 給 下 任 政 府 ， 但 一 家 花 旗 集 團 已 用 去 近 半 （ 450 億 +2493 億 =2943 億 ） ， 雖 然 所 擔 保 的 3060 億 頭 痕 資 產 未 必 會 一 文 不 值 ， 但 自 從 保 爾 森 聲 稱 不 會 動 用 救 市 基 金 買 入 後 ， 這 些 有 毒 資 產 已 乏 人 問 津 ， 根 本 無 從 估 價 。

銀 行 伸 手 料 陸 續 有 來

亦 基 於 此 ， 花 旗 行 政 總 裁 潘 特 上 周 一 坦 言 會 放 棄 出 售 約 800 億 的 風 險 資 產 ， 豈 料 卻 成 為 花 旗 股 價 上 周 重 挫 的 導 火 線 之 一 。 不 過 ， 合 共 接 近 3000 億 的 擔 保 及 注 資 ， 是 否 足 以 為 花 旗 解 困 ， 仍 然 要 打 一 個 大 問 號 ， 因 為 數 字 相 對 花 旗 資 產 負 債 表 內 2 萬 億 資 產 及 表 外 1.25 萬 億 隱 藏 資 產 ， 只 是 杯 水 車 薪 。
更 加 令 保 爾 森 頭 痛 的 是 ， 今 次 開 了 先 例 救 花 旗 ， 將 會 有 其 他 銀 行 排 隊 向 政 府 伸 手 ， 不 救 便 會 招 來 厚 此 薄 彼 的 指 控 。 市 場 估 計 ， 下 一 家 出 事 的 可 能 會 是 接 收 了 貝 爾 斯 登 及 華 盛 頓 互 惠 的 摩 通 ， 但 購 入 美 林 並 承 接 了 不 少 頭 痕 資 產 的 美 銀 ， 前 景 同 樣 令 人 憂 慮 。

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林 行 止 專 欄 (25/11/2008): 政府多方注資 經濟將有起色

在去周召開的二十國峰會和亞太經合組織會議上，布殊總統不僅發言「缺乏新意」，而且無精 打采，對會議的進度顯然漠不關心， 離任之期日近，布殊思前想後，難免會為留下一個全面的爛攤子而思想交戰、百感交集。「全面」是指幾乎所有的政治和經濟問題，無論國內和國外，都懸而未決。 那等於奧巴馬明年一月二十日美東時間中午十二時正式接任後，便要着手處理連串棘手的外交和內政難題。

眾所周知，伊拉克和阿富汗亂局固然無 法收拾，伊朗和巴基斯坦又處於爆發危機邊緣，昨天消息傳來，北韓再度收緊與南韓的關係，「可能意外」又多一宗；此外， 承認經濟重心已從大西洋轉移至太平洋的美國，還必須認真對付和平崛起中國的柔性挑戰，而絕不好惹的俄羅斯則磨拳擦掌，擺出隨時和美國「隻揪」（硬碰）的架 勢。在內政方面，僅是經濟問題便大傷腦筋，「百思不得其解」，金融海嘯重創華爾街（有形損失仍在點算，不可量化的無形損失更深重，銀行特別是美國獨步天下 的投資銀行信用破產信譽塗地，不知何年何月才能「回到從前」），引起世界金融龍捲風，如何修補使之恢復元氣，看來頗耗時日；至於美國「歷史悠久」的雙赤 （財赤和貿赤）及能源政策（油價處於現水平政府全力支持的代替能源業潰不成業），在在不知如何收場；此外，還有環保惡化（新政府是否為京都協議書背書？） 以至基本設備已到非擴建翻新不可的關頭……。美國的現狀和公元前羅馬帝國沒落時的情況不相伯仲─國內民主意識高張、道德淪亡、政治紊亂財政捉襟見肘及對外 過度用兵；相去二千餘年，現在美國和羅馬帝國何其相似！

候任總統奧巴馬去周六發表電台廣播，指出金融海嘯雖然不易平息，不過，他已委派經 濟顧問，制訂一項包括「道路及橋樑翻新重建、增建學校、發展以風力發電為 主的代替能源及具效益汽車（fuel-efficient cars）的「振興經濟計劃」（Economic Recovery Plan），一旦落實貫徹，至二○一一年初，包括「創造和保留工作」一共提供二百五十萬個工作崗位（如果不救車廠，引致的失業會把此數完全抵銷！）。經濟 發展針對基本建設，可說對症下藥，因為這的確有實際需要，其效果既可搞活當下的經濟，亦為日後的持續發展打下穩固基礎。

然而，這種規模的 公共投資，意味推動期內對多種原材料的需求（和對勞工一樣）大增，在表面衰退但通脹惡化的暗湧急湍的情形下，商品期貨價格走勢一旦轉勢便 會大幅標升；還有，進行大規模基建，美國起碼得在明年起二年內投進七千億，這包括基建資金，對低下收入階層的稅務寬免、提高失業救濟金（或相關福利）及給 予商界的「課稅扣除」，一般相信總開支將在一萬億左右。不管七千億或一萬億，這些資金從何而來？國庫早已空空如也，因此只有開動印鈔機或發行債券。當然， 把錢用於國內建設，遠勝擲在沒有戰利品（美國發動伊拉克戰爭徹底失敗在於其石油產量停滯不前）的海外戰場及扶植外國政府上。從經濟學角度看，奧巴馬的「振 興經濟計劃」，是「老式」凱恩斯的財政政策，配合日漸風行的「公共投資」，確有把經濟拖出衰退深淵的效用！

