美股昨日整個上午風平浪靜，杜指在不足60點間橫行，至中午12:00許，標普公佈確認降低通用電器(GE)評級，以及油價大下跌10%至每桶37 美元的近四年半新低，杜指開始滑波，下跌幅度越來越大，持續下跌近300點，至全日最低的8,527點才喘定，杜指在最後的半小時反彈78點，杜指收市報 8,605點，下跌219點或2.5%；標普500指數報885點，下跌19點或2.1%；納指下跌27點或1.7%，報1,552點。紐約證交所成交 13.8億股。杜指連續兩天的下跌，共跌了近320點，已經差不多將聯儲局減息所帶鈬鮋升幅打回原形。
昨 日引發美股大跌的最大原兇係通用電器，通用電氣的行政總裁 Jeffrey Immelt日前發出盈利警告，將明年盈利增長預測由10至15%大幅降至不足5%，而旗下的通用金融（GE Capital Corp.）明年的盈利預測亦由90億美元大減至50億。標普發表報告話通用金融的貸款主要集中在有高度信心敏感性的行業如房屋、批發業務、百貨公司信用 咭等，市場放緩將嚴重影響其呆壞賬率，故確認將通用電氣的評級由「穩定」改為「負面觀察」，並有三份之一的機會將通用電氣的“AAA” 長期企業信用評級降低。
受消息影響，GE股價大跌8.2% 至 15.96美元。除通用電氣，另外還有五家非金融類企業獲得標普的“AAA” 信用評級，包括：艾克森美孚、強生(Johnson & Johnson) 、生產「偉哥」的美國輝瑞科研製藥(Pfizer) 、世界最大的工資處理公司Automatic Data Processing Inc和微軟( Microsoft) 等。
由於投資者普遍認為在全球原油需求放緩的情況下，石油輸出國組織（OPEC）減產對油價的提 振起不了太大作用，原油價格急跌10%至每桶37美元下方，收 報36.22美元，創四年半以來的新低。原油價格在短短四個月，已大瀉逾75%。能源類股份受油價急跌拖累，顯著下挫，艾克森美孚和雪佛龍股價均下 挫.5%，收報77美元和73.03美元。GE、艾克森美孚和雪佛龍的股價下挫，將杜指推低近76點。
不過杜指30隻成份股跌幅最大的是 通用汽車(GM) ，白宮正計劃將有秩序破產方案納入拯救GM及佳士拿計劃的一部份，白宮發言人也承認這是方案之一。傳聞美國政府將會撥出足夠兩家汽車生產商幾個月的營運資 金，並在此期間派出專員協助其有秩序地申請破產。GM、褔特汽車及佳士拿由資金緊拙，已開始關閉廠房，續步停產。受消息影響，GM股價勁插16.3%至 3.66美元，雖然破產計劃與褔特汽車無關，但股價亦受拖累下挫近一成，報2.84美元。
美股唔掂，在美國上市的港股預託證券交易顯示，匯控(00005) 更唔掂，佢的ADR價收市等如72.32港元，比香港收市價81.6元，大跌9.3%，相對之下，中移動(00941) 的ADR價跌幅就少好多，只跌2.7%，和美股跌幅同步，可見匯控被人掟貨，不過ADR成交較薄，匯控在香港唔會跌9%咁誇張躀。大摩等多家證券行唱淡匯 控息差收入大幅收窄，可能要減派息甚至集資，令投資者走挾唔抖。匯控係香港恒指權重股，如果大市唔係有大戶做鰦好倉托住纒，單係匯控咁跌法，都可以令港股 崩圍。
阿爺在公布經濟壞消息前博老命出招托住經濟，新一招係加快成品油價改革，改革方向係當國際油價在80美元一桶以下時，讓油品零售價和國際油價接軌， 開徵汽油稅，減少各式各樣的路費以作平衡。國家發展改革委昨日公布，自今日零時起將汽油出廠價格由每噸6480元人民幣(下同)調整爲5580元，每噸降 低900元，約降13.89%；柴油出廠價格由每噸6070元調整爲4970元，每噸降低1100元，約降18.12%；航空煤油出廠價格由每噸7450 元調整爲5050元，每噸降低2400元，約降32.21%。同時將價內徵收的汽油消費稅單位稅額每升提高0.8元，即由每升0.2元提高到1元；柴油消 費稅單位稅額每升提高0.7元，即由每升0.1元提高到0.8元。
另外從今日零時起下調汽、柴油零售價格，每升分別下調0.91元、1.08元，上述成品油價格調整已含提高成品油消費稅單位稅額的因素，明年1月1日實施成品油稅費改革方案時，國內成品油價格水平不提高。
阿爺等鰦好耐，希望等到國際油價低時，才實施成品油價和國際接軌的改革，近日油價急插，加快推出方案，更有大減油價的作用，短期有利推高消費信用，所以就急急推出。
從大方向睇，成品油改革由於出廠價大降，短期對油品用家有利，因為可以盡享國際油價下跌的好處，例如航空公司，航空煤油出廠價降32%，有助大幅降 低成本，但長遠來說，部份地失去中央調控這個安全閥，航空公司業績將對油價升降有更大的相關性。成品油價改革對石化股亦比較有利，特別是油價便宜時，與國 際接軌意味著油價比較快下調，會刺激消費; 當油價較貴時(80美元以下)，亦意味著石化公司不再要蝕錢賣油，可以按市場需要按市價賣油，貨暢其流。
<<轉載自網誌>>
2008年12月20日星期六
曹 仁 超 : 佘當奴求靈丹難救滯縮
12月19日，周五。恒生指數跌370.30，收15127.51；成交573.8億元。12月期指跌405點，收14995點，低水，後市繼續調整。
今天中海油（883）跌4.9％，見7.21元；滙控（005）跌6.2％，見76.55元；國泰（293）升5.4％，見8.83元；中國鋁業 （2600）跌6.6％，見4.69元；富邦銀行（636）升20％，見2.44元；華人置業（127）升6.6％，見6.78元，因向TCI回購一億七 千多萬股華置；新濠（200）升11％，見2.8元。大市進入個別發展。
滬深三百指數升0.34％，收2052.11。國企指數仍然在8000點之上，技術表現仍佳。
油價急跌產油國蝕大本
中國財政部、國家稅務總局下發通知，2009年1月1日起調整成品油消費稅，由每升0.2元上調至1元；柴油、航空油及燃料油每公升0.8元。
油價已跌穿38美元，一度低於35美元，1月期油33.58美元。美國能源部宣布上周石油過剩五十萬桶，至今OPEC已減產四百萬桶，仍無法阻止油價 回落。油價低於45美元，連沙地阿拉伯亦蝕本；油價低於75美元，則俄羅斯蝕本；委內瑞拉更需125美元才能收支平衡。近期不但油價下跌，連美元亦下 跌，12月10日至今在不足十天內，美元跌幅超過6%，本周更係三十五年內最大單周跌幅，美元反彈係咪已到盡頭？減息及大現模「量化寬鬆政策」，但同時降 低美元流動性嘅短缺程度，並放緩去槓桿化速度。
另一方面，投資者嘅衍生產品及大宗商品平台（例如Accumulator衍生產品平倉 已令1000億美元回流），一旦平倉完成，美元強勢亦消失；加上 近日聯儲局激進嘅貨幣政策，引發美元12月10日起下跌。高盛證券外滙主管Jens Nording認為美元走強已終結。不過，亞特蘭大聯儲銀行前副總裁Bob Eisenbeis唔同意，佢認為美元短期走弱只係較其他貨幣早一步進入零利率而已，英鎊亦正向呢個方向前進，跟住係歐羅；當英鎊同歐羅接近零利率，美元 又將再上升。
再以2001年起日本央行「量化鬆動銀根」後觀察，日圓並非只跌不升，大部分時間反而係上升。至於2003年4月日本經濟復甦，係「量化鬆動銀根」嘅結果，抑或係美國經濟復甦，加上中國經濟高速成長而成為日本貨第一大出口國嘅結果？仍係木宰羊。
去槓桿化繼續把被認為係高風險嘅借款人拒諸門外；加上銀行為增加股本與貸款比率而縮減資產負債結構（變相收縮借貸），並非「量化鬆動銀根」可改變。
美元零息難引發利差交易
雖然美元進入零利率，但經過日圓兌美元急升後，有邊個仲有吉士大量從事美元利差交易？最終應不成氣候。
日本減息至0.1厘，因經濟迅速惡化，估計2008╱09年度GDP收縮0.8%；日圓升至87.141兌1美元。
英鎊指數跌至76.3嘅歷史新低，係1981年有指數以來最低，今年內跌咗22%。英國12月份消費信心負33（11月份負35）。英鎊見 1.4118 美元，回落0.9%，估計明年樓宇按揭將出現負增長（即還錢較借出嘅資金仲多）。估計明年年底有五十萬貸款戶將出現還錢困難，佔總貸款4.41%。
金價仍在750美元到880美元之間上落，前阻力940美元仍無法接近。前IMF經濟學家Kenneth Rogoff估計，美國經濟正陷入戰後最嚴重衰退，失業率在明年最低限度見9％，2010年甚至見10％，美國樓價在2010年前仍下跌。白宮準備讓通用 汽車或佳士拿進入有秩序破產，讓它們申請破產保護令，兩公司已宣布暫停生產汽車一個月；相信有秩序地讓兩大汽車集團破產，乃最佳決定。美股在利率減至 0.25厘後出現獲利回吐，完成消化後仍有上升動力，直到奧巴馬上台前後，呢個反彈市才會完成。
花旗推介長江基建（1038），估計今年每股獲利2.12元，冇升跌，目標價34.5元，O十三點八倍。
去年9月開始到今年12月止，過去十五個月聯儲局減息及寬鬆貨幣政策，未能阻止美國GDP出現負增長（估計今年第四季GDP負增長3％或以上）。上一 次通縮在1930年代出現，透過第二次世界大戰嘅幫助，美國經濟才重新繁榮起來。日本自1990年至今十九年，未能擺脫通縮威脅，貝南奇搏晒老命去阻止通 縮在美國登陸，因為佢知道一旦出現通縮就好難救。聯儲局拚命減息及放寬信貸，已形成另一泡沫──債券泡沫，一旦爆破，才是福無雙至、禍不單行。
何謂滯縮？日本人已十分有經驗，1990年至今日本經濟就係滯縮。香港人亦有經驗，1997年8月至2003年中就係滯縮，香港擺脫滯縮嘅方法係自由 行。呢次佘當奴北上求靈丹，希望中央開放二線城市人口來港自由行，以對抗滯縮。但呢次病毒已變種，即使中央開放宣布二線城市人口來港自由行，亦未必救得到 香港滯縮。因為呢次滯縮，克魯明（Krugman）叫佢做「意志消沉經濟」。自由行已唔再係妙藥。
自由行唔再係靈丹妙藥
美元兌日圓跌至十三年新低後回升，過去三星期美元回落，到底係過去五個月嘅升市結束，還是一次中期調整？美元會否在一片睇淡聲中回落？7月至11月美 滙指數上升24％，短期回落多少問題唔大，如跌幅太大，隨時令債券泡沫爆破。聯儲局嘅資產負債表（balance sheet）在短短幾個月已由8000億美元升到2萬億美元以上，聯儲局已開始實行量化寬鬆政策，但全球經濟繼續受滯縮（stag-deflation） 影響。
2003年嗰次滯縮，係由八萬五房屋政策加沙士疫症引發；2003年取代八萬五房屋政策嘅係孫九招（以勾地限制土地供應）；用 自由行，代表沙士疫症已 靜靜雞咁離開了。呢次引發滯縮係來自美國嘅次按危機，然後演變成雷曼兄弟事件，引發全球金融海嘯。解鈴還須繫鈴人，必須美國次按危機解決才行。但睇來睇 去，美國次按危機在可見將來都未能解決，最樂觀估計係「U」形衰退，悲觀嘅就係「L」形衰退。
1990至2007年日本經濟衰退時， 全球仍欣欣向榮；呢次美國衰退，同時間歐洲、英國、加拿大、澳洲、紐西蘭、日本都陷入衰退。中國、印度、非洲、 拉丁美洲加起來，都冇足夠力量去jumpstart美國經濟，反而擔心遲早被美國拖垮。假如聯儲局最後一招quantitative easing仍唔奏效，即明年年底美國GDP仍無法恢復增長，咁就係咁先。
戰後美國經濟衰退期平均十個月，美國人因此被寵壞。呢次衰 退由2007年第四季開始至今已超過十二個月，道指去年11月仍在回落，代表經濟未見到黑暗 盡頭。除戰後十個衰退期外，如由內戰開始計嘅三十二個衰退期，平均數係十八個月，戰前嘅衰退期最少二十個月。如今年第四季GDP跌幅真係達到3％，代表今 次係1946年以來最嚴重嘅一次衰退，因此衰退期超過十二個月應該係毫不出奇嘅事。美國GDP中，消費佔70％，相等於全球GDP 20％，要令美國GDP下跌3％並唔容易；只係一旦出現咁大跌幅，再爬番上嚟亦係唔容易。明年全球面對滯縮命運已無可改變，依家只有希望滯縮唔會延長到 2010年而成為「長期病患」。我老曹甚至擔心2010年美國經濟仍未復甦。
標普五百及道指在可見將來重新接近今年11月低點嘅機會存在；我老曹堅信現階段只係熊市二期而唔係牛市，唔好妖言惑眾！
David Rosenberg係著名分析員，過去十個衰退中有九個畀佢測中。佢對今次衰退極之擔心，因為戰後嬰兒（baby boomers）步入退休年齡，並減少持有資產（而非增持），並增加儲蓄而非消費……情況同九十年代日本相似。日本唔接受移民者，人口老化期1990年開 始；美國因新移民加入，令老化期舊年才開始（上述理論本欄亦一再提及）。
中國今年天災頻頻，由雪災到地震，加上奧運結束後國家財政上 嘅開支唔少；依家更要面對外圍經濟衰退，令經濟結構轉型倍感困難，希望明年情況有所改變。 明年雖然係牛年，但中國人嘅牛係大水牛（Ox），而非大公牛（Bull），相信只會較鼠年好。滬深A股能否出現牛市？依家仍係五五波。鼠年將盡，呢隻過街 老鼠人人喊打！六十年前鼠年我老曹出世，跟住1949年中國解放、1950年韓戰爆發；爺爺眼見「抗美援朝」行動，自己過去係做英國人及美國人生意，便叫 我老曹母親帶住呢隻「老鼠仔」來香港見父親，暫避韓戰。怎知這次離開寧波老家五十七年，今年5月才再次踏足寧波，已係第二個戊子鼠年。鄉音已改，鬢毛已 衰。
香港嘅優勢在於法律制度及經濟體制，以及行之已久嘅自由市場。中國解放後，香港成為中國走向世界嘅唯一窗口。1978年中國採取 改革開放政策後，中國 走向世界嘅窗口不但大增，甚至門戶亦漸開，香港此優勢漸失。香港「一國兩制」係北京向台灣所作示範，隨住台灣日漸向大陸靠攏，香港嘅示範作用亦漸漸失去。 不過，香港仍有唔少優勢，例如唔使向中央上繳稅收，仲有香港係中國最先實行「普選」嘅城市。真係希望香港嘅民選代議士表現好一D，唔好向台灣嘅劣質民主學 習；台灣的民主表現不但減慢香港普選進度，而且畀中央一個不良印象，減慢咗全中國民主化進度。
今天上海已係中國最大嘅造船基地，飛機製造基地也在上海，寶山鋼鐵亦在上海，加上上汽設在上海、洋山深水港、浦東機場……。除咗金融之外，上海其他方面已一早超過香港。如香港仍在原地踏步，二十年後上海在金融業方面也可超過香港！到時香港有何優勢？
改革開放三十年，香港製造業都搬去珠三角，珠三角成為香港製造業嘅基地。過去三十年，港人在珠三角賺咗唔少錢，令香港成為全球三大金融中心之一，亦令 珠三角成為中國改革開放嘅先頭部隊，最早開上前線。依家又點？真係一言難盡。香港人醒目，搵快錢一流，令珠三角一帶低端產業快速成長。港人喜歡搵快錢心 態，令投資缺乏長遠眼光，應該及早拋棄嘅低端產業至今仍在經營，一場金融海嘯，搞到珠三角工廠人仰馬翻。一如香港電影業一度雄霸全球華人市場（中國除 外），依家只能偶然有一兩部佳作。港產電影已被視為粗製濫造嘅代表，地位漸被韓國片取代。香港電視觀眾仍沉迷於《溏心風暴》呢類「陶三姑」粵語殘片時代劇 集，高質素一D嘅電影同電視劇都缺乏觀眾。
自己唔進步卻怕別人扒頭
香港人只擔心何時被上海超越，卻唔肯自行努力向 上，不致被上海超越。今天請大家返上海睇睇，今天許多方面，上海早已扒咗香港頭。自己唔進步，只望別人 唔好進步得太快，恐怕二十年後連金融中心地位都在上海而非香港。到時香港人應該仍在吵吵鬧鬧、擲擲香蕉，以及懷念1997年前嘅光輝日子。我老曹雖然係上 海人，但過去六十年中有五十七年在港度過，已經有 95％是香港人，眼見近十年港人咁唔長進，亦只有嘆三聲。
成功投資之道在於 flexible。當投資氣候改變，你亦要改變，不能死牛一邊頸。例如1978年後我地不應再用1978年前嘅眼光睇中國；過去三十 年，有幾多人仍用文化大革命嘅眼光去睇1978年後嘅中國？2008年中國又進入另一轉折期，三廉（廉價勞動力、廉價資源、廉價土地）時代結束，正向 OECD國家水平進軍。今後嘅路更加難行。八十年代之後香港所走嘅路，未必適合 2008年後嘅中國；中國只能走上台灣及南韓之路，即透過科技創新去提升人均GDP。製造業面對最痛苦嘅汰弱留強期，恐怕有一半或以上嘅工廠將响呢場淘汰 賽中出局，只餘下一半生存去分享市場。上述因素已觸發全球原材料價格、運費、油價通通下跌。最後誰留低、誰淘汰？2010年應該會清晰。
多謝大家支持，《論勢》、《論戰》及《論性》「精裝版」在市場上已缺貨，好難買得到，因為最近呢批書只供2月20日簽名會之用，無法供應書局。最後一 批精裝版將於下周一晚上到港，之後亦唔再供應。各位如買唔到精裝版，便只有買普通版了，我老曹實在要講聲對不起，因為係限量版，因此絕不加印。
周六下午二時我老曹將同各位响簽名會上見面，相信亦係唯一一次簽名會，日後再唔會有類似活動。亦多謝Ma Belle鑽飾有限公司馬主席捐助農家女2萬港元，已代滙出。亦有唔少讀者捐款由500元到2000元不等，我老曹集合後將在新春之前一併滙給農家女。金 融海嘯之後，該學校十分擔心明年財政來源，近期得各位大力資助，已令農家女臉上重現笑容。我老曹真正無言感激各位嘅善心。
<<轉載自信報>>
今天中海油（883）跌4.9％，見7.21元；滙控（005）跌6.2％，見76.55元；國泰（293）升5.4％，見8.83元；中國鋁業 （2600）跌6.6％，見4.69元；富邦銀行（636）升20％，見2.44元；華人置業（127）升6.6％，見6.78元，因向TCI回購一億七 千多萬股華置；新濠（200）升11％，見2.8元。大市進入個別發展。
滬深三百指數升0.34％，收2052.11。國企指數仍然在8000點之上，技術表現仍佳。
油價急跌產油國蝕大本
中國財政部、國家稅務總局下發通知，2009年1月1日起調整成品油消費稅，由每升0.2元上調至1元；柴油、航空油及燃料油每公升0.8元。
油價已跌穿38美元，一度低於35美元，1月期油33.58美元。美國能源部宣布上周石油過剩五十萬桶，至今OPEC已減產四百萬桶，仍無法阻止油價 回落。油價低於45美元，連沙地阿拉伯亦蝕本；油價低於75美元，則俄羅斯蝕本；委內瑞拉更需125美元才能收支平衡。近期不但油價下跌，連美元亦下 跌，12月10日至今在不足十天內，美元跌幅超過6%，本周更係三十五年內最大單周跌幅，美元反彈係咪已到盡頭？減息及大現模「量化寬鬆政策」，但同時降 低美元流動性嘅短缺程度，並放緩去槓桿化速度。
另一方面，投資者嘅衍生產品及大宗商品平台（例如Accumulator衍生產品平倉 已令1000億美元回流），一旦平倉完成，美元強勢亦消失；加上 近日聯儲局激進嘅貨幣政策，引發美元12月10日起下跌。高盛證券外滙主管Jens Nording認為美元走強已終結。不過，亞特蘭大聯儲銀行前副總裁Bob Eisenbeis唔同意，佢認為美元短期走弱只係較其他貨幣早一步進入零利率而已，英鎊亦正向呢個方向前進，跟住係歐羅；當英鎊同歐羅接近零利率，美元 又將再上升。
再以2001年起日本央行「量化鬆動銀根」後觀察，日圓並非只跌不升，大部分時間反而係上升。至於2003年4月日本經濟復甦，係「量化鬆動銀根」嘅結果，抑或係美國經濟復甦，加上中國經濟高速成長而成為日本貨第一大出口國嘅結果？仍係木宰羊。
去槓桿化繼續把被認為係高風險嘅借款人拒諸門外；加上銀行為增加股本與貸款比率而縮減資產負債結構（變相收縮借貸），並非「量化鬆動銀根」可改變。
美元零息難引發利差交易
雖然美元進入零利率，但經過日圓兌美元急升後，有邊個仲有吉士大量從事美元利差交易？最終應不成氣候。
日本減息至0.1厘，因經濟迅速惡化，估計2008╱09年度GDP收縮0.8%；日圓升至87.141兌1美元。
英鎊指數跌至76.3嘅歷史新低，係1981年有指數以來最低，今年內跌咗22%。英國12月份消費信心負33（11月份負35）。英鎊見 1.4118 美元，回落0.9%，估計明年樓宇按揭將出現負增長（即還錢較借出嘅資金仲多）。估計明年年底有五十萬貸款戶將出現還錢困難，佔總貸款4.41%。
金價仍在750美元到880美元之間上落，前阻力940美元仍無法接近。前IMF經濟學家Kenneth Rogoff估計，美國經濟正陷入戰後最嚴重衰退，失業率在明年最低限度見9％，2010年甚至見10％，美國樓價在2010年前仍下跌。白宮準備讓通用 汽車或佳士拿進入有秩序破產，讓它們申請破產保護令，兩公司已宣布暫停生產汽車一個月；相信有秩序地讓兩大汽車集團破產，乃最佳決定。美股在利率減至 0.25厘後出現獲利回吐，完成消化後仍有上升動力，直到奧巴馬上台前後，呢個反彈市才會完成。
花旗推介長江基建（1038），估計今年每股獲利2.12元，冇升跌，目標價34.5元，O十三點八倍。
去年9月開始到今年12月止，過去十五個月聯儲局減息及寬鬆貨幣政策，未能阻止美國GDP出現負增長（估計今年第四季GDP負增長3％或以上）。上一 次通縮在1930年代出現，透過第二次世界大戰嘅幫助，美國經濟才重新繁榮起來。日本自1990年至今十九年，未能擺脫通縮威脅，貝南奇搏晒老命去阻止通 縮在美國登陸，因為佢知道一旦出現通縮就好難救。聯儲局拚命減息及放寬信貸，已形成另一泡沫──債券泡沫，一旦爆破，才是福無雙至、禍不單行。
何謂滯縮？日本人已十分有經驗，1990年至今日本經濟就係滯縮。香港人亦有經驗，1997年8月至2003年中就係滯縮，香港擺脫滯縮嘅方法係自由 行。呢次佘當奴北上求靈丹，希望中央開放二線城市人口來港自由行，以對抗滯縮。但呢次病毒已變種，即使中央開放宣布二線城市人口來港自由行，亦未必救得到 香港滯縮。因為呢次滯縮，克魯明（Krugman）叫佢做「意志消沉經濟」。自由行已唔再係妙藥。
自由行唔再係靈丹妙藥
美元兌日圓跌至十三年新低後回升，過去三星期美元回落，到底係過去五個月嘅升市結束，還是一次中期調整？美元會否在一片睇淡聲中回落？7月至11月美 滙指數上升24％，短期回落多少問題唔大，如跌幅太大，隨時令債券泡沫爆破。聯儲局嘅資產負債表（balance sheet）在短短幾個月已由8000億美元升到2萬億美元以上，聯儲局已開始實行量化寬鬆政策，但全球經濟繼續受滯縮（stag-deflation） 影響。
2003年嗰次滯縮，係由八萬五房屋政策加沙士疫症引發；2003年取代八萬五房屋政策嘅係孫九招（以勾地限制土地供應）；用 自由行，代表沙士疫症已 靜靜雞咁離開了。呢次引發滯縮係來自美國嘅次按危機，然後演變成雷曼兄弟事件，引發全球金融海嘯。解鈴還須繫鈴人，必須美國次按危機解決才行。但睇來睇 去，美國次按危機在可見將來都未能解決，最樂觀估計係「U」形衰退，悲觀嘅就係「L」形衰退。
1990至2007年日本經濟衰退時， 全球仍欣欣向榮；呢次美國衰退，同時間歐洲、英國、加拿大、澳洲、紐西蘭、日本都陷入衰退。中國、印度、非洲、 拉丁美洲加起來，都冇足夠力量去jumpstart美國經濟，反而擔心遲早被美國拖垮。假如聯儲局最後一招quantitative easing仍唔奏效，即明年年底美國GDP仍無法恢復增長，咁就係咁先。
戰後美國經濟衰退期平均十個月，美國人因此被寵壞。呢次衰 退由2007年第四季開始至今已超過十二個月，道指去年11月仍在回落，代表經濟未見到黑暗 盡頭。除戰後十個衰退期外，如由內戰開始計嘅三十二個衰退期，平均數係十八個月，戰前嘅衰退期最少二十個月。如今年第四季GDP跌幅真係達到3％，代表今 次係1946年以來最嚴重嘅一次衰退，因此衰退期超過十二個月應該係毫不出奇嘅事。美國GDP中，消費佔70％，相等於全球GDP 20％，要令美國GDP下跌3％並唔容易；只係一旦出現咁大跌幅，再爬番上嚟亦係唔容易。明年全球面對滯縮命運已無可改變，依家只有希望滯縮唔會延長到 2010年而成為「長期病患」。我老曹甚至擔心2010年美國經濟仍未復甦。
標普五百及道指在可見將來重新接近今年11月低點嘅機會存在；我老曹堅信現階段只係熊市二期而唔係牛市，唔好妖言惑眾！
David Rosenberg係著名分析員，過去十個衰退中有九個畀佢測中。佢對今次衰退極之擔心，因為戰後嬰兒（baby boomers）步入退休年齡，並減少持有資產（而非增持），並增加儲蓄而非消費……情況同九十年代日本相似。日本唔接受移民者，人口老化期1990年開 始；美國因新移民加入，令老化期舊年才開始（上述理論本欄亦一再提及）。
中國今年天災頻頻，由雪災到地震，加上奧運結束後國家財政上 嘅開支唔少；依家更要面對外圍經濟衰退，令經濟結構轉型倍感困難，希望明年情況有所改變。 明年雖然係牛年，但中國人嘅牛係大水牛（Ox），而非大公牛（Bull），相信只會較鼠年好。滬深A股能否出現牛市？依家仍係五五波。鼠年將盡，呢隻過街 老鼠人人喊打！六十年前鼠年我老曹出世，跟住1949年中國解放、1950年韓戰爆發；爺爺眼見「抗美援朝」行動，自己過去係做英國人及美國人生意，便叫 我老曹母親帶住呢隻「老鼠仔」來香港見父親，暫避韓戰。怎知這次離開寧波老家五十七年，今年5月才再次踏足寧波，已係第二個戊子鼠年。鄉音已改，鬢毛已 衰。
