林 行 止 專 欄 : 官員反智消費 印鈔大有可為

一、

別說已有計劃收拾殘局， 根本是在不知殘局有多「殘」的情形下，世界各國政府，受導致這場金融海嘯的禍首美國的影響，紛紛調低利率及慫恿銀行「仁慈對待需要 資金的人」。去周《經濟學人》以〈敉為平地〉（Ground Zero）為題、以「彈藥已盡」說明所附顯示聯儲局基金利率已降至近零的百分之零點二五；事實正是如此，官定利率已遠遠低於通脹率（十一月份美國通脹率百 分之一點一，全年估計百分之四點一），按照常理，應該跌無可跌，可是，如今政府不僅手足無措，簡直是走投無路，不按常理慣例即不理會利率與通脹的關係把聯 邦基金利率再下調的可能性不容抹煞！

迄今為止，在大家的記憶中，經濟不景收入下降及不穩定（失業、減薪的威脅令人心不安），傳統智慧告訴 我們，在這種情形下，必須樽節開支、增加儲備（如果有 餘錢的話），以應付可能出現的經濟隆冬；這種想法，不管從哪一角度看，都是謹慎負責的態度。然而，現在的政府反傳統而行，莫不鼓勵人民多消費，有錢者固然 要支持消費行業，沒錢者在日益寬鬆的信貸條件下，政府希望他們積極設法消費（尚幸銀行為了自保把關較前嚴密）。政府擴大公共部門投資，即以凱恩斯的財政政 策紓解高失業、低投資的困擾，它因此期待人民助一臂之力，大事消費，官、銀一體，把利率壓得這麼低（低於通脹率；香港銀行大額存款利率低至似有若無的百分 之零點一！），目的在把存於銀行的資金趕入市場，以配合政府大量注資挽救經濟衰退（刺激經濟增長）的政策。

向來「放任自由」揚言不干預商 業運作的特區政府，近來已全面投入，一方面撥款扶助中小企，同時要求銀行照辦煮碗；一方面則帶頭消費，除了大搞基建，去周六 政務司司長在屬員及議員環伺之下，步行政長官在工展會購物後塵，高調又食又買……。當局希望藉此搞活本地經濟之用心，彰彰明甚，然而好心未必有好後果。首 先是，對問題企業（不論規模大小）作出優惠貸款，有違汰弱留強的工商業「進化論」，對經濟長期發展不利；其次是，香港市民以精打細算名於時，肯定不會白癡 得連應否消費亦要由官員議員帶頭—當局在派發本地消費券上遲疑莫決以至持否定態度，便是基於市民的消費不會因此增加（把消費券花掉把自己的資金存起），不 過，這本是藏富於民「收買人心」的手段，但政府的目的不在此，此議遂胎死腹中。退一步看，政治任命官員和公務員的薪津只會上調不會下降，而人民的收入則會 受失業及就業不足的影響而向下調整，那意味官員和市民的入息形態有異，他們的高調消費因而有誤導作用。

替存款「全保」，目的在令資金留存 銀行，如今則想盡辦法要驅趕資金離開銀行進入市場，假使官員高調誤導人民消費收不到預期效果，下一步會否取消「全保」？ 答案當然有此可能，不過，任何與存款安全性有關的措施，特區政府都不能獨行獨斷，必須和外國特別是香港有錢人對之甚有信心的新加坡央行「攻守同盟」才行， 這即是說，如果只有香港取消「全保」，香港人存於本地銀行的錢便會轉存仍有「全保」地區的銀行，此舉與港人愛港與否無關，這只是港人為保障本身財資的合理 做法。

二、

利率如雞肋，那些保持派發股息及倒閉機會微之又微的企業，其股票可以考慮購進，但投資者不應一次過把資金耗 盡，因為值此經濟低迷絕非開股集資最適時機之 際，相信仍有不少公司需要通過這種方法籌措資本！不過，入市前若考慮畢非德的「師傅」葛拉罕（B. Graham, 1894-1976）一九七三年在第四版（修訂本）的《智性投資者》（Intelligent Investor）加進的投資股票七準則中的五項—體積適中（不太大不太小，不同市場的標準不一）、資產負債（決算）表健康（衡量的準繩為流動資產超過負 債二倍）、過去十年持續有盈利、過去二十年不間斷地派息及過去十年累計盈利增幅不少於百分之三十三。這些準則值得參詳，無論如何，在吸購「心水股」（一種 或多種）時，切忌一次過把可動用的資金耗盡，因為值此經濟低迷利率偏低但資本難求的年代，相信有不少公司需要通過開股籌集資金。

至於投資 大方向，這一期（十二月及○九年一月號合刊）的《組合投資》（Portfolio）有作者提出三項指標，甚具指引性，它們是任何能夠有效節省能源 的企業（不管油價企於什麼水平、暗示油價已見底），暫離金融類公司（金融業「爛賬」沒完沒了）及所有投資必須與美元無關。應該強調的是，令美元購買力萎縮 是美國財金當局—布殊政府與奧巴馬政府並無二致—的既定方針，持有美元資產因此要有最樂觀亦只能「賺價蝕滙水」的準備，但索性避開美元投資似更簡單。順便 一提，有一種投資者可以考慮購進的行業是印鈔公司。由於各國大發鈔票，替世界一百五十餘家央行印刷鈔票（港幣印刷商；該公司設廠大埔工業邨，專做東南亞政 府的生意）、創辦於一八一三年的英國印鈔公司 De La Rue Plc（一九四七年倫敦上市）的業績，可說是「跌市奇葩」，迄九月底今年營業額增百分之十四點四、毛利增幅百分之二十三點二（邊際利潤率百分之二十一點 八；預期今年純利七千一百萬鎊），看來相當吸引，唯是否可以購進（○一至○七年平均P/E二十七倍，現價以明年盈利P/E十一點七倍），要聽專業投資顧問 的意見。

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