可是，單是基本建設，用不了二 百五十萬工人，筆者相信創造就業的還有工商百業特別是工廠，這種發展趨勢有二種影響。其一是貿易保護主義必將抬頭（多哈談判 一日不成功〔筆者相信不易成功〕，不管國際會議上各國領袖大聲疾呼要自由貿易亦無濟於事），意味美國進口量下降，多聘工人的美國工廠會慢慢佔有更大份額的 本國市場。其一是一如救金融業，擴大公共投資亦須由政府注入以千億計資金，那等於美元泛濫，後果是幣值下降通脹標升，這有利美國貨向海外推銷。可是，銅幣 的另一面是，依賴對美輸出的國家，在奧巴馬政府之下，日子肯定比在布殊治下時難過。

當前美國面對的眾多困難，均為「燃眉之急」，非當機立 斷即時處理不為功。可是，一來布殊政府跡近癱瘓（總統及各部門主管忙於「收拾書包等放學」），二來新 政府的內閣未組成，這段政策真空期會令問題惡化，昨天財政部特批向花旗注資二百億（這是通訊社的標題。其實是政府承保該行三千零六十億債務〔包括次按〕， 條件之一是該行普通股三年內每股派息不得超過一仙，再由政府購進該行年息八厘的優先股值二百億），變相把之國有化，算是果斷之舉，但更嚴重的汽車工業如何 解決，由於牽涉深廣，恐怕有待奧巴馬上任後才能定斷。這種延宕，是美國政制的特色，因為當選後總統才能着手組閣，而且不少重要閣員的任命有待國會批准，當 然因此不能即時展開工作；在這方面，英國的做法遠較有效率，新首相當選之日，舊人必須漏夜遷離唐寧街首相府（當年戴卓爾夫人「倉惶辭廟」的景象歷歷在 目），新首相有「影子內閣」班底，他們均為議員，其「扶正」因此毋須國會通過，新政府因而可以各就各位，即時處理國政，施政便不致出現交接真空期……。正 因為美國政制有此缺失，列根任內的財長貝加周日才在全國廣播公司的《面對傳媒》（Meet the Press）的節目中，籲請布殊放開懷抱，邀請奧巴馬即赴白宮「共商國是」……。

經驗顯示，能幹精明的政客和他們學富五車對政經難題瞭如 指掌並滿腦子解決良方的智囊，定下的政策不一定便能解決問題，但政府多方注資，當可緩和經濟下滑速 度；不過，就解決政經困難看，即使布殊不嫌天有二日，在為了美國和世界前途的旗號下，未來五十多天內願與奧巴馬「共治」，多年來累積下來的頭痛問題是不可 能藥到病除的。

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沈 振 盈 (25/11/2008): 向 上 突 破 機 會 較 大

美 股 在 上 周 五 又 意 外 地 大 幅 回 升 ， 看 來 道 指 的 8000 點 關 口 ， 有 如 指 的 12000 點 一 樣 ， 是 好 友 的 防 線 ， 不 容 有 失 。
港 股 走 勢 反 覆 ， 這 兩 天 情 況 將 會 一 樣 ， 主 要 是 期 指 轉 倉 活 動 ， 為 結 算 而 作 部 署 。 美 國 政 府 出 手 救 花 旗 ， 消 弭 了 一 個 負 面 因 素 ， 現 時 尚 欠 通 用 汽 車 一 關 未 過 。 假 如 此 關 也 過 ， 短 期 應 沒 有 太 壞 的 消 息 ， 有 利 港 股 短 線 向 好 。

基 建 股 走 勢 強

技 術 上 ， 港 股 仍 受 制 於 10 日 及 20 日 線 ， 現 時 仍 未 出 現 突 破 訊 號 。 由 於 成 交 已 縮 減 至 350 億 元 ， 反 映 沽 壓 並 不 沉 重 ， 相 信 向 上 突 破 的 機 會 較 大 。
股 份 方 面 ， 基 建 股 走 勢 明 顯 較 其 他 板 塊 為 強 ， 中 交 建 （ 1800 ） 初 步 上 破 50 日 線 ， 上 望 目 標 8 元 及 10 元 。 中 鐵 建 （ 1186 ） 升 近 11 元 阻 力 區 出 現 回 吐 ， 只 要 守 穩 於 50 日 線 之 上 ， 即 9.65 元 關 口 ， 也 極 有 機 會 再 向 上 突 破 。 而 中 鐵 （ 390 ） 則 繼 續 收 低 於 50 日 線 ， 即 4.70 元 ， 第 二 大 阻 力 位 為 100 日 線 5.31 元 ， 相 信 仍 要 再 作 整 固 。
除 此 之 外 ， 亦 可 留 意 安 徽 海 螺 （ 914 ） 走 勢 靠 穩 ， 昨 日 收 30.10 元 ， 向 下 支 持 位 為 28 元 ， 上 望 38-40 元 。
昨 日 下 午 渣 打 銀 行 （ 2888 ） 公 佈 供 股 集 資 ， 令 指 數 於 午 後 一 度 急 跌 。 其 後 ， 消 息 被 消 化 ， 期 指 亦 有 平 倉 盤 帶 動 而 回 穩 。 全 日 計 ， 指 跌 201 點 ， 期 指 則 只 微 跌 31 點 ， 高 水 28 點 。
自 上 周 開 始 ， 其 實 市 場 不 斷 有 負 面 消 息 出 現 ， 大 市 卻 表 現 偏 穩 ， 連 續 三 日 都 能 夠 在 圖 表 上 出 現 「 陽 燭 」 。 筆 者 相 信 ， 只 要 待 下 周 通 用 汽 車 的 拯 救 方 案 最 終 能 解 決 ， 港 股 有 望 可 出 現 突 破 性 的 走 勢 。
本 周 美 國 感 恩 節 假 期 ， 股 市 只 得 三 日 半 交 易 ， 相 信 又 會 是 大 戶 在 其 他 股 市 上 下 其 手 之 時 。 建 議 大 家 住 貨 底 等 突 破 。 當 訊 號 一 出 ， 便 可 加 注 作 短 炒 ， 目 標 仍 是 「 四 萬 億 」 方 案 概 念 股 。

