林 行 止 專 欄 : 聰明蓋世 貪婪誤事

一、

十二月二十日，「政在生活」的〈我不想一桿入洞〉，「傳主」田北辰指乃兄北俊說他「認識的人之中沒有買Accumulator 的都是傻佬！」可說是觀察入微之言，雖然有人會不高興，卻是千真萬確的實情。事實上，去年在投資上虧損纍纍的，都是絕頂聰明人。

精 明能幹擅長計算的人，通常與發財致富掛鈎，這即是說，惟這類「聰明腦袋型」的人，才能在商場出入自如、大發其財；可是，去年也許是例外，因為自從三月間 貝爾斯登清盤（肇因為○七年中爆發的「次按危機」）至十二月十二日猶太慈善家馬多夫自我引爆虧蝕五百億（美元．下同）的「馬多夫騙局」後，短短幾個月內， 市場蒸發掉的財富以千億為單位。昨天本報網站轉引《文匯報》譯載《福布斯》的統計，一度真正「富可敵國」的印度富豪財富萎縮幅度最大（共損失千億左右）， 「金磚四國」（巴西、俄羅斯、印度和中國）的另一「成員國」俄羅斯的財閥亦是大輸家；大中華地區榜上有名的則有國美的黃光裕和中信的榮智健……。該雙周刊 十二月十六日指出去年三月躋身世界富豪排名榜的一千一百二十五名富豪中，至少有三百名各蝕掉十億元，而前十名富豪的財產，一共輸掉一千五百億；至於美國前 二十五名富豪，在十一個月內的損失共達一千六百七十億（他們控制的上市公司市值平均跌百分之五十九）。

《福布斯》的有關統計屬「差不 多」，不足反映富豪的實際財富，惟大體上錯不了，去年這班世上最精明的人「身家大縮水」，比如股價挫九成五令威尼斯人的大股 東安德遜蝕二百四十億、畢非德輸掉一百六十五億、蓋茨虧損一百二十三億；而百仕通（黑石）高價收購希爾頓將如何收場，教人「縣念」。

不 過，《福布斯》只憑上市股票市值作為衡量財富的準繩，其估計因此不足以反映全部事實，因為數不在少的非上市私募資金及對沖基金以至校產基金等，虧損的程 度亦十分驚人；這些機構手握重金的負責人，向來被市場視為「精英中的精英」，在過去漫長的大牛市中，他們中不少盈利均錄得年增幅二、三成的驕人紀錄。可 是，能逃過金融海嘯的幾乎百中無一（因為在這一行業中蠢人無法立足！），有人在風球高掛之下不斷大手吸購和高價比較非常「廉宜」的股票；物業大王澤爾 （Sam Zell）傾盡所有進軍傳媒將成為「最愚蠢的投資」；「股聖」畢非德今年如何在股東大會上誇談「價值投資」，為傳媒高度關注……。今年將是對沖基金的災難 年，因為它們是馬多夫的大主顧！

二、

○八年不僅令投資界精英荷包乾癟、灰頭土臉，學術界亦面對重大衝擊。當聯儲局前主席 格林斯平十月二十三日在國會上被議員「面斥不雅」，一時無言以對，只好 承認錯誤（I make a mistake），聽在筆者耳裏，等於過去二、三十年主導財金世界的意識形態潰不成軍。格林斯平認錯，意味他過去肯定私營部門能夠自律因此力主解除管制放 寬限制是斷錯症落錯藥！輸得一塌糊塗─輸掉的不限金錢還有信譽─的財金巨子今年必會面對更嚴苛的監管。「妥善監管市場」（Well-regulated Markets）已為華盛頓的「主旋律」。

對於盲目鼓吹自私自利和倡導貪婪是美德的「蘭德哲學」，與主張放任自由、大市場小政府的佛利民 （佛老真是死得其時）一樣，他們的光環黯然失色，其哲學其經 濟學亦從神台被搬走。這些大宗師的徒子徒孫，於「大弟子」格林斯平認錯之後，在未來三五年內恐怕要過「韜光養晦」的日子。財金「玩家」期初也許理性地以追 求持續發展為標的，但自利和貪婪帶引大眾（和他們自己）掉進不能自拔的陰溝！

令投資學者沮喪的則是六十年代以降經數代學者建立並完善化的 組合投資理論，目的在藉分散投資令有餘資者可以安心投資，華爾街的投資業便因此而蓬勃興旺；可 是，事實告訴我們，當投資流程的一個環節出問題，整個投資世界無法不受影響，結果是迴避風險變成全部參與者都要承擔風險。世界政治比前脆弱，「意外」隨時 爆發，是有目共睹的現實；在元旦前後未能免俗循例說些吉利套話的財經論者，都輕輕帶過○八年的災難或只樂觀地展望未來，然而，財金界今年面對的考驗，比政 治有過之而無不及。

聯儲局主席貝南奇是研究大蕭條的學術權威，他認為聯儲局應因市場需求增發鈔票的策略，可使蕭條不會重演、衰退將非常溫 和、經濟穩定緩慢增長、財金危機不會 出現的所謂「中庸」（Great Moderation）時代將來臨，但今年會達致此境界嗎？敢予肯定答案的人恐怕無多，所以如此，皆因觀察市場活動的人都知道○八年打破了「市場永遠正 確」（投資者／消費者眼睛最雪亮）及「市場有效運作」（市價反映了所有相關的資訊）的假設。自由市場的根基坍塌了，今年經濟世界有翻天覆地之變，是無可避 免亦是必要的。

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