香港嘅優勢在於法律制度及經濟體制，以及行之已久嘅自由市場。中國解放後，香港成為中國走向世界嘅唯一窗口。1978年中國採取 改革開放政策後，中國 走向世界嘅窗口不但大增，甚至門戶亦漸開，香港此優勢漸失。香港「一國兩制」係北京向台灣所作示範，隨住台灣日漸向大陸靠攏，香港嘅示範作用亦漸漸失去。 不過，香港仍有唔少優勢，例如唔使向中央上繳稅收，仲有香港係中國最先實行「普選」嘅城市。真係希望香港嘅民選代議士表現好一D，唔好向台灣嘅劣質民主學 習；台灣的民主表現不但減慢香港普選進度，而且畀中央一個不良印象，減慢咗全中國民主化進度。
今天上海已係中國最大嘅造船基地，飛機製造基地也在上海，寶山鋼鐵亦在上海，加上上汽設在上海、洋山深水港、浦東機場……。除咗金融之外，上海其他方面已一早超過香港。如香港仍在原地踏步，二十年後上海在金融業方面也可超過香港！到時香港有何優勢？
改革開放三十年，香港製造業都搬去珠三角，珠三角成為香港製造業嘅基地。過去三十年，港人在珠三角賺咗唔少錢，令香港成為全球三大金融中心之一，亦令 珠三角成為中國改革開放嘅先頭部隊，最早開上前線。依家又點？真係一言難盡。香港人醒目，搵快錢一流，令珠三角一帶低端產業快速成長。港人喜歡搵快錢心 態，令投資缺乏長遠眼光，應該及早拋棄嘅低端產業至今仍在經營，一場金融海嘯，搞到珠三角工廠人仰馬翻。一如香港電影業一度雄霸全球華人市場（中國除 外），依家只能偶然有一兩部佳作。港產電影已被視為粗製濫造嘅代表，地位漸被韓國片取代。香港電視觀眾仍沉迷於《溏心風暴》呢類「陶三姑」粵語殘片時代劇 集，高質素一D嘅電影同電視劇都缺乏觀眾。
自己唔進步卻怕別人扒頭
香港人只擔心何時被上海超越，卻唔肯自行努力向 上，不致被上海超越。今天請大家返上海睇睇，今天許多方面，上海早已扒咗香港頭。自己唔進步，只望別人 唔好進步得太快，恐怕二十年後連金融中心地位都在上海而非香港。到時香港人應該仍在吵吵鬧鬧、擲擲香蕉，以及懷念1997年前嘅光輝日子。我老曹雖然係上 海人，但過去六十年中有五十七年在港度過，已經有 95％是香港人，眼見近十年港人咁唔長進，亦只有嘆三聲。
成功投資之道在於 flexible。當投資氣候改變，你亦要改變，不能死牛一邊頸。例如1978年後我地不應再用1978年前嘅眼光睇中國；過去三十 年，有幾多人仍用文化大革命嘅眼光去睇1978年後嘅中國？2008年中國又進入另一轉折期，三廉（廉價勞動力、廉價資源、廉價土地）時代結束，正向 OECD國家水平進軍。今後嘅路更加難行。八十年代之後香港所走嘅路，未必適合 2008年後嘅中國；中國只能走上台灣及南韓之路，即透過科技創新去提升人均GDP。製造業面對最痛苦嘅汰弱留強期，恐怕有一半或以上嘅工廠將响呢場淘汰 賽中出局，只餘下一半生存去分享市場。上述因素已觸發全球原材料價格、運費、油價通通下跌。最後誰留低、誰淘汰？2010年應該會清晰。
多謝大家支持，《論勢》、《論戰》及《論性》「精裝版」在市場上已缺貨，好難買得到，因為最近呢批書只供2月20日簽名會之用，無法供應書局。最後一 批精裝版將於下周一晚上到港，之後亦唔再供應。各位如買唔到精裝版，便只有買普通版了，我老曹實在要講聲對不起，因為係限量版，因此絕不加印。
周六下午二時我老曹將同各位响簽名會上見面，相信亦係唯一一次簽名會，日後再唔會有類似活動。亦多謝Ma Belle鑽飾有限公司馬主席捐助農家女2萬港元，已代滙出。亦有唔少讀者捐款由500元到2000元不等，我老曹集合後將在新春之前一併滙給農家女。金 融海嘯之後，該學校十分擔心明年財政來源，近期得各位大力資助，已令農家女臉上重現笑容。我老曹真正無言感激各位嘅善心。
<<轉載自信報>>
邁克: 舊 時 大 明 星
有 些 名 字 是 不 應 該 提 起 的 ， 譬 如 秦 小 梨 ， 特 別 在 挨 年 近 晚 的 時 節 。 它 喚 起 的 記 憶 甜 而 溫 馨 ， 像 一 罐 私 製 的 橙 皮 果 醬 ， 合 該 藏 在 廚 房 的 儲 物 櫃 裡 ， 知 道 有 這 樣 的 物 事 就 算 數 ， 無 端 端 不 要 打 開 來 惹 自 己 患 得 患 失 。 不 過 既 然 不 提 都 提 了 ， 干 脆 翻 出 來 揚 揚 塵 也 好 ， 當 歲 晚 大 掃 除 ， 清 理 早 該 扔 進 垃 圾 桶 的 雜 物 吧 。
初 初 抵 達 三 藩 市 ， 輕 易 不 肯 出 入 唐 人 街 ， 嫌 逼 人 而 來 的 東 方 獵 奇 色 彩 刺 眼 ， 粗 食 但 食 極 唔 肥 的 腸 胃 也 沒 有 染 思 鄉 症 ， 不 必 尋 覓 熟 悉 的 味 道 打 救 。 香 港 同 學 在 一 間 餐 館 任 帶 位 ， 周 末 約 了 放 工 後 一 齊 蒲 吧 ， 這 才 硬 着 頭 皮 閃 閃 縮 縮 搭 謔 稱 「 東 方 快 車 」 的 巴 士 進 去 。 往 往 預 早 幾 個 小 時 ， 先 在 百 老 匯 道 附 近 一 家 叫 時 代 的 二 輪 影 院 看 場 電 影 — — 一 張 票 看 兩 部 ， 票 價 還 要 是 九 十 九 仙 ， 只 是 遞 過 一 元 鈔 票 從 來 不 找 贖 ， 在 美 國 這 樣 一 個 錙 銖 必 較 的 社 會 ， 沒 有 人 告 院 方 貪 污 簡 直 是 一 奇 。
散 場 後 不 能 不 吃 點 東 西 充 飢 ， 否 則 無 力 跳 舞 ， 次 次 去 朋 友 的 工 地 黐 餐 不 好 意 思 ， 漸 漸 領 略 一 個 人 食 碟 頭 飯 的 樂 趣 。 常 去 的 一 間 座 落 地 窖 ， 單 身 客 被 指 定 坐 吧 檯 ， 最 記 得 有 一 回 老 闆 接 了 個 電 話 ， 高 聲 問 樓 面 的 伙 記 ： 「 羅 劍 郎 話 漏 咗 副 太 陽 眼 鏡 喎 ， 有 冇 人 見 呀 ？ 」 另 一 間 位 於 都 板 街 ， 收 銀 機 旁 總 守 着 個 打 扮 得 一 絲 不 苟 的 婦 人 ， 見 多 識 廣 的 朋 友 壓 低 嗓 子 通 報 ： 「 呢 嗱 ， 嗰 個 咪 係 秦 小 梨 囉 。 」 就 算 沒 有 人 提 點 ， 我 大 概 也 會 行 注 目 禮 ， 水 銀 燈 長 期 的 照 射 顯 然 留 下 磨 不 滅 的 烙 印 ， 被 看 的 警 惕 非 常 高 ， 每 隔 三 五 分 鐘 ， 就 摸 摸 髮 腳 扯 扯 前 襟 後 幅 ， 忘 不 了 昔 日 的 身 份 。 據 說 她 的 喟 歎 是 「 舊 時 大 明 星 ， 家 陣 就 X 那 星 」 ， 不 過 我 沒 有 親 耳 聽 過 。
初 初 抵 達 三 藩 市 ， 輕 易 不 肯 出 入 唐 人 街 ， 嫌 逼 人 而 來 的 東 方 獵 奇 色 彩 刺 眼 ， 粗 食 但 食 極 唔 肥 的 腸 胃 也 沒 有 染 思 鄉 症 ， 不 必 尋 覓 熟 悉 的 味 道 打 救 。 香 港 同 學 在 一 間 餐 館 任 帶 位 ， 周 末 約 了 放 工 後 一 齊 蒲 吧 ， 這 才 硬 着 頭 皮 閃 閃 縮 縮 搭 謔 稱 「 東 方 快 車 」 的 巴 士 進 去 。 往 往 預 早 幾 個 小 時 ， 先 在 百 老 匯 道 附 近 一 家 叫 時 代 的 二 輪 影 院 看 場 電 影 — — 一 張 票 看 兩 部 ， 票 價 還 要 是 九 十 九 仙 ， 只 是 遞 過 一 元 鈔 票 從 來 不 找 贖 ， 在 美 國 這 樣 一 個 錙 銖 必 較 的 社 會 ， 沒 有 人 告 院 方 貪 污 簡 直 是 一 奇 。
散 場 後 不 能 不 吃 點 東 西 充 飢 ， 否 則 無 力 跳 舞 ， 次 次 去 朋 友 的 工 地 黐 餐 不 好 意 思 ， 漸 漸 領 略 一 個 人 食 碟 頭 飯 的 樂 趣 。 常 去 的 一 間 座 落 地 窖 ， 單 身 客 被 指 定 坐 吧 檯 ， 最 記 得 有 一 回 老 闆 接 了 個 電 話 ， 高 聲 問 樓 面 的 伙 記 ： 「 羅 劍 郎 話 漏 咗 副 太 陽 眼 鏡 喎 ， 有 冇 人 見 呀 ？ 」 另 一 間 位 於 都 板 街 ， 收 銀 機 旁 總 守 着 個 打 扮 得 一 絲 不 苟 的 婦 人 ， 見 多 識 廣 的 朋 友 壓 低 嗓 子 通 報 ： 「 呢 嗱 ， 嗰 個 咪 係 秦 小 梨 囉 。 」 就 算 沒 有 人 提 點 ， 我 大 概 也 會 行 注 目 禮 ， 水 銀 燈 長 期 的 照 射 顯 然 留 下 磨 不 滅 的 烙 印 ， 被 看 的 警 惕 非 常 高 ， 每 隔 三 五 分 鐘 ， 就 摸 摸 髮 腳 扯 扯 前 襟 後 幅 ， 忘 不 了 昔 日 的 身 份 。 據 說 她 的 喟 歎 是 「 舊 時 大 明 星 ， 家 陣 就 X 那 星 」 ， 不 過 我 沒 有 親 耳 聽 過 。
名 牌 失 蹤
又 到 年 尾 ， 各 傳 媒 早 已 準 備 好 二 ○ ○ 八 年 大 事 回 顧 ， 今 年 之 大 事 多 到 數 唔 清 ， 如 四 川 地 震 ， 北 京 奧 運 ， 金 融 海 嘯 （ 又 可 細 分 起 碼 十 大 事 件 ） 等 等 ， 點 知 呢 幾 日 又 爆 出 馬 多 夫 騙 局 ， 亞 視 高 層 鬧 劇 ， 睇 都 睇 唔 切 。 傳 媒 老 總 Y 對 左 丁 山 講 ： 「 幾 乎 日 日 大 事 回 顧 特 輯 版 面 改 ， 希 望 唔 好 再 有 大 新 聞 咯 ， 否 則 我 啲 兄 弟 會 做 到 氣 咳 。 」 同 成 班 老 總 食 食 吓 午 飯 ， 傳 出 張 永 霖 會 在 下 午 三 點 鐘 在 美 麗 華 東 宮 見 記 者 嘅 消 息 ， 各 老 總 連 忙 打 電 話 畀 下 屬 分 派 採 訪 工 作 ， 到 咗 兩 點 十 五 分 ， 幾 乎 人 人 走 晒 。 美 麗 華 東 宮 好 細 啫 喎 ， 假 如 各 傳 媒 派 人 湧 入 去 ， 逼 爆 玻 璃 都 似 ！
點 知 到 咗 咁 上 下 ， 又 傳 出 張 永 霖 臨 時 花 門 ， 話 有 要 事 在 身 ， 唔 得 閒 由 大 埔 出 尖 沙 嘴 與 記 者 茶 敍 ， 於 是 啲 記 者 撲 個 空 。 老 總 Y 來 電 話 ： 「 張 永 霖 甩 底 唔 緊 要 ， 我 哋 最 怕 佢 與 任 何 一 家 傳 媒 做 獨 家 訪 問 啫 ， 當 然 如 果 係 亞 視 獨 家 ， 我 哋 唔 會 有 聲 出 ！ 」 咦 ， 關 偉 走 咗 ， 梁 家 榮 留 任 ， 成 為 亞 視 新 聞 總 管 ， 以 佢 嘅 新 聞 觸 覺 ， 不 妨 諗 諗 佢 ， 做 番 一 個 新 聞 專 輯 ， 就 叫 做 「 名 妓 魔 童 十 二 天 」 ， 包 保 叫 座 （ 夠 晒 娛 樂 化 嘞 啩 ） ， 又 或 者 斯 文 正 經 啲 ， 改 名 稱 為 「 亞 視 風 雲 288 」 （ 按 ： 十 二 天 有 288 小 時 ） 。
既 然 人 人 雞 咁 腳 走 咗 ， 左 丁 山 亦 向 主 人 家 告 辭 ， 諗 住 食 飯 時 ， 件 冷 衫 畀 魚 汁 滴 中 ， 而 且 件 冷 衫 已 着 咗 十 幾 年 ， 不 如 近 近 哋 就 去 永 安 百 貨 公 司 買 番 件 新 嘅 ， 順 便 換 番 一 個 永 安 通 勝 月 曆 ， 呢 個 月 曆 應 算 係 香 港 集 體 回 憶 一 部 份 ， 每 年 聖 誕 前 派 發 ， 派 咗 幾 十 年 ， 有 啲 老 人 家 專 登 就 喺 呢 個 時 候 去 幫 襯 永 安 。
既 然 不 見 舊 名 牌 ， 購 物 興 致 索 然 ， 電 話 響 起 ， 傳 媒 大 姐 邀 約 參 加 聖 誕 酒 會 ， 於 是 同 佢 開 玩 笑 ， 「 不 如 你 去 亞 視 做 CEO 啦 ！ 」 傳 媒 大 姐 連 忙 say no 。 佢 話 亞 視 呢 檔 爛 攤 子 好 惡 搞 ， 張 永 霖 唔 係 神 仙 ， 可 能 好 快 就 會 換 人 ！ 真 杰 ， 查 先 生 為 身 體 健 康 ， 幾 年 來 清 心 靜 養 ， 不 知 何 故 ， 竟 會 買 入 亞 視 控 股 權 ， 哝 家 咪 煩 親 自 己 ？
陶傑: 改 革 的 迷 思
電 視 台 風 雲 ， 一 位 力 主 改 革 的 猛 將 ， 因 為 幾 宗 罪 名 ， 很 快 就 被 推 翻 ， 他 上 台 才 短 短 十 日 ， 史 稱 「 十 日 維 新 」 。
發 表 聲 明 ， 還 引 述 了 中 國 維 新 的 康 有 為 。 中 國 文 人 對 「 改 革 」 兩 字 ， 長 期 意 淫 ， 對 「 改 革 」 的 盼 望 ， 一 次 次 淪 為 失 望 ； 對 「 改 革 」 的 迷 戀 ， 漸 漸 化 為 一 陣 迷 思 。
因 為 其 實 中 國 人 基 本 上 都 抗 拒 改 革 。 像 這 位 電 視 先 生 ， 他 想 大 刀 闊 斧 ， 下 台 之 後 ， 其 他 股 東 評 論 ： 「 改 革 是 對 的 ， 但 不 能 太 激 進 魯 莽 ， 只 能 一 步 一 步 來 。 」
然 而 ， 電 視 台 一 天 虧 本 一 百 萬 。 一 個 月 蒸 發 三 千 萬 ， 出 錢 的 老 闆 ， 恨 不 得 明 天 就 馬 上 止 血 ， 他 比 你 更 「 激 進 」 ， 比 這 位 CEO 更 焦 急 ， 因 為 每 天 在 焚 燒 的 ， 是 他 的 現 金 。
中 國 人 對 「 改 革 」 的 迷 思 就 在 這 裡 ： 「 改 革 是 對 的 」 ， 這 一 句 是 虛 的 肯 定 ， 要 害 在 「 但 是 」 ： 「 不 可 以 太 激 進 魯 莽 ， 要 一 步 一 步 來 。 」 激 進 就 等 同 魯 莽 ？ 當 年 孫 中 山 推 翻 滿 清 ， 下 令 全 國 男 人 剪 辮 子 ， 為 甚 麼 不 分 開 十 年 ， 一 年 剪 一 小 截 ， 「 循 序 漸 剪 」 ， 一 步 一 步 來 ， 十 年 後 才 完 全 剪 掉 ， 而 是 一 夜 之 間 「 一 刀 切 」 ？
然 後 是 「 老 百 姓 」 的 問 題 ， 改 革 失 敗 ， 康 有 為 上 了 英 國 領 事 館 派 出 的 戰 艦 ， 逃 到 公 海 ； 梁 啟 超 得 到 日 本 大 使 之 助 ， 流 亡 日 本 ， 譚 嗣 同 明 明 可 以 跑 掉 ， 但 他 留 下 來 ， 準 備 犧 牲 。
慈 禧 把 譚 嗣 同 問 斬 ， 坐 囚 車 一 直 送 到 宣 武 門 外 菜 市 口 。 沿 途 的 北 京 市 民 夾 道 圍 觀 ， 他 們 不 知 道 這 個 死 囚 是 為 了 改 善 他 們 的 生 活 和 尊 嚴 而 赴 死 的 ， 紛 紛 往 譚 嗣 同 的 頭 上 扔 雞 蛋 、 菜 根 、 爛 柿 子 。
這 是 「 改 革 者 」 的 宿 命 下 場 ： 素 不 相 識 ， 這 些 圍 觀 的 百 姓 ， 何 來 的 仇 恨 ， 要 向 一 個 命 在 旦 夕 的 死 囚 百 般 羞 辱 ？ 答 案 是 這 是 一 種 慣 性 ─ ─ 在 宣 武 門 外 看 囚 車 ， 是 他 們 卑 微 而 平 庸 的 生 命 中 少 有 的 熱 鬧 節 目 ， 他 們 不 理 會 囚 車 裡 的 人 是 何 罪 名 ， 為 了 甚 麼 而 死 ， 就 像 看 一 隻 豬 抓 到 屠 場 去 動 刀 ， 他 們 把 那 份 卑 微 的 虐 待 狂 宣 洩 在 扔 雞 蛋 的 動 作 裡 。
在 最 後 這 羞 辱 的 一 刻 ， 譚 嗣 同 一 頭 都 是 垃 圾 ， 不 知 作 何 感 想 ， 近 四 十 年 前 ， 在 政 變 中 落 敗 了 的 肅 順 ， 經 過 這 條 街 ， 也 一 樣 被 乘 囚 車 ， 扔 了 一 光 頭 的 爛 雞 蛋 和 菜 根 ， 嘴 巴 裡 還 塞 了 一 顆 大 核 桃 。 宣 武 門 外 大 街 ， 這 是 唯 一 的 百 年 節 目 。
中 國 的 「 改 革 家 」 都 是 一 群 儍 瓜 ， 他 們 自 以 為 得 到 「 人 民 」 的 同 情 和 支 持 ， 沒 想 到 在 囚 車 裡 ， 「 人 民 」 對 他 們 譏 辱 有 加 ─ ─ 就 像 這 位 「 魔 童 」 ， 他 得 到 的 訕 笑 ， 遠 遠 大 於 同 情 ， 在 夕 陽 下 ， 一 輛 囚 車 遠 遠 地 往 西 去 了 ， 留 下 一 地 的 爛 番 茄 、 破 雞 蛋 、 痰 涎 ， 還 有 一 兩 條 用 過 的 衞 生 巾 。
發 表 聲 明 ， 還 引 述 了 中 國 維 新 的 康 有 為 。 中 國 文 人 對 「 改 革 」 兩 字 ， 長 期 意 淫 ， 對 「 改 革 」 的 盼 望 ， 一 次 次 淪 為 失 望 ； 對 「 改 革 」 的 迷 戀 ， 漸 漸 化 為 一 陣 迷 思 。
因 為 其 實 中 國 人 基 本 上 都 抗 拒 改 革 。 像 這 位 電 視 先 生 ， 他 想 大 刀 闊 斧 ， 下 台 之 後 ， 其 他 股 東 評 論 ： 「 改 革 是 對 的 ， 但 不 能 太 激 進 魯 莽 ， 只 能 一 步 一 步 來 。 」
然 而 ， 電 視 台 一 天 虧 本 一 百 萬 。 一 個 月 蒸 發 三 千 萬 ， 出 錢 的 老 闆 ， 恨 不 得 明 天 就 馬 上 止 血 ， 他 比 你 更 「 激 進 」 ， 比 這 位 CEO 更 焦 急 ， 因 為 每 天 在 焚 燒 的 ， 是 他 的 現 金 。
中 國 人 對 「 改 革 」 的 迷 思 就 在 這 裡 ： 「 改 革 是 對 的 」 ， 這 一 句 是 虛 的 肯 定 ， 要 害 在 「 但 是 」 ： 「 不 可 以 太 激 進 魯 莽 ， 要 一 步 一 步 來 。 」 激 進 就 等 同 魯 莽 ？ 當 年 孫 中 山 推 翻 滿 清 ， 下 令 全 國 男 人 剪 辮 子 ， 為 甚 麼 不 分 開 十 年 ， 一 年 剪 一 小 截 ， 「 循 序 漸 剪 」 ， 一 步 一 步 來 ， 十 年 後 才 完 全 剪 掉 ， 而 是 一 夜 之 間 「 一 刀 切 」 ？
然 後 是 「 老 百 姓 」 的 問 題 ， 改 革 失 敗 ， 康 有 為 上 了 英 國 領 事 館 派 出 的 戰 艦 ， 逃 到 公 海 ； 梁 啟 超 得 到 日 本 大 使 之 助 ， 流 亡 日 本 ， 譚 嗣 同 明 明 可 以 跑 掉 ， 但 他 留 下 來 ， 準 備 犧 牲 。
慈 禧 把 譚 嗣 同 問 斬 ， 坐 囚 車 一 直 送 到 宣 武 門 外 菜 市 口 。 沿 途 的 北 京 市 民 夾 道 圍 觀 ， 他 們 不 知 道 這 個 死 囚 是 為 了 改 善 他 們 的 生 活 和 尊 嚴 而 赴 死 的 ， 紛 紛 往 譚 嗣 同 的 頭 上 扔 雞 蛋 、 菜 根 、 爛 柿 子 。
這 是 「 改 革 者 」 的 宿 命 下 場 ： 素 不 相 識 ， 這 些 圍 觀 的 百 姓 ， 何 來 的 仇 恨 ， 要 向 一 個 命 在 旦 夕 的 死 囚 百 般 羞 辱 ？ 答 案 是 這 是 一 種 慣 性 ─ ─ 在 宣 武 門 外 看 囚 車 ， 是 他 們 卑 微 而 平 庸 的 生 命 中 少 有 的 熱 鬧 節 目 ， 他 們 不 理 會 囚 車 裡 的 人 是 何 罪 名 ， 為 了 甚 麼 而 死 ， 就 像 看 一 隻 豬 抓 到 屠 場 去 動 刀 ， 他 們 把 那 份 卑 微 的 虐 待 狂 宣 洩 在 扔 雞 蛋 的 動 作 裡 。
在 最 後 這 羞 辱 的 一 刻 ， 譚 嗣 同 一 頭 都 是 垃 圾 ， 不 知 作 何 感 想 ， 近 四 十 年 前 ， 在 政 變 中 落 敗 了 的 肅 順 ， 經 過 這 條 街 ， 也 一 樣 被 乘 囚 車 ， 扔 了 一 光 頭 的 爛 雞 蛋 和 菜 根 ， 嘴 巴 裡 還 塞 了 一 顆 大 核 桃 。 宣 武 門 外 大 街 ， 這 是 唯 一 的 百 年 節 目 。
中 國 的 「 改 革 家 」 都 是 一 群 儍 瓜 ， 他 們 自 以 為 得 到 「 人 民 」 的 同 情 和 支 持 ， 沒 想 到 在 囚 車 裡 ， 「 人 民 」 對 他 們 譏 辱 有 加 ─ ─ 就 像 這 位 「 魔 童 」 ， 他 得 到 的 訕 笑 ， 遠 遠 大 於 同 情 ， 在 夕 陽 下 ， 一 輛 囚 車 遠 遠 地 往 西 去 了 ， 留 下 一 地 的 爛 番 茄 、 破 雞 蛋 、 痰 涎 ， 還 有 一 兩 條 用 過 的 衞 生 巾 。
希 望 、 看 圖 選 字
讀 報 紙 看 到 以 下 兩 句 ： Do civil servants and politicians represent two diametrically opposed ways of solving problems, one based on reason, the other on emotions? Our civil-servant-turned-chief-executive, Donald Tsang Yam-kuen, would have you think so 。 請 問 would have you think so 是 什 麼 意 思 ？
Would 作 輔 助 動 詞 （ auxiliary verb ） ， 有 「 想 」 或 「 希 望 」 含 義 ， 例 如 ： （ 1 ） He could do it, if he would （ 假 如 他 願 意 ， 就 會 做 得 到 ） 。 （ 2 ） The communists would have us believe that they have the good of the country at heart （ 共 產 黨 希 望 我 們 相 信 他 們 公 忠 體 國 ） 。 讀 者 示 下 那 兩 句 ， 意 思 應 是 「 公 務 員 和 參 政 者 解 決 問 題 的 方 式 ， 是 不 是 一 重 理 性 ， 一 重 情 緒 ， 截 然 不 同 ？ 由 公 務 員 轉 任 行 政 長 官 的 曾 蔭 權 無 疑 希 望 你 會 這 樣 想 」 。
和 上 述 這 個 would 有 關 的 ， 還 有 形 容 詞 would-be （ 有 志 於 … … 的 、 想 做 的 ） 和 動 詞 would （ 希 望 ） ， 例 如 ： （ 1 ） Their would-be charity was taken as an insult （ 他 們 有 意 行 善 ， 卻 被 視 為 存 心 侮 辱 ） 。 （ 2 ） I would （ = wish ） that there were 30 hours to a day! （ 但 願 一 天 有 三 十 小 時 ！ ）
小 兒 做 看 圖 選 字 習 作 ， 見 周 小 姐 愛 護 小 孩 子 、 小 動 物 ， 就 說 Miss Chow is the kindest person in my school （ 周 小 姐 是 我 們 學 校
最 和 藹 的 人 ） 。 為 什 麼 老 師 把 kindest 改 為 gentlest ？
說 kindest 絕 對 沒 有 錯 ， 不 過 ， 看 讀 者 附 下 的 習 作 ， 有 個 孩 子 叫 丹 尼 ， 會 幫 傷 了 手 的 同 學 拿 書 包 ， 這 行 為 稱 為 kind （ 好 心 ） 勝 於 gentle （ 和 善 溫 柔 ） 。 而 既 然 Danny is the kindest pupil in my class （ 丹 尼 是 我 班 最 好 心 的 學 生 ） ， 周 小 姐 只 能 改 為 the gentlest 。