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王 冠 一 (25/11/2008): 舊 酒 新 瓶 難 擦 火 花

美 國 候 任 總 統 奧 巴 馬 揀 選 紐 約 聯 儲 銀 行 行 長 蓋 特 納 為 其 內 閣 財 長 ， 刺 激 美 股 在 上 周 五 最 後 一 小 時 反 彈 500 點 ， 道 指 倒 升 494 點 收 市 。 問 題 是 ， 美 股 反 彈 的 勢 頭 能 否 持 續 ？
早 於 總 統 大 選 有 結 果 前 ， 市 場 已 認 定 奧 巴 馬 一 旦 當 選 ， 財 長 人 選 將 不 離 蓋 特 納 、 前 財 長 薩 密 斯 及 魯 賓 ， 以 及 前 聯 儲 局 主 席 伏 爾 克 等 四 人 。 後 者 年 屆 82 ， 有 否 足 夠 魄 力 應 付 眼 前 金 融 危 機 ， 頗 成 疑 問 ； 魯 賓 則 已 表 明 無 意 重 作 馮 婦 ； 餘 下 兩 人 變 成 併 頭 大 熱 ， 如 今 由 蓋 特 納 出 任 財 長 ， 薩 密 斯 先 擔 任 國 家 經 濟 委 員 會 主 席 ， 2010 年 才 接 替 任 滿 的 伯 南 克 出 掌 聯 儲 局 ， 是 合 理 安 排 。

危 機 已 經 橫 向 發 展

美 國 次 按 危 機 爆 發 後 ， 蓋 特 納 一 直 積 極 參 與 救 市 行 動 ， 不 少 重 要 決 策 皆 有 份 出 謀 獻 策 ， 由 他 接 任 財 長 ， 現 行 救 市 政 策 可 望 延 續 ， 這 亦 是 投 資 者 投 以 信 任 一 票 ， 促 使 美 股 急 升 的 主 要 原 因 。
但 若 細 心 一 想 ， 保 爾 森 、 伯 南 克 及 蓋 特 納 的 「 救 市 三 人 組 」 撲 火 雖 不 遺 餘 力 ， 火 頭 卻 至 今 仍 未 熄 滅 ， 由 原 來 班 底 去 擔 當 救 市 重 任 ， 雖 然 駕 輕 就 熟 ， 卻 不 容 易 擦 出 新 火 花 。 美 股 急 彈 ， 投 資 者 又 會 否 過 度 樂 觀 ？
說 到 底 ， 今 次 是 百 年 不 遇 的 金 融 海 嘯 ， 不 良 資 產 撇 賬 減 值 數 字 驚 人 ， 蒸 發 的 財 富 令 銀 行 元 氣 大 傷 。 保 爾 森 放 棄 購 買 不 良 資 產 ， 改 為 直 接 向 銀 行 注 資 ， 是 希 望 弄 活 一 潭 死 水 的 信 貸 市 場 ， 印 證 冠 一 指 危 機 遲 早 橫 向 發 展 ， 波 及 信 用 卡 、 車 貸 及 學 生 貸 款 ， 絕 非 危 言 聳 聽 。

美 股 見 底 言 之 過 早

市 場 開 始 有 股 市 短 線 見 底 的 聲 音 ， 連 末 日 博 士 麥 嘉 華 亦 指 多 國 積 極 救 市 並 投 入 了 大 量 資 金 ， 市 場 流 通 性 改 善 ， 股 市 又 已 嚴 重 超 賣 ， 美 股 未 來 三 個 月 有 望 強 勁 反 彈 。 但 市 場 信 心 虛 怯 ， 數 據 表 現 令 人 不 忍 卒 睹 ， 尤 其 就 業 市 場 不 斷 惡 化 ， 樓 市 又 跌 勢 未 止 ， 美 股 上 升 動 力 能 有 多 強 ， 大 家 不 妨 自 行 判 斷 。
保 爾 森 一 再 強 調 救 市 有 成 效 ， 金 融 體 系 已 趨 於 穩 定 ， 但 上 周 再 有 三 家 地 區 銀 行 倒 閉 ， 花 旗 股 價 連 日 急 挫 ， 最 終 又 要 政 府 出 手 救 亡 ， 反 映 潛 伏 危 機 未 過 ， 現 階 段 押 注 美 股 見 底 ， 有 如 強 行 去 接 一 把 下 墜 中 的 尖 刀 ， 非 智 者 所 為 。

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投資文摘精選

市場預測

我 們不會因為別人認為市場將會如何走向而買進或賣出股票(我也從未有類似看法)，而是基於我們認為這家公司將會如何。在很大程度來說，市場的走向將會決定 「什麼時候」我們是否正確，而我們對這家公司的分析的準確度則大致上決定了我們「是否正確」。換句話說，我們專注於應該會發生「什麼事情」，而非「什麼時 候」會發生。

(摘自 Letter to Partners of Buffett Partnership, by Warren Buffett, 1966)

關於股利

如果持股的投資人的賺錢能力或其他收入來源超過日常生活所需，則公司不派發股利，把資金拿去再投資，追求未來更高的成長，不是比較好嗎？股利往往適用相當高的所得稅率，但盈餘轉投資則不須課稅。

現 在機構投資人在每天的股票交易活動上的主宰力量愈來愈大，退休基金領得的股利不必繳納所得稅，因此許多機構投資人訂定政策：除非派發一些股利，否則不投資 若干公司。因此，為了吸引和留住這些買主，許多前景非常明亮的公司也開始發放一些股利。在此同時，一些準成長型的公司卻大幅降低股利的派發金額。今天，要 能區分出那些公司擁有擅長於投資運用保留盈餘的能力是比以前更加地重要了。

我相信，關於股利這個問題，能夠說的話是：凡是不需要這筆收入的投資人應該把股利的重要性大幅降低。

(摘自Common Stocks and Uncommon Profits, By Philip A. Fisher, 1958)

