曹 仁 超 : 全球信用卡利率repricing

12月14日，周日。滙豐已向信用卡借貸者提 出加息，代表大銀行唔再支持消費者透過 信用卡借款增加消費，美國花旗等大銀行亦宣布加息；即全球信用卡貸款進入高息期。借錢消費不但不應鼓勵，甚至係造成呢次泡沬經濟嘅部分原因。依家全球唔少 信用卡貸款已升到36.33厘，Repricing乃大勢所趨。

恒生指數熊市一期响10月27日結束，道指熊市一期响11月21日結束。熊市二期策略係trading唔係投資。每一個成功投資者都應該有自己嘅一套。例如去年牛市將盡時，採用三七分、止蝕唔止賺、溝上唔溝落就係我老曹嘅一套，雖然未必係最好，但我老曹用咗三十幾年。

美股反彈未完成
有人認為依家牛市已重臨，我老曹反而擔心港股正進入漫長熊市（呢個熊市不但時間長而且十分冷，因我地只好剛完成熊市一期。

很 久以前，大概喺1970年，我老曹亦信奉價值投資法，利用基礎分析，趁低買入後揸到佢地超貴才出售，以為係賺錢最佳方法。我老曹喺1974年7月又再開 始收集和記企業，當年股價已由43元跌至7元，仲唔算低？到1974年12月我老曹已揸住十萬股和記，市價每股1元，當年森池兄致電我老曹話，佢聽到和記 可能宣布破產，滙豐正計劃挽救！從此我老曹再唔信乜嘢價值投資法而改信走勢，例如移動平均線、RSI等。1979年9月金價進入RSI超買區，我老曹亦學 人拋空，點知金價再升，觸及止蝕位，5萬元資本响一星期內冇晒。我老曹另一位從美國回來嘅好朋友（RSI就係1978年佢從美國帶回來香港教我老曹），佢 唔信邪而加空，金價不但由350美元升上450美元超買區，而且再升上560美元；佢唔服氣再空多幾手，金價再升上650美元佢又空，到720美元一星期 再加拋空。唔使幾耐，金價响1980年1月見850美元，佢父親死後留畀佢嘅遺產780萬元三個月內化為烏有。佢唔知喺邊度搵到把斧頭，將自己辦公室內兩 部電腦劈開洩憤。各位知唔知1979年780萬元可買幾多嘢？答案係十層豪宅！眼見朋友滑鐵盧後，我老曹從此亦唔再盡信走勢，呢幾十年漸漸建立起自己嘅一 套，就係「論勢、論戰與論性」，背後思維嚟自中國「太極圖」（陰盛陽衰、陽盛陰衰；白中有黑點、黑中有白點），希望他日有人將之系統化及電腦化而成為 Trading system，令其他冇四十年投資經驗者亦可運用。

上周五美元由最高價回落4.7％，兌日圓更見十三年內最低價。上周五全球股市因美國參議院唔批准bailout三大汽車集團而一度大跌，反而美股卻低開高收，聽講過年後另有新方案，即不救、不救還須救！12月係咪美元強勢結束嘅日子？

11 月21日起美股表現不俗。技術上睇，美股反彈仍未完成，後市短期仍睇好。2002年美國已出現「泡沫大轉移」，即科網股泡沫雖然爆破，但另一個更大嘅 泡沫叫地產泡沫又開始。今時今日我地卻見唔到泡沫大轉移現象出現，爆破咗嘅地產泡沫在萎縮，但未見另一更大泡沫形成，反而消費者借貸泡沫醞釀爆破中。

Citadel投資宣布暫停Kensington及Wellington兩隻基金交易至明年3月31日止，因今年兩大基金虧損49.5％；11月30日止今年美國對沖基金平均虧損18％。

高 通脹已係今年上半年嘅事，自從7月油價回落後，通脹壓力迅速消失，反而通縮壓力漸增。路透／Jefferies商品指數由今年7月至今回落71％，油價 由147美元至今跌咗67％。美國零售業連續五個月下跌，11月跌1.8％，至3556.6億美元（10月份跌2.9％）；唔包括汽車11月份跌1.6％ （10月份跌2.4％）。

進入揀股日子
1924年美國最暢銷書由Edgar Lawence Smith所寫，叫The Mantra of Buy and Hold。1935年最賣得嘅書由Gerald Loeb所寫，叫The Battle for Investment Survival，強調採用10％止蝕，策略係進、出股市（in-and-out）。去年9月我老曹推出《論勢》一書，亦強調何時進、出股市為主，至今亦 成為本港暢銷書之一；反之，畢非德鮋價值投資法今年卻受人攻擊，情況同1935年相似。點樣處理你已縮水嘅財富？如希望牛市重臨才再投資，你可能有排等， 可能係三五七年，甚至十年八載亦唔奇。今年11月起策略應係進、出股市。TARP計劃令美國大銀行可以繼續經營落去，但無法扭轉大方向，只係延長衰退期。 熊市二期策略係「你貪心我擔心，你擔心我貪心」，即當大部分人恐慌時入市，當大部分人貪心時離市，做一位成功鮋Bargain Hunter。Down ? Yes! Depressed ? No！今年我老曹自己亦Down 20％，但冇因此沮喪，仍有勇氣再戰江湖，上月開始又再做Stock-picking。Shelby Davis 1947年才開始投資（當年佢係自由作家，三十八歲，資本5萬元），1994年過身之時，留下遺產9億美元，即四十七年內佢鮋財富升值一萬八千倍！由此可 見只要你好好處理自己嘅投資，成績亦可以好好。2008年快過去，金融海嘯下，大部分投資者人仰馬翻，日後對投資嘅戒心會好大。展望2009年，金融海嘯 漸隨2008年而過去，一如沙士疫症隨2003年而消失；2008年11月開始進入揀股嘅日子。另一投資大師Feldman嘅「Law of Depression Investing」（不景氣投資法）認為，股價如喺低位日子好長而能夠唔破產者，便遲早會上升！UCLA Anderson Forecast報告（上周五出版）估計，美國今年第四季GDP將跌4.1％，明年第一季GDP跌3.4％，第二季跌0.8％，最惡劣日子應係今年第四 季。