Would 作 輔 助 動 詞 （ auxiliary verb ） ， 有 「 想 」 或 「 希 望 」 含 義 ， 例 如 ： （ 1 ） He could do it, if he would （ 假 如 他 願 意 ， 就 會 做 得 到 ） 。 （ 2 ） The communists would have us believe that they have the good of the country at heart （ 共 產 黨 希 望 我 們 相 信 他 們 公 忠 體 國 ） 。 讀 者 示 下 那 兩 句 ， 意 思 應 是 「 公 務 員 和 參 政 者 解 決 問 題 的 方 式 ， 是 不 是 一 重 理 性 ， 一 重 情 緒 ， 截 然 不 同 ？ 由 公 務 員 轉 任 行 政 長 官 的 曾 蔭 權 無 疑 希 望 你 會 這 樣 想 」 。
和 上 述 這 個 would 有 關 的 ， 還 有 形 容 詞 would-be （ 有 志 於 … … 的 、 想 做 的 ） 和 動 詞 would （ 希 望 ） ， 例 如 ： （ 1 ） Their would-be charity was taken as an insult （ 他 們 有 意 行 善 ， 卻 被 視 為 存 心 侮 辱 ） 。 （ 2 ） I would （ = wish ） that there were 30 hours to a day! （ 但 願 一 天 有 三 十 小 時 ！ ）
小 兒 做 看 圖 選 字 習 作 ， 見 周 小 姐 愛 護 小 孩 子 、 小 動 物 ， 就 說 Miss Chow is the kindest person in my school （ 周 小 姐 是 我 們 學 校
最 和 藹 的 人 ） 。 為 什 麼 老 師 把 kindest 改 為 gentlest ？說 kindest 絕 對 沒 有 錯 ， 不 過 ， 看 讀 者 附 下 的 習 作 ， 有 個 孩 子 叫 丹 尼 ， 會 幫 傷 了 手 的 同 學 拿 書 包 ， 這 行 為 稱 為 kind （ 好 心 ） 勝 於 gentle （ 和 善 溫 柔 ） 。 而 既 然 Danny is the kindest pupil in my class （ 丹 尼 是 我 班
最 好 心 的 學 生 ） ， 周 小 姐 只 能 改 為 the gentlest 。
歡 迎 、 實 行
九 龍 中 央 圖 書 館 和 沙 田 中 央 圖 書 館 都 有 「 歡 迎 借 閱 」 告 示 ， 但 英 文 一 是 Welcome for lending ， 一 是 Welcome for borrowing ， 哪 個 說 法 正 確 ？ 又 You are welcome 和 You are welcomed 有 沒 有 分 別 ？
Lend 是 借 給 人 家 ， borrow 是 向 人 家 借 。 圖 書 館 歡 迎 讀 者 向 職 員 借 書 ， 說 Welcome for borrowing 自 然 較 好 。 不 過 ， 形 容 詞 welcome 之 後 ， 一 般 用 「 to + 原 形 動 詞 （ infinitive ） 」 ， 不 會 用 「 for + ing 動 詞 」 ， 例 如 「 歡 迎 你 出 席 」 可 譯 做 You are welcome to attend ， 不 可 譯 做 You are welcome for attending 。 至 於 「 歡 迎 借 閱 」 之 類 告 示 ， 英 文 習 慣 用 簡 略 句 法 ， 例 如 ： Borrowing welcome 。
You are welcome 和 You are welcomed 的 分 別 ， 則 在 於 第 一 句 的 welcome 是 形 容 詞 ， 指 「 受 歡 迎 」 的 情 況 ， 全 句 可 譯 做 「 （ 隨 時 ） 歡 迎 你 」 ； 第 二 句 的 welcomed 是 動 詞 ， 指 握 手 、 奉 茶 等 歡 迎 的 行 為 ， 全 句 可 譯 做 「 你 （ 現 在 ） 受 到 歡 迎 」 。 Welcome 作 形 容 詞 ， 其 後 不 會 加 by somebody ； 作 動 詞 ， 則 少 用 現 在 式 ， 其 後 可 加 by somebody ， 例 如 ： He was welcomed by the princess （ 他 獲 得 公 主 歡 迎 ） 。
Fulfill 和 fulfil 有 什 麼 分 別 ？
Fulfil （ 實 行 ） 是 英 式 拼 法 ， 名 詞 是 fulfilment ； fulfill 則 是 美 式 拼 法 ， 名 詞 是 fulfillment 。 這 個 動 詞 的 過 去 式 和 進 行 式 無 論 英 美 都 是 fulfilled 、 fulfilling ， 例 如 ： Many of my youthful dreams have not been fulfilled （ 我 年 輕 時 的 夢 想 ， 不 少 都 沒 有 實 現 ） 。
【 代 郵 】 沛 強 先 生 ： 「 台 鑒 」 、 「 臺 鑒 」 無 別 ， 同 為 書 翰 中 的 敬 詞 ， 同 義 詞 有 「 惠 鑒 」 、 「 大 鑒 」 等 。
Lend 是 借 給 人 家 ， borrow 是 向 人 家 借 。 圖 書 館 歡 迎 讀 者 向 職 員 借 書 ， 說 Welcome for borrowing 自 然 較 好 。 不 過 ， 形 容 詞 welcome 之 後 ， 一 般 用 「 to + 原 形 動 詞 （ infinitive ） 」 ， 不 會 用 「 for + ing 動 詞 」 ， 例 如 「 歡 迎 你 出 席 」 可 譯 做 You are welcome to attend ， 不 可 譯 做 You are welcome for attending 。 至 於 「 歡 迎 借 閱 」 之 類 告 示 ， 英 文 習 慣 用 簡 略 句 法 ， 例 如 ： Borrowing welcome 。
You are welcome 和 You are welcomed 的 分 別 ， 則 在 於 第 一 句 的 welcome 是 形 容 詞 ， 指 「 受 歡 迎 」 的 情 況 ， 全 句 可 譯 做 「 （ 隨 時 ） 歡 迎 你 」 ； 第 二 句 的 welcomed 是 動 詞 ， 指 握 手 、 奉 茶 等 歡 迎 的 行 為 ， 全 句 可 譯 做 「 你 （ 現 在 ） 受 到 歡 迎 」 。 Welcome 作 形 容 詞 ， 其 後 不 會 加 by somebody ； 作 動 詞 ， 則 少 用 現 在 式 ， 其 後 可 加 by somebody ， 例 如 ： He was welcomed by the princess （ 他 獲 得 公 主 歡 迎 ） 。
Fulfill 和 fulfil 有 什 麼 分 別 ？
Fulfil （ 實 行 ） 是 英 式 拼 法 ， 名 詞 是 fulfilment ； fulfill 則 是 美 式 拼 法 ， 名 詞 是 fulfillment 。 這 個 動 詞 的 過 去 式 和 進 行 式 無 論 英 美 都 是 fulfilled 、 fulfilling ， 例 如 ： Many of my youthful dreams have not been fulfilled （ 我 年 輕 時 的 夢 想 ， 不 少 都 沒 有 實 現 ） 。
【 代 郵 】 沛 強 先 生 ： 「 台 鑒 」 、 「 臺 鑒 」 無 別 ， 同 為 書 翰 中 的 敬 詞 ， 同 義 詞 有 「 惠 鑒 」 、 「 大 鑒 」 等 。
王 冠 一 : 鉛 華 盡 洗 歸 於 平 淡
美 國 五 大 投 行 中 碩 果 僅 存 的 高 盛 和 大 摩 ， 本 周 先 後 公 佈 最 新 一 季 業 績 ， 虧 損 數 字 皆 較 市 場 預 期 為 大 。 但 奇 怪 的 是 ， 市 場 反 應 甚 為 正 面 ， 高 盛 股 價 當 日 上 升 6% ， 尚 可 說 是 聯 儲 局 減 息 後 大 市 向 好 ， 但 美 股 道 指 周 三 下 跌 接 近 100 點 ， 大 摩 仍 能 扭 轉 業 績 公 佈 後 急 挫 8% 的 頹 勢 ， 倒 升 2.3% 收 市 ， 卻 令 人 詫 異 。
兩 家 投 行 的 虧 損 數 目 相 若 ， 高 盛 蝕 21.2 億 （ 美 元 ． 下 同 ） ， 或 每 股 蝕 4.97 美 元 ， 多 於 預 期 的 每 股 蝕 3.73 元 ， 大 摩 則 錄 得 23.7 億 虧 損 ， 每 股 蝕 2.34 元 ， 遠 高 於 預 期 的 34 美 仙 。 相 對 去 年 同 期 表 現 ， 自 然 是 高 盛 更 劣 。 高 盛 由 於 沽 空 按 揭 抵 押 證 券 （ CDOs ） 而 獲 取 巨 利 ， 去 年 第 4 季 仍 錄 得 32 億 的 破 紀 錄 盈 利 ， 每 股 賺 7.01 美 元 ， 股 價 其 後 更 改 寫 了 新 高 ； 相 反 ， 大 摩 去 年 同 期 要 為 按 揭 資 產 減 值 94 億 ， 最 終 出 現 35.9 億 虧 損 ， 今 季 的 虧 損 數 字 縮 減 至 僅 12 億 ， 其 實 已 大 大 收 窄 。
評 級 機 構 穆 廸 於 兩 家 投 行 業 績 公 佈 後 ， 先 後 調 低 其 信 貸 評 級 ， 高 盛 由 Aa3 降 至 A1 ， 大 摩 則 由 A1 貶 至 A2 ， 前 景 均 為 「 負 面 」 。 穆 廸 稱 信 貸 市 場 危 機 持 續 及 經 營 環 境 困 難 ， 會 對 其 業 務 構 成 打 擊 ， 但 市 場 視 而 不 見 ， 未 知 是 對 評 級 下 調 已 感 到 麻 木 ， 還 是 對 評 級 機 構 的 公 信 力 作 無 聲 抗 議 ？
投 行 光 輝 日 子 成 過 去
從 兩 家 投 行 的 業 績 細 節 觀 察 ， 一 些 核 心 的 業 務 相 信 已 難 復 盛 時 光 輝 ， 例 如 包 括 投 資 銀 行 業 務 的 「 併 購 顧 問 及 包 銷 」 ， 大 摩 分 別 下 跌 了 32% 和 63% ， 高 盛 整 體 亦 減 少 了 31% ； 「 固 息 收 入 及 買 賣 」 方 面 ， 大 摩 蝕 12 億 ， 已 較 去 年 同 期 的 79 億 大 為 改 善 ， 高 盛 則 蝕 34 億 ； 至 於 最 賺 錢 的 「 資 產 管 理 」 ， 大 摩 因 淨 贖 回 而 流 失 了 765 億 ， 高 盛 這 方 面 的 收 入 亦 減 少 了 19% 。投 資 銀 行 精 心 包 裝 的 糖 衣 毒 藥 ， 經 過 今 次 金 融 海 嘯 後 再 乏 人 問 津 ， 信 貸 市 場 結 冰 ， 資 金 來 源 變 得 不 可 靠 ， 投 行 一 貫 借 短 放 長 的 做 法 變 得 不 可 行 ， 兩 家 投 行 為 了 求 存 ， 已 申 請 轉 型 為 傳 統 商 業 銀 行 ， 以 便 直 通 聯 儲 局 貼 現 窗 ， 代 價 則 是 要 接 受 更 嚴 格 的 規 管 。
大 摩 積 極 去 槓 桿 化 後 ， 槓 桿 比 率 由 第 3 季 的 23.4 倍 降 至 11.4 倍 ， 資 產 亦 因 而 由 9870 億 減 至 6570 億 ， 由 此 亦 可 看 到 ， 過 去 金 融 市 場 藉 着 高 槓 桿 興 波 作 浪 日 子 已 成 過 去 ， 短 期 將 不 復 返 。
<<轉載自蘋果日報>>
2008年12月18日星期四
王 冠 一 : 置 諸 死 地 而 後 生 ？
美 國 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 果 然 勇 者 無 懼 ， 一 次 過 把 聯 邦 基 金 利 率 壓 至 接 近 零 厘 水 平 ， 這 種 一 鋪 「 晒 冷 」 的 做 法 ， 令 不 少 市 場 人 士 的 眼 鏡 跌 至 片 片 碎 ， 美 股 應 聲 彈 升 359 點 收 市 ； 美 元 全 面 受 壓 ， 兌 歐 日 貨 幣 即 時 改 寫 新 低 或 跌 至 近 期 低 位 。
本 以 為 聯 儲 局 會 珍 惜 有 限 彈 藥 ， 忽 略 了 伯 南 克 行 事 大 膽 的 作 風 ， 實 在 罪 過 。 其 實 在 伯 南 克 任 內 ， 聯 儲 局 的 新 招 已 層 出 不 窮 ， 例 如 成 立 公 司 斥 290 億 為 摩 通 購 貝 爾 斯 登 包 底 、 容 許 用 泥 碼 換 籌 碼 及 非 傳 統 商 業 銀 行 直 通 貼 現 窗 等 ， 甚 至 由 聯 儲 局 直 接 發 債 的 念 頭 ， 均 屬 破 天 荒 行 為 ， 今 次 減 息 幅 度 超 出 市 場 預 期 ， 更 首 度 為 聯 邦 基 金 利 率 設 立 目 標 區 ， 只 不 過 是 延 續 其 不 按 章 法 出 牌 的 一 貫 作 風 。
減 息 幅 度 超 出 預 期 ， 凸 顯 了 聯 儲 局 對 經 濟 急 速 滑 坡 的 憂 慮 較 外 界 想 像 中 更 甚 。 美 國 新 近 公 佈 的 數 據 ， 印 證 樓 市 仍 未 達 谷 底 ， 就 業 市 場 自 踏 入 下 半 年 後 顯 著 惡 化 、 信 貸 市 場 經 過 不 斷 泵 水 後 亦 未 回 復 常 態 ， 以 及 製 造 業 和 服 務 業 均 持 續 惡 化 ， 消 費 者 信 心 又 陷 入 低 潮 ， 如 此 種 種 ， 聯 儲 局 豈 會 不 急 如 鑊 上 螞 蟻 。 今 次 趁 消 費 物 價 指 數 暴 挫 而 加 大 減 息 力 度 ， 只 是 借 題 發 揮 。
成 效 有 待 觀 察
聯 儲 局 強 調 會 維 持 息 率 於 低 位 一 段 長 時 間 ， 並 表 示 不 會 沒 有 彈 藥 支 持 經 濟 增 長 和 防 禦 通 縮 ， 意 味 「 息 率 」 這 一 工 具 用 罄 後 ， 日 後 將 會 更 加 依 賴 擴 大 資 產 負 債 表 去 影 響 經 濟 ， 亦 即 採 用 所 謂 的 量 化 寬 鬆 政 策 （ quantitative easing ） 。 不 過 ， 聯 儲 局 聲 稱 所 採 用 的 做 法 與 日 本 當 年 的 政 策 不 盡 相 同 ， 日 本 是 積 極 向 市 場 泵 水 ， 注 入 無 限 量 的 無 成 本 資 金 ， 所 着 重 的 是 「 負 債 」 一 方 ， 而 美 國 則 側 重 「 資 產 」 部 份 。自 從 雷 曼 兄 弟 於 9 月 中 倒 閉 以 來 ， 聯 儲 局 的 資 產 負 債 表 已 由 8000 億 美 元 膨 脹 至 2.25 萬 億 美 元 ， 已 承 諾 會 用 來 救 市 的 部 份 亦 接 近 1 萬 億 美 元 ， 其 實 已 實 行 了 量 化 寬 鬆 貨 幣 政 策 多 時 。 今 次 一 鋪 晒 冷 ， 可 能 是 意 識 到 用 息 率 去 調 控 經 濟 已 難 有 成 效 ， 不 如 一 次 過 吞 下 所 有 特 效 藥 ， 看 看 病 情 有 否 起 色 ， 然 後 再 考 慮 用 其 他 特 別 療 法 。 美 國 經 濟 已 有 如 垂 危 病 人 ， 今 次 落 重 藥 ， 做 法 可 謂 置 諸 死 地 而 後 生 ， 但 效 果 如 何 ， 還 待 觀 察 。
<<轉載自蘋果日報>>
林 行 止 專 欄 : 漁火偷渡客江上數峰青
五十年前初冬某日，筆者與約十名素未謀面卻在澳門客棧相處了幾天的潮汕同鄉，乘搭漁船偷渡來港，剛入香港水域，我們便過船改乘不是機動的舢舨，擠進由 防水膠布遮蓋僅可容身的「船艙」，在不見天日的黑暗中，成為一班不折不扣的「偷渡客」。同路人膝蓋對膝蓋，其初仍有說有笑，風浪一起，小船顛簸甚劇，有人 嘔吐大作，密不透風的「船艙」頓時瀰漫著中人欲嘔的氣味，「難民」掩鼻不語者有之、出口罵人者有之，當然亦有人「施以援手」、遞巾施藥……。這便是當年偷 渡客「屈蛇」（其實更像罐頭「沙甸魚」）的實況。
當時隨船「運貨」（包送偷渡客的「蛇頭」早已與「貨主」〔偷渡客家人〕洽妥價錢─「貨物」送抵家門便一手交「貨」一手收錢〔ＣＯＤ〕；當時筆者「成功 抵達家門」的價錢是三百港元）的青年，約莫三十多歲，他站在船尾順流「搖櫓」，「款乃」有聲，而小船隨波逐浪，慢慢「飄」進維多利亞港；這名「船主」不斷 警告我們切勿張聲，又說了一些可能是「安定民心」的話，但究竟說了什麼，我們這班潮汕老鄉口呆目瞪，不明所以。
偷渡船進港時大概是晚 上十時左右，海面一片漆黑而太平山燈火閃爍，我們之中只有不知好歹的筆者膽敢探頭張望；便在眾人企盼靠岸登陸興奮莫名之際，突聞 一聲微響，原來偷渡船撞向一艘停機熄火誘捕偷渡客的水警輪；兩船相碰，水警船馬上亮燈—探射燈的強光使我們這班匿藏「船艙」的人亦知大事不妙，說時遲那時 快，那個相信見慣這種場面的「運貨」水手，撲通跳進海裡潛逃無蹤，艙中人成了甕中鼈，全部被帶上水警輪；此時眾人才第一次看到滿山燈色—其實只是昏黃燈 火，可是由於來自更黑暗的世界，便覺對比強烈。
一班偷渡客全不會廣州話（筆者在汕頭就讀的是「廣州旅汕小學」，有如此間以普通話教學 的「蘇浙小學」，「旅汕小學」的「官方語言」是廣府話，可是「畢 業」多年〔未完成小學課程便因「解放」而綴學〕，早已退化至略聽得懂而絕不會講的水平），如今回想，當時的情況真夠狼狽。出乎意外的是，水警們竟然出奇友 善，登上水警輪後，其初大家惶恐不安的情緒一掃而空，雖然無法溝通，但水警竟然請我們吃稍後才知其名的菠蘿包！香港紀律部隊，後來瞭解，特別是從曾當電視 台前線記者並多次採訪翻山越嶺而來「非法入境者」的內子口中，知道在六、七十年代對偷渡客非常仁慈，這是當年港人對大陸難民普遍抱有同情心，體現了阿當． 史密斯在《道德情操論》中強調人有惻隱之心的論斷。除了供應茶水包點—這可能是水警夜宵的食物—水警們大概還說了些叫我們不必驚惶之類的安慰語，面對近十 名面有菜色有口不能言的偷渡客，當年尚未冠上「皇家」標誌的香港警察，給筆者留下深刻的良好印象。
我們名義上被捕（當然沒留「案 底」，往後才能順利領取「身份證」），但除了辦理一點登記手續外，實際上和今日「鴨仔團」的遊客分別不大。當晚我們被 「囚」於何處，現在已想不起來，只記得第二天整隊人（也許還加上在其他地方捕捉的偷渡客）被送往漆咸道已為英軍棄用的軍營—在漆咸道天主教堂對面，如今已 成為尖東的一部分─「獄警」雖不能說和善可親，但當年官方人員視內地非法入境者為可憐蟲，因此並無穢語粗言遑論拳腳交加。我們入營後列隊自取床板、一條毛 氈及盥洗用具（好像一條洗臉巾及一個搪瓷杯，肯定沒有肥皂和牙膏）；身無長物（空手在澳門上船）的我們，和衣睡在排排鋪在地下的床板，三餐吃了什麼已不復 憶，總之是「皇家飯」，一切由香港納稅人免費供應！難民一上岸便受「皇恩浩蕩」之惠，這是殖民者最成功處。
在漆咸道軍營期間，不少在 港親友有「門路」的「難民」被家人接走，家母曾親來「探監」，可惜費盡唇舌仍不能把筆者帶走，這與無錢賄賂「有關當局」或無 法請「有力人士」出面擔保絕對有關。「你的公僕」對窮光蛋可以大發善心，然而不會放過任何他們可以搾取金錢的機會，這是筆者落入港英手裡數天的經驗教訓。 無論如何，我們被「囚」三天後，由囚車送往港澳碼頭，乘「大船」（名字已忘）遣回「來源地」澳門（依稀記得船上每人獲派一碗叉燒飯），我們是從潮汕經廣州 偷渡到澳門，而澳門當時似乎是門戶洞開，任何人都可自由去來。我們在澳門客棧再小住數天，由於可以自由活動，看管的人借五港元給筆者，厲言說到家以後必須 歸還（後來才知道那是循家母要求給我的使用；家母時任堅道青年會中學教師，「信用」似乎沒甚問題）—筆者偷渡到港時是負資產五元—看的第一部電影是鍾歌蓮 絲主演的《金字塔血淚史》（一位好朋友最近購贈此ＤＶＤ，供筆者懷舊）！大概又在澳門耽了三四天，重複此前偷渡路線，在風高浪急的黑夜，這一次成功在西環 靠岸登陸……。
以後的「故事」，和數以十萬計經濟難民（於一九四九年「大陸變色」前後至七十年代初期來港）相彷彿，他們的「奮鬥 史」，大家通過這數十年冷熱傳媒的介 紹，早已瞭然，本無可寫；不過，由於讀到十五日「三十會」龔耀輝的〈三十幾歲，真『大鑊』〉一文，有幾點想法，可供啣著銀匙（即使出身徙置區，比起身無長 物的偷渡客，仍是人上人）出世的世代參詳。
近年連續寫了三本榜首暢銷書的美國作家格力威的新書，筆者試譯為《表表者之勤有 功》（Malcolm Gladwell :《Outliers- The Story of Success》），顧名思義，內容不乏痛下苦功始有所成的大小實例，努力耕耘，看來是古今中外大多公認的成功基本功。現在的問題是，假設四、五十年前的 經濟難民與當前「三十世代」的勤奮程度相等，二者的努力成果當真不很一樣嗎？
如今三十多歲的年輕人也許因為科網泡沫、金融海嘯的接踵而至便氣餒地認為經濟環境起了根本變化、社會流動性沒有了，打拚的機會消失了，他們沒有多大旨望了。其實哪一代的年輕人沒有類似的感受和壓力？
筆者幾十年來看到的香港，年年都有這樣那樣的困擾，不是禁運便是貿易限制（數年一度的紡織品配額談判便把香港商界搞得人仰馬翻），還有本土的社會騷 亂、內地伸延的政治暴動、地產崩盤、銀行危機和股市暴瀉以至風災肆虐、大火燒燬整個木屋區、山泥傾斜和香港前途未卜的談判等等；比較起來，近年的千年蟲威 脅、亞洲金融危機、科網泡沫爆破以至當前因次按風暴引致的金融海嘯，並非什麼克服不了的難關。倒是不同世代的年輕人，他們面對事業考驗的基本態度須加細 味。
面對形形色色的「不景氣」，經濟難民世代因為後無退路，只能如過河—過了深圳河—卒子往前走，他們「拍手無塵」，渾渾噩噩（看不 見前景亦談不上有什麼 理想）為謀生而胼手胝足工作，失敗了也不外「打回原形」，兩手空空如舊；由於機會成本低（甚至沒有），因此什麼都願意嘗試願意做，結果總得有人冒出頭來； 在世界經濟撞撞跌跌但總體是向前發展的大前提下，成功者數不在少。
反觀當前的「三十世代」，即使面對情況大同小異、挑戰不相伯仲的客 觀環境，可是，由於他們若非多數出身小康大富、也起碼是個穩定家庭的子弟，許多且有 認可學歷，不少則有專業訓練，條件裝備齊全，兼有家庭後盾，或作精神、或作金錢支援，這些年輕人在事業上闖關攀高的機會成本反而沉重，因此不肯或不敢輕言 冒險，機會便自然減少了。事實上，「三十世代」的機會可能比當年的經濟難民更多，因為他們大都讀洋書通洋務，加上中國的經濟開放與興旺，又有互聯網的聯 繫，世界正是他們的「牡蠣」，意味可以從心所欲在全球各地包括內地尋求發展，這可是經濟難民不敢企望不能想像的風光。
環境令「三十世 代」不會輕闖、不敢硬闖，根據簡單的「風險報酬率」，成功機會自然較低。捨此之外，筆者以為香港物業的黃金期正褪色，也是這一代年輕人 感到賺錢難望前輩項背的一個因素。非常明顯，經濟難民世代只要賺夠錢購進第一個物業（五十年代後期才有分期付款），隨著樓價在港英三高政策運作下不住上升 （土地有價港英便能審慎理財─即使社福開支大增亦能維持低稅率和少見財赤），多少人因此房子愈住愈大、身家因樓價攀升而愈積愈厚，物業為家庭財富的重要成 分，「財富效應」遂把消費行業推向高峰令經濟興旺蓬勃。可惜物業價格持續上升的時代不繼，因為社會開放、民智進步，必然慢慢形成一股社會力量，試圖打破政 府縱容發展商在實用與建築面積間巧取豪奪（昨天本報網站消息，有買家以物業建築面積與地契面積不相符而「踢契」；這類「麻煩」相信陸續有來）的惡性循環， 這種趨勢已反映在香港平均樓價迄今仍明顯落後於九七年水平上（參見《經濟學人》的統計）；加上內地開放成了香港人的後花園，物業需求形態有變漸趨明顯。換 句話說，「三十世代」透過置業身家便自動增加的機會已甚渺茫。由於市場未出現一種獲利速度媲美二十世紀下半葉物業的投資媒介，在筆者看來，這是他們為何感 到「三十幾歲最大鑊」的另一痛處。
