王 冠 一 : 好 戲 連 場 不 容 錯 過

美 國 政 府 對 三 大 車 廠 的 求 助 諸 多 留 難 ， 對 拯 救 花 旗 集 團 則 反 應 敏 捷 ， 果 真 是 親 疏 有 別 ！ 自 從 前 周 五 向 花 旗 再 注 資 200 億 美 元 ， 並 為 花 旗 的 3060 億 不 良 資 產 作 出 擔 保 後 ， 美 股 連 升 5 個 交 易 日 ， 累 升 1277 點 ， 成 為 自 1932 年 以 來 的 最 大 5 日 升 幅 ， 花 旗 股 價 亦 由 前 周 五 收 市 價 的 3.77 美 元 強 勁 反 彈 ， 上 周 五 收 報 8.29 美 元 ， 短 短 一 周 升 了 接 近 120% 。
冠 一 上 周 提 醒 大 家 市 場 開 始 有 股 市 見 底 的 聲 音 ， 並 引 述 末 日 博 士 麥 嘉 華 指 多 國 積 極 救 市 並 投 入 了 大 量 資 金 ， 市 場 流 通 性 改 善 ， 加 上 股 市 已 嚴 重 超 賣 ， 預 期 美 股 未 來 3 個 月 有 望 強 勁 反 彈 。 當 時 麥 嘉 華 作 出 兩 個 預 測 ， 其 一 是 美 股 未 來 3 個 月 若 不 反 彈 ， 便 會 陷 較 上 世 紀 三 十 年 代 更 大 的 蕭 條 ， 另 一 預 測 是 花 旗 或 在 市 場 消 失 ， 或 股 價 會 倍 升 ， 結 果 是 兩 矢 皆 中 。 薑 果 然 是 老 的 辣 ！
美 股 反 彈 的 勢 頭 能 否 延 續 ， 要 看 本 周 美 國 連 串 大 事 及 數 據 。 首 先 是 感 恩 節 的 銷 情 ， 是 好 是 劣 ， 本 文 見 報 之 日 已 有 分 曉 。 周 二 更 加 是 汽 車 業 界 的 大 日 子 ， 因 為 美 國 三 大 車 廠 要 提 交 改 善 營 運 的 計 劃 書 ， 以 換 取 國 會 通 過 250 億 美 元 的 過 渡 貸 款 ， 解 決 流 動 資 金 不 足 的 問 題 。 上 周 市 場 有 消 息 指 若 所 提 計 劃 令 國 會 滿 意 ， 援 助 可 能 加 碼 三 倍 至 750 億 ， 成 為 促 使 美 股 節 節 上 升 的 另 一 股 動 力 。 美 國 同 日 亦 會 公 佈 11 月 汽 車 銷 售 數 字 ， 三 大 車 廠 的 處 境 如 何 惡 劣 ， 數 據 料 可 透 露 一 二 。

美 就 業 報 告 受 注 視

好 戲 當 然 在 後 頭 ！ 美 國 周 五 便 會 公 佈 就 業 報 告 。 美 國 今 年 頭 10 個 月 合 共 蒸 發 了 118 萬 份 職 位 ， 當 中 有 61.5 萬 份 是 在 7 月 至 10 月 的 4 個 月 消 失 ， 由 於 企 業 近 期 加 強 裁 員 節 流 的 力 度 ， 市 場 預 期 11 月 非 農 職 位 會 減 少 31.6 萬 份 ， 失 業 率 亦 會 急 升 至 6.8% ， 為 美 國 陷 入 衰 退 加 添 證 據 。
除 美 國 數 據 外 ， 英 倫 銀 行 和 歐 洲 央 行 議 息 的 結 果 亦 不 容 錯 過 。 英 倫 銀 行 上 月 減 息 150 基 點 ， 震 撼 金 融 市 場 ， 分 析 師 估 計 今 次 會 多 減 半 厘 息 ， 由 3 厘 降 至 2.5 厘 ， 且 看 減 幅 會 否 再 一 次 令 市 場 驚 訝 。 歐 洲 消 費 信 心 急 挫 ， 失 業 率 惡 化 ， 但 通 脹 顯 著 滑 落 ， 為 減 息 製 造 有 利 環 境 ， 墨 守 成 規 的 歐 洲 央 行 會 否 加 大 減 息 力 度 ， 引 人 入 勝 。

