曹 仁 超 : 浮起舢舨仔

12月22日，周一。恒生指數跌 505.12，收14622.39；成交364億 元。今天大藍籌股大部分下跌；反之，工業股及二線股卻大升。理由係塑膠粒售價今年7月至今已下跌65％，加上海運費下降80％，令裕元工業（551）股價 大升。電子股方面，亦因日圓升值25％，令日本訂單紛紛流向珠三角。今年珠三角工廠出現「大生」（有人賺大錢）及「大死」（有人蝕大本），出現「西瓜靠大 邊」嘅情況（大廠因訂單充足，受惠於原材料跌價或日圓升值利潤急升；細廠因訂單不足，只有關門大吉）。六萬五千間港商工廠，可能有40％結業（約二萬六千 間），留低者明年極有機會賺大錢，因競爭少咗。今天12月期指跌306點，收14689點，高水，代表周二港股有條件上升。

明年將有1月效應
資本主義精神：有人上天堂，有人落地獄。股票市場亦一樣，2008年唔少人落地獄，同期亦有人上天堂。至於邊個上天堂、邊個落地獄？只在一念之間，識趁勢者上天堂，逆勢者則落地獄。

Thomson 路透最新調查調告，截至12月20日止，分析員對今年第四季標普五百純利估計只上升0.5%（7月1日升59.3%，10月1日估計升 46.7%，上周估計升5.9%）。其中金融業純利估計少41%，能源少8%。擔心最後結果係今年第四季是標普五百會連續六季純利負增長。

展望明年第一季，估計純利負增長8.5%（10月1日估計升25.7%，上周估計純利負增長5.3%），即分析員對未來純利展望愈來愈差。

類 似1973年股市嘅情況，相信將在今年重演。大部分投資者開始對股市失去信心而退出，理由係2007-08年過去十二個月內，唔少投資者何止燒傷手指咁 簡單？好多曾令人充滿信心嘅大企業、大機構，居然可以一夜間破產或消失。經歷過1973-74年超級大熊市嘅投資者，唔少要到八十年代才再恢復信心；經過 2007-08年呢次大跌市後，情況恐怕亦一樣，大部分投資者唔似會在短期內重返股票市場；一如經過1997至2003年樓市一役嘅投資者，亦唔敢再亂咁 炒嘅道理一樣。1973年3月9日恒指高點1774點，要到1986年四會合一、外資大舉進軍港股才打破，前後共十三年。1997年恒生指數高點，亦要到 2006年才真正升穿，前後共八年。2007年10月高點要幾耐才打破？恐怕係十年八載後嘅事，因為去年8月至10月恒指由20000點升上32000 點，背後原因係謠傳港股直通車一個十分唔實在嘅理由。因此，日後恒指要重返20000點以上必須有突如其來嘅因素，非公司正常業績增長可以達到。

明 年有冇1月效應？歷史告訴我地，每年11月、12月同1月都係股票市場最易上升嘅月份，所以有「5月出貨、10月入貨」之說。事實證明，恒指今年高點在 5月，低點在10月27日，呢次大反彈能否支持到明年1月？要事後才知。12月底至1月4日係交稅月，1月係出雙糧月，在恒生指數未低於50天移動平均線 之前，我老曹傾向相信明年有1月效應。以2001年為例（上次大跌市由2000年3月開始）亦有1月效應，明年出現1月效應機會高達60％。

油 價回落，令伊朗明年面對500億美元財赤，伊朗總統宣布大量基建項目停工。伊朗股市已跌至五年新低（由10月至今再回落18％），政府向貧窮家庭提供每 月70美元補貼，但同時考慮取消燃油補貼。過去十二個月伊朗通脹率高達25％（食物及飲品價9月份較一年前升35％），情況睇嚟都幾令人擔心。

加息減息係打劫紅毛鬼
IMF 總裁卡恩話，各國政府應對全球經濟增長放緩所採取嘅財政刺激措施仍然不足，擔心明年世界經濟形勢更加嚴峻。IMF決定明年1月再下調對世界明年 GDP增長率預測。IMF希望全球政府財政刺激計劃總額可達到120萬億美元，佔全球GDP 2％。卡恩認為，零利率及量化寬鬆貨幣政策，仍不足以阻止經濟下滑。明年美國將進入零利率時代（Zero Interest Rate Policy，簡稱ZIRP），上述策略九十年代日本曾經採用並證明失敗；點解在日本失敗嘅貨幣政策，在美國可以成功？所謂加息減息，其實只係「打劫紅毛 鬼、進貢法蘭西」而已。政府強搶老婦人應得嘅收入去畀花靚仔亂咁使，對整個經濟好處接近零，甚至係一種糟蹋，因為唔尊重市場力量。