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當時隨船「運貨」（包送偷渡客的「蛇頭」早已與「貨主」〔偷渡客家人〕洽妥價錢─「貨物」送抵家門便一手交「貨」一手收錢〔ＣＯＤ〕；當時筆者「成功 抵達家門」的價錢是三百港元）的青年，約莫三十多歲，他站在船尾順流「搖櫓」，「款乃」有聲，而小船隨波逐浪，慢慢「飄」進維多利亞港；這名「船主」不斷 警告我們切勿張聲，又說了一些可能是「安定民心」的話，但究竟說了什麼，我們這班潮汕老鄉口呆目瞪，不明所以。
偷渡船進港時大概是晚 上十時左右，海面一片漆黑而太平山燈火閃爍，我們之中只有不知好歹的筆者膽敢探頭張望；便在眾人企盼靠岸登陸興奮莫名之際，突聞 一聲微響，原來偷渡船撞向一艘停機熄火誘捕偷渡客的水警輪；兩船相碰，水警船馬上亮燈—探射燈的強光使我們這班匿藏「船艙」的人亦知大事不妙，說時遲那時 快，那個相信見慣這種場面的「運貨」水手，撲通跳進海裡潛逃無蹤，艙中人成了甕中鼈，全部被帶上水警輪；此時眾人才第一次看到滿山燈色—其實只是昏黃燈 火，可是由於來自更黑暗的世界，便覺對比強烈。
一班偷渡客全不會廣州話（筆者在汕頭就讀的是「廣州旅汕小學」，有如此間以普通話教學 的「蘇浙小學」，「旅汕小學」的「官方語言」是廣府話，可是「畢 業」多年〔未完成小學課程便因「解放」而綴學〕，早已退化至略聽得懂而絕不會講的水平），如今回想，當時的情況真夠狼狽。出乎意外的是，水警們竟然出奇友 善，登上水警輪後，其初大家惶恐不安的情緒一掃而空，雖然無法溝通，但水警竟然請我們吃稍後才知其名的菠蘿包！香港紀律部隊，後來瞭解，特別是從曾當電視 台前線記者並多次採訪翻山越嶺而來「非法入境者」的內子口中，知道在六、七十年代對偷渡客非常仁慈，這是當年港人對大陸難民普遍抱有同情心，體現了阿當． 史密斯在《道德情操論》中強調人有惻隱之心的論斷。除了供應茶水包點—這可能是水警夜宵的食物—水警們大概還說了些叫我們不必驚惶之類的安慰語，面對近十 名面有菜色有口不能言的偷渡客，當年尚未冠上「皇家」標誌的香港警察，給筆者留下深刻的良好印象。
我們名義上被捕（當然沒留「案 底」，往後才能順利領取「身份證」），但除了辦理一點登記手續外，實際上和今日「鴨仔團」的遊客分別不大。當晚我們被 「囚」於何處，現在已想不起來，只記得第二天整隊人（也許還加上在其他地方捕捉的偷渡客）被送往漆咸道已為英軍棄用的軍營—在漆咸道天主教堂對面，如今已 成為尖東的一部分─「獄警」雖不能說和善可親，但當年官方人員視內地非法入境者為可憐蟲，因此並無穢語粗言遑論拳腳交加。我們入營後列隊自取床板、一條毛 氈及盥洗用具（好像一條洗臉巾及一個搪瓷杯，肯定沒有肥皂和牙膏）；身無長物（空手在澳門上船）的我們，和衣睡在排排鋪在地下的床板，三餐吃了什麼已不復 憶，總之是「皇家飯」，一切由香港納稅人免費供應！難民一上岸便受「皇恩浩蕩」之惠，這是殖民者最成功處。
在漆咸道軍營期間，不少在 港親友有「門路」的「難民」被家人接走，家母曾親來「探監」，可惜費盡唇舌仍不能把筆者帶走，這與無錢賄賂「有關當局」或無 法請「有力人士」出面擔保絕對有關。「你的公僕」對窮光蛋可以大發善心，然而不會放過任何他們可以搾取金錢的機會，這是筆者落入港英手裡數天的經驗教訓。 無論如何，我們被「囚」三天後，由囚車送往港澳碼頭，乘「大船」（名字已忘）遣回「來源地」澳門（依稀記得船上每人獲派一碗叉燒飯），我們是從潮汕經廣州 偷渡到澳門，而澳門當時似乎是門戶洞開，任何人都可自由去來。我們在澳門客棧再小住數天，由於可以自由活動，看管的人借五港元給筆者，厲言說到家以後必須 歸還（後來才知道那是循家母要求給我的使用；家母時任堅道青年會中學教師，「信用」似乎沒甚問題）—筆者偷渡到港時是負資產五元—看的第一部電影是鍾歌蓮 絲主演的《金字塔血淚史》（一位好朋友最近購贈此ＤＶＤ，供筆者懷舊）！大概又在澳門耽了三四天，重複此前偷渡路線，在風高浪急的黑夜，這一次成功在西環 靠岸登陸……。
以後的「故事」，和數以十萬計經濟難民（於一九四九年「大陸變色」前後至七十年代初期來港）相彷彿，他們的「奮鬥 史」，大家通過這數十年冷熱傳媒的介 紹，早已瞭然，本無可寫；不過，由於讀到十五日「三十會」龔耀輝的〈三十幾歲，真『大鑊』〉一文，有幾點想法，可供啣著銀匙（即使出身徙置區，比起身無長 物的偷渡客，仍是人上人）出世的世代參詳。
近年連續寫了三本榜首暢銷書的美國作家格力威的新書，筆者試譯為《表表者之勤有 功》（Malcolm Gladwell :《Outliers- The Story of Success》），顧名思義，內容不乏痛下苦功始有所成的大小實例，努力耕耘，看來是古今中外大多公認的成功基本功。現在的問題是，假設四、五十年前的 經濟難民與當前「三十世代」的勤奮程度相等，二者的努力成果當真不很一樣嗎？
如今三十多歲的年輕人也許因為科網泡沫、金融海嘯的接踵而至便氣餒地認為經濟環境起了根本變化、社會流動性沒有了，打拚的機會消失了，他們沒有多大旨望了。其實哪一代的年輕人沒有類似的感受和壓力？
筆者幾十年來看到的香港，年年都有這樣那樣的困擾，不是禁運便是貿易限制（數年一度的紡織品配額談判便把香港商界搞得人仰馬翻），還有本土的社會騷 亂、內地伸延的政治暴動、地產崩盤、銀行危機和股市暴瀉以至風災肆虐、大火燒燬整個木屋區、山泥傾斜和香港前途未卜的談判等等；比較起來，近年的千年蟲威 脅、亞洲金融危機、科網泡沫爆破以至當前因次按風暴引致的金融海嘯，並非什麼克服不了的難關。倒是不同世代的年輕人，他們面對事業考驗的基本態度須加細 味。
面對形形色色的「不景氣」，經濟難民世代因為後無退路，只能如過河—過了深圳河—卒子往前走，他們「拍手無塵」，渾渾噩噩（看不 見前景亦談不上有什麼 理想）為謀生而胼手胝足工作，失敗了也不外「打回原形」，兩手空空如舊；由於機會成本低（甚至沒有），因此什麼都願意嘗試願意做，結果總得有人冒出頭來； 在世界經濟撞撞跌跌但總體是向前發展的大前提下，成功者數不在少。
反觀當前的「三十世代」，即使面對情況大同小異、挑戰不相伯仲的客 觀環境，可是，由於他們若非多數出身小康大富、也起碼是個穩定家庭的子弟，許多且有 認可學歷，不少則有專業訓練，條件裝備齊全，兼有家庭後盾，或作精神、或作金錢支援，這些年輕人在事業上闖關攀高的機會成本反而沉重，因此不肯或不敢輕言 冒險，機會便自然減少了。事實上，「三十世代」的機會可能比當年的經濟難民更多，因為他們大都讀洋書通洋務，加上中國的經濟開放與興旺，又有互聯網的聯 繫，世界正是他們的「牡蠣」，意味可以從心所欲在全球各地包括內地尋求發展，這可是經濟難民不敢企望不能想像的風光。
環境令「三十世 代」不會輕闖、不敢硬闖，根據簡單的「風險報酬率」，成功機會自然較低。捨此之外，筆者以為香港物業的黃金期正褪色，也是這一代年輕人 感到賺錢難望前輩項背的一個因素。非常明顯，經濟難民世代只要賺夠錢購進第一個物業（五十年代後期才有分期付款），隨著樓價在港英三高政策運作下不住上升 （土地有價港英便能審慎理財─即使社福開支大增亦能維持低稅率和少見財赤），多少人因此房子愈住愈大、身家因樓價攀升而愈積愈厚，物業為家庭財富的重要成 分，「財富效應」遂把消費行業推向高峰令經濟興旺蓬勃。可惜物業價格持續上升的時代不繼，因為社會開放、民智進步，必然慢慢形成一股社會力量，試圖打破政 府縱容發展商在實用與建築面積間巧取豪奪（昨天本報網站消息，有買家以物業建築面積與地契面積不相符而「踢契」；這類「麻煩」相信陸續有來）的惡性循環， 這種趨勢已反映在香港平均樓價迄今仍明顯落後於九七年水平上（參見《經濟學人》的統計）；加上內地開放成了香港人的後花園，物業需求形態有變漸趨明顯。換 句話說，「三十世代」透過置業身家便自動增加的機會已甚渺茫。由於市場未出現一種獲利速度媲美二十世紀下半葉物業的投資媒介，在筆者看來，這是他們為何感 到「三十幾歲最大鑊」的另一痛處。
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曹 仁 超 : 膽大心細面皮厚
12月17日，周三。美元減息至接近零，令道 指大升4.2％，收8924.14。港 股今天高開後出現獲利回吐，全日只升330.31，收15460.52；成交564億元。12月期指升437點，收15506點；但1月期指升401點， 收15482點。從呢點睇，港股正進入消化期。
今天恒地（012）升7.8％；鞍鋼（347）升12％，因政府表示增加原材料儲備，以支 持商品生產商。中國聯通（762）升4.2％，公司以64.3億 元人民幣向母公司收購電訊資產。思捷環球（330）有五分四業務响歐洲，今天因高盛降低評級而令股價回落8.2％，見44元；今年思捷股價已下跌62％ （同期恒指跌43％）。
政府干預能力不容小覷
滬深三百指數升0.35％，收2001.42，依家P/E十四倍（11月4日P/E 一度見十一點四倍）；由11月4日至今已反彈23％，如以美股標準，已 出現牛市。2008年係中國經濟運行由升轉降嘅一年，上述情況受美國及歐洲經濟因素影響，亦係中國結構調整及發展公式轉變所影響，令中國經濟開始步入下行 通道，5月份CPI 開始回落（4月份升幅8.5％，11月份僅為2.4％）。外貿出口增長速度下降，房地產投資及企業投資減慢，甚至消費需求亦在減慢，响國家推出一連串刺激 方案後，明年GDP增長率能否喺較低水平穩定下來？將係滬深A股能否出現牛市嘅最大關鍵。
作為央行，干預經濟嘅方法除咗利率外，仲有滙率、流動性比率（Liquidity）及資產負債表（Portfolio Balance），從而影響實質利率，達到阻止通縮出現嘅目的。最後能否成功？2009年便知道。我老曹能夠告訴大家嘅係──唔好睇少政府干預嘅能力。
經 濟前景展望繼續令人擔心，企業利潤仍走下坡。各國會否爭相將本國貨幣貶值？例如英鎊過去一年兌歐羅貶值23％、兌美元貶值39％、兌人民幣貶值49％、 兌日圓貶值69％，係1992年脫離ERM後另一次大貶值。人們在討論英鎊兌美元會否變為一算？依家美元進行大反擊，將利率降至0.25厘，令美元兌各國 貨幣開始貶值。呢類爭相貶值嘅情況，响1997年亞洲金融風暴後喺亞太區似曾相識；港元因不可貶值（聯滙制度），令香港過去曾面對六年通縮。美元貶值後， 歐羅同英鎊又點應付？佢地減息空間較美元大，如佢地再減息、再貶值去回應美國呢次大幅減息，咁又點辦?!
俄羅斯公布可能每日減產四十萬桶 去支持油價。油價由7月11日147.27美元回落至今，跌幅達70％。OPEC要求非OPEC成員國亦加入減產行列去支 持油價。假設明年油價喺50美元以下一桶，海灣國家財政可由2008年盈餘相等於GDP 8％到32％，變成赤字10％到26％。反之石油淨入口國如中國及印度嘅貿易盈餘可大幅上升，同時令CPI回落，帶嚟經濟良性效果。如配合良好財政刺激方 案，唔排除內地股市牛市重臨。
日本亦係油價回落下嘅受惠國，但日圓升值壓力令日本通縮重臨，極有可能令日本經濟復甦延遲到2010年才出 現，較中國及印度遲一年。至於香港則好無奈，香 港經濟被美國及中國左右；2008年係香港災難年，2009年則十分艱辛難行。今年10月27日股價已極之便宜，因此出現大反彈，但如希望恒指50天線重 返250天線之上而引發牛市，機會仍極低，明年只能出現上落市。明年唔少大企業嘅純利將減少30％至50％，因此今年10月低點最終係咪最低？冇人知道。 作為聰明人並唔一定需要牛市去搵錢嘅，好多時上落市更易賺錢。
金價只能炒上落
金價又閃閃生輝，但未宜投資，相信金價只喺750至 850美元之間上上落落，喺850美元以上又可獲利回吐，預測只係行range。影子銀行系統 （shadow-banking system）受質疑，而且在萎縮中，因此產生信貸收縮，令通脹率無法出現，亦係金價上升嘅理由。次按危機嘅出現嚟自影子銀行從事「發起─分 散」（originate-distribute）嘅經營模式。即影子銀行首先向高風險行業（幾乎冇參與者）例如樓宇按揭貸款公司發出貸款，做貸款發起 人，完成後將上述貸款分成好多細份，再派發畀投資者，從中賺取差價。情況有D似新股上市由投資銀行包銷（IPO），上市後由各投資者認購，即只將按揭貸款 證券化；IPO後，如上市新股跌穿招股價，虧損由投資者承擔。證券化後嘅按揭貸款亦一樣，只係IPO嘅投資係基金或小投資者，按揭證券嘅買家則係保險公 司、商業銀行、養老金等。再加上呢類影子銀行唔受監管，令槓桿比率愈來愈高，例如去年中美林係二十七點八倍（即1元股本卻投資27.8元CDO）、雷曼三 十點三倍、高盛二十六點二倍。
2001年次按證券化率只有54％，到2007年已達75％（即二按貸款中有75％被證券化）。將次按證券 化嘅利潤，自然較傳統商業銀行做有抵押貸款更 大，2007年MBS（有抵押貸款）只有6萬億美元，反而CDS（信用違約掉期）卻達62萬億美元。去年高盛證券有80％利潤嚟自次按證券交易或發起─— 分散業務，响高利潤吸引下，唔少保險公司、商業銀行亦加入行列，亦係此市場愈來愈蓬勃嘅理由，支持住房地產畸形發展。自次按危機爆發後，此市場便迅速萎 縮。
去年10月至今MSCI指數跌48％，同期金價（以美元計）上升10％、以歐羅計上升20％、以澳元計上升50％、以南非蘭特計上升 60％。不過，過去十 三個月金融時報金礦股指數（以美元計）卻回落48％，跌幅不但大於MSCI，同時漠視同期金價上升8％嘅事實。金價與金礦股走勢背馳，你信邊個？我老曹嘅 結論係，金價喺850美元之上，並冇投資價值也。
依家唔少金融股仲係面對資本充足比率不足，雖然銀行分類指數已升穿下降軌，但相信亦只能 行range。標普五百金融分類指數只係嚴重超賣後反彈。銀行誠信 仍受質疑，真係Too big to fail？同美國作風唔同，歐盟同意銀行可分十年為CDS撥備，即每年損失一DD，慢慢拖。
農產品需求十分穩定，但供應極不穩定；反之，礦產供應十分穩定，但需求極不穩定。如明年出現環球經濟衰退，礦產品售價將升不起來。中國已公布4萬億元人民幣刺激計劃，對礦產價格可起一定支持作用，但不能令礦產價格出現另一牛市，因此應趁每次金屬價格上升減持資源股。
美 國減息0.75厘後，有冇1月效應真係好難講。1929年11月嗰次反彈一直維持至1930年4月，呢次11月起美股反彈可維持幾耐？今年聖誕老人會否 入城？依家股市仍對四大壓力：一、Deleveraging；二、Depression；三、Deflation；四、Despair。今年11月起並唔 係投資期，請學習「進出股市」。雖然各國央行好努力，但LIBOR三個月貸款利率差仍較去年6月大六倍；TED雖然由10月份嘅4.64厘收窄到最近嘅 1.82厘，但相信貸款新需求明年下半年之前仍無法回升。
明年經濟或冇想像咁壞
標普五百指數由11月21日至今已反彈23％，但 消費信貸卻由8月份64億美元降至10月份35億美元，係1992年以來首次連續兩個月回落，第三季個人 破產上升34％。明年世界經濟陷入衰退已係「阿媽係女人」嘅新聞（冇人唔知），資產價格下跌，將大大減少全人類手上嘅財富，從而影響主要金融機構嘅借貸能 力，消費信心及商業投資信心將進一步下降。通縮壓力與政府寬鬆貨幣政策正在展開生死戰，响分出勝負之前，股市仍將不斷波動，最後鹿死誰手？日本過去十八年 交戰，結果係市場贏咗政府。英美呢場交戰又如何？貝南奇甚至係被稱為畢生研究華爾街危機嘅學者！
2009年只要冇乜太壞嘅消息，已經係好 消息，因為人人都認為明年經濟極壞，如發現情況冇咁壞，股市已可反彈，因為由去年11月至今年10月恒生指數已回 落66％！今年11月港人已進入非理性悲觀（一如去年10月港人進入非理性亢奮一樣）。股市短期有discounting mechanism（理性預期）作用，而今年11月人人已預期2009年極壞，如發現情況冇想像中咁壞，恒指有條件重返16000點以上。
今 年11月揀股嘅出錯率應較去年10月為低。PB/V（市價／賬面值）去年10月高出三倍，家吓係低於一倍，已好接近1988年水平；11月至今港股回升 後，才略高於一倍。以P/E計，亦已重返1982年水平（今天企業純利可能水分多D，例如地產股純利唔少來自物業重估）。由PB/V或P/E角度睇，恒指 10600點真係有得守，後市恒指喺11000點到18000點之間游弋。
展望2009年甚至2010年，通脹率將大幅回落，貨幣政策保 持寬鬆，利率曲線開始愈來愈斜（上述係溫和復甦出現前嘅必需條件），儲蓄率在回升。美國樓價 已由2006年高峰回落22％（估計最低可回落33％），依家唔叫你信明年好環境，只係想話畀大家知，2009年並冇想像中咁壞。例如再冇雷曼事件發生， 你信唔信。根據1998年克魯明（Krugman）嘅理論：R=i-πe，R係實質利率；i係觀察中利率，πe 係估計中通脹。如人人估計通縮將出現，一如九十年代日本，而政府唔作出反應，便形成R（實質利率）上升，結果令通縮真係出現及信貸大幅收縮。對付方法係將 其改為R=0/ r+θ，r係政府積極減息，令利率減幅走在CPI跌幅之前，即再唔係被動而係主動，令θ即人們對未來通縮嘅恐懼減弱，令R（實質利率）下降，最終可能阻止 通縮出現。2008年起英美正採用1998年克魯明所發表嘅理論，全力打擊通縮預期心理。能否成功？2009年可知道。
上述理論可能深咗D。簡單D講：如人人都相信通縮將出現而令信貸萎縮，結果通縮會真係出現。反之，如政府帶頭減息，令人人唔信通縮會出現，信貸唔大幅萎縮，便可阻止通縮出現。利用此法，應可令2009年經濟唔太壞，亦係最近股市大幅反彈嘅理由。
《富爸爸，窮爸爸》作者羅伯特．清崎（Robert Kiyosaki）指出，兩者最大分別係面對壞消息時，窮爸爸怕失業，富爸爸卻教子女──It's Time to get Rich!
1967 年我老曹剛離開學校出嚟社會做事。以當時社會情況，同學父親怕得要死，全家移民去咗加拿大；我老曹因家窮冇辦法移民，只有留低。為增加自己收入， 我老曹同一位富人嘅子女補習英文。我老曹好奇怪佢點解唔移民？佢話1952年自己從潮州來港，當年窮到冇飯開，只有做咕喱同人拆屋，將D冇拆爛嘅磚、鐵窗 架攞去賣。賺到兩個錢後，便喺六十年代學人炒樓，當時有三幾百萬元。佢話，去加拿大可以做乜嘢？自己英文除咗二十六個字母外，真係佢識我我唔識佢，不然亦 唔使請我老曹返屋企教仔女英文咁話……。佢教我老曹，「有錢就驚，冇錢就博！」佢又問我老曹有冇錢？我老曹話冇。佢話：咁你驚乜嘢？共產黨打到嚟，都係無 產階級專政啦。你得5000蚊身家，就連驚嘅資格都冇！呢位粗人又講得幾有道理，1972年佢嘅地產公司已申請成為上市地產公司矣。
羅伯特．清崎2006年去超級市場買嘢，遇上一位年輕漂亮嘅女郎，睇嚟剛大學畢業，佢遞上一張卡片，上面寫着「地產代理」。清崎收到卡片後，回家諗諗，便決定將自己嘅物業賣掉。理由好簡單，連年輕漂亮嘅女大學生都去做地產經紀，仲有邊個會未買樓？
搵銀唔一定要識數浪
上 月Charles Schwab公司主席（現年七十一歲）接受《福布斯》訪問，認為道指可上升3000點，股市可反彈40%至50％，依家股價絕對便宜！我老曹亦喺11月 20日下午六時接受香港電台訪問時公開叫人入貨。點知11月21日上午開市受美股影響，港股大跌，唔少人便喺網上鬧我老曹唔識走勢分析（包括本報部分作 者）！
窮人特點──太遲入市，凡事必驚！投資成功必須「膽大、心細、面皮厚」。投資成功要貪心、醒目兼反向思維；唔好小貪，要大 貪！100萬元太少，1000萬 未夠，1億幾好啦，10億更妙！自己有本事賺錢怕乜嘢？李實發如果唔貪，何來幾千億家財？膽子要夠，心思要細，不可粗枝大葉。諸葛亮一生謹慎，諗到別人冇 諗到嘅問題，步步為營，每一步都係精心計算，然後才作決定，唔會魯莽行事。記得1989年6月5日我老曹認為「滿街鮮血入市時機」，一位極之友好嘅朋友來 電鬧我老曹冇血性，人地喺北京流血，你喺香港叫人入貨？搞到我老曹悶悶不樂咗成個月，入貨量因此減少，事後發現自己賺少好多。今天我老曹已諗通諗透，北京 天安門事件，同我老曹入唔入貨無關，當年就係面皮唔夠厚而賺好許多。今年11月21日就唔同，雖然讀者飛鴿傳書鬧我唔識「數波浪」，我老曹只會笑嘻嘻；識 唔識「數浪」唔重要，最重要係識低價入貨。擒日又有人問我老曹呢水賺咗幾多？我老曹又係笑嘻嘻，心諗點解要話你知？今日曹仁超面皮已尺幾厚，笑罵任人，最 重要就係自己搵到銀。
馬多夫事件涉及虧損500億美元，情況同雷曼迷你債券好相似：一、都係名氣響噹噹嘅人馬，馬多夫乃納斯特前主席，雷 曼則有過百年歷史。二、過去十三年每年 都提供穩定而合理收益而非暴利（例如每年回報率10％）。三、唔少知名機構亦有投資，例如滙豐、Banco Santander SA，甚至知名慈善基金。但有一點就係，投資者都唔知佢點樣賺錢，只知佢透過利用「期權」進行一連串運作，然後產生穩賺不賠嘅回報，真相係點？人人木宰 羊。
因此，最好用簡單嘅方法： 1.唔熟唔做。去年我老曹冇投資Accumulator，理由就係唔理解，結果冇畀佢kill咗。 2.透過一連串難明嘅設計，通常就係要令你相信唔應該信嘅東西；投資愈簡單愈好，例如睇好金便揸金（最多揸期金），唔好將佢複雜化。 3.騙人把戲通常喺牛市出現，因為喺熊市一般人都較小心及唔想冒險，因此一旦熊市來臨，更加唔好玩自己唔明白嘅項目。 4.不合常理嘅事最好唔好信，例如穩賺不賠等等。
樣樣嘢玩一次就夠
《論勢》、《論戰》、《論性》精裝版家吓喺網上訂購已接近四百 本，我老曹自己留咗一百本送畀朋友、公司留咗二百本送畀客戶、讀書會訂購咗幾十本，有D讀者 一口氣訂十本、二十本甚至五十本送畀朋友，加上商務印書局落咗張大柯打五百本，形成其他書局加起來不足五百本。由於係限量版，只生產一千八百本（由人手製 作），唔會加印。如各位欲購入珍藏（因我老曹唔再打算寫新書嘞），喺其他書局買唔到，請從速向商務印書館訂購（最後一批書12月20日才能運到香港），因 為唔會加印，即總供應係一千八百本（喺書局出售嘅只有一千本）。由於網上訂購反應熱烈，周六簽名會將提早响下午2時開始，因人數接近四百，如要影相請自攜 相機。我老曹亦唔會有另一次簽名會了，因為我老曹性格係樣樣嘢玩一次就夠晒矣。
今天恒地（012）升7.8％；鞍鋼（347）升12％，因政府表示增加原材料儲備，以支 持商品生產商。中國聯通（762）升4.2％，公司以64.3億 元人民幣向母公司收購電訊資產。思捷環球（330）有五分四業務响歐洲，今天因高盛降低評級而令股價回落8.2％，見44元；今年思捷股價已下跌62％ （同期恒指跌43％）。
政府干預能力不容小覷
滬深三百指數升0.35％，收2001.42，依家P/E十四倍（11月4日P/E 一度見十一點四倍）；由11月4日至今已反彈23％，如以美股標準，已 出現牛市。2008年係中國經濟運行由升轉降嘅一年，上述情況受美國及歐洲經濟因素影響，亦係中國結構調整及發展公式轉變所影響，令中國經濟開始步入下行 通道，5月份CPI 開始回落（4月份升幅8.5％，11月份僅為2.4％）。外貿出口增長速度下降，房地產投資及企業投資減慢，甚至消費需求亦在減慢，响國家推出一連串刺激 方案後，明年GDP增長率能否喺較低水平穩定下來？將係滬深A股能否出現牛市嘅最大關鍵。
作為央行，干預經濟嘅方法除咗利率外，仲有滙率、流動性比率（Liquidity）及資產負債表（Portfolio Balance），從而影響實質利率，達到阻止通縮出現嘅目的。最後能否成功？2009年便知道。我老曹能夠告訴大家嘅係──唔好睇少政府干預嘅能力。
經 濟前景展望繼續令人擔心，企業利潤仍走下坡。各國會否爭相將本國貨幣貶值？例如英鎊過去一年兌歐羅貶值23％、兌美元貶值39％、兌人民幣貶值49％、 兌日圓貶值69％，係1992年脫離ERM後另一次大貶值。人們在討論英鎊兌美元會否變為一算？依家美元進行大反擊，將利率降至0.25厘，令美元兌各國 貨幣開始貶值。呢類爭相貶值嘅情況，响1997年亞洲金融風暴後喺亞太區似曾相識；港元因不可貶值（聯滙制度），令香港過去曾面對六年通縮。美元貶值後， 歐羅同英鎊又點應付？佢地減息空間較美元大，如佢地再減息、再貶值去回應美國呢次大幅減息，咁又點辦?!