儲蓄＋耐力

必須緊記的是：以複利累積財富只能在有充裕的時間及閒錢（儲蓄）的條件下才可行之有效。換句話說，這方法只宜長線投資。

以複利累積財富存有一個「陷阱」，這個「陷阱」就是過程沉悶，較為貼切的說法是，其沉悶期一直持續直至複利開始發揮作用時才漸次消失，而這通常需時至少7至8年。自此之後，複利累積過程將變得非常吸引人甚且有趣。

(摘自：投資族譜，史威德著，遠景出版，1993)

基本分析與技術分析

基本分析非常重視如何防範意外的狀況。此種防範的作用來自於我們強調安全邊際(Margin of Safety)，也就是說，我們買進時只願支付遠低於其內含價值(Intrinsic Value)的價格。萬一買進的股票的未來發展不如原先的預期，結果還是勉強可以接受。技術分析就無法提供類似的安全邊際的緩衝，你只能是「對」或「錯」。如果錯了，就造成虧損。

技 術分析的首要法則就是「迅速認賠，確保獲利」，也因而造成頻繁的交易。而過高的交易成本將是明顯的不利因素。技術分析基本上是屬於零和遊戲，短線交易者的 獲利大部分來自其他短線交易者的口袋。因此技術分析要能賺錢，除了要比別的短線交易者聰明外，還要有經常比他們好的運氣才行。

但基本分析不是零和遊戲。某位基本分析的價值投資人買進的股票通常不會是另一位基本分析價值投資人苦心研究後決定賣出的股票。

(摘自Security Analysis, By Benjamin Graham & David Dodd. 1934)

林 行 止 專 欄 (21/11/2008): 大市見底經常見 傻佬反彈接火棒

一、

看看「最」成功投資者─機構或大戶投資者─的成績，對一般散戶來 說，既有鼓勵作用復可自我安慰。當大戶的投資成績跑贏大市時，確能激發起散戶的賺錢雄心， 進而採取更積極的投資態度；當大戶的投資成績較大市差時，本身亦是跌市「犧牲者」的散戶，便可從「股神」、「股聖」亦蝕得這麼慘，輸錢的不只是自己，有此 「參照指標」，心情也許好過一點。因此，不時探討「舉世公認」大投資者的成績，無論大市升跌，都是上佳的「心靈雞湯」！

哈佛大學的校產基金，經過三百七十多年的累積（持續捐款及投資盈利滾存），已達四百五十餘億（美元．下同），其驕人成績，筆者過去多次提及，據管理這筆校產的哈佛管理公司的公布（www.hmc.harvard.edu/org），迄今年六月，過去五年的平均增幅百分之十七點六、十年的增幅亦有百分之十三點八，比起同類基金及指數，哈佛的成績稱冠。

哈 佛校產基金以選項精明及有長遠眼光名於時，可是，它亦無法逃過金融海嘯一劫，其持有的新興市場基金、巴西指數基金、印度指數基金以及時富／新華中國指數 基金，在九月底至十一月十四日，已分別跌去三成至六成；此外，它尚持有不少南非和墨西哥天然資源公司的股票，它們亦是近月的重災區。

哈佛校產基金在新興市場投下巨資，皆因其決策層相信在經濟發展上，新興市場和美國「背馳」（不僅僅「互不相干」〔decoupling〕），他們認為即使美國經濟陷入衰退，亦無損新興市場的旺盛。事實當非如此，結果不問可知。

二、

金 融海嘯令眾多「點石成金」的本地投資長才虧蝕慘重，有人因而公開負氣地說不懂股市；不過，這些在世界富豪排名榜上佔一席位的大亨，實在毌須妄自菲薄，因 為形勢比人強，只要人在市場，面對這場只有一八七三年超級熊市差堪比擬的跌市，人人有損失是「理所當然」的，即使世界公認的第一投資高人、在九月初持有三 百三十四億現金的畢非德，亦慘遭連環滑鐵盧。他的旗艦公司巴郡哈撒韋的股價，已從年內高位的十五萬一千六百五十元，跌至周三的八萬四千元，幅度百分之四十 五，當然仍比那些跌去百分之八、九十者優勝，但投資者對這位近日一再高調「唱好」同時身體力行入市的大投資家，似乎漸失去信心。筆者說「漸失信心」，是因 為以每股市價八萬四千元計，其股票總市值為一千三百九十億，但賬面值只有一千一百八十億，市值高於賬面值，說明巴郡的商譽仍很值錢；既然仍有高商譽，投資 者對畢非德便不能說「信心盡失」。

九月底金融海嘯呼嘯而至，手持大量現金的畢非德，以長線投資者其實是以「救世主」姿態，購進值五十億年 息十厘的高盛優先股，同時有權在未來五年內任何時間 以每股一百一十五元的代價購進值五十億的普通股。當時人人喝采，以為畢非德「摸底入市」，只有放假歸來的曹仁超於十月六日大喝〈畢非德早咗入市〉（九月二 十九日筆者只說投資者不能「照辦煮碗」跟風入市）！事實果然如此，周三高盛收六十四元，畢非德大吃眼前虧（雖然十厘息令他不致慘敗）。當然，現在判斷畢非 德這次投資成敗，言之尚早，因為畢非德以和股票談戀愛聞名。

眾所周知，長線投資者有二大類型。其一當然是購進後束諸高閣，坐待公司為你賺 錢，而長線持有，有成功亦有失敗；其一是不情願的長線投資者，這即是購進後股 價走勢事與願違，只是持有者並無資金周轉問題，又因相信購進的是優質股，不願蝕本賣掉，「被迫」成為長線投資者。筆者料在高盛上，畢非德屬於後者，因為他 購入時，公開表示財政部的「問題資產紓困計劃」（ＴＡＲＰ）獲國會批准後股市大有可為！