<<轉載自蘋果日報>>

林 行 止 專 欄 : 政府介入股市顯示功能已失

　　關心證券投資的讀者，只要有五年以上的「投資史」，很少不知巴頓．畢格斯（Barton Biggs, 1932-）這個名字。畢格斯可說與投資結下不解緣，一九五五年從耶魯英文系畢業，當過數年小學教員後，一直從事與股市無關的工作。一九六一年進入當年的 大經紀行赫頓（Hutton）任證券分析員，未幾跳槽摩根士丹利（中環人口中的大摩）任經理並於七三年當上合夥人；他在大摩的生涯可說一帆風順，於七十年 代後期至二十一世紀初期，分別出任其研究部門主管及首席環球策略家，以大摩當年財雄勢大的威勢，畢格斯的評論足以左右華爾街─世界股市。大摩曾是香港股市 大玩家，在九十年代，畢格斯對港股去從有呼風喚雨之能，這是由於他的政經分析確有過人之處，更重要的是，他有辦法調動大摩數以千計客戶以十億美元為單位的 資金，那意味他的言論有「實質」支持，因此多能「臆測屢中」，這等於「貼士奇準」，其權威地位由是確立，不在話下。

　 　畢格斯長期為大摩對內（客戶專用）發行的每周投資通訊撰寫不多不少二頁的「投資前景」（Investment Perspective），筆者長期拜讀，頗有所得。投資銀行的評論，談論世界大事，以美國價值判斷觀之，大都客觀公允；但觸及個別股票，便不能「等閒」 視之，因為其是否持有某種股票、該公司是否其客戶，皆足以影響評論的公正性，基於人皆為自利而忙的「真理」（說「大道理」也許較恰當），公司（及客戶）持 有甲股，評論尤其是首席評論員的評論斷無「倒米」看淡之理，反之亦然……。這是投資者對這類評論不能照單全收、言聽計從的原因，換句話說，「經紀行」的評 論可讀可不讀。筆者對畢格斯的每周評論「不離不棄」，卻是因為他的文筆簡潔明快，讀英國文學而無半點迂儒之氣，真是難得；而他帶讀者「遊花園」的文風特別 吸引，以其雜書讀得多，因此經常插入一些看似與主題無關其實有千絲萬縷關係的典故、逸聞、笑話，令好此道的讀者看得暢快淋漓。筆者常說「帶讀者（或聽眾） 遊花園」，不一定是貶詞，因為若此中種滿香花異卉古樹而不是雜草叢生蚊蟲亂飛，這樣的花園便不怕「遊」！

　　正因為喜歡讀畢格斯的作 品，○ 六年初他的《渾身是刺》出版，筆者便為文介紹（○六年二月二十八日本欄），本擬多寫（已作預告！），可惜因故一篇而止；今年初其新作《財富、戰爭和智 慧》（Wealth, War and Wisdom）面世，筆者「廢寢忘餐」（那當然不是事實），數天讀畢；可是，由於可以一評的事太多，把此本想一寫的書忘卻，直至近來美國財金當局「印銀紙 救公仔紙」，扭轉並扭曲市場走勢，筆者才想起畢格斯這本仍放在「待評」架上的書。

　　畢格斯在新書中所傳遞的訊息，筆者把之歸納為下述三項─　　第一、徹底摧毀財富的世界大事，一個世紀總有一二次，在〈新約．啟示錄〉第六章出現代表死亡、饑饉、瘟疫及戰爭的「世界末日四騎士」，定期為禍人間，雖是「寓言」，在某種程度上反映了現實。

　　第二、如同財富創造一樣，保管財富亦不是學術界能提供答案的事，前者各師各法，後者則可從經驗中汲取教訓，而「審慎理財」永遠預留退路是恒久不變保護財富的方法。

　　第三、在反映經濟及政治前景上，股市有驚人的預知能力（incredible prescience），大牛市必然有和平繁榮的大環境，反之，大熊市或股市驟然急挫，不僅是經濟衰退、制度崩潰在前的示警，而且可能是爆發戰爭的先兆。