俄羅斯公布可能每日減產四十萬桶 去支持油價。油價由7月11日147.27美元回落至今，跌幅達70％。OPEC要求非OPEC成員國亦加入減產行列去支 持油價。假設明年油價喺50美元以下一桶，海灣國家財政可由2008年盈餘相等於GDP 8％到32％，變成赤字10％到26％。反之石油淨入口國如中國及印度嘅貿易盈餘可大幅上升，同時令CPI回落，帶嚟經濟良性效果。如配合良好財政刺激方 案，唔排除內地股市牛市重臨。
日本亦係油價回落下嘅受惠國，但日圓升值壓力令日本通縮重臨，極有可能令日本經濟復甦延遲到2010年才出 現，較中國及印度遲一年。至於香港則好無奈，香 港經濟被美國及中國左右；2008年係香港災難年，2009年則十分艱辛難行。今年10月27日股價已極之便宜，因此出現大反彈，但如希望恒指50天線重 返250天線之上而引發牛市，機會仍極低，明年只能出現上落市。明年唔少大企業嘅純利將減少30％至50％，因此今年10月低點最終係咪最低？冇人知道。 作為聰明人並唔一定需要牛市去搵錢嘅，好多時上落市更易賺錢。
金價只能炒上落
金價又閃閃生輝，但未宜投資，相信金價只喺750至 850美元之間上上落落，喺850美元以上又可獲利回吐，預測只係行range。影子銀行系統 （shadow-banking system）受質疑，而且在萎縮中，因此產生信貸收縮，令通脹率無法出現，亦係金價上升嘅理由。次按危機嘅出現嚟自影子銀行從事「發起─分 散」（originate-distribute）嘅經營模式。即影子銀行首先向高風險行業（幾乎冇參與者）例如樓宇按揭貸款公司發出貸款，做貸款發起 人，完成後將上述貸款分成好多細份，再派發畀投資者，從中賺取差價。情況有D似新股上市由投資銀行包銷（IPO），上市後由各投資者認購，即只將按揭貸款 證券化；IPO後，如上市新股跌穿招股價，虧損由投資者承擔。證券化後嘅按揭貸款亦一樣，只係IPO嘅投資係基金或小投資者，按揭證券嘅買家則係保險公 司、商業銀行、養老金等。再加上呢類影子銀行唔受監管，令槓桿比率愈來愈高，例如去年中美林係二十七點八倍（即1元股本卻投資27.8元CDO）、雷曼三 十點三倍、高盛二十六點二倍。
2001年次按證券化率只有54％，到2007年已達75％（即二按貸款中有75％被證券化）。將次按證券 化嘅利潤，自然較傳統商業銀行做有抵押貸款更 大，2007年MBS（有抵押貸款）只有6萬億美元，反而CDS（信用違約掉期）卻達62萬億美元。去年高盛證券有80％利潤嚟自次按證券交易或發起─— 分散業務，响高利潤吸引下，唔少保險公司、商業銀行亦加入行列，亦係此市場愈來愈蓬勃嘅理由，支持住房地產畸形發展。自次按危機爆發後，此市場便迅速萎 縮。
去年10月至今MSCI指數跌48％，同期金價（以美元計）上升10％、以歐羅計上升20％、以澳元計上升50％、以南非蘭特計上升 60％。不過，過去十 三個月金融時報金礦股指數（以美元計）卻回落48％，跌幅不但大於MSCI，同時漠視同期金價上升8％嘅事實。金價與金礦股走勢背馳，你信邊個？我老曹嘅 結論係，金價喺850美元之上，並冇投資價值也。
依家唔少金融股仲係面對資本充足比率不足，雖然銀行分類指數已升穿下降軌，但相信亦只能 行range。標普五百金融分類指數只係嚴重超賣後反彈。銀行誠信 仍受質疑，真係Too big to fail？同美國作風唔同，歐盟同意銀行可分十年為CDS撥備，即每年損失一DD，慢慢拖。
農產品需求十分穩定，但供應極不穩定；反之，礦產供應十分穩定，但需求極不穩定。如明年出現環球經濟衰退，礦產品售價將升不起來。中國已公布4萬億元人民幣刺激計劃，對礦產價格可起一定支持作用，但不能令礦產價格出現另一牛市，因此應趁每次金屬價格上升減持資源股。
美 國減息0.75厘後，有冇1月效應真係好難講。1929年11月嗰次反彈一直維持至1930年4月，呢次11月起美股反彈可維持幾耐？今年聖誕老人會否 入城？依家股市仍對四大壓力：一、Deleveraging；二、Depression；三、Deflation；四、Despair。今年11月起並唔 係投資期，請學習「進出股市」。雖然各國央行好努力，但LIBOR三個月貸款利率差仍較去年6月大六倍；TED雖然由10月份嘅4.64厘收窄到最近嘅 1.82厘，但相信貸款新需求明年下半年之前仍無法回升。
明年經濟或冇想像咁壞
標普五百指數由11月21日至今已反彈23％，但 消費信貸卻由8月份64億美元降至10月份35億美元，係1992年以來首次連續兩個月回落，第三季個人 破產上升34％。明年世界經濟陷入衰退已係「阿媽係女人」嘅新聞（冇人唔知），資產價格下跌，將大大減少全人類手上嘅財富，從而影響主要金融機構嘅借貸能 力，消費信心及商業投資信心將進一步下降。通縮壓力與政府寬鬆貨幣政策正在展開生死戰，响分出勝負之前，股市仍將不斷波動，最後鹿死誰手？日本過去十八年 交戰，結果係市場贏咗政府。英美呢場交戰又如何？貝南奇甚至係被稱為畢生研究華爾街危機嘅學者！
2009年只要冇乜太壞嘅消息，已經係好 消息，因為人人都認為明年經濟極壞，如發現情況冇咁壞，股市已可反彈，因為由去年11月至今年10月恒生指數已回 落66％！今年11月港人已進入非理性悲觀（一如去年10月港人進入非理性亢奮一樣）。股市短期有discounting mechanism（理性預期）作用，而今年11月人人已預期2009年極壞，如發現情況冇想像中咁壞，恒指有條件重返16000點以上。
今 年11月揀股嘅出錯率應較去年10月為低。PB/V（市價／賬面值）去年10月高出三倍，家吓係低於一倍，已好接近1988年水平；11月至今港股回升 後，才略高於一倍。以P/E計，亦已重返1982年水平（今天企業純利可能水分多D，例如地產股純利唔少來自物業重估）。由PB/V或P/E角度睇，恒指 10600點真係有得守，後市恒指喺11000點到18000點之間游弋。
展望2009年甚至2010年，通脹率將大幅回落，貨幣政策保 持寬鬆，利率曲線開始愈來愈斜（上述係溫和復甦出現前嘅必需條件），儲蓄率在回升。美國樓價 已由2006年高峰回落22％（估計最低可回落33％），依家唔叫你信明年好環境，只係想話畀大家知，2009年並冇想像中咁壞。例如再冇雷曼事件發生， 你信唔信。根據1998年克魯明（Krugman）嘅理論：R=i-πe，R係實質利率；i係觀察中利率，πe 係估計中通脹。如人人估計通縮將出現，一如九十年代日本，而政府唔作出反應，便形成R（實質利率）上升，結果令通縮真係出現及信貸大幅收縮。對付方法係將 其改為R=0/ r+θ，r係政府積極減息，令利率減幅走在CPI跌幅之前，即再唔係被動而係主動，令θ即人們對未來通縮嘅恐懼減弱，令R（實質利率）下降，最終可能阻止 通縮出現。2008年起英美正採用1998年克魯明所發表嘅理論，全力打擊通縮預期心理。能否成功？2009年可知道。
上述理論可能深咗D。簡單D講：如人人都相信通縮將出現而令信貸萎縮，結果通縮會真係出現。反之，如政府帶頭減息，令人人唔信通縮會出現，信貸唔大幅萎縮，便可阻止通縮出現。利用此法，應可令2009年經濟唔太壞，亦係最近股市大幅反彈嘅理由。
《富爸爸，窮爸爸》作者羅伯特．清崎（Robert Kiyosaki）指出，兩者最大分別係面對壞消息時，窮爸爸怕失業，富爸爸卻教子女──It's Time to get Rich!
1967 年我老曹剛離開學校出嚟社會做事。以當時社會情況，同學父親怕得要死，全家移民去咗加拿大；我老曹因家窮冇辦法移民，只有留低。為增加自己收入， 我老曹同一位富人嘅子女補習英文。我老曹好奇怪佢點解唔移民？佢話1952年自己從潮州來港，當年窮到冇飯開，只有做咕喱同人拆屋，將D冇拆爛嘅磚、鐵窗 架攞去賣。賺到兩個錢後，便喺六十年代學人炒樓，當時有三幾百萬元。佢話，去加拿大可以做乜嘢？自己英文除咗二十六個字母外，真係佢識我我唔識佢，不然亦 唔使請我老曹返屋企教仔女英文咁話……。佢教我老曹，「有錢就驚，冇錢就博！」佢又問我老曹有冇錢？我老曹話冇。佢話：咁你驚乜嘢？共產黨打到嚟，都係無 產階級專政啦。你得5000蚊身家，就連驚嘅資格都冇！呢位粗人又講得幾有道理，1972年佢嘅地產公司已申請成為上市地產公司矣。
羅伯特．清崎2006年去超級市場買嘢，遇上一位年輕漂亮嘅女郎，睇嚟剛大學畢業，佢遞上一張卡片，上面寫着「地產代理」。清崎收到卡片後，回家諗諗，便決定將自己嘅物業賣掉。理由好簡單，連年輕漂亮嘅女大學生都去做地產經紀，仲有邊個會未買樓？
搵銀唔一定要識數浪
上 月Charles Schwab公司主席（現年七十一歲）接受《福布斯》訪問，認為道指可上升3000點，股市可反彈40%至50％，依家股價絕對便宜！我老曹亦喺11月 20日下午六時接受香港電台訪問時公開叫人入貨。點知11月21日上午開市受美股影響，港股大跌，唔少人便喺網上鬧我老曹唔識走勢分析（包括本報部分作 者）！
窮人特點──太遲入市，凡事必驚！投資成功必須「膽大、心細、面皮厚」。投資成功要貪心、醒目兼反向思維；唔好小貪，要大 貪！100萬元太少，1000萬 未夠，1億幾好啦，10億更妙！自己有本事賺錢怕乜嘢？李實發如果唔貪，何來幾千億家財？膽子要夠，心思要細，不可粗枝大葉。諸葛亮一生謹慎，諗到別人冇 諗到嘅問題，步步為營，每一步都係精心計算，然後才作決定，唔會魯莽行事。記得1989年6月5日我老曹認為「滿街鮮血入市時機」，一位極之友好嘅朋友來 電鬧我老曹冇血性，人地喺北京流血，你喺香港叫人入貨？搞到我老曹悶悶不樂咗成個月，入貨量因此減少，事後發現自己賺少好多。今天我老曹已諗通諗透，北京 天安門事件，同我老曹入唔入貨無關，當年就係面皮唔夠厚而賺好許多。今年11月21日就唔同，雖然讀者飛鴿傳書鬧我唔識「數波浪」，我老曹只會笑嘻嘻；識 唔識「數浪」唔重要，最重要係識低價入貨。擒日又有人問我老曹呢水賺咗幾多？我老曹又係笑嘻嘻，心諗點解要話你知？今日曹仁超面皮已尺幾厚，笑罵任人，最 重要就係自己搵到銀。
馬多夫事件涉及虧損500億美元，情況同雷曼迷你債券好相似：一、都係名氣響噹噹嘅人馬，馬多夫乃納斯特前主席，雷 曼則有過百年歷史。二、過去十三年每年 都提供穩定而合理收益而非暴利（例如每年回報率10％）。三、唔少知名機構亦有投資，例如滙豐、Banco Santander SA，甚至知名慈善基金。但有一點就係，投資者都唔知佢點樣賺錢，只知佢透過利用「期權」進行一連串運作，然後產生穩賺不賠嘅回報，真相係點？人人木宰 羊。
因此，最好用簡單嘅方法： 1.唔熟唔做。去年我老曹冇投資Accumulator，理由就係唔理解，結果冇畀佢kill咗。 2.透過一連串難明嘅設計，通常就係要令你相信唔應該信嘅東西；投資愈簡單愈好，例如睇好金便揸金（最多揸期金），唔好將佢複雜化。 3.騙人把戲通常喺牛市出現，因為喺熊市一般人都較小心及唔想冒險，因此一旦熊市來臨，更加唔好玩自己唔明白嘅項目。 4.不合常理嘅事最好唔好信，例如穩賺不賠等等。
樣樣嘢玩一次就夠
《論勢》、《論戰》、《論性》精裝版家吓喺網上訂購已接近四百 本，我老曹自己留咗一百本送畀朋友、公司留咗二百本送畀客戶、讀書會訂購咗幾十本，有D讀者 一口氣訂十本、二十本甚至五十本送畀朋友，加上商務印書局落咗張大柯打五百本，形成其他書局加起來不足五百本。由於係限量版，只生產一千八百本（由人手製 作），唔會加印。如各位欲購入珍藏（因我老曹唔再打算寫新書嘞），喺其他書局買唔到，請從速向商務印書館訂購（最後一批書12月20日才能運到香港），因 為唔會加印，即總供應係一千八百本（喺書局出售嘅只有一千本）。由於網上訂購反應熱烈，周六簽名會將提早响下午2時開始，因人數接近四百，如要影相請自攜 相機。我老曹亦唔會有另一次簽名會了，因為我老曹性格係樣樣嘢玩一次就夠晒矣。
So 和 such
He gave me so / such little money that I could not even buy a bar of chocolate （ 他 給 我 的 錢 ， 少 得 買 不 到 一 條 巧 克 力 ） 這 一 句 ， 應 用 so 還 是 such ？
答 案 是 so 。 「 So + 形 容 詞 （ adjective ） / 副 詞 （ adverb ） + that 子 句 （ clause ） 」 ， 可 用 來 表 達 「 那 樣 … … 以 至 」 的 意 思 ， 例 如 ： （ 1 ） He is so foolish that / So foolish is he that you can easily outwit him （ 他 那 麼 蠢 ， 你 和 他 鬥 智 可 以 輕 易 取 勝 ） 。 （ 2 ） He spoke so loudly that / So loudly did he speak that everyone heard him （ 他 說 得 那 麼 大 聲 ， 人 人 都 聽 到 了 ） 。
Such 也 可 表 達 「 那 樣 … … 以 至 」 的 意 思 ， 句 式 則 如 下 ： 「 such a / an + （ 形 容 詞 + ） 單 數 形 式 可 數 名 詞 （ singular countable noun ） + that 子 句 」 或 「 such + （ 形 容 詞 + ） 複 數 形 式 可 數 名 詞 （ plural countable noun ） + that 子 句 」 。 例 如 ： （ 1 ） He is such a fool that / He is such a foolish man that you can easily outwit him 。 （ 2 ） They are such fools that / They are such foolish people that you can easily outwit them 。 （ 3 ） He spoke in such a loud voice （ = He spoke in so loud a voice ） that everyone heard him 。 讀 者 示 下 那 一 句 ， money 是 不 可 數 名 詞 （ uncountable noun ） ， 所 以 不 可 用 such ， 除 非 句 子 改 寫 如 下 ： He gave me such a small amount of money that I could not even buy a bar of chocolate 。 留 意 這 個 用 法 的 such 沒 有 倒 裝 句 式 （ inversion ） ， 即 句 子 動 詞 不 可 改 置 於 主 詞 （ subject ） 之 前 ， so 則 可 用 於 倒 裝 句 。
【 代 郵 】 Mango 君 ： Practice （ 練 習 ） 作 動 詞 ， 為 美 式 拼 法 ； 英 式 英 文 以 practice 作 名 詞 ， practise 作 動 詞 。
答 案 是 so 。 「 So + 形 容 詞 （ adjective ） / 副 詞 （ adverb ） + that 子 句 （ clause ） 」 ， 可 用 來 表 達 「 那 樣 … … 以 至 」 的 意 思 ， 例 如 ： （ 1 ） He is so foolish that / So foolish is he that you can easily outwit him （ 他 那 麼 蠢 ， 你 和 他 鬥 智 可 以 輕 易 取 勝 ） 。 （ 2 ） He spoke so loudly that / So loudly did he speak that everyone heard him （ 他 說 得 那 麼 大 聲 ， 人 人 都 聽 到 了 ） 。
Such 也 可 表 達 「 那 樣 … … 以 至 」 的 意 思 ， 句 式 則 如 下 ： 「 such a / an + （ 形 容 詞 + ） 單 數 形 式 可 數 名 詞 （ singular countable noun ） + that 子 句 」 或 「 such + （ 形 容 詞 + ） 複 數 形 式 可 數 名 詞 （ plural countable noun ） + that 子 句 」 。 例 如 ： （ 1 ） He is such a fool that / He is such a foolish man that you can easily outwit him 。 （ 2 ） They are such fools that / They are such foolish people that you can easily outwit them 。 （ 3 ） He spoke in such a loud voice （ = He spoke in so loud a voice ） that everyone heard him 。 讀 者 示 下 那 一 句 ， money 是 不 可 數 名 詞 （ uncountable noun ） ， 所 以 不 可 用 such ， 除 非 句 子 改 寫 如 下 ： He gave me such a small amount of money that I could not even buy a bar of chocolate 。 留 意 這 個 用 法 的 such 沒 有 倒 裝 句 式 （ inversion ） ， 即 句 子 動 詞 不 可 改 置 於 主 詞 （ subject ） 之 前 ， so 則 可 用 於 倒 裝 句 。
【 代 郵 】 Mango 君 ： Practice （ 練 習 ） 作 動 詞 ， 為 美 式 拼 法 ； 英 式 英 文 以 practice 作 名 詞 ， practise 作 動 詞 。
人 民 日 報 是 「 日 人 民 報 」
中 國 改 革 開 放 三 十 年 ， 「 一 切 都 在 變 。 警 察 變 成 流 氓 了 ； 殺 人 犯 成 了 英 雄 了 ， 盜 賊 成 了 大 款 了 ； 婊 子 住 進 賓 館 了 ； 公 僕 成 了 老 爺 了 … … 」 。 有 署 名 「 扒 糞 者 說 」 的 網 民 ， 認 為 「 這 些 變 化 在 一 定 程 度 上 導 致 了 漢 語 詞 意 本 身 的 變 化 」 ， 於 是 編 寫 了 一 部 《 末 世 大 辭 典 》 ， 作 者 認 為 ， 讀 了 這 《 辭 典 》 ， 「 你 肯 定 能 較 準 確 地 了 解 中 國 的 現 狀 」 。 有 關 詞 語 正 在 網 絡 連 載 中 。 現 錄 下 幾 段 有 關 「 人 」 的 詞 語 。
「 人 民 」 ─ ─ 人 民 是 被 蒙 蔽 、 運 動 、 驅 使 、 剝 奪 和 搜 刮 的 群 體 。 他 們 像 爬 在 玻 璃 窗 戶 上 的 蒼 蠅 ， 前 途 一 片 光 明 ， 出 路 卻 始 終 沒 有 。 他 們 被 鎖 閉 在 一 個 偌 大 的 空 間 裡 強 迫 無 私 奉 獻 。 作 為 一 個 抽 象 概 念 ， 「 人 民 」 又 是 一 個 威 力 無 比 的 圖 騰 ， 在 人 民 的 名 義 下 ， 甚 麼 勾 當 都 可 以 冠 冕 堂 皇 地 去 幹 ， 包 括 以 人 民 的 名 義 去 奴 役 人 民 。 「 人 民 」 也 就 是 林 嘉 祥 所 言 ： 「 你 們 這 些 人 算 個 屁 呀 ！ 」 裡 邊 的 「 你 們 這 些 人 」 。
（ 有 比 這 段 話 更 準 確 地 對 「 人 民 」 的 詮 釋 嗎 ？ ）
「 人 民 代 表 大 會 」 ─ ─ 強 姦 民 意 的 淫 亂 場 所 。
「 人 大 代 表 」 ─ ─ 吊 在 中 共 權 勢 人 物 褲 襠 裡 的 陽 具 ， 是 權 貴 們 強 姦 民 意 和 自 慰 的 工 具 。
「 人 民 政 府 」 ─ ─ 官 僚 把 持 的 政 府 ， 是 黨 魁 叫 幹 啥 就 幹 啥 的 政 府 。
「 人 民 日 報 」 ─ ─ 地 地 道 道 的 「 日 （ 姦 ） 人 民 報 」 。
「 人 情 」 ─ ─ 凌 駕 於 黨 紀 國 法 之 上 的 感 情 ， 包 括 恩 情 和 色 情 。 關 雲 長 抓 住 了 曹 孟 德 ， （ 基 於 曹 對 關 有 恩 情 ） 竟 放 了 曹 操 一 馬 。 如 今 的 高 官 ， 報 恩 情 者 幾 乎 絕 跡 （ 政 治 上 比 較 成 熟 ） ， 但 他 們 對 色 情 的 報 答 則 令 人 瞠 目 ， 為 了 小 情 人 ， 俏 二 奶 ， 去 幹 竊 賊 之 事 。 人 大 副 委 員 長 成 克 杰 如 此 ， 江 蘇 建 設 廳 廳 長 徐 其 耀 更 如 此 ， 話 說 回 來 ， （ 徐 其 耀 擁 有 ） 這 146 名 情 婦 ， 不 去 偷 點 ， 如 何 養 得 起 ？
「 人 民 」 ─ ─ 人 民 是 被 蒙 蔽 、 運 動 、 驅 使 、 剝 奪 和 搜 刮 的 群 體 。 他 們 像 爬 在 玻 璃 窗 戶 上 的 蒼 蠅 ， 前 途 一 片 光 明 ， 出 路 卻 始 終 沒 有 。 他 們 被 鎖 閉 在 一 個 偌 大 的 空 間 裡 強 迫 無 私 奉 獻 。 作 為 一 個 抽 象 概 念 ， 「 人 民 」 又 是 一 個 威 力 無 比 的 圖 騰 ， 在 人 民 的 名 義 下 ， 甚 麼 勾 當 都 可 以 冠 冕 堂 皇 地 去 幹 ， 包 括 以 人 民 的 名 義 去 奴 役 人 民 。 「 人 民 」 也 就 是 林 嘉 祥 所 言 ： 「 你 們 這 些 人 算 個 屁 呀 ！ 」 裡 邊 的 「 你 們 這 些 人 」 。
（ 有 比 這 段 話 更 準 確 地 對 「 人 民 」 的 詮 釋 嗎 ？ ）
「 人 民 代 表 大 會 」 ─ ─ 強 姦 民 意 的 淫 亂 場 所 。
「 人 大 代 表 」 ─ ─ 吊 在 中 共 權 勢 人 物 褲 襠 裡 的 陽 具 ， 是 權 貴 們 強 姦 民 意 和 自 慰 的 工 具 。
「 人 民 政 府 」 ─ ─ 官 僚 把 持 的 政 府 ， 是 黨 魁 叫 幹 啥 就 幹 啥 的 政 府 。
「 人 民 日 報 」 ─ ─ 地 地 道 道 的 「 日 （ 姦 ） 人 民 報 」 。
「 人 情 」 ─ ─ 凌 駕 於 黨 紀 國 法 之 上 的 感 情 ， 包 括 恩 情 和 色 情 。 關 雲 長 抓 住 了 曹 孟 德 ， （ 基 於 曹 對 關 有 恩 情 ） 竟 放 了 曹 操 一 馬 。 如 今 的 高 官 ， 報 恩 情 者 幾 乎 絕 跡 （ 政 治 上 比 較 成 熟 ） ， 但 他 們 對 色 情 的 報 答 則 令 人 瞠 目 ， 為 了 小 情 人 ， 俏 二 奶 ， 去 幹 竊 賊 之 事 。 人 大 副 委 員 長 成 克 杰 如 此 ， 江 蘇 建 設 廳 廳 長 徐 其 耀 更 如 此 ， 話 說 回 來 ， （ 徐 其 耀 擁 有 ） 這 146 名 情 婦 ， 不 去 偷 點 ， 如 何 養 得 起 ？
2008年12月17日星期三
王 冠 一 : 減 產 救 亡 成 敗 難 卜
石 油 輸 出 國 組 織 （ OPEC ） 今 日 在 阿 爾 及 利 亞 召 開 會 議 ， 多 個 成 員 國 均 在 摩 拳 擦 掌 ， 希 望 能 達 成 大 幅 減 產 的 協 議 ， 以 穩 定 不 斷 下 滑 的 油 價 。 油 價 自 7 月 11 日 創 下 147.27 美 元 的 紀 錄 新 高 後 ， 在 不 足 4 個 月 內 跌 去 逾 100 元 ， 令 產 油 國 的 經 濟 由 天 堂 跌 落 地 獄 。
油 價 暴 挫 ， 由 多 方 因 素 造 成 。 首 先 是 美 元 回 升 ， 記 得 當 油 價 不 斷 創 新 高 時 ， 油 組 輪 任 主 席 加 利 勒 被 問 及 油 價 何 時 見 頂 時 ， 曾 意 氣 風 發 地 要 求 提 問 的 記 者 先 回 答 他 美 元 何 時 見 底 。 可 見 油 價 的 走 勢 與 其 結 算 貨 幣 的 美 元 息 息 相 關 。 美 元 在 過 去 4 個 月 追 回 之 前 3 年 的 失 地 ， 油 價 又 焉 能 不 跌 ？
其 次 當 然 是 需 求 下 降 。 全 球 3 大 石 油 消 費 國 的 美 國 、 中 國 和 日 本 ， 經 濟 均 陷 於 低 潮 ， 對 石 油 需 求 自 然 下 降 。 市 場 本 來 以 為 中 國 經 濟 不 受 環 球 的 低 迷 氣 候 影 響 ， 中 國 對 石 油 需 求 增 加 的 部 份 ， 足 以 抵 銷 美 日 減 少 的 部 份 ， 但 從 中 國 近 期 公 佈 的 種 種 數 據 觀 察 ， 中 國 經 濟 亦 正 經 歷 近 20 年 來 最 緩 慢 增 速 ， 由 中 國 去 填 補 美 日 缺 口 這 個 如 意 算 盤 ， 難 以 敲 得 響 。
不 少 分 析 均 調 低 了 油 價 明 年 的 目 標 ， 美 林 早 前 已 稱 油 價 會 跌 至 每 桶 25 美 元 ， 期 油 大 莊 家 的 高 盛 近 日 亦 把 油 價 目 標 價 由 80 美 元 大 幅 調 低 至 45 美 元 ， 遠 低 於 沙 地 阿 拉 伯 聲 稱 「 合 理 價 」 的 75 美 元 。 以 現 價 計 算 ， 不 少 產 油 國 均 會 錄 得 財 赤 ， 僅 科 威 特 、 卡 塔 爾 、 阿 聯 酋 及 阿 塞 拜 疆 等 少 數 國 家 仍 會 有 盈 餘 。
低 油 價 對 美 國 有 利
市 場 傳 出 油 組 今 次 會 減 產 200 萬 桶 ， 伊 朗 亦 表 明 會 提 出 減 產 150 萬 至 200 萬 桶 的 動 議 ， 但 即 使 成 事 ， 能 否 穩 定 油 價 ， 仍 是 未 知 之 數 。 油 組 主 席 加 利 勒 估 計 ， 現 時 每 日 石 油 供 應 較 需 求 多 出 400 萬 桶 。 不 過 ， 各 國 今 次 必 然 不 會 空 手 而 回 ， 最 大 產 油 國 的 沙 地 上 周 已 向 買 家 透 露 明 年 1 月 起 會 減 少 供 應 ， 而 第 二 大 產 油 國 的 俄 羅 斯 雖 以 觀 察 員 身 份 列 席 ， 亦 派 出 副 總 理 、 能 源 部 長 及 國 內 五 大 油 公 司 的 掌 舵 人 赴 會 ， 可 見 對 會 議 甚 為 重 視 ， 而 會 前 亦 有 消 息 傳 出 油 組 將 要 求 俄 羅 斯 每 日 減 產 80 萬 桶 。不 過 ， 美 國 正 忙 於 救 3 大 車 廠 ， 低 油 價 可 增 加 車 廠 生 存 的 空 間 ， 亦 可 改 善 嚴 重 的 雙 赤 ， 如 由 這 方 向 考 慮 ， 美 國 會 否 願 意 讓 油 價 回 升 ， 又 是 另 一 回 事 。
<<轉載自蘋果日報>>
沈 振 盈 : 基 建 股 收 集 博 突 破
過 去 兩 天 港 股 作 出 技 術 調 整 後 ， 恆 指 於 14800 點 見 支 持 ， 惟 成 交 萎 縮 ， 資 金 缺 乏 入 市 意 欲 。 大 市 現 正 處 於 整 固 期 ， 期 指 的 倉 底 沒 有 太 大 的 變 化 ， 故 此 ， 暫 不 宜 看 淡 。
美 國 議 息 前 美 元 急 挫 ， 主 要 是 偷 步 炒 減 息 。 外 幣 及 商 品 價 借 勢 挾 升 ， 順 道 進 行 粉 飾 櫥 窗 ， 實 理 所 當 然 。 投 資 者 宜 小 心 公 佈 結 果 後 ， 出 現 獲 利 盤 沽 售 的 情 況 。