三、

雖然不少專家期待聯儲局在明年一月會把聯邦基金利率下調至零，但認為道瓊斯指數無法守穩現水平者仍大有人在。利率下降等於減輕投資成本，股市可看好；但這只是「外行人語」，因為利率下降等於市場對資金需求放緩，而此為經濟衰退投資驟降之象。減息對股價上升因此是利淡消息。

自 從海嘯襲擊華爾街以來，由於金融資產跌勢甚急，因此每逢有救市活動或其他「好消息」，都有論者指出「大市見底」，「應趁低吸納」。三月間貝爾斯登被收 購、七月美國財政部宣布可能挽救房利美、房貸美以至九月初落實挽救計劃、九月初美國保險集團（ＡＩＧ）獲注資以至ＴＡＲＰ為國會批准及七國集團決議注資金 融業時，都有專家說大市見底；事實上，大市亦因此而反彈，可惜反彈力度有限且如曇花一現稍彈即逝，成為典型的「傻佬反彈」（Sucker's rally）─引誘手上仍有幾文錢的無知股民入市接火棒的反彈。

「末日教授」魯賓年十九日在其投資通訊中指出美國經濟正朝「滯脹」進發， 股市離回升之期尚遠。其所持的理由不無道理。他認為二○○九年標普五百的每股純利 （指數成分股每股總純利）較○八年增百分之十五達九十元的說法，已為金融海嘯吞噬，無人理會；最新的估計是每股純利六十元左右，假設合理P/E十二倍，標 普指數應企於七百二十點水平（周三收市指數八百零六點五八）；如果每股純利因經濟不景而退至五十元水平，則標普指數可能跌至五百點左右！

有資金無負債的投資者當然可以隨時擇肥（到口時方知肥肉是雞肋亦說不定）而噬，但除非萬不得已，最好勿當不情願的長線投資者，因為值此多事之際，凱恩斯那句已是陳腔濫調的「長期而言」仍有警惕作用。

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林 行 止 專 欄 (20/11/2008): 騎劫商船 一盤生意

一、

東非索馬里為英屬索馬里蘭及意屬索馬里蘭於一九六○年合併而成，行 「民主選舉政制」，一九六九年軍閥（土匪）穆罕默德．賽伊特發動政變，推翻「民選政 府」，走社會主義路線，實行「民主專政」獨裁統治，雖然西方國家特別是其前宗主國反對甚力，但索馬里因此有約二十年的和平安定；一九九一年，賽伊特政府解 體，由於軍閥割據，索馬里自此進入無政府狀態，種族間戰爭時有所聞；其過渡聯邦議會於二○○四年十月選出獲英國政府支持的阿默德為總統，他原為邦特蘭 （Puntland）地方首長；邦德蘭於一九九八年片面宣布獨立，惟不為聯邦（和外國）政府承認。自從上世紀末，邦特蘭便成為「海盜天堂」，其海港伊勒 （EYL）是海盜的大本營。

索馬里地形狹長，海岸線長達三千零二十五公里，離開海岸數十里便是沙漠，該國面積約六十四萬平方里，可耕面積 只有百分之一點六四，但農民佔勞動人口百分之 七十一，其貧困可想而知；去年該國人口近九百五十萬，ＧＤＰ二十五億零九百萬（美元．下同），人均ＧＤＰ不足約二百六十元（以購買力平價計約六百元）。經 濟條件這樣惡劣，令劫船成為一項收入最豐的「生意」─索馬里海盜視劫船為商業活動，因為其目的在勒索贖金而不在「謀財（船上的貨物）害命」！

二、

伊 勒港原為小漁港，據《倫敦時報》記者的報道，十年前只有數百鐵皮屋，如今這種簡陋「房屋」仍觸目皆是，卻已有數以十計的風味小食餐廳，一條四車行駛的泥 路，到處可見「槍手」向路人炫耀新式武器，而經紀人─代表海盜和被騎劫船隻所屬公司談判贖金的「中間人」，西裝革履，用最新款的手機，以英、法、阿拉伯和 索馬里語「對外聯絡」。索馬里可說餓殍遍野（由於處無政府狀態，中情局網站亦無法提供具體數據），但此「賊竇」則呈興旺之象；當有商船被成功騎劫的消息傳 來，伊勒港「萬眾騰歡」，青少年（該國人口平均年齡只有十七點五歲）固然「載歌載舞」，族中長老亦雀躍鼓舞，評估被劫持商船的價值，為應該勒索多少贖金出 謀獻策。

今年來，僅邦特蘭海盜收到的贖金便達三千五百餘萬，海盜手上還有二百二十多名人質及十四艘商船「候贖」；顯而易見，這些人質是「珍貴資產」，因此被待以「上賓」之禮，那些新開餐廳，可算為他們而設─負責「公關」的海盜天天和人質大吃大喝……。

二天前被騎劫的阿美油公司屬下油輪公司的「天狼星」超級油輪（運載時價約一億元的二百萬桶原油）的海盜，把油輪開往南方港口哈拉喜拉，是土著「和平協商」的結果─邦特蘭已獲巨額「外資」，哈拉喜拉人要分杯羮，因此騎劫「天狼星」！

三、

和 荷里活電影中的海盜完全不同，十八世紀海盜非常民主（見二○○七年十月四日本欄〈盜有其道的浮動共和國〉，收台北遠景《鏡花水月》），現代海盜則非殺人 越貨的亡命之徒，以索馬里海域為例，據國際海事局的資料，今年已發生九十二宗「攻擊商船事件」，被成功騎劫的有三十六艘船，但在衝突中只有三名人質「意外 死亡」（並非死於海盜之手）。海盜求財不傷人的「誠意」，船東完全理解，他們因此非常樂意在和平氣氛下和「海盜經紀」談判贖金。這種有商有量的和諧關係， 不僅保障人質性命安全，而且不致令保險費大幅跳升。