　　以當前的情況看，筆者以為政府救市前世界股市大跌，反映了金融業病入膏肓甚至國際局勢緊張的形勢─伊朗╱以色列、印度╱巴基斯坦、俄羅斯╱美國隨時會爆發難以想像的「軍事意外」—股市趨勢提示股民要作出因應，以免「意外」突至措手不及。

　 　非常明顯，股市的升沉對一國以至世界政治經濟短期前景有「示警」或「報喜」作用。股市有此功能，皆因參與其間的人，不論其為投資者或投機者以及為他們 服務（買賣）的人，都比較上精明─在非特權少特權的社會，比較精明的人才能積累財富─他們觀察世務、審度形勢的能力，均高於一般人，而且他們為了保護本身 財產，必會倍加用功，研究、分析一切可能影響其財富的資訊，這意味他們有較非股民更銳敏的洞識力，結果股市才能傳達政經前景的趨向。事實上，象牙塔經濟學 家亦認同這種看法，大名鼎鼎麻省理工「鎮校之寶」森穆遜，便指出過去九次經濟衰退中，「五次準確地由股市所預測」。

　　可是，當政治力量 橫加干預時，股市這種預測功能便喪失；以當前為例，在美國領頭下，世界各國央行向市場注入的萬億美元計的資金，所有釐定市場價格的秩 序因此被撕裂，股市的預示功能亦因之失效。在科技不若現在先進的年代，礦工帶着對一氧化碳及沼氣（甲烷）極度敏感的金絲雀下礦坑，當牠大叫甚至突然死亡 時，礦工便知大事不妙，馬上疏散……，對於政治經濟而言，股市的作用有如金絲雀，現在金絲雀在政府干預下已失去這種本能，大禍來臨時，便沒有人能及時趨 避！

<<轉載自信報>>

曹 仁 超 : 金融海嘯進入災後重建

11月30日，周日。感恩節過後，開始踏足今年最 後一個月。今年美國鮋「黑色星期 五」令人失望，實現銷售額100億美元，較去年同期升3％（去年較2006年升8.3％），但如扣除通脹因素，零售額升幅其實接近零。擔心唔少零售店响聖 誕節後便會結業。由去年11月至今年10月整整十二個月，閣下鮋責任就係保護你鮋現金，如去年10月冇及時減持，過去十二個月都幾傷。今年11月起，假設 未來經濟係U形反彈，即股市進入上落市，相信10月27日恒指10676點短期有得守。如去年11月開始你做空軍（go short），便應該响今年11月平倉。

訂下目標後須不斷努力
我老曹响投資市場已四十年啦，早已成為股市老兵！1973至74年 嗰役學曉市場循環（market cycles），由衰退到繁榮然後又衰退；由過度驚嚇到非理性亢奮又重返過度恐慌。1987年學曉四天停市後風雲變色，呢個世界任何事都可以發生。 1989年六四事件中學曉滿街鮮血係入市時機。1994年明白美元強勢對港股不利。1997年才知道政府居然可諗出八萬五呢項咁戇居鮋政策，引發本港樓價 狂瀉。2000年明白當事物too good to be true之時，最好都係退出。2007年11月起知道許多事物如股市、經濟都唔係自己能控制，能夠控制鮋只係自己鮋行為及投入鮋資本（例如三七分）。我老 曹相信自己鮋直覺較相信別人鮋分析好。雷曼事件後明白怪責別人並冇用，虧損仍由自己承擔，如你唔從自己鮋失敗中吸取教訓，你永遠係一位失敗者。年輕時好好 投資响自己身上，例如自己鮋專業及發展出自己鮋投資策略。中年時就係諗吓點樣將自己鮋人力資源轉化成為財政儲備，而非將人力資源浪費响無謂事情上。訂下自 己人生目標及自己可承受鮋風險水平，搵一個好朋友共同為自己鮋目標而努力。明年開始我老曹踏入老年期，會開始思考點樣更善用自己餘下鮋時間，問自己可為社 會做D乜嘢，才係有意義鮋人生。