對 於 美 元 走 勢 ， 筆 者 仍 表 樂 觀 。 經 過 今 次 議 息 後 ， 美 息 已 跌 近 零 息 ， 相 比 之 下 ， 歐 、 澳 諸 國 仍 有 一 定 的 下 調 空 間 ， 美 元 之 強 勢 相 信 仍 可 持 續 一 至 兩 季 。
金 價 雖 然 大 幅 反 彈 ， 但 相 對 於 油 價 ， 其 跌 幅 仍 然 不 足 ， 估 計 過 了 今 次 議 息 及 月 底 的 粉 飾 櫥 窗 效 應 後 ， 仍 有 機 會 下 試 650 美 元 之 下 。
馬 多 夫 的 種 金 大 騙 案 ， 確 實 令 舉 世 震 驚 。 金 融 市 場 騙 局 俯 拾 皆 是 ， 富 豪 與 散 戶 皆 有 中 伏 的 可 能 。 過 去 一 年 其 實 是 投 資 者 好 好 學 習 的 一 年 ， 不 能 盲 目 盡 信 權 威 ， 無 論 是 雷 曼 迷 債 苦 主 ， 以 及 今 次 馬 多 夫 事 件 的 受 害 者 ， 皆 錯 在 同 一 點 ， 就 是 胡 亂 相 信 權 威 ， 自 己 完 全 不 去 理 會 投 資 背 後 的 部 署 。
中 鐵 建 作 勢 欲 破 頂
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中 鐵 建 （ 1186 ） 情 況 一 樣 ， 於 12 元 價 位 受 壓 ， 回 落 守 穩 11 元 ， 昨 日 再 度 逼 近 12 元 水 平 ， 作 勢 欲 破 頂 。 基 建 股 基 本 因 素 良 好 ， 配 合 政 策 的 匡 扶 ， 前 景 看 高 一 線 。
安 徽 海 螺 （ 914 ） 從 38 元 水 平 回 落 ， 低 見 31.60 元 ， 連 續 兩 天 企 穩 於 33 元 水 平 ， 現 價 長 短 線 皆 宜 ， 短 線 目 標 40 元 ， 中 線 看 50 元 。
大 市 現 正 處 整 固 階 段 ， 下 一 輪 升 浪 仍 應 以 基 建 及 水 泥 股 為 主 ， 除 此 之 外 ， 亦 應 留 意 內 銀 、 電 訊 及 內 需 股 。
<<轉載自蘋果日報>>
林 行 止: 治標不治本 宜短不利長
凱恩斯的《通論》，艱澀難讀，向為學者、讀者詬病（佐治．梅遜大學的高雲教授最近更說其隱晦有如喬伊斯（〔J. Joyce〕的小說）；不過，凱恩斯要傳達的訊息「簡單和明顯」。其一是未來不可知；其一是經濟蕭條可能漫長至「政治上無法忍受」。
「不 可知」是金融市場不穩定的根源，這種特性，引發投資者「羊群行為」（herd behaviour）和非理性衝動（Animal Spirit）的投資決策，令多種報價證券和商品價格波動不居—升跌都遠遠超越其「內在價值」；為解決這個大問題，凱恩斯早於一九二一年寫成《或然率 論》（A Treatise on Probability），試圖通過數學推理使「不可知」變為「可知」，以提高投資者的「測市能力」，但效果不太理想；不過，在八十年代至上世紀末主導投 資市場的「有效市場假說」（ＥＭＨ；此說已為昨文提及的羅聞全教授推翻），便是建基於「不可知、不穩定是可以計算的危機」的假設，和凱恩斯的《或然率論》 一脈相承。此假說創造了一門新行業，有學者因此獲諾獎，可惜它亦令金融衍生工具泛濫成災……。
凱恩斯對經濟久沉不起的觀察是正確的，三十 年代的大蕭條，經歷第二次世界大戰至一九五二年才真正復甦，便是顯例。凱恩斯指出經濟長期衰糜不振、失業率高 企、人民生活在飢寒邊緣固然不可忍受，更重要的是「偏激（極左或極右）政治」乘機而起，為世界帶來災難，非設法遏制不可；凱恩斯以三十年代德國的例子說明 這種危險性。一九二八年德國經濟蓬勃興盛，納粹黨在國會選舉中得票率百分之二，其後華爾街大崩潰拖累世界經濟，與美國經濟聯繫密切的歐洲首當其衝，德國無 可避免備受衝擊，一九三○年納粹得票率增至百分之三十八，失業人數期內由二百多萬翻二番至六百餘萬，三三年希特勒領導的納粹黨便上台執政。經濟衰退，「茲 事體大」，凱恩斯因此認為政府不能坐視不理；一九二六年，他便寫過一本《放任自由的終結》（The End of Laissez-faire），政府有責任調控經濟，是凱恩斯早已有之的構想。
要怎樣才能把經濟從衰退中救活，凱恩斯最初建議貨幣貶值， 不過，如今既非金本位，亦不是固定滙價制，是否貶值及幅度多寡，由市場決定，毋須政府代勞；調降 利率當然是令滙價下跌的辦法，但低利率的貨幣政策，以凱恩斯的看法，並非「對抗蕭條」的有效工具。凱恩斯這種觀點，證諸今日的現實，仍然正確。如今各國央 行莫不採取鬆銀根、寬信貸、增加貨幣供應的政策，作用有限。一方面銀行為求自保，對信貸條件愈收愈緊（形成變體的「流動性陷阱」）；一方面「有錢人」為求 「內心平安」（lulls our disquietude），傾向持有「真金白銀」，這解釋了何以現在存款利息近零仍有那麼多錢呆存銀行的原因。
正 是這種原因，凱恩斯才強調調控經濟應以財政政策為主要工具。當經濟疲不能興私營部門投資萎縮的時候，政府不得不取而代之，越俎代庖，大事建設，是令經濟 復元的最有效手段，由於這樣做對大眾最有利，即使因此出現財政赤字亦在所不惜！當經濟復甦時，凱恩斯的建議是削減預算赤字和加稅，「在繁榮時財政部應勒緊 褲帶」（austerity at the Treasury）是財政政策的指導方針之一，可惜在一人一票的現實世界這很難落實。
凱恩斯 調控經濟的方法，說起來頭頭是道，貫徹起來雖然「即時見功」，卻可能為經濟留下更深廣的禍根。政府取代私營部門投入不足，等於以有形之手做無形之手 的事，其漏洞百出，人人理解。眾所周知，無形之手受市場的指引，因此其投資最具經濟效益；有形之手該如何「出手」，由政府開會或領導人一言決定，在通常情 形下，作出這種決定的動機是與人為善的，然而，由於沒有「市場計算」，從過往社會主義國家之所為，「好心做壞事」甚具普遍性。這即是說，有形之手的決定， 既可能與市場需求脫節，即使符合市場需求，亦會因為欠效率、因循、缺創意及浪費，對經濟造成更大傷害……。官僚運用的是ＯＰＭ（他人的錢），贏虧並無切膚 之痛；而升遷制度則使他們不圖創新冒險，加上他們中不少人為退休生活「積陰功」，徇私舞弊是常態，政府過度介入市場運作，短期可以創造就業、活潑市場；但 看得稍遠一點，害多於利是彰彰明甚的。小政府大市場說所以大行其道，在八、九十年代成為西方社會的主流思想，是大有道理的。可是貫徹凱恩斯學說的結果是大 政府小市場！
非常明顯，凱恩斯學說落實到現實經濟，宜短不利長、治標不治本；可是，在目前的情形下，卻是救窮治亂尤其是恢復人民信心的良 方，捨此之外，經濟學似乎沒有 有效的藥方！近二、三十年，主流經濟學界埋首計量經濟的研究，大鑽牛角尖，所寫程式之高深複雜，數學家亦甘拜下風，可是，對現實經濟問題之解決，作用有 限。
應該一提的是，學術界不認同凱恩斯學說者大有人在，貨幣學派且不說，這二天來練乙錚評介Ｃ．羅馬的理論，亦可服人。然而，政客面對的是四年後爭取連任的挑戰，你以為其政治顧問會對經濟學家的建言照單全收嗎？答案當然是否定的。
《現 實世界經濟學評論》（Real - World Economics Review）十二月號（總四十八期）發表巴黎高等師範學院教授布守（J. P. Bouchaud）題為〈經濟學需要來一場科學性革命〉的短文，指出近年經濟科學的成就遠遠落於自然科學之後，牛頓說人心叵測因此推算人的行為遠比計算星 體運行困難，真的一點亦沒錯。古典經濟學建基於「經濟人」（理性人）、無形之手及有效市場的假設，但它們經不起現實的考驗。實際上，人不是永遠理性（行為 經濟學因此而生），市場不一定有效率而人類通常注意眼前的事而不（亦無法）理會長期後果……。放手讓市場自律，終於帶來金融海嘯！布守指出，化學、醫學、 藥物、太空、核能等都須通過千百次實驗及嚴格驗證才能稱成功，但金融產品未經試驗甚至沒有被嚴格審查便推出市場，其釀成世界性災難，豈是偶然。
在經濟學界未能提出沒有副作用、可以治病救人及納經濟於長期增長軌跡的嶄新理論之前，自由經濟體系只能讓財政政策和貨幣政策「輪番執政」！
現在是採納財政政策的最適時機。對相信大市場小政府的你我來說，這是極度不幸；但筆者無計可施，你有什麼善法呢？
‧凱恩斯魂兮歸來．三之三
<<轉載自信報>>
「不 可知」是金融市場不穩定的根源，這種特性，引發投資者「羊群行為」（herd behaviour）和非理性衝動（Animal Spirit）的投資決策，令多種報價證券和商品價格波動不居—升跌都遠遠超越其「內在價值」；為解決這個大問題，凱恩斯早於一九二一年寫成《或然率 論》（A Treatise on Probability），試圖通過數學推理使「不可知」變為「可知」，以提高投資者的「測市能力」，但效果不太理想；不過，在八十年代至上世紀末主導投 資市場的「有效市場假說」（ＥＭＨ；此說已為昨文提及的羅聞全教授推翻），便是建基於「不可知、不穩定是可以計算的危機」的假設，和凱恩斯的《或然率論》 一脈相承。此假說創造了一門新行業，有學者因此獲諾獎，可惜它亦令金融衍生工具泛濫成災……。
凱恩斯對經濟久沉不起的觀察是正確的，三十 年代的大蕭條，經歷第二次世界大戰至一九五二年才真正復甦，便是顯例。凱恩斯指出經濟長期衰糜不振、失業率高 企、人民生活在飢寒邊緣固然不可忍受，更重要的是「偏激（極左或極右）政治」乘機而起，為世界帶來災難，非設法遏制不可；凱恩斯以三十年代德國的例子說明 這種危險性。一九二八年德國經濟蓬勃興盛，納粹黨在國會選舉中得票率百分之二，其後華爾街大崩潰拖累世界經濟，與美國經濟聯繫密切的歐洲首當其衝，德國無 可避免備受衝擊，一九三○年納粹得票率增至百分之三十八，失業人數期內由二百多萬翻二番至六百餘萬，三三年希特勒領導的納粹黨便上台執政。經濟衰退，「茲 事體大」，凱恩斯因此認為政府不能坐視不理；一九二六年，他便寫過一本《放任自由的終結》（The End of Laissez-faire），政府有責任調控經濟，是凱恩斯早已有之的構想。
要怎樣才能把經濟從衰退中救活，凱恩斯最初建議貨幣貶值， 不過，如今既非金本位，亦不是固定滙價制，是否貶值及幅度多寡，由市場決定，毋須政府代勞；調降 利率當然是令滙價下跌的辦法，但低利率的貨幣政策，以凱恩斯的看法，並非「對抗蕭條」的有效工具。凱恩斯這種觀點，證諸今日的現實，仍然正確。如今各國央 行莫不採取鬆銀根、寬信貸、增加貨幣供應的政策，作用有限。一方面銀行為求自保，對信貸條件愈收愈緊（形成變體的「流動性陷阱」）；一方面「有錢人」為求 「內心平安」（lulls our disquietude），傾向持有「真金白銀」，這解釋了何以現在存款利息近零仍有那麼多錢呆存銀行的原因。
正 是這種原因，凱恩斯才強調調控經濟應以財政政策為主要工具。當經濟疲不能興私營部門投資萎縮的時候，政府不得不取而代之，越俎代庖，大事建設，是令經濟 復元的最有效手段，由於這樣做對大眾最有利，即使因此出現財政赤字亦在所不惜！當經濟復甦時，凱恩斯的建議是削減預算赤字和加稅，「在繁榮時財政部應勒緊 褲帶」（austerity at the Treasury）是財政政策的指導方針之一，可惜在一人一票的現實世界這很難落實。
凱恩斯 調控經濟的方法，說起來頭頭是道，貫徹起來雖然「即時見功」，卻可能為經濟留下更深廣的禍根。政府取代私營部門投入不足，等於以有形之手做無形之手 的事，其漏洞百出，人人理解。眾所周知，無形之手受市場的指引，因此其投資最具經濟效益；有形之手該如何「出手」，由政府開會或領導人一言決定，在通常情 形下，作出這種決定的動機是與人為善的，然而，由於沒有「市場計算」，從過往社會主義國家之所為，「好心做壞事」甚具普遍性。這即是說，有形之手的決定， 既可能與市場需求脫節，即使符合市場需求，亦會因為欠效率、因循、缺創意及浪費，對經濟造成更大傷害……。官僚運用的是ＯＰＭ（他人的錢），贏虧並無切膚 之痛；而升遷制度則使他們不圖創新冒險，加上他們中不少人為退休生活「積陰功」，徇私舞弊是常態，政府過度介入市場運作，短期可以創造就業、活潑市場；但 看得稍遠一點，害多於利是彰彰明甚的。小政府大市場說所以大行其道，在八、九十年代成為西方社會的主流思想，是大有道理的。可是貫徹凱恩斯學說的結果是大 政府小市場！
非常明顯，凱恩斯學說落實到現實經濟，宜短不利長、治標不治本；可是，在目前的情形下，卻是救窮治亂尤其是恢復人民信心的良 方，捨此之外，經濟學似乎沒有 有效的藥方！近二、三十年，主流經濟學界埋首計量經濟的研究，大鑽牛角尖，所寫程式之高深複雜，數學家亦甘拜下風，可是，對現實經濟問題之解決，作用有 限。
應該一提的是，學術界不認同凱恩斯學說者大有人在，貨幣學派且不說，這二天來練乙錚評介Ｃ．羅馬的理論，亦可服人。然而，政客面對的是四年後爭取連任的挑戰，你以為其政治顧問會對經濟學家的建言照單全收嗎？答案當然是否定的。
《現 實世界經濟學評論》（Real - World Economics Review）十二月號（總四十八期）發表巴黎高等師範學院教授布守（J. P. Bouchaud）題為〈經濟學需要來一場科學性革命〉的短文，指出近年經濟科學的成就遠遠落於自然科學之後，牛頓說人心叵測因此推算人的行為遠比計算星 體運行困難，真的一點亦沒錯。古典經濟學建基於「經濟人」（理性人）、無形之手及有效市場的假設，但它們經不起現實的考驗。實際上，人不是永遠理性（行為 經濟學因此而生），市場不一定有效率而人類通常注意眼前的事而不（亦無法）理會長期後果……。放手讓市場自律，終於帶來金融海嘯！布守指出，化學、醫學、 藥物、太空、核能等都須通過千百次實驗及嚴格驗證才能稱成功，但金融產品未經試驗甚至沒有被嚴格審查便推出市場，其釀成世界性災難，豈是偶然。
在經濟學界未能提出沒有副作用、可以治病救人及納經濟於長期增長軌跡的嶄新理論之前，自由經濟體系只能讓財政政策和貨幣政策「輪番執政」！
現在是採納財政政策的最適時機。對相信大市場小政府的你我來說，這是極度不幸；但筆者無計可施，你有什麼善法呢？
‧凱恩斯魂兮歸來．三之三
<<轉載自信報>>
曹 仁 超 : 中等收入陷阱
12月16日，周二。恒生指數升83.26，收15130.21，成交403.16億元。期指跌45點，收15069點，代表短期股市有回吐壓力。
花旗推介騰訊控股（700），估計今年每股獲利1.508元，升66.1％，P/E二十七點四倍，目標價75元。
滬深三百指數升0.98％，收1994.45。
今 次聯儲局減息後，長達九十四年、利用利率去調整經濟嘅手段失效，日後只有向日本銀行學習以「資產負債表」去調控經濟，即不斷向金融體系注入資金。上述方 法2001年日本銀行曾採用，結果令日本經濟2003年4月復甦。不過，上述方法不利美元滙價，美元今天再跌2.4%，成1.3691兌1歐羅及90.8 日圓兌1美元。
再來十年牛皮市？
英鎊兌美元升0.4%，成0.8895英鎊，兌歐羅回落至0.9022英鎊。英國11月份CPI升幅只有4.1%（10月份4.5%），英倫銀行估計明年將回落到只有1%。一旦CPI升幅低於目標通脹率2%，政府又會再減息。
瑞士估計，明年GDP將下降0.8%，係1991年以來另一次；2010年將上升1.0%；明年失業率將上升至3.3%，2010年4.3%；估計明年CPI升0.7%，2010年升0.8%。
周小川話，本月人民幣將減息，明年初利率仍會下降。中國已係全球第四大經濟體系，估計明年GDP升幅只有5%至6%（State Street Global Market估計），因此政府必須進一步刺激經濟。
新加坡（全球最大貨櫃港）上月出現2001年以來首次負增長，貨櫃交通量減少1.5%，只有二百二十九萬貨櫃進出新加坡；新加坡貨櫃進出量自7月起已放緩。
2007 年10月至今，美國家庭共虧損7萬億美元，或佔全部財富9％（2001至02年美國家庭失去全部財富8.4％），即虧損已超過2001至02年科 網股泡沫爆破；其中2萬億美元係來自房地產，而依家已有一千一百七十萬個家庭陷入負資產。12月份密歇根／路透社消費信心指數係59點，較二十八年前嘅最 低點只少4點。
1945年至今十個熊市中，有九個喺指數反彈20％後牛市重現，唯一一次例外係2001年9月至02年1月。最近標普五百 指數由11月20日至12月8日 上升21％又如何？會否一如2001年9月至02年1月嗰次咁，未能引發牛市？客觀分析，美股似進入類似日本嘅失落世代，牛市唔似會响今年11月20日開 始。過去十三個月美股回落52％，未來跌幅仲有幾大？由1923年至今，美國共有三次為時十年以上嘅牛皮市。2008年11月開始會否第四次出現十年牛皮 市？上一個十年以上嘅牛皮市由1966至82年共十六年，然後出現二十五年牛市。根據Q理論，1999年係2.9（市價為賬面值二點九倍），依家係 0.7；熊市三期之時係0.3，例如1921、1932、1949及1982年；即熊市結束前，股價可能只及賬面值30％，未來會否出現咁惡劣嘅情況？
今 天唔少垃圾債券已有15厘息，有投資級別嘅公司債券亦有8.5厘，應有一定吸引力。例如Rio Tinto 25億美元5.785厘2013年到期債券，已跌至16.64厘。如有興趣投資該公司債券，可向BNP百利達公司查詢；只要Rio Tinto 2013年前財政仍穩健，回報率便十分吸引。
股市由直插變成起伏不定
美國銀行因需要增加資本，可能宣布供股，擔心股價將由家吓 14.11美元回落至9美元。美國銀行並唔係單獨例子，唔少大銀行皆須供股，對股價造成嘅壓力極 大。金融危機不但未完成，而且更在擴大。美國住宅樓價回落引發次按危機，令投資者拋售股票而結束股票牛市，然後演變成金融海嘯，由美國席捲歐洲、俄羅斯、 拉丁美洲及亞洲（包括中國）。响各國央行聯手下，今年11月總算穩定下來，然後納斯特前主席馬多夫涉嫌經營「龐茲騙局」而被捕，牽涉嘅資金可能高達500 億美元，再次動搖投資者對美股嘅信心。呢個世界真係福無重至、禍不單行。美國經濟仍在流血，而信貸市場早已凍結，就業市場則在萎縮，衰退早喺去年第四季開 始。呢次衰退不但較2001年嗰次更深、更長而且更痛苦，到今年第四季情況繼續惡化，唔似會响明年第一季改善。
2008年係持盈保泰年 （The Wisdom of Doing Nothing）；去年11月至今年10月係「多做多錯、少做少錯、不做不錯」嘅十二個月。今年11月起進入熊市二期，係「你貪心時我擔心、你擔心時我貪 心」期（Buy when everyone else is selling!），一於同群眾對着幹，別人睇淡我睇好、別人睇好我睇淡，做一個成功嘅Trend Rider（趨勢追隨者）！最佳入貨期係當基本因素已可支持、技術分析進入極度超賣區之時。Trend Rider絕唔會買入後持有唔放，一旦技術分析轉弱就係咁先。唔好因小利而放棄，亦永遠不會忘記止蝕，必要時更利用期權去保護自己，而每次犯錯事後都檢 討。
過去衰退期好少超過十個月，例如2001至02年及1991年。但呢次衰退期已連續五季。日本响過去十八年證明政府不能阻止衰退出 現。雖然聯儲局想Re- inflate（再膨脹），但市場力量卻unwind資產泡沫，令廉價資金不敵市場力量。今天之後，貝南奇已冇晒子彈矣（因利率降至接近零）。
明 年市場肯定醜陋，但唔代表冇錢搵。即使1930年到1932年亦有唔少反彈，何況2009年？技術上睇，呢個衰退最快喺2010年年底前才結束（甚至更 長），不過今年11月起股市再唔係直插，而係形成起伏不定嘅浪，時高時低。如何乘風破浪？非三言兩語可講得完。例如美元係咪開始轉弱，或調整之後又再升 （美元強勢不利香港經濟）？由2002年1月至08年7月美元共弱咗七年，會否只有五個月強勢？又似乎太短咗D。企業純利明年第四季會否開始改善？P/E 一旦回落到八倍，股市抗跌力便出現。熊市二期通常喺P/E八倍至十二倍之間上落。十年期國庫券依家只有2.66厘，未來可能再低，會否令部分資金回流股 市？家吓股市股息率已達5厘，如上市公司唔減派息便極之吸引。通縮壓力又點？好多問題仍未有答案。
中國經濟或呈L形
《中國證券 報》作者滕泰認為，內地地價正面對下跌周期，生產則面對存貨周期，資本支出亦陷入低增長期；加上證券市場嘅負財富效應及外部因素衝擊，擔心呢輪 經濟下滑將持續兩三年，即未來中國經濟唔係呈U形而係L形。今年中國人均GDP首次突破3000美元，一如1997年東南亞國家面對「中等收入陷阱」。
1978 年中國落實改革開放政策，隨着市場經濟體系逐漸建立，引入外資及成熟技術，令農村勞動力向工業轉移；加上中國本身嘅原材料資源，令GDP保持 10%年增長率。呢段日子叫做「庫茲涅茨增長期」，增長動力來自廉價勞動力、廉價資源及廉價土地；經濟結構由農業生產主導，轉向製造業及服務業主導。改革 開放三十年後，2005年中國人口紀錄已達到一個高峰，來自農村嘅剩餘勞動力轉移，响2004年出現「路易斯拐點」。農村人口流失，令糧食供應安全受威 脅，政府為保住勞動人口喺農村，於是推出「三農政策」，即農村開始同城市競爭勞動人口。另一方面，農地轉為非農業用地，即所謂「土地紅利」，亦因環保問題 而進入顯著放緩期。內地即使擁有資源亦無法繼續支持中國高速度嘅出口增長率，因此開始向外輸入原材料，帶動全球原材料價格上升。換言之，改革開放初期嘅 「三廉優勢」逐步失去，今年起中國正面對人均GDP响3000美元以上嘅煩惱。
上述煩惱曾經喺南美洲巴西、阿根廷、墨西哥、智利出現過， 喺東南亞唔少國家亦遇上。响城市化過程中，大量農民湧入城市而形成貧民窟，收入差距拉大形成內需 增長放慢，金融風險亦造成唔少人財富損失。製造業向高端產業升級，社會服務業升級又阻力重重，只有少數能跨越嘅國家及地區如新加坡及香港，佢地都有特殊客 觀條件。例如新加坡金融業主要服務印尼、泰國及馬來西亞，香港則服務珠三角一帶。兩大地區嘅共同點係：一、曾經係英國殖民地，因此採用英國法（The Rule of Law）。二、外滙自由出入冇管制。三、全球大部分國家人民都可自由出入新加坡同香港。上述因素令香港及新加坡、倫敦、紐約喺金融上接軌，形成環球性金融 服務鏈，服務全球金融業。
歐美已進入後泡沫時代
南韓及台灣則冇咁嘅優勢，只有走製造業升級呢條路。至今南韓人均收入16480美 元（1995至2005年GDP平均升幅4.4%），台灣人均收入 15110美元（1995至2005年GDP平均升幅4.5%）；2007年香港人均收入達28000美元、新加坡27000美元。中國相信唔可能全國走 上金融服務業之路，只能步南韓及台灣後塵，走產業升級路線，才能跨越「中產收入陷阱」。反觀南美洲及東南亞國家一旦到達人均收入3000美元或以上，政治 便進入動盪不安期（例如最近泰國，政黨為執政而將經濟搞到一塌糊塗），背後理由就係貧富懸殊，出現階級矛盾。中國政府已針對呢點做工夫，最後能否走上南韓 及台灣之路，即透過製造業升級而繼續提升人均收入？即使成功，未來三十年中國GDP增長率亦唔再係10%一年，甚至8%亦不能，只能每年上升4.5%左 右。即係話，中國必須面對GDP由高增長期進入低增長期。
香港同新加坡近三十年嘅GDP增長率主要嚟自金融服務業。去年美國次按危機及今 年雷曼事件，代表由金融業帶動GDP增長嘅日子亦告一段落。世界經濟正面對 歷史性轉折期，進入後泡沫時代。一如日本人均收入一旦進入35000美元一年，過去十八年只係升升跌跌，冇乜升幅了（香港1997年進入人均收入 27000美元，十一年過去至今，亦只係升升跌跌，冇進一步上升）。2007年美國及歐洲相信亦已進入後泡沫時代。
工業革命喺英國開始， 第一次經濟危機1825年亦喺英國出現，資本主義至今仍無法解決嘅問題就係經濟盛衰周期。1929年華爾街危機後流行凱恩斯主義，就 係企圖利用政府力量「熨平」經濟周期，初期好成功，但1973年爆發石油危機後已唔啱用。1980年第二次石油危機爆發，英美國家決定放棄凱恩斯主義，改 為採用「供應學派理論」，透過控制貨幣供應去應付拉丁美洲債務危機、亞洲金融風暴、俄羅斯金融危機、科網股泡沫爆破……。正當英、美兩國沾沾自喜，以為搵 到「熨平周期」嘅方法時，去年爆發次按危機，同年9月聯儲局迅速增加貨幣供應及減息，卻無法阻止GDP增長率下陷，甚至零利率亦起唔到作用！英美正一步步 進入日本式流動性陷阱。日本1985至90年土地升值二點四倍，達15萬億美元，相等於1990年GDP五倍，日經平均指數上升四點七倍，達39000 點，P/E七十點九倍。當兩大泡沫爆破後，房價及股市跌幅達70％，即每年日本人喺物業及股票上損失達5萬億至6萬億美元，相等於每年GDP 90％。無論政府提供乜嘢刺激計劃，都無法對抗地價同股市下陷所產生嘅流動性陷阱；日本過去十八年雖然避過大蕭條，但經濟只能時好時壞。
貨幣供應增速放緩通脹降
資本主義嘅發展係無法避免泡沫出現——由預期盈利率上升引發股價上升，資金流入令資產價格暴漲，引發過度貸款並推高利率，之後資產價格暴跌，泡沫破滅，破產、失業率上升，引發社會恐慌甚至崩潰。
哈佛大學希勒教授不但準確預言高科技股泡沫破滅，同時準確預言地產泡沫破滅，而提出股市「非理性繁榮」論。情況有D似非法傳銷，當樓價或股市以暴利引誘倒楣嘅人去接棒時，便意味離崩潰期不遠。
索羅斯提出量子理論，證明金融市場唔可能達到均衡，而係不斷處於盛衰循環。
參 考日本、拉丁美洲、東南亞、台灣及香港等地股市泡沫爆破前，股價都係翻幾番；泡沫爆破後，跌幅由70％至90％不等，同時有「失落十年或以上」嘅後遺 症。換言之，中國經濟係有可能進入GDP低增長期，並出現L形走勢。中國社會科學院學部委員、經濟學部副主任劉樹成話，改革開放三十年，中國GDP由 1978年嘅3624億元人民幣經八年努力提升至1萬億元，再經五年到1991年嘅2萬億元，隨後每年平均增一萬億元，到2007年達24.9萬億元。扣 除價格因素，2007年GDP總量係54331億元，係1978年十四倍，平均每年上升9.8%。
中國人行發布，截至11月止廣義貨幣供 應（M2）係上升14.8%，狹義貨幣供應量（M1）上升6.8%。今年11月底M2係45.86萬億元人民幣，較 去年同期上升14.8%，較10月升0.22%；M1為15.78萬億元，較去年同期上升6.8%，較上月減少2.05%；流通貨幣（M0）3.16萬億 元，較去年同期升9.04%。11月底人民幣貸款29.57萬億元，升16.03%，較上月上升1.45%。
從貨幣供應量睇，增速正在放緩，即未來通脹壓力在下降。
好領導班子帶來興旺
戰 前阿根廷係世上十分富有嘅國家，但戰後一直缺乏良好領袖，令經濟一直走下坡，最後破產。反觀新加坡六十年代獨立，初期人均收入只有500美元，今天已躋 身OECD國家行列，只係短短四十年時間。中國1978年前一窮二白，三十年工夫，人均收入打破3000美元，擺脫貧窮並走向小康之路。再睇南、北韓之間 嘅分別……皆證明唔係民主制度帶來繁榮，而係良好領導班子、開放嘅社會，加上教育水平提升（香港就係最佳例子）。反之，劣質民主卻會帶嚟貧窮，例如印度、 印尼、菲律賓、泰國……。英國、美國亦一樣，鐵娘子及列根帶嚟良好領導班子，令英國同美國走出滯脹期，恢復GDP高增長；殊仔卻帶領美國步向滯縮！大至國 家、小至企業，甚至家庭亦一樣。好嘅領導班子帶來興旺，例如長實（001）、新地（016）等；壞嘅領導層可以搞到一塌糊塗，最近例子如亞洲電視。嚴父慈 母必有出色女兒。如父親不長進、母親一塌糊塗，子女出色者少之又少。令人慨嘆係1997年香港主權回歸後，原先良好嘅領導班子，今天卻搞到一塌糊塗，令人 擲筆三嘆！
花旗推介騰訊控股（700），估計今年每股獲利1.508元，升66.1％，P/E二十七點四倍，目標價75元。
滬深三百指數升0.98％，收1994.45。
今 次聯儲局減息後，長達九十四年、利用利率去調整經濟嘅手段失效，日後只有向日本銀行學習以「資產負債表」去調控經濟，即不斷向金融體系注入資金。上述方 法2001年日本銀行曾採用，結果令日本經濟2003年4月復甦。不過，上述方法不利美元滙價，美元今天再跌2.4%，成1.3691兌1歐羅及90.8 日圓兌1美元。
再來十年牛皮市？