海事專家認為商船要「防盜」不難，比如可以裝置強光燈、二十四小時「看更」、強力水喉 及電網等，但在海盜的裝備因成功榨取巨額贖金而現代化後，這類防盜設 施已有點落伍；不過，船公司大都不願僱請武裝人員護船，一來成本昂貴，二來不少港口不准船上人員攜械入港。這些考慮令船公司不圖改變現狀。說到底，商船被 劫持的新聞雖然轟動，但平均來說，六百艘在海上航行的商船只有一艘被劫持，即使船公司要為這一艘付出巨額贖金，平均六百分之一的風險亦遠勝武裝商船帶來的 法律問題和威脅船員性命的代價。

今年六月，聯合國安理會決議讓「有關國家」派遣艦隻進入索馬里及其他海盜出沒的海域護航，但正如美國第五 艦隊發言人所說，在巴基斯坦至索馬里之間約二百五 十萬平方里的海域巡邏，「我們不能每一次都及時趕到出事現場」。由英國、希臘、意大利和土耳其艦隻組成的「北約海上巡邏隊」，主要任務在護送聯合國運送接 濟非洲的運糧船。

第二次世界大戰前，一國海域只有三浬（當時大炮的射程），隨着武裝日趨精良，一九五八年增至十二浬，一九八二年的國際海 洋法會議，把一國海域擴至二百浬。 饒是如此，大部分海洋仍屬無人管及無主權的公海，稍通經濟學的人都知道，「公地悲劇」一樣會在公海上演，「公海悲劇」意味海洋生物被濫殺濫捕，而配備高速 遠程船隻的海盜在公海的活動更頻密，此次「天狼星」號便在遠離索馬里四百五十浬的公海被騎劫。

二○○四年四月二十八日，筆者在這裏發表題 為〈恐怖分子劫船舶 海港城市成目標〉一文（收台北遠景《泰山壓頂》），指出由於世界貿易百分之九十五通過海運進行，海上安全因此極之重要，而令人最擔心的是「巨型油輪及運載 化學物品貨船可能被騎劫……」。它們若落入恐怖分子之手，後果不堪設想。今年來不僅有運載軍火（三十三架坦克及其他武器）的船隻被騎劫（九月十八日；要求 贖金三千三百萬，目前仍在洽商中），運載化學品船隻被騎劫已有二起（分別在九月二十六日及十一月十二日），現在連遠比航空母艦還巨型的油輪亦「被俘」，形 勢十分不妙……。筆者相信聯合國最終會截斷海盜源頭，以武力或經援令索馬里換新天。

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林 行 止 專 欄 (24/11/2008): 男歡賤買女愛貴精 狗矢聚財花錢化災

一、

金融海嘯對股市和商區進而總體經濟的衝擊，已經相繼浮現，惟最惡劣 的情況尚未來臨，一般相信聖誕／元旦─春節後最嚴峻；情況若果真的如是，股市將持續跌多 升少之局，但一如沒有無止境上漲的升市，後市亦不可能天天下挫，筆者相信股市會因利率大幅向下調整、盛傳以至真正出手挽救三大汽車公司及奧巴馬宣誓就職 時，都會強力反彈，而香港還有禁止拋空及北水南流的傳言（行政長官曾蔭權引述胡錦濤主席的話，表示「中央會繼續成為香港的堅強後盾」後，這種傳言更易被利 用），當然「夾淡倉」更是使升勢凌厲不可擋的推力。然而，這是反彈而非「重納上升軌」。

在眾多受金融海嘯影響行業中，最不為人注意的似乎是「姘頭業」，據從事財富及財主研究二十多年的普林斯合夥人公司（Prince and Association）的民調顯示，情婦所受的負面影響遠遠大於情夫！

經 常對財主進行民調的普林斯公司，此次發信給五百一十八名擁有私人飛機的富豪，要看看他／她們對其秘密情人的金錢付出及禮物饋贈是否因金融海嘯而減少，結 果有一百九十一人接受訪問，其共通點是全部已婚、有外遇並全權控制家庭財富，還有，不計住宅的「淨值」在二千萬（美元．下同）以上，其與情人的關係則起碼 一年（一夜情的都被剔除），而這些人中約三分之二為男性，其餘是女性。財主的時間特別寶貴，普林斯公司一如慣例，對接受訪問者付出一定金錢報酬，本文提及 的這項民調付費多少，普林斯公司未透露；惟從其過往的紀錄，該公司出手相當闊綽，在一項與《最豪旅行者雙月刊》（Elite Traveler，零售每本三十五元）合作有關財主旅遊習慣調查中（這項民調不成功，因豪富不肯公開心愛餐廳及旅遊地點等，以免引來太多「跟風者」破壞了 原來的氣氛），接受訪問者每人獲「茶資」五百元現金。

調查顯示百分之八十二的男性被訪者，說他們會削減付給情婦的「家用」，約百分之七十 五的人會同時減少送出「昂貴禮物」如飛往名勝度假及光顧星級餐廳。可 是，被訪女財主顯然遠較男性慷慨，只有不足百分之二十說會裁削對情夫的「補貼」，而有百分之五十會提高！女性何以會有這種反常（指相對男性）行動，答案是 在經濟不景氣時，女性重視她們包養的「小白臉」甚於男性對其「外室」，這是因為在惡劣的環境下，包括她丈夫在內的各色人等都坐困愁城，唉聲歎氣，她有逃避 現實的必要性和迫切性，他因此成為她唯一可獲得靈肉滿足慰藉的對象。