唔好只係許願（wish）與空想（hope），而要讓其發生（make it happen）。小恩子唱曰：「一人有一個夢想」；子曰：「君子立長志，小人常立志。」我老曹兒時因父親去世，家境清貧，十三歲已立志自己唔再窮；並朝此 目標努力四十年。唔少人常常立志，差唔多每年春天都立志，但每年秋天都忘了。上述唔係立志，只係許願與空想。將個橙拋上許願樹，第二天便忘了自己許下什麼 願；明年春天又將另一個橙拋上樹上許願，你信唔信可以成功？2008年情況實在太差，2009年你又打算點樣？

上周標普五百指數出現三十 四年來最大升幅，主因係花旗集團3060億美元有問題資產由政府做擔保，令股價急升；通用汽車及福特汽車股價亦反彈；標普五百全 周升12％。標普五百响11月21日最低見741點，較去年10月最高指數1576點回落53％，係過去六十年內十六個熊市中跌幅最大；但有七個熊市時間 較呢個長，亦有五個熊市P/E較呢次以2007年純利計P/E八點七倍為低。

再以過去一百二十七年睇，美股低潮分別响1920、 1932、1942、1974及1982年出現，當時P/E皆低於十倍。例如1982年低潮P/E只有 七倍；反之，2008年11月21日標普五百如以2008年估計純利計，P/E仍高達十二倍。從呢點睇，今年11月21日標普五百指數低點只係一個「中期 低點」，唔代表熊市結束，呢個熊市仍有一大段日子要走。估計標普五百每股獲利將由2007年85美元下降到2009年50美元（標普自己估計），要到 2010年才回升。有理由相信，美股仍可反覆回落到2009年5月或6月甚至更遠。

技術上睇，美股由2008年11月21日起鮋反彈一如 1929至32年，當股市下跌50％後便反彈（1929至32年美股共有七次回落，每次跌幅超過 30％；共有六次強力反彈，幅度由19％到52％）。由去年10月至今，美股已出現一次大反彈，就係2008年3月10日道指11730.60上升至5月 19日13136點，升幅11.97％。相信呢次道指由2008年11月21日7449點開始上升，亦只係另一次大反彈，而非熊市結束，超級熊市一期11 月21日結束，依家正進入漫長熊市二期。金融海嘯後，全球信貸收縮、失業率上升、樓價回落及消費減少，不但影響今年聖誕消費，相信亦影響明年第一、二季消 費。惠譽估計明年個人消費將減少1.6％。

德國最大鋼鐵製造商蒂森克虜伯估計，因汽車製造業和機械製造業需求下降，明年鋼鐵銷量將大幅下滑。鋼鐵價格由9月歷史高位下跌，估計2010年才能逐漸穩定下來。

金價飆升麻煩開始
新加坡金管局估計，明年金融業將持續動盪。新加坡今年第三季開始進入衰退，今年全年GDP增長率只有2.5％，明年將更低。

經 過金融海嘯後，全球監管機構都認為應該加強「regulate」；政治家則認為最好向過去高薪者攞「tax」；投資者更認為應該「吊死」佢地。响咁鮋形 勢下，你信唔信明年股市可大升？1987年美國企業利潤十分一來自金融業，2007年美國企業利潤30％來自金融業達到6萬億美元（其中2萬億美元來自華 爾街），其他行業只能提供就業及微利。去年金融業成為天之驕子，並成為政府稅收鮋重要來源；一旦去槓桿化，今年美國企業純利只有下滑，其影響唔止一年，通 常係十年八年。

令人驚嚇鮋十二個月大跌市10月27日結束，但呢次唔同2003年4月，今後將進入漫漫長夜。投資者被鞭打後，雖然酷刑已 停止，卻進入痛定思痛期。今次反 覆向上鮋趨勢到底12月中美國宣布減息半厘後結束，抑或明年1月奧巴馬上台前後結束？木宰羊。金融海嘯已經停止，但滿目瘡痍、百廢待舉，加上另一計時炸彈 已經開始計時，佢就係美元！近月美國國債大量上升，最終將引發美元大貶值；金價已由10月24日682.41美元升至上周五818.05美元。11月金價 升幅係1999年以來最大；美元兌日圓已連跌三個月，兌歐羅亦開始轉弱！金價11月份應跌不跌，實在令人擔心。如金價升穿850美元，將係美元麻煩鮋開 始。11月金價上升唔係因為通脹，而係投資者對貨幣唔信任。