英鎊兌美元升0.4%，成0.8895英鎊，兌歐羅回落至0.9022英鎊。英國11月份CPI升幅只有4.1%（10月份4.5%），英倫銀行估計明年將回落到只有1%。一旦CPI升幅低於目標通脹率2%，政府又會再減息。
瑞士估計，明年GDP將下降0.8%，係1991年以來另一次；2010年將上升1.0%；明年失業率將上升至3.3%，2010年4.3%；估計明年CPI升0.7%，2010年升0.8%。
周小川話，本月人民幣將減息，明年初利率仍會下降。中國已係全球第四大經濟體系，估計明年GDP升幅只有5%至6%（State Street Global Market估計），因此政府必須進一步刺激經濟。
新加坡（全球最大貨櫃港）上月出現2001年以來首次負增長，貨櫃交通量減少1.5%，只有二百二十九萬貨櫃進出新加坡；新加坡貨櫃進出量自7月起已放緩。
2007 年10月至今，美國家庭共虧損7萬億美元，或佔全部財富9％（2001至02年美國家庭失去全部財富8.4％），即虧損已超過2001至02年科 網股泡沫爆破；其中2萬億美元係來自房地產，而依家已有一千一百七十萬個家庭陷入負資產。12月份密歇根／路透社消費信心指數係59點，較二十八年前嘅最 低點只少4點。
1945年至今十個熊市中，有九個喺指數反彈20％後牛市重現，唯一一次例外係2001年9月至02年1月。最近標普五百 指數由11月20日至12月8日 上升21％又如何？會否一如2001年9月至02年1月嗰次咁，未能引發牛市？客觀分析，美股似進入類似日本嘅失落世代，牛市唔似會响今年11月20日開 始。過去十三個月美股回落52％，未來跌幅仲有幾大？由1923年至今，美國共有三次為時十年以上嘅牛皮市。2008年11月開始會否第四次出現十年牛皮 市？上一個十年以上嘅牛皮市由1966至82年共十六年，然後出現二十五年牛市。根據Q理論，1999年係2.9（市價為賬面值二點九倍），依家係 0.7；熊市三期之時係0.3，例如1921、1932、1949及1982年；即熊市結束前，股價可能只及賬面值30％，未來會否出現咁惡劣嘅情況？
今 天唔少垃圾債券已有15厘息，有投資級別嘅公司債券亦有8.5厘，應有一定吸引力。例如Rio Tinto 25億美元5.785厘2013年到期債券，已跌至16.64厘。如有興趣投資該公司債券，可向BNP百利達公司查詢；只要Rio Tinto 2013年前財政仍穩健，回報率便十分吸引。
股市由直插變成起伏不定
美國銀行因需要增加資本，可能宣布供股，擔心股價將由家吓 14.11美元回落至9美元。美國銀行並唔係單獨例子，唔少大銀行皆須供股，對股價造成嘅壓力極 大。金融危機不但未完成，而且更在擴大。美國住宅樓價回落引發次按危機，令投資者拋售股票而結束股票牛市，然後演變成金融海嘯，由美國席捲歐洲、俄羅斯、 拉丁美洲及亞洲（包括中國）。响各國央行聯手下，今年11月總算穩定下來，然後納斯特前主席馬多夫涉嫌經營「龐茲騙局」而被捕，牽涉嘅資金可能高達500 億美元，再次動搖投資者對美股嘅信心。呢個世界真係福無重至、禍不單行。美國經濟仍在流血，而信貸市場早已凍結，就業市場則在萎縮，衰退早喺去年第四季開 始。呢次衰退不但較2001年嗰次更深、更長而且更痛苦，到今年第四季情況繼續惡化，唔似會响明年第一季改善。
2008年係持盈保泰年 （The Wisdom of Doing Nothing）；去年11月至今年10月係「多做多錯、少做少錯、不做不錯」嘅十二個月。今年11月起進入熊市二期，係「你貪心時我擔心、你擔心時我貪 心」期（Buy when everyone else is selling!），一於同群眾對着幹，別人睇淡我睇好、別人睇好我睇淡，做一個成功嘅Trend Rider（趨勢追隨者）！最佳入貨期係當基本因素已可支持、技術分析進入極度超賣區之時。Trend Rider絕唔會買入後持有唔放，一旦技術分析轉弱就係咁先。唔好因小利而放棄，亦永遠不會忘記止蝕，必要時更利用期權去保護自己，而每次犯錯事後都檢 討。
過去衰退期好少超過十個月，例如2001至02年及1991年。但呢次衰退期已連續五季。日本响過去十八年證明政府不能阻止衰退出 現。雖然聯儲局想Re- inflate（再膨脹），但市場力量卻unwind資產泡沫，令廉價資金不敵市場力量。今天之後，貝南奇已冇晒子彈矣（因利率降至接近零）。
明 年市場肯定醜陋，但唔代表冇錢搵。即使1930年到1932年亦有唔少反彈，何況2009年？技術上睇，呢個衰退最快喺2010年年底前才結束（甚至更 長），不過今年11月起股市再唔係直插，而係形成起伏不定嘅浪，時高時低。如何乘風破浪？非三言兩語可講得完。例如美元係咪開始轉弱，或調整之後又再升 （美元強勢不利香港經濟）？由2002年1月至08年7月美元共弱咗七年，會否只有五個月強勢？又似乎太短咗D。企業純利明年第四季會否開始改善？P/E 一旦回落到八倍，股市抗跌力便出現。熊市二期通常喺P/E八倍至十二倍之間上落。十年期國庫券依家只有2.66厘，未來可能再低，會否令部分資金回流股 市？家吓股市股息率已達5厘，如上市公司唔減派息便極之吸引。通縮壓力又點？好多問題仍未有答案。
中國經濟或呈L形
《中國證券 報》作者滕泰認為，內地地價正面對下跌周期，生產則面對存貨周期，資本支出亦陷入低增長期；加上證券市場嘅負財富效應及外部因素衝擊，擔心呢輪 經濟下滑將持續兩三年，即未來中國經濟唔係呈U形而係L形。今年中國人均GDP首次突破3000美元，一如1997年東南亞國家面對「中等收入陷阱」。
1978 年中國落實改革開放政策，隨着市場經濟體系逐漸建立，引入外資及成熟技術，令農村勞動力向工業轉移；加上中國本身嘅原材料資源，令GDP保持 10%年增長率。呢段日子叫做「庫茲涅茨增長期」，增長動力來自廉價勞動力、廉價資源及廉價土地；經濟結構由農業生產主導，轉向製造業及服務業主導。改革 開放三十年後，2005年中國人口紀錄已達到一個高峰，來自農村嘅剩餘勞動力轉移，响2004年出現「路易斯拐點」。農村人口流失，令糧食供應安全受威 脅，政府為保住勞動人口喺農村，於是推出「三農政策」，即農村開始同城市競爭勞動人口。另一方面，農地轉為非農業用地，即所謂「土地紅利」，亦因環保問題 而進入顯著放緩期。內地即使擁有資源亦無法繼續支持中國高速度嘅出口增長率，因此開始向外輸入原材料，帶動全球原材料價格上升。換言之，改革開放初期嘅 「三廉優勢」逐步失去，今年起中國正面對人均GDP响3000美元以上嘅煩惱。
上述煩惱曾經喺南美洲巴西、阿根廷、墨西哥、智利出現過， 喺東南亞唔少國家亦遇上。响城市化過程中，大量農民湧入城市而形成貧民窟，收入差距拉大形成內需 增長放慢，金融風險亦造成唔少人財富損失。製造業向高端產業升級，社會服務業升級又阻力重重，只有少數能跨越嘅國家及地區如新加坡及香港，佢地都有特殊客 觀條件。例如新加坡金融業主要服務印尼、泰國及馬來西亞，香港則服務珠三角一帶。兩大地區嘅共同點係：一、曾經係英國殖民地，因此採用英國法（The Rule of Law）。二、外滙自由出入冇管制。三、全球大部分國家人民都可自由出入新加坡同香港。上述因素令香港及新加坡、倫敦、紐約喺金融上接軌，形成環球性金融 服務鏈，服務全球金融業。
歐美已進入後泡沫時代
南韓及台灣則冇咁嘅優勢，只有走製造業升級呢條路。至今南韓人均收入16480美 元（1995至2005年GDP平均升幅4.4%），台灣人均收入 15110美元（1995至2005年GDP平均升幅4.5%）；2007年香港人均收入達28000美元、新加坡27000美元。中國相信唔可能全國走 上金融服務業之路，只能步南韓及台灣後塵，走產業升級路線，才能跨越「中產收入陷阱」。反觀南美洲及東南亞國家一旦到達人均收入3000美元或以上，政治 便進入動盪不安期（例如最近泰國，政黨為執政而將經濟搞到一塌糊塗），背後理由就係貧富懸殊，出現階級矛盾。中國政府已針對呢點做工夫，最後能否走上南韓 及台灣之路，即透過製造業升級而繼續提升人均收入？即使成功，未來三十年中國GDP增長率亦唔再係10%一年，甚至8%亦不能，只能每年上升4.5%左 右。即係話，中國必須面對GDP由高增長期進入低增長期。
香港同新加坡近三十年嘅GDP增長率主要嚟自金融服務業。去年美國次按危機及今 年雷曼事件，代表由金融業帶動GDP增長嘅日子亦告一段落。世界經濟正面對 歷史性轉折期，進入後泡沫時代。一如日本人均收入一旦進入35000美元一年，過去十八年只係升升跌跌，冇乜升幅了（香港1997年進入人均收入 27000美元，十一年過去至今，亦只係升升跌跌，冇進一步上升）。2007年美國及歐洲相信亦已進入後泡沫時代。
工業革命喺英國開始， 第一次經濟危機1825年亦喺英國出現，資本主義至今仍無法解決嘅問題就係經濟盛衰周期。1929年華爾街危機後流行凱恩斯主義，就 係企圖利用政府力量「熨平」經濟周期，初期好成功，但1973年爆發石油危機後已唔啱用。1980年第二次石油危機爆發，英美國家決定放棄凱恩斯主義，改 為採用「供應學派理論」，透過控制貨幣供應去應付拉丁美洲債務危機、亞洲金融風暴、俄羅斯金融危機、科網股泡沫爆破……。正當英、美兩國沾沾自喜，以為搵 到「熨平周期」嘅方法時，去年爆發次按危機，同年9月聯儲局迅速增加貨幣供應及減息，卻無法阻止GDP增長率下陷，甚至零利率亦起唔到作用！英美正一步步 進入日本式流動性陷阱。日本1985至90年土地升值二點四倍，達15萬億美元，相等於1990年GDP五倍，日經平均指數上升四點七倍，達39000 點，P/E七十點九倍。當兩大泡沫爆破後，房價及股市跌幅達70％，即每年日本人喺物業及股票上損失達5萬億至6萬億美元，相等於每年GDP 90％。無論政府提供乜嘢刺激計劃，都無法對抗地價同股市下陷所產生嘅流動性陷阱；日本過去十八年雖然避過大蕭條，但經濟只能時好時壞。
貨幣供應增速放緩通脹降
資本主義嘅發展係無法避免泡沫出現——由預期盈利率上升引發股價上升，資金流入令資產價格暴漲，引發過度貸款並推高利率，之後資產價格暴跌，泡沫破滅，破產、失業率上升，引發社會恐慌甚至崩潰。
哈佛大學希勒教授不但準確預言高科技股泡沫破滅，同時準確預言地產泡沫破滅，而提出股市「非理性繁榮」論。情況有D似非法傳銷，當樓價或股市以暴利引誘倒楣嘅人去接棒時，便意味離崩潰期不遠。
索羅斯提出量子理論，證明金融市場唔可能達到均衡，而係不斷處於盛衰循環。
參 考日本、拉丁美洲、東南亞、台灣及香港等地股市泡沫爆破前，股價都係翻幾番；泡沫爆破後，跌幅由70％至90％不等，同時有「失落十年或以上」嘅後遺 症。換言之，中國經濟係有可能進入GDP低增長期，並出現L形走勢。中國社會科學院學部委員、經濟學部副主任劉樹成話，改革開放三十年，中國GDP由 1978年嘅3624億元人民幣經八年努力提升至1萬億元，再經五年到1991年嘅2萬億元，隨後每年平均增一萬億元，到2007年達24.9萬億元。扣 除價格因素，2007年GDP總量係54331億元，係1978年十四倍，平均每年上升9.8%。
中國人行發布，截至11月止廣義貨幣供 應（M2）係上升14.8%，狹義貨幣供應量（M1）上升6.8%。今年11月底M2係45.86萬億元人民幣，較 去年同期上升14.8%，較10月升0.22%；M1為15.78萬億元，較去年同期上升6.8%，較上月減少2.05%；流通貨幣（M0）3.16萬億 元，較去年同期升9.04%。11月底人民幣貸款29.57萬億元，升16.03%，較上月上升1.45%。
從貨幣供應量睇，增速正在放緩，即未來通脹壓力在下降。
好領導班子帶來興旺
戰 前阿根廷係世上十分富有嘅國家，但戰後一直缺乏良好領袖，令經濟一直走下坡，最後破產。反觀新加坡六十年代獨立，初期人均收入只有500美元，今天已躋 身OECD國家行列，只係短短四十年時間。中國1978年前一窮二白，三十年工夫，人均收入打破3000美元，擺脫貧窮並走向小康之路。再睇南、北韓之間 嘅分別……皆證明唔係民主制度帶來繁榮，而係良好領導班子、開放嘅社會，加上教育水平提升（香港就係最佳例子）。反之，劣質民主卻會帶嚟貧窮，例如印度、 印尼、菲律賓、泰國……。英國、美國亦一樣，鐵娘子及列根帶嚟良好領導班子，令英國同美國走出滯脹期，恢復GDP高增長；殊仔卻帶領美國步向滯縮！大至國 家、小至企業，甚至家庭亦一樣。好嘅領導班子帶來興旺，例如長實（001）、新地（016）等；壞嘅領導層可以搞到一塌糊塗，最近例子如亞洲電視。嚴父慈 母必有出色女兒。如父親不長進、母親一塌糊塗，子女出色者少之又少。令人慨嘆係1997年香港主權回歸後，原先良好嘅領導班子，今天卻搞到一塌糊塗，令人 擲筆三嘆！
國 際 賽 投 注 高
今 年 下 半 年 ， 經 濟 急 劇 轉 壞 ， 富 豪 嘅 投 資 損 失 慘 重 ， 中 產 打 工 仔 遭 凍 薪 減 薪 或 裁 員 ， 心 情 不 佳 。 在 此 情 況 下 ， 十 二 月 十 四 日 之 國 泰 航 空 國 際 賽 居 然 丁 財 兩 旺 ， 相 信 馬 會 高 層 事 前 未 必 諗 得 到 。 即 使 早 一 日 （ 十 二 月 十 三 日 ） ， 沙 田 舉 行 國 際 馬 匹 拍 賣 會 ， 最 高 價 一 匹 ─ ─ Rodoute's Choice 子 嗣 ， 由 大 馬 主 鄭 強 輝 （ 張 宇 人 議 員 死 黨 ） 投 得 ， 作 價 只 係 五 百 五 十 萬 元 ， 比 去 年 鄭 先 生 以 七 百 二 十 萬 元 買 馬 ， 低 出 兩 成 四 ， 每 隻 馬 賣 出 之 中 位 價 係 三 百 萬 元 ， 比 ○ 七 年 低 咗 三 成 三 。
咁 嘅 背 景 下 ， 國 際 賽 日 嘅 總 投 注 竟 然 高 達 十 億 零 一 千 萬 餘 元 ， 平 均 每 場 過 一 億 ， 係 今 季 最 好 紀 錄 ， 亦 係 ○ 二 年 以 來 國 際 賽 日 投 注 最 好 紀 錄 ， 創 六 年 新 高 ， 實 在 出 乎 意 料 之 外 。 點 解 咁 好 ， 一 時 之 間 搵 唔 到 解 釋 ， 假 如 呢 股 投 注 熱 情 能 夠 維 持 落 去 ， 今 年 馬 季 馬 會 或 者 唔 需 要 攞 錢 畀 政 府 補 夠 稅 款 。
既 是 國 泰 贊 助 大 賽 ， 國 泰 自 然 招 待 各 方 來 客 ， 左 丁 山 應 邀 入 席 ， 與 傳 媒 界 老 總 坐 埋 一 齊 ， 個 個 問 左 丁 山 攞 貼 士 ， 第 一 場 容 易 到 極 ， 隨 口 噏 one two three 三 隻 ， 果 然 就 係 二 號 「 零 用 錢 」 大 熱 門 贏 出 ， 三 號 「 新 力 勁 」 第 二 ， 一 號 「 紙 醉 金 迷 」 第 三 ， 三 重 彩 派 二 百 八 十 五 元 ， 啲 傳 媒 大 哥 已 經 話 左 丁 山 好 醒 。 第 二 場 繼 續 畀 貼 士 ， 三 號 、 六 號 、 十 一 號 ， 又 中 三 重 彩 ， 派 二 千 九 百 八 十 八 元 ， 嘩 不 得 了 ， 連 國 泰 啲 老 友 記 都 走 埋 嚟 問 貼 士 ， 卒 之 去 到 第 五 場 ， 左 丁 山 畀 隻 「 陽 光 」 ， 輸 到 自 己 眼 光 光 ， 連 累 不 少 人 ， 好 唔 好 意 思 ， 唯 有 借 水 遁 ， 之 後 雖 然 中 咗 第 七 場 「 好 爸 爸 」 （ 馬 主 袁 仕 傑 一 早 在 星 期 六 中 午 馬 會 飲 茶 時 聲 言 谷 到 盡 ， 抱 必 勝 決 心 ） ， 但 弊 在 全 日 以 為 一 定 贏 梗 嘅 賭 王 隻 馬 王 ─ ─ 「 爆 冷 」 竟 然 熱 爆 咗 ， 全 程 受 阻 ， 最 後 得 個 梗 頸 四 ， 全 港 馬 迷 輸 到 暈 晒 ， 左 丁 山 早 已 諗 到 南 非 馬 一 號 「 飛 鷹 山 」 有 實 力 ， 諗 咗 一 輪 ， 買 重 「 飛 鷹 山 」 「 爆 冷 」 單 Q ， 兼 再 加 多 一 隻 「 希 臘 寶 馬 」 ， 買 重 三 重 彩 。 哎 吔 吔 ， 賭 王 面 黑 黑 時 ， 左 丁 山 就 面 青 青 ， 所 以 話 世 上 無 絕 對 必 然 之 事 ， 賭 錢 千 祈 唔 好 訓 身 ， 左 丁 山 呢 日 在 頭 三 場 贏 嘅 錢 就 在 第 五 、 第 八 場 輸 突 ， 得 個 玩 字 。 約 翰 摩 亞 與 白 德 民 以 為 全 日 威 盡 ， 連 隻 「 創 惑 」 都 爆 出 六 十 八 倍 大 冷 咯 ， 仲 唔 威 晒 咩 。 點 知 輸 咗 隻 賭 王 愛 駒 ， 大 摩 為 之 「 散 咗 」 （ shattered ） （ 《 南 華 早 報 》 如 是 報 道 ） ！
咁 嘅 背 景 下 ， 國 際 賽 日 嘅 總 投 注 竟 然 高 達 十 億 零 一 千 萬 餘 元 ， 平 均 每 場 過 一 億 ， 係 今 季 最 好 紀 錄 ， 亦 係 ○ 二 年 以 來 國 際 賽 日 投 注 最 好 紀 錄 ， 創 六 年 新 高 ， 實 在 出 乎 意 料 之 外 。 點 解 咁 好 ， 一 時 之 間 搵 唔 到 解 釋 ， 假 如 呢 股 投 注 熱 情 能 夠 維 持 落 去 ， 今 年 馬 季 馬 會 或 者 唔 需 要 攞 錢 畀 政 府 補 夠 稅 款 。
既 是 國 泰 贊 助 大 賽 ， 國 泰 自 然 招 待 各 方 來 客 ， 左 丁 山 應 邀 入 席 ， 與 傳 媒 界 老 總 坐 埋 一 齊 ， 個 個 問 左 丁 山 攞 貼 士 ， 第 一 場 容 易 到 極 ， 隨 口 噏 one two three 三 隻 ， 果 然 就 係 二 號 「 零 用 錢 」 大 熱 門 贏 出 ， 三 號 「 新 力 勁 」 第 二 ， 一 號 「 紙 醉 金 迷 」 第 三 ， 三 重 彩 派 二 百 八 十 五 元 ， 啲 傳 媒 大 哥 已 經 話 左 丁 山 好 醒 。 第 二 場 繼 續 畀 貼 士 ， 三 號 、 六 號 、 十 一 號 ， 又 中 三 重 彩 ， 派 二 千 九 百 八 十 八 元 ， 嘩 不 得 了 ， 連 國 泰 啲 老 友 記 都 走 埋 嚟 問 貼 士 ， 卒 之 去 到 第 五 場 ， 左 丁 山 畀 隻 「 陽 光 」 ， 輸 到 自 己 眼 光 光 ， 連 累 不 少 人 ， 好 唔 好 意 思 ， 唯 有 借 水 遁 ， 之 後 雖 然 中 咗 第 七 場 「 好 爸 爸 」 （ 馬 主 袁 仕 傑 一 早 在 星 期 六 中 午 馬 會 飲 茶 時 聲 言 谷 到 盡 ， 抱 必 勝 決 心 ） ， 但 弊 在 全 日 以 為 一 定 贏 梗 嘅 賭 王 隻 馬 王 ─ ─ 「 爆 冷 」 竟 然 熱 爆 咗 ， 全 程 受 阻 ， 最 後 得 個 梗 頸 四 ， 全 港 馬 迷 輸 到 暈 晒 ， 左 丁 山 早 已 諗 到 南 非 馬 一 號 「 飛 鷹 山 」 有 實 力 ， 諗 咗 一 輪 ， 買 重 「 飛 鷹 山 」 「 爆 冷 」 單 Q ， 兼 再 加 多 一 隻 「 希 臘 寶 馬 」 ， 買 重 三 重 彩 。 哎 吔 吔 ， 賭 王 面 黑 黑 時 ， 左 丁 山 就 面 青 青 ， 所 以 話 世 上 無 絕 對 必 然 之 事 ， 賭 錢 千 祈 唔 好 訓 身 ， 左 丁 山 呢 日 在 頭 三 場 贏 嘅 錢 就 在 第 五 、 第 八 場 輸 突 ， 得 個 玩 字 。 約 翰 摩 亞 與 白 德 民 以 為 全 日 威 盡 ， 連 隻 「 創 惑 」 都 爆 出 六 十 八 倍 大 冷 咯 ， 仲 唔 威 晒 咩 。 點 知 輸 咗 隻 賭 王 愛 駒 ， 大 摩 為 之 「 散 咗 」 （ shattered ） （ 《 南 華 早 報 》 如 是 報 道 ） ！
上 司 為 什 麼 修 改 ？
根 據 文 法 ， 報 道 句 （ reported speech ） 須 用 過 去 完 成 式 （ past perfect tense ） 說 過 去 的 事 。 我 於 是 寫 了 以 下 一 句 ： I would like to report that Mr So-and-so had been admitted to hospital on 1 November （ 某 某 先 生 十 一 月 一 日 進 了 醫 院 ， 謹 此 奉 告 ） 。 為 什 麼 上 司 把 had been admitted 改 為 was admitted ？
這 位 讀 者 誤 會 了 reported speech 的 意 思 。 Reported speech 等 於 indirect speech （ 轉 述 句 ） ， 和 報 告 寫 作 （ report writing ） 完 全 不 同 。 他 那 一 句 並 不 是 轉 述 什 麼 話 ， 說 過 去 的 事 自 然 就 應 用 過 去 式 動 詞 was admitted 。
轉 述 句 多 把 直 述 句 （ direct speech ） 中 的 過 去 式 動 詞 轉 為 過 去 完 成 式 ， 是 因 為 表 示 「 轉 述 」 的 動 詞 said 、 reported 、 asked 等 等 一 般 用 過 去 式 ， 而 所 轉 述 的 事 情 發 生 在 said 、 reported 等 等 之 前 ， 所 以 須 改 用 過 去 完 成 式 ， 例 如 ： He reported that Mr So-and-so had been admitted to hospital on 1 November （ = "Mr So-and-so was admitted to hospital on 1 November," he reported ） 。
我 在 報 告 中 說 ： Mr So-and-so, advised and accompanied by his family, attended the Queen Elizabeth Hospital for medical treatment （ 某 某 先 生 聽 家 人 勸 告 ， 並 由 他 們 陪 同 ， 往 伊 利 沙 伯 醫 院 求 醫 ） 。 上 司 在 advised 之 前 加 上 being 一 字 ， 為 什 麼 ？
這 一 句 不 宜 加 being 。 被 動 語 態 （ passive voice ） 的 分 詞 子 句 （ participle clause ） ， 一 般 不 用 being 帶 出 。 Being 通 常 只 是 用 來 強 調 原 因 ， 例 如 ： （ 1 ） （ Being ） Tired, I took a rest （ 我 倦 了 ， 休 息 一 會 ） 。 （ 2 ） （ Being ） A courageous man, he did not back away （ 他 很 勇 敢 ， 沒 有 退 縮 ） 。 這 兩 句 的 being 都 有 「 由 於 」 含 義 ， 不 必 寫 出 。
這 位 讀 者 誤 會 了 reported speech 的 意 思 。 Reported speech 等 於 indirect speech （ 轉 述 句 ） ， 和 報 告 寫 作 （ report writing ） 完 全 不 同 。 他 那 一 句 並 不 是 轉 述 什 麼 話 ， 說 過 去 的 事 自 然 就 應 用 過 去 式 動 詞 was admitted 。
轉 述 句 多 把 直 述 句 （ direct speech ） 中 的 過 去 式 動 詞 轉 為 過 去 完 成 式 ， 是 因 為 表 示 「 轉 述 」 的 動 詞 said 、 reported 、 asked 等 等 一 般 用 過 去 式 ， 而 所 轉 述 的 事 情 發 生 在 said 、 reported 等 等 之 前 ， 所 以 須 改 用 過 去 完 成 式 ， 例 如 ： He reported that Mr So-and-so had been admitted to hospital on 1 November （ = "Mr So-and-so was admitted to hospital on 1 November," he reported ） 。
我 在 報 告 中 說 ： Mr So-and-so, advised and accompanied by his family, attended the Queen Elizabeth Hospital for medical treatment （ 某 某 先 生 聽 家 人 勸 告 ， 並 由 他 們 陪 同 ， 往 伊 利 沙 伯 醫 院 求 醫 ） 。 上 司 在 advised 之 前 加 上 being 一 字 ， 為 什 麼 ？
這 一 句 不 宜 加 being 。 被 動 語 態 （ passive voice ） 的 分 詞 子 句 （ participle clause ） ， 一 般 不 用 being 帶 出 。 Being 通 常 只 是 用 來 強 調 原 因 ， 例 如 ： （ 1 ） （ Being ） Tired, I took a rest （ 我 倦 了 ， 休 息 一 會 ） 。 （ 2 ） （ Being ） A courageous man, he did not back away （ 他 很 勇 敢 ， 沒 有 退 縮 ） 。 這 兩 句 的 being 都 有 「 由 於 」 含 義 ， 不 必 寫 出 。
China and India 中國和印度
Suddenly vulnerable
措手不及的中印
Dec 11th 2008
From The Economist print edition
Asia’s two big beasts are shivering. India’s economy is weaker, but China’s leaders have more to fear
中國和印度，這兩個亞洲的龐然大物也感到陣陣戰慄之寒。相形之下，印度的家底不夠厚實，而中國政府更是千頭萬緒。
THE speed with which clouds of economic gloom and even despair have gathered over the global economy has been startling everywhere. But the change has been especially sudden in the world’s two most populous countries: China and India. Until quite recently, the world’s fastest-growing big economies both felt themselves largely immune from the contagion afflicting the rich world. Optimists even hoped that these huge emerging markets might provide the engines that could pull the world out of recession. Now some fear the reverse: that the global downturn is going to drag China and India down with it, bringing massive unemployment to two countries that are, for all their success, still poor—India is home to some two-fifths of the world’s malnourished children.