點解美 國利率由極少數人（聯儲局成員）決定而非自由市場？此乃絕對獨裁嘅行為，而非民主做法，但又唔見有人反對。今天借大錢者係大戶，存錢者反而係普通 人，減息乃典型「劫貧濟富」行為，絕對唔公平。零利率計劃係政府打劫努力工作嘅人嘅收入，去補貼應該破產嘅大企業。同日本唔同，日本政府推出零利率政策只 係打劫自己人（2001年起日本人為逃避政府打劫而進行利差交易，令資金大量流出日本）；美國係低儲蓄率民族，零利率計劃如令外資放棄持有美債，將引爆另 一泡沫。去槓桿化（deleveraging）已引發滯縮（stag-deflation）；高速貨幣增長早在2001年1月開始，而非2008年，貨幣 高速增加初期自然引發通脹，此所以2001年起金價上升、樓價上升，跟住係股市上升……最後形成泡沫。2006年最先爆破嘅泡沫係樓市，然後係股市，今年 係金價，最後擔心係債市。

財富帶來自命不凡（proud），令人自以為了不起，並開始睇唔起別人，之後漸漸變成浮誇（pompous）與 自大，並開始胡言亂語，最後出現空洞化 （vain）。至此，便只有一條路，就係以一敗塗地收場。當你感到自命不凡、開始睇唔起別人之時，最好保持謙卑之心，以免走上浮誇與自大之路；一旦陷入浮 誇便開始胡言亂語，到時雖有病但仍有得救；如再不回頭，最後整個人陷入空洞化，代表病入膏肓冇得救，結果一敗塗地收場。

工業股可能已見底
展 望2009年，一邊係經濟數據不斷下滑，另一邊係各國政府開大暖風機去抵抗寒流，搞到股市忽冷忽熱。點樣在忽冷忽熱嘅大氣候下把握投機（或進出股市）機 會？2009年嘅優勢係，股市經過2007-08年十二個月下跌，恒指在10月27日10676點水平已極度超賣，來自250天線嘅「拉力」令股市應有一 段小陽春。不過，上述暗湧只能浮起舢舨仔，但浮唔起航空母艦，因為市場資金供應仍在減少，企業獲利率繼續下滑。熊市二期投機行為有如逆風行舟，一唔小心便 翻艇，只有一流帆船高手才懂得逆風行舟嘅技巧，非初學者可以做得到，情況較1998年亞洲金融風暴後更困難（當年美股仍處牛市）。

未來形 勢係：一、國際商品價格暴跌，令生產商手上存貨只有蝕本出售，造成企業純利下降甚至虧損。二、另一方面，新接訂單又因原材料價暴跌而令利潤急升，可 惜呢D利潤要到明年第一季才入賬（即聖誕節前交貨嘅訂單蝕本，明年復活節前交貨嘅訂單賺大錢）。三、一般人只睇到製造業今年「失速」，卻睇唔到明年第一季 即將出現嘅純利。基於股價走在經濟之前三到六個月，唔排除工業股股價在今年第四季見底回升！

日本11月份出口減少26.7％，較經濟專家 估計下跌22.3％仲要大，係1980年以來最大跌幅，理由係日圓升值加上外圍經濟衰退。本田、豐田、新力成 為最受影響嘅企業（汽車出口下降32％，半導體產品出口下降29％）。日本10月份向中國出口下降25％，係十三年內最大跌幅，向亞洲其他地方出口下跌 27％，為1980年以來最大跌幅；11月份向美國出口下跌34％，向歐洲出口下跌31％，理由係日圓今年兌美元上升25％（兌歐羅升幅更大，達 29％）。日本嘅失，會否成為未來中國嘅得？因為中國企業正在提升產品質素，唔再走廉價產品路線；中國貨漸漸入侵中價貨市場，正在搶走日本貨唔少生意。