災後復元期最少三五年
金融海嘯高潮或已過去，今年12月開始進入災後 重建工作，各位仍要小心「餘震」不斷。雖然今次唔會出現上世紀三十年代大蕭條鮋局面，但亦要面對大衰退，進 入新增長周期可能性唔大。至於呢次災後重建期需時幾耐？中國國家統計局局長李德水認為，短則三年、長則五年，經濟才有可能進入新鮋上升周期（即係有排等 喇）。

上周英鎊出現三年內最大升幅，見1.5406美元，上升2.6％；兌1歐羅升1.9％，見82.83便士。不過，11月全月英鎊兌美元回落3.4％、兌歐羅回落3.5％。BNP百利達估計英鎊年底見1.41美元，因12月份將減息。

上 周三人行宣布減息1.08厘，上周四A股高開後又回落。Ａ股面對內憂外患夾攻，貨幣政策出重拳，仍改不了經濟下行周期。長遠睇，利率下降只令企業節省財 務成本，但對需求刺激有限。老問題係中國經濟點樣由出口拉動轉為內需拖動？摩根大通預測內地明年底一年定存利率0.9厘，一年期基準貸款利率3.96厘； 未來利率仍一步步下滑，但股市能否止跌回升又係另一回事。香港御峰理財董事總經理陳茂峰接受《第一財經日報》專訪時話，响家吓市況，理財以避險為首要，如 不能承受損失，只有耐心等候；理財業務要準備「過冬」。

11月滬深A股結束持續三個月鮋下跌走勢。上證指數升8.24％，深證指數升14.03％，雙雙創下自去年9月以來最大單月升幅。

Case Shiller 20指數唔似見底。英國HBOS房價指數（較Case Shiller 20指數有更長歷史）已下跌16.6％；去年8月見頂時平均樓價201081英鎊，今年10月底已見168158英鎊，兩年期合約成113000英鎊，代 表市場估計未來兩年英國樓價仍向下，而且較去年8月低44％，即把2002年夏季至07年夏季鮋升幅全部抹掉，估計將有幾百萬個家庭陷入負資產（英國供樓 首期佔樓價20％）。去年8月最高峰時，樓價為英國人平均收入六點二倍，依家係五點五倍；1995年係三點七倍，最低潮係二點七倍。今天供樓佔英國人家庭 總支出45％（平均數係37％，最低潮時係18％，上一低潮係22％）。投資者仍在賭英國樓價未來兩年再跌30％，如事實真係咁，呢次英國樓價跌幅將係戰 後最勁鮋一次。英國地產代理相信，未來十年英國樓價無法重返去年8月鮋水平；英國樓市前景都幾悲。

Managing Partners Ltd. 投資基金公司宣布購入樸茨茅夫成條街，代價係市價低40％，即平均每間住宅只值8.9萬英鎊至10萬英鎊（大部分已被銀行接管），兩年前仲賣緊12萬至20.5萬英鎊，即今天售價已經較兩年前便宜好多。

根 據Case-Schiller指數，美國物業由2006年7月至今回落23％，即重返2004年水平（或2001年水平），估計仍須回落25-30％、 時間兩年，才能重返供樓支出佔美國人平均收入15％（依家佔18％）；上述已假設未來三年美元利率唔升。以八十年代為例，樓價見頂後未來十年仍無法重見， 恐怕呢次更長。

英、美兩國樓市未來兩年皆冇嘢睇，香港樓市又點睇？本港樓價今年4月才見頂，隨之而來鮋金融風暴，投資客紛紛撤出市場尋求 自保，引發過去六個月急跌。10 月份買賣合約六千零五十四宗，較去年同期減少54.2％；總值189億元。11月樓價仍在加速下跌，其中豪宅跌幅較大。另一方面，重災區包括西九四小龍， 近期呎價跌破4000元，例如昇悅居成3870元一呎。瑞信估計明年年底前香港住宅價格仲有30％下跌空間，因未來兩季失業率大幅上升。我老曹唔同意上述 分析，因為經過1997至2003年教訓，香港居民炒樓虧損極大，呢次樓市牛市以自住為主，投資客並唔多。


<<轉載自信報>>