今年投資者面對百年難得一遇嘅金融海嘯，滬深Ａ股跌幅60.85％，遠超過恒指跌幅46.6％，但仍非全球最差，因冰島及俄羅斯股市 後來居上。次按危機令 高槓桿比率嘅雷曼兄弟破產，引發全球金融海嘯。今年對投資界而言肯定唔係好時年，甚至最出色嘅投資經理亦有虧損（拋空者例外）。

美國仲有多個泡沫醞釀爆破
1983 年我老曹曾寫過「危機」要拆開來睇，即係「危中有機」，並鼓勵港人買樓。2009年又如何？經過去年11月至今年10月（十二個月）下跌後，股價 肯定十分便宜，問題係明年否會更便宜？便宜唔係買入理由，只有嗰D日後有升值機會嘅股票才值得買！如睇勢，2009年勢頭仍然唔多好，美國樓市泡沫爆破睇 落有排都未搞掂。Nouriel Roubini認為，美國出現近五十年來最大一次衰退，家吓不但未見底，而且另一泡沫信用卡、企業債券及州政府債券（muni）亦進入爆破期。所有 OECD國家經濟可能硬着陸，新興國家GDP增長率大減速，最早復甦亦要到2010年甚至2011年，未來GDP增長率只有1%至5%，令復甦似有若無。 債券大王格羅斯認為，全球投資者賬面上虧損達30萬億美元，長達半世紀嘅槓桿經濟唔可能喺一年內便搞掂，未來復甦之路艱辛難行。耶魯大學Robert Shiller認為，1995至2000年標普五百指數上升三倍後，科網股泡沫爆破，至今年11月止只較2000年低60％；反之，1924至1929年 美股上升三倍，到1932年回落80％以上。今次跌市跌幅仲唔及1929至1932年，理由係聯儲局急急減息，令利率好快接近零。2000年美股P/E一 度達四十四倍，依家已回落到十三倍，低於過去平均P/E十五倍，但1932年P/E係六倍。Oppenheimer鮋Meredith Whitney認為，2008年係股市衝擊經濟，2009年反過來經濟衝擊股市，即經濟情況愈來愈差，令股市抬唔起頭。Wilbur Ross認為，美國業主已損失5萬億美元市值，超過一千二百萬個家庭陷入負資產，令消費不振，响樓價未企定之前，美股牛市亦唔會重臨。

繼續吃喝玩樂等復甦
睇嚟2009年投資者仍要稍安毋躁，炒炒上落市，靜候復甦來臨，最好都係吃喝玩樂為主，2010年再玩過。

中 國中央經濟工作會議提出明年擬實施大規模減稅計劃，包括減企業及居民稅費負擔去刺激內需。清華大學中國財政與稅收研究所所長白承恩話，減稅已係財政政策 重點之一，但唔會劃一減稅，而係有加有減，着眼推動經濟結構調整。11月份中國出口下降2.2％，係七年來首次負增長，擴大內需已成當務之急。明年1月1 日起實行增值稅轉型（由生產型轉向消費型），短期內可減少企業稅負擔1200億元人民幣，加上今年下半年已提高個人所得稅工資薪金稅、暫停儲蓄存款利息所 得稅、降低股票交易印花稅及單邊徵收住房交易稅等，研究中仲有取消出口關稅（包括鋼材、化工品、糧食、化肥），另實施燃油稅、環保稅及資源稅。

全國發展改革工作會議中，國家發展改革委主任張平响會上提出，除支持三農外，亦重點支持鋼鐵、造船、汽車、石化、輕工、紡織、有色金屬、裝備製造、電子資訊九大產業，以保持明年中國經濟平穩增長。

銀 監會主席劉明康認為，美國金融機構損失尚未完全暴露，依家已公布嘅虧損只有3萬億美元。美國流動性依然緊張，滙市、債市、商品市場仍處劇烈動盪期。全球 主要經濟增長大減速，部分已進入衰退；中國經濟受衝擊下亦難獨善其身。全球由高槓桿、高風險、高回報期走向低槓桿、低風險、低回報期，日子將十分漫長及痛 苦；即使中國經濟恢復增長，亦將係U形而非V形。銀行嘅策略係救急、救窮不救亂；公司治理問題多多者不救，財務表虛假者不救。

保監會主席吳定富宣布，將提升保險資金進入股市比例，加大投資力度，由家吓8％提升到15％。可見中國政府正從多方面救市。