除 資產負債表良好嘅二線股（即舢舨仔）可以睇好外，明年另一可考慮嘅投資項目係公司債券或優先股（以上市公司為主），包括中石化（386）、中石油 （857）、滙控（005）等，上述債券只可透過大行在外國買賣，令一般小投資者極少機會接觸。目前呢類優先股及債券嘅回報率已達雙位數。請記住：炒股票 係炒前瞻，而非揸住個倒後鏡去作決定。過去業績並唔影響今日股價，今日股價並唔反映現狀，而係反映未來三到六個月情況。股市係經濟未好佢先好、經濟未淡佢 先淡，呢D叫做「理性預期」。

以兩岸三通為例，12月15日兩岸宣布海運直航、空運直航、直接通郵正式啟動，福州樓價又點？答案係不漲反 降，理由係好消息出貨！好消息公布後仍唔出售， 更待何時？自2003年起福州已在大建房子等候三通，依家三通實現了，多年積聚下來嘅商業樓、寫字樓、住宅樓，便一下子都湧出市場，造成供過於求。

中 央經濟工作會議強調，中國將繼續實施靈活審慎嘅宏觀經濟政策，積極擴大內需，進一步鞏固和加強農業基礎地位，加快經濟結構調整，着力做好就業和社會保障 工作，全面提高產品質量和安全生產水平，加快發展社會事業，去對抗經濟下行壓力。中國社科院經濟研究所宏觀經濟研究室主任張曉晶教授認為，擴內需、調結 構、保增長，係中國目前經濟嘅主調，並認為中國明年GDP增長率仍可保持8％以上（雖然世界銀行估計只有7.5％），估計今年GDP可突破26萬億人民 幣。明年起全面實施增值稅轉型改革，可減輕企業負擔190億元，有助穩定GDP增長率。

國家統計局公布中國11月份CPI較去年同期升 2.4％，創二十二個月內新低。由2月份CPI升幅8.7％到11月份2.4％，係宏調取得成果嘅表現。由 於油價由147美元回落到至35美元，棉花、食油、大豆等農產品亦大幅降價，當前形勢已由防通脹轉為防通縮。今後兩年國家已提出4萬億人民幣刺激方案，加 上各地預計新增投資總額可達10萬億人民幣，只要宏觀調控得當，通縮局面相信唔會响明年出現。

港珠澳橋係大融合第一步
中銀國際首 席經濟學家曹遠征博士認為，深圳正面對大挑戰，走出困境嘅最佳方法係加強與香港及珠三角金融合作，由傳統生產型城市轉型為服務型城市（即走八十 年代香港之路）。三十年改革開放政策在廉價資源、廉價勞動力及廉價土地成本推動下，深圳完成咗粗放型增長（情況同1950至80年香港相似），依靠嘅係低 成本優勢，並漸漸成為「世界工廠」。隨着資源、勞動力及土地成本不斷漲價，此優勢已不復存在。過去單靠「特區」為號召、率先引進香港資金、管理技術、吸納 來自中國各地廉價勞工而成為出口導向型經濟城市此種方式，如今正面對重大挑戰。由傳統工業城市轉型為服務型城市，已成為深圳必走之路。隨住次按危機爆發、 出口放緩，外需已變得不可依賴；加上資源價格狂升，以及面對土地稀缺、勞動人口不足問題，深圳能否繼續維持高速工業化？已成疑問。反觀香港過去二十多年 （主要由1984年開始至2007年止），最有競爭優勢係金融業，今天香港金融業不但服務珠三角，漸漸更服務全國（包括在人民幣國際化過程中扮演重要角 色）。雖然今年香港面對國際次按危機，香港在金融業嘅優勢，目前在中國仍冇另一個城市可以媲美。

再睇睇倫敦、紐約等國際金融中心嘅情況， 單單依靠香港七百萬人口，係唔足以成為國際大都會嘅。因為金融以外，仍需要工業產品設計、物流、展覽、市場營銷、 文化藝術等配合，才能成為一個「更寬、更厚、更活」嘅國際大都會。反之，香港、深圳加上澳門及珠海，中國境內四大特區，可合併成一個互通有無嘅超級大都 會，能夠提供嘅服務甚至超過倫敦同紐約，成為全球上最多姿多采、最寬、最厚、最有活力嘅大都會。

換言之，未來二十年嘅大方向，應係點樣將四大特區融合成為一個超級大都會，透過互補有無而互相得益。建成港珠澳大橋將係融合四大城市嘅第一步，然後……。