此外，調查還顯示「婚外關係」時間愈長「家用」削減幅度愈大，比如有 五年以上關係者的「家用」額度被減幅度，遠遠大於只有一、二年的「新歡」。所以如此， 據傳統智慧，是時間短暫「異性相吸」的魅力未消失，為了維持這種關係，最佳辦法莫若支付對受方有吸引力的款項；不過，筆者以為用經濟學的「邊際效用遞減法 則」（Law of Diminishing Marginal Utility）來解釋，更具說服力。

二、

普林斯公司 的主要合夥人兼行政總裁魯斯．阿倫．普林斯，年初和「足不出戶百萬富翁」（Armchair Millionaire.com）的網主，合寫一本絞盡腦汁打財主荷包主意者的必讀書《中產百萬富翁》（Russ Alan Prince和 Lewis Schiff :《The Middle-Class Millionaire》，Doubleday, 08）。作者們對這些高級白領百萬富翁如何努力賺錢，有正面的描述；對他們學飲紅酒、聽歌劇及致力於成為社交名流的「力爭上游」手段，則以調侃筆觸出之； 這類百萬富翁為自高身價，大都會請私人健身教練和「養番狗」。上述這些炫耀性消費，帶旺了很多消閑行業，對此港人都瞭然於胸，但此中有香港未之有的「偏門 生意」，值得為讀者介紹。

千萬富翁養寵狗，有專人打理，帶狗兒散步亦由專業放狗人（Professional Dog-walkers；久未去美國，不知這方面的情況，惟新世紀來二度赴阿根廷的阿宜諾斯艾利斯，都見這些專業人士很技巧地牽群狗散步的「盛況」）負 責；當然，牠們隨處大小便，便有僕役尾隨撿拾（美國前國務卿基辛格早上放狗便有家僕隨後撿拾遺矢）；不過，「中產百萬富翁」請不起這些專業人士，因此出現 了專門「代客撿拾狗屎」的Entre-Manure Environmental Products and Services（www. Entre-manure.com），這家總部設於加州橙郡的公司，代客「移走」寵狗在家居、花園、街道、公園的排洩物，然後把之「再循環」成為肥料；該 公司在○一年八月成立，至去年底，已撿拾了五千一百磅狗屎，「這些狗屎沒有像過去般被倒進河海，是本公司對環保的一大貢獻！」

「狗隻排洩 物清除服務」（dog wasts removal service）的生意，料港人不屑為（事實是不一定有足夠的顧客），但這本書中詳情評述的另一種生意，則肯定會客似雲來，此為代客包辦請醫生訂病房的服 務！赫琴斯（J. Hutchins）從年輕時便在侍候大富的醫院包括沙地阿拉伯著名的 Al Hada 醫院和美國頂級醫院如克里夫蘭診所（Cleveland Clinic）工作，又曾協助約翰斯．霍金思大學醫院把其「孖寶閣」（Marburg Pavilion）改成專收超級富豪患者媲美六星級酒店病房。○一年赫琴斯獲投資者注資，自立門戶，創辦「無微不至服務國際有限公 司」（PinnacleCare International），專責替客戶提供快捷「一條龍」的醫療服務，目前有會員約千名、年費八千元，加上附屬會員，「無微不至」服務的客人在三千名 左右。會員的健康狀況由公司的營業代表更新及保存，其醫護人員據此代客度出最需要注意的保健事項，如會員需看醫生，公司派員陪同之外並代約名醫及代訂病房 （金融海嘯前，高價病房短缺是普世現象），免除會員在診所、急症室輸候及找不到「理想醫生」之苦；此外，還有專業人士代客與醫療保險公司討論保險費問題， 換句話說，患病會員不必麻煩，可第一時間獲得最佳的醫療照顧。書中（第一章）舉了數個「真實個案」，俱令會員十分滿意……。

在「神醫」難約時間、豪華病房供不應求的香港，這種生意肯定大有可為！

<<轉載自信報>>

沈 振 盈 (21/11/2008): 中 國 主 導 港 股 前 途

金 管 局 昨 日 七 度 入 市 沽 港 元 ， 全 日 動 用 近 180 億 港 元 ， 數 目 非 同 小 可 。 資 金 湧 入 意 欲 為 何 ？ 數 目 之 龐 大 確 實 不 容 忽 視 。
美 股 再 跌 ， 道 指 8000 點 失 守 ， 港 股 低 開 後 好 淡 爭 持 ， 最 終 仍 能 跌 幅 收 窄 ， 收 高 於 開 市 價 。
現 時 市 場 所 關 注 的 ， 是 美 國 通 用 車 廠 的 危 機 ， 美 國 政 府 會 否 出 手 相 救 ， 將 主 導 短 期 美 股 走 勢 。 當 然 ， 若 然 不 救 ， 將 會 導 致 連 鎖 反 應 ， 衝 擊 經 濟 ， 令 失 業 率 急 升 。
但 世 事 無 絕 對 ， 政 治 的 考 慮 不 能 用 常 理 推 測 。 而 且 ， 通 用 跟 雷 曼 不 同 之 處 ， 在 於 雷 曼 倒 閉 會 令 不 少 對 基 金 即 時 受 累 而 被 迫 沽 貨 ， 殺 傷 力 尤 其 強 大 。 反 而 通 用 車 廠 的 倒 閉 沒 有 這 樣 大 的 殺 傷 力 。
正 如 理 大 的 陳 文 鴻 授 在 一 篇 文 章 中 提 及 ， 雷 曼 倒 閉 觸 發 金 融 海 嘯 ， 即 時 可 以 令 美 元 大 幅 攀 升 ， 美 債 頓 成 資 金 避 難 所 。 美 國 債 券 成 搶 手 貨 ， 美 國 佬 唔 憂 冇 人 借 錢 給 他 也 ！

地 產 股 不 能 寄 厚 望

美 股 再 現 震 盪 ， 港 股 也 無 力 再 上 ， 回 落 是 正 常 。 但 筆 者 始 終 相 信 中 國 在 未 來 的 一 至 兩 季 ， 在 經 濟 數 據 上 會 有 意 外 的 驚 喜 ， 對 中 、 港 兩 地 的 股 市 皆 有 利 好 的 刺 激 。
現 時 看 港 股 已 不 能 單 看 本 地 因 素 ， 內 地 的 基 本 因 素 絕 對 可 以 對 港 股 起 主 導 作 用 ， 尤 其 是 指 成 份 股 已 逐 漸 國 企 化 ， 基 本 上 分 析 港 股 要 以 中 國 的 經 濟 為 依 歸 。 筆 者 對 中 國 經 濟 感 到 樂 觀 ， 對 港 股 的 看 法 同 樣 地 樂 觀 。
本 地 經 濟 短 期 仍 要 面 對 難 關 ， 除 了 銀 行 股 之 外 ， 地 產 股 也 未 能 寄 以 厚 望 。 樓 市 現 正 面 臨 炒 家 斬 倉 的 壓 力 ， 加 上 地 產 股 過 往 在 新 會 計 制 度 下 ， 業 績 被 高 估 ， 現 在 要 修 正 下 來 。
新 地 （ 016 ） 及 指 （ 012 ） 雖 然 回 落 到 三 至 四 倍 PE ， 但 仍 不 是 入 市 儲 貨 的 對 象 。 要 博 反 彈 ， 也 不 應 選 擇 此 板 塊 。

<<轉載自蘋果日報>>

王 冠 一 (24/11/2008): 股 價 狂 瀉 花 旗 告 急

美 國 經 濟 可 謂 一 波 未 平 一 波 又 起 ， 三 大 車 廠 瀕 臨 倒 閉 ， 國 會 對 應 否 挽 救 仍 爭 論 不 休 ， 令 事 件 懸 而 未 決 ， 現 時 又 有 另 一 家 重 量 級 機 構 告 急 ， 可 能 需 要 政 府 出 手 拯 救 。
所 說 的 ， 是 市 值 曾 經 長 時 間 雄 踞 全 球 金 融 機 構 一 哥 地 位 的 花 旗 集 團 。 這 家 被 本 港 金 融 市 場 人 士 視 為 銀 行 業 界 少 林 寺 ， 曾 培 育 出 不 少 出 色 銀 行 家 及 交 易 員 的 美 資 大 行 ， 股 價 上 周 連 日 急 挫 ， 周 三 跌 幅 22.8% ， 破 了 上 世 紀 87 股 災 單 日 下 跌 21.7% 的 紀 錄 ， 翌 日 又 大 跌 26% ， 再 錄 最 大 單 日 跌 幅 ； 周 五 美 股 末 段 急 升 ， 道 指 30 隻 成 份 股 最 終 只 有 兩 隻 逆 市 下 跌 ， 花 旗 又 赫 然 榜 上 有 名 ， 跌 幅 更 達 20% ， 收 報 3.77 美 元 。
單 單 過 去 一 周 ， 花 旗 股 價 跌 幅 超 過 50% ， 其 市 值 在 過 去 一 年 由 1800 億 美 元 降 至 僅 200 億 美 元 ， 蒸 發 了 1600 億 美 元 ， 現 時 更 已 被 US Bancorp 超 越 ， 並 跌 出 全 球 100 大 排 名 榜 。 雖 然 花 旗 行 政 總 裁 潘 特 強 調 公 司 財 政 健 全 ， 但 其 股 價 表 現 已 反 映 市 場 的 反 應 。 記 得 貝 爾 斯 登 及 雷 曼 兄 弟 出 事 前 ， 管 理 層 同 樣 向 市 場 保 證 財 政 沒 有 問 題 ， 但 下 場 如 何 ？ 大 家 有 眼 皆 見 。 現 時 投 資 者 信 心 虛 弱 ， 用 腳 投 票 ， 是 十 分 正 常 的 事 ， 即 使 損 失 不 菲 ， 總 勝 過 變 成 牆 紙 ， 分 文 不 值 。

仍 有 多 少 毒 資 產 成 謎

市 場 認 為 花 旗 的 出 路 不 外 乎 將 業 務 斬 件 出 售 、 賣 盤 ， 又 或 者 等 待 政 府 打 救 。 但 潘 特 已 表 示 無 意 變 賣 家 當 ， 對 旗 下 最 值 錢 的 經 紀 業 務 旗 艦 Smith Barney 更 珍 如 拱 璧 ， 死 攬 不 放 ； 若 要 賣 盤 ， 現 時 的 經 濟 環 境 下 要 找 尋 買 家 ， 又 豈 是 易 事 ， 因 為 其 他 銀 行 近 期 購 入 的 資 產 仍 有 待 消 化 ， 例 如 美 銀 買 美 林 、 富 國 買 美 聯 銀 行 ， 及 摩 通 買 了 貝 爾 斯 登 和 華 盛 頓 互 惠 等 ， 均 屬 大 件 兼 難 啃 ， 又 那 有 餘 錢 再 把 花 旗 收 歸 旗 下 ？ 這 家 又 是 大 得 不 能 不 救 的 龐 然 巨 物 ， 由 政 府 入 股 ， 似 是 較 合 理 的 選 擇 。
更 加 令 潛 在 買 家 卻 步 的 ， 是 花 旗 雖 然 已 作 出 大 幅 撇 賬 ， 減 值 數 目 為 全 球 金 融 機 構 之 冠 ， 但 仍 有 多 少 「 有 毒 資 產 」 在 手 ， 卻 是 一 個 謎 。 去 年 底 才 接 手 燙 手 山 芋 的 潘 特 ， 未 能 化 腐 朽 為 神 奇 ， 花 旗 董 事 局 極 可 能 會 通 過 把 其 撤 換 ， 但 爛 攤 子 太 大 ， 更 換 舵 手 恐 怕 亦 難 以 挽 回 投 資 者 的 信 心 。

<<轉載自蘋果日報>>