經濟慘淡乃至崩潰的陰雲以迅雷不及掩耳之勢在全球上空籠罩，震驚四座。然而，對世界兩座人口大國—中國和印度而言，這場變化來得尤為突然。而就在此前，這 兩個處在發展速度頭籌的大國，還以為自己能夠倖免於這場肆虐發達國家的惡疾。某些樂觀人士，甚至一度希冀這些巨大的新興市場能夠開足馬力，救世界於衰退之 中。如今，有人開始擔心事情會反其道而行之：世界經濟下滑將把中印兩國拖入泥潭，引發大量失業。儘管此二國發展迅速，但貧困依然：世界所有營養不良兒童 中，印度兒童就佔五分之二多。
The pessimism may be overdone. These are still the most dynamic parts of the world economy. But both countries face daunting economic and political difficulties. In India’s case, its newly positive self-image has suffered a double blow: from the economic buffeting, and from the bullets of the terrorists who attacked Mumbai last month. As our special report makes clear, India’s recent self-confidence had two roots. One was a sustained spurt in economic growth to a five-year annual average of 8.8%. The other was the concomitant rise in India’s global stature and influence. No longer, its politicians gloated, was India “hyphenated” with Pakistan as one half of a potential nuclear maelstrom. Rather it had become part of “Chindia”—a fast-growing success story.
這或許有過於悲觀之嫌，畢竟這兩個國家還算是世界上最富活力的地區。然而，他們所面臨的經濟和政治困境卻十分嚴峻。就印度來看，它剛剛樹立起的良好的自我 形象遭到了雙重打擊。既來自經濟動盪，還來自上個月恐怖分子對首都孟買的襲擊活動。正如我們在特別報道中所指出的那樣，印度剛剛建立起的自信主要有兩方面 來源。一是保持了快速的經濟增長勢頭，達到年平均8.8%的增長速度；另一方面，印度的國際地位和影響力也同時快速攀升。印度官員不無得意地表示，印度不 再被當作巴的另一個潛在的核動亂地區而同巴基斯坦有任何「印巴」關係。確切地說，他已經加入到「中印」這個大區域中來了---這是一片發展迅速，成就矚目 的區域。
The Mumbai attacks, blamed on terrorist groups based in Pakistan and bringing calls for punitive military action, have revived fears of regional conflict. A hyphen has reappeared over India’s western border, just as the scale of the economic setback hitting India is becoming apparent. Exports in October fell by 12% compared with the same month last year; hundreds of small textile firms have gone out of business; even some of the stars of Indian manufacturing of recent years, in the automotive industry, have suspended production. The central bank has revised its estimate of economic growth this year downwards, to 7.5-8%, which is still optimistic. Next year the rate may well fall to 5.5% or less, the lowest since 2002.
巴基斯坦境內的恐怖分子對孟買發動襲擊，頓時進行軍事打擊行動的呼聲四起，這再次引發人們對爆發地區衝突的擔憂。全球經濟蕭條給印度帶來的打擊日益凸現， 印度西界的「印巴」問題再次出現。10月份的出口比去年同期下降了12%；成百上千的小型紡織企業遭遇破產；甚至連印度汽車領域的數家明星製造企業也陷入 停產狀態。印度央行下調本年度經濟增長預期為7.5%--8%，這已經是最樂觀的估計了。明年將下降到5%或5%以下，為2002年以來最低水平。
Still faster after all these years
中國：經年風雨，經濟速增
If China’s growth rate were to fall to that level, it would be regarded as a disaster at home and abroad. The country is this month celebrating the 30th anniversary of the event seen as marking the launch of its policies of “reform and opening”, since when its economy has grown at an annual average of 9.8%. The event was a meeting of the Communist Party’s Central Committee at which Deng Xiaoping gained control. Tentatively at first but with greater radicalism in the 1990s, the party dismantled most of the monolithic Maoist edifice—parcelling out collective farmland, sucking in vast amounts of foreign investment and allowing private enterprise to thrive. The anniversary may be a bogus milestone, but it is easy to understand why the party should want to trumpet the achievements of the past 30 years (see article). They have witnessed the most astonishing economic transformation in human history. In a country that is home to one-fifth of humanity some 200m people have been lifted out of poverty.
中國經濟增長速度一旦跌落至此，那麼這不僅將成為中國的災難，還將是世界的災難。本月適逢中國慶祝中共中央十一屆三中全會召開30週年，在這次大會上鄧小 平上台實行了改革開放政策，從此中國經濟以年平均9.8%的速度增長。由最初的試探性改革發展為1990年代大規模的徹底改革，黨中央逐漸廢除了毛澤東時 期眾多的單一制度----改革包括分配集體土地，引進大量外國投資，允許發展私有企業。這所謂30週年或許稱不上具有真正的里程碑意義，但也不難理解中國 為何要對過去三十年所取得的成就大唱讚歌。在這三十年裡，人類歷史上發生了最為矚目的經濟變革。占世界五分之一人口的中國，讓2000萬人口擺脫了貧困。
Yet in China, too, the present downturn is jangling nerves. The country is a statistical haze, but the trade figures for last month—with exports 2% lower than in November 2007 and imports 18% down—were shocking. Power generation, generally a reliable number, fell by 7%. Even though the World Bank and other forecasters still expect China’s GDP to grow by 7.5% in 2009, that is below the 8% level regarded, almost superstitiously, as essential if huge social dislocation is to be avoided. Just this month a senior party researcher gave warning of what he called, in party-speak, “a reactive situation of mass-scale social turmoil”. Indeed, demonstrations and protests, always common in China, are proliferating, as laid-off factory-workers join dispossessed farmers, environmental campaigners and victims of police harassment in taking to the streets.
然而，就是在這樣的中國，當前的經濟放緩也讓它頓時六神無主。中國一向熱衷於統計，然而上個月的貿易數據顯示，出口較去年11月份下降了2%，進口下降了 18%，著實令人震驚。一向穩定的電力數據也下降了7%。儘管世界銀行等預測機構依然對中國2009年GDP增長抱有7.5%的希望，但人們近乎篤 信，8%的增長率是防止社會發生嚴重動盪的重要底線。就在本月，黨內一位高級研究員在各黨派座談會上發出呼籲，警惕「引發大規模社會動盪」。實際上，示威 遊行在中國時有發生，隨著失業工人同失地農民，環保人士，以及受公安人員侵害的受害者一道上街聲討，這一趨勢正在擴大。
The gap between mouth and trouser
承諾與行動的差距（說是一回事，掏錢又是一回事）
One worry is that China’s rulers will try to push the yuan down to help exporters. That would be a terrible idea, not least because the government has the resources to ease the pain in less dangerous ways: it is running a budget surplus and has little debt. Last month it announced a huge 4 trillion yuan (nearly $600 billion) fiscal-stimulus package. Some who have crunched the numbers argue that this was all mouth and no trousers—much of it made up by old budget commitments, double-counting and empty promises. It was thus mainly propaganda, to convince China’s own people and the outside world that the government was serious about stimulating demand at home. That may yet prove to be unfair: what matters is when infrastructure money is spent, not when it is announced. Yet there is little sign that the regime is ready to take radical steps in the two areas that would do most to persuade the rural majority to spend its money rather than hoard it: giving farmers better rights over their land; and providing a decent social safety-net, especially in health care.
還有一種擔心來自人民幣，中國政府有可能壓低人民幣匯率以扶持出口企業。這種做法並不可取，中國可以調用的儲備十分豐富，還有很多可供選擇的方式。中國預 算有盈餘，外債也很低。上個月， 中國政府宣佈了一項4萬億人民幣（約合6000億美元）的財政刺激計劃。有些人很快就對這筆錢進行了計算，認為這只是一張空頭支票---其中大部分都是舊 的預算項目，重複計算，和空頭承諾。因此，這不過是對本國民眾和世界使用的一套宣傳策略，表明中國政府對刺激國內需求很認真而已。而這最終是不公平的：重 要的不是何時宣佈這筆建設資金，而是何時投入這筆資金。然而，目前還沒有跡象表明中國已經準備好採取一系列有力措施，從兩方面入手鼓勵農村消費。這兩大方 面分別是：擴大農民對土地的權利，以及提供良好的社會保障，尤其是醫療保障。
Still, China does at least have trousers, with deep pockets. India, in contrast, is not seen as a big potential part of the answer to the world’s economic problems. Not only is its economy far smaller; its government’s finances are also a mess. Its budget deficit—some 8% of GDP—inhibits it from offering a bigger stimulus that might mitigate the downturn (see article). This is alarming. If China reckons it needs 8% annual growth to provide jobs for the 7m or so new members of its workforce each year, how is India to cope? A younger country, its workforce is increasing by about 14m a year—ie, about one-quarter of the world’s new workers. And, perversely, its great successes of recent years have been in industries that rely not on vast supplies of cheap labour but on smaller numbers of highly educated engineers—such as its computer-services businesses and capital-intensive manufacturing.
無論如何，中國至少腰包還是鼓的。再看看印度，它還不能擔當解決世界經濟問題的主角。他的經濟規模不夠大，政府財政千頭萬緒。印度財政赤字占GDP達8% 之多，制約了其財政刺激的規模，對平抑經濟放緩力不從心。這是極其危險的。如果中國需要GDP8%的年增長率才能為每年約700萬的新增勞動力提供工作崗 位，那麼印度何以應之？印度作為一個新興的年輕國家，每年新增勞動力1400萬，占世界新增勞動人口的四分之一。更令人感到無奈的是，印度近年在許多領域 所取得的成功不是靠大量的廉價勞動力供給，而是一小部分受過高等教育的工程師，集中在計算機服務企業以及資本密集型加工企業等。
In two respects, however, India has a big advantage over China in coping with an economic slowdown. It has all-too extensive experience in it; and it has a political system that can cope with disgruntlement without suffering existential doubts. India pays an economic price for its democracy. Decision-making is cumbersome. And as in China, unrest and even insurgency are widespread. But the political system has a resilience and flexibility that China’s own leaders, it seems, believe they lack. They are worrying about how to cope with protests. India’s have their eyes on a looming election.
但是，應對經濟放緩印度之於中國又有兩方面的優勢。它是深諳經濟危機的老手，又有一套足以應對社會因此產生憤懣的政治體系，但不會壓制社會對政府既有的疑 問。印度為民主付出了經濟的代價，任何政策制定的過程都極其繁冗複雜。它也同中國一樣社會動盪和叛亂不斷。但是，它的政治體系極具抵抗力和靈活性，似乎連 中國領導人都認為這是中國政治體系所不具備的。中國疲於應對抗議的聲音，而印度則關注於行之將至的大選。
It used to be a platitude of Western—and Marxist—analysis of China that wrenching economic change would demand political reform. Yet China’s economy boomed with little sign of any serious political liberalisation to match the economic free-for-all. The cliché fell into disuse. Indeed, many, even in democratic bastions such as India, began to fall for the Chinese Communist Party’s argument that dictatorship was good for growth, whereas Indian democracy was a luxury paid for by the poor, in the indefinite extension of their poverty.
用西方馬克思主義分析中國有句老話，要想經濟徹底變革，就必須政治改革。然而，中國的經濟雖然蓬勃發展，但政治並沒有放開多少，何以完全實現自由經濟？這 句老話被素之高閣。事實上，許多像印度這樣的民主捍衛者，也開始傾向於中國共產黨所宣稱的一黨統治有利於經濟增長，而印度奢侈的民主是靠窮人買單的，窮人 則一天比一天貧困。
But as China enters a trying year of anniversaries—the 50th of the suppression of an uprising in Tibet; the 20th of the quashing of the Tiananmen Square protests; the 60th of the founding of the People’s Republic itself—it may be worth remembering that the winter of 1978-79 saw not only a party Central Committee plenum but also the “Democracy Wall” movement in Beijing. It was a brief flowering of the freedom of expression, quite remarkable after the xenophobic isolation of the Cultural Revolution. Deng, like Mao Zedong before him, tolerated the dissident movement as long as it served his ends, and then stamped it out. In so doing he thwarted what Wei Jingsheng, the most famous of the wall-writers, had dubbed “the fifth modernisation”: democracy. China still needs it.
明年，中國將步入艱難險阻，也迎來各項週年紀念---鎮壓西藏叛亂50週年；鎮壓天安門動亂20週年；中華人民共和國成立60週年---也許，值得記住的 不僅僅是78-79年那場中共中央全體會議，還應該記住其時那場發生在北京的「民主牆」運動。那是一段言論自由，百家爭鳴的短暫時光，發生在恐外封閉的文 化大革命之後，尤為矚目。如毛澤東那樣，鄧小平沒有反對這場異己論戰是出於政治需要，之後便一舉將其粉碎。他這樣做便阻礙了民主牆運動的著名人物魏京生所 稱的「第五次現代化」：民主。而這正是中國之所需。
措手不及的中印
Dec 11th 2008
From The Economist print edition
Asia’s two big beasts are shivering. India’s economy is weaker, but China’s leaders have more to fear
中國和印度，這兩個亞洲的龐然大物也感到陣陣戰慄之寒。相形之下，印度的家底不夠厚實，而中國政府更是千頭萬緒。
THE speed with which clouds of economic gloom and even despair have gathered over the global economy has been startling everywhere. But the change has been especially sudden in the world’s two most populous countries: China and India. Until quite recently, the world’s fastest-growing big economies both felt themselves largely immune from the contagion afflicting the rich world. Optimists even hoped that these huge emerging markets might provide the engines that could pull the world out of recession. Now some fear the reverse: that the global downturn is going to drag China and India down with it, bringing massive unemployment to two countries that are, for all their success, still poor—India is home to some two-fifths of the world’s malnourished children.
經濟慘淡乃至崩潰的陰雲以迅雷不及掩耳之勢在全球上空籠罩，震驚四座。然而，對世界兩座人口大國—中國和印度而言，這場變化來得尤為突然。而就在此前，這 兩個處在發展速度頭籌的大國，還以為自己能夠倖免於這場肆虐發達國家的惡疾。某些樂觀人士，甚至一度希冀這些巨大的新興市場能夠開足馬力，救世界於衰退之 中。如今，有人開始擔心事情會反其道而行之：世界經濟下滑將把中印兩國拖入泥潭，引發大量失業。儘管此二國發展迅速，但貧困依然：世界所有營養不良兒童 中，印度兒童就佔五分之二多。
The pessimism may be overdone. These are still the most dynamic parts of the world economy. But both countries face daunting economic and political difficulties. In India’s case, its newly positive self-image has suffered a double blow: from the economic buffeting, and from the bullets of the terrorists who attacked Mumbai last month. As our special report makes clear, India’s recent self-confidence had two roots. One was a sustained spurt in economic growth to a five-year annual average of 8.8%. The other was the concomitant rise in India’s global stature and influence. No longer, its politicians gloated, was India “hyphenated” with Pakistan as one half of a potential nuclear maelstrom. Rather it had become part of “Chindia”—a fast-growing success story.
這或許有過於悲觀之嫌，畢竟這兩個國家還算是世界上最富活力的地區。然而，他們所面臨的經濟和政治困境卻十分嚴峻。就印度來看，它剛剛樹立起的良好的自我 形象遭到了雙重打擊。既來自經濟動盪，還來自上個月恐怖分子對首都孟買的襲擊活動。正如我們在特別報道中所指出的那樣，印度剛剛建立起的自信主要有兩方面 來源。一是保持了快速的經濟增長勢頭，達到年平均8.8%的增長速度；另一方面，印度的國際地位和影響力也同時快速攀升。印度官員不無得意地表示，印度不 再被當作巴的另一個潛在的核動亂地區而同巴基斯坦有任何「印巴」關係。確切地說，他已經加入到「中印」這個大區域中來了---這是一片發展迅速，成就矚目 的區域。
The Mumbai attacks, blamed on terrorist groups based in Pakistan and bringing calls for punitive military action, have revived fears of regional conflict. A hyphen has reappeared over India’s western border, just as the scale of the economic setback hitting India is becoming apparent. Exports in October fell by 12% compared with the same month last year; hundreds of small textile firms have gone out of business; even some of the stars of Indian manufacturing of recent years, in the automotive industry, have suspended production. The central bank has revised its estimate of economic growth this year downwards, to 7.5-8%, which is still optimistic. Next year the rate may well fall to 5.5% or less, the lowest since 2002.
巴基斯坦境內的恐怖分子對孟買發動襲擊，頓時進行軍事打擊行動的呼聲四起，這再次引發人們對爆發地區衝突的擔憂。全球經濟蕭條給印度帶來的打擊日益凸現， 印度西界的「印巴」問題再次出現。10月份的出口比去年同期下降了12%；成百上千的小型紡織企業遭遇破產；甚至連印度汽車領域的數家明星製造企業也陷入 停產狀態。印度央行下調本年度經濟增長預期為7.5%--8%，這已經是最樂觀的估計了。明年將下降到5%或5%以下，為2002年以來最低水平。
Still faster after all these years
中國：經年風雨，經濟速增
If China’s growth rate were to fall to that level, it would be regarded as a disaster at home and abroad. The country is this month celebrating the 30th anniversary of the event seen as marking the launch of its policies of “reform and opening”, since when its economy has grown at an annual average of 9.8%. The event was a meeting of the Communist Party’s Central Committee at which Deng Xiaoping gained control. Tentatively at first but with greater radicalism in the 1990s, the party dismantled most of the monolithic Maoist edifice—parcelling out collective farmland, sucking in vast amounts of foreign investment and allowing private enterprise to thrive. The anniversary may be a bogus milestone, but it is easy to understand why the party should want to trumpet the achievements of the past 30 years (see article). They have witnessed the most astonishing economic transformation in human history. In a country that is home to one-fifth of humanity some 200m people have been lifted out of poverty.
中國經濟增長速度一旦跌落至此，那麼這不僅將成為中國的災難，還將是世界的災難。本月適逢中國慶祝中共中央十一屆三中全會召開30週年，在這次大會上鄧小 平上台實行了改革開放政策，從此中國經濟以年平均9.8%的速度增長。由最初的試探性改革發展為1990年代大規模的徹底改革，黨中央逐漸廢除了毛澤東時 期眾多的單一制度----改革包括分配集體土地，引進大量外國投資，允許發展私有企業。這所謂30週年或許稱不上具有真正的里程碑意義，但也不難理解中國 為何要對過去三十年所取得的成就大唱讚歌。在這三十年裡，人類歷史上發生了最為矚目的經濟變革。占世界五分之一人口的中國，讓2000萬人口擺脫了貧困。
Yet in China, too, the present downturn is jangling nerves. The country is a statistical haze, but the trade figures for last month—with exports 2% lower than in November 2007 and imports 18% down—were shocking. Power generation, generally a reliable number, fell by 7%. Even though the World Bank and other forecasters still expect China’s GDP to grow by 7.5% in 2009, that is below the 8% level regarded, almost superstitiously, as essential if huge social dislocation is to be avoided. Just this month a senior party researcher gave warning of what he called, in party-speak, “a reactive situation of mass-scale social turmoil”. Indeed, demonstrations and protests, always common in China, are proliferating, as laid-off factory-workers join dispossessed farmers, environmental campaigners and victims of police harassment in taking to the streets.
然而，就是在這樣的中國，當前的經濟放緩也讓它頓時六神無主。中國一向熱衷於統計，然而上個月的貿易數據顯示，出口較去年11月份下降了2%，進口下降了 18%，著實令人震驚。一向穩定的電力數據也下降了7%。儘管世界銀行等預測機構依然對中國2009年GDP增長抱有7.5%的希望，但人們近乎篤 信，8%的增長率是防止社會發生嚴重動盪的重要底線。就在本月，黨內一位高級研究員在各黨派座談會上發出呼籲，警惕「引發大規模社會動盪」。實際上，示威 遊行在中國時有發生，隨著失業工人同失地農民，環保人士，以及受公安人員侵害的受害者一道上街聲討，這一趨勢正在擴大。
The gap between mouth and trouser
承諾與行動的差距（說是一回事，掏錢又是一回事）
One worry is that China’s rulers will try to push the yuan down to help exporters. That would be a terrible idea, not least because the government has the resources to ease the pain in less dangerous ways: it is running a budget surplus and has little debt. Last month it announced a huge 4 trillion yuan (nearly $600 billion) fiscal-stimulus package. Some who have crunched the numbers argue that this was all mouth and no trousers—much of it made up by old budget commitments, double-counting and empty promises. It was thus mainly propaganda, to convince China’s own people and the outside world that the government was serious about stimulating demand at home. That may yet prove to be unfair: what matters is when infrastructure money is spent, not when it is announced. Yet there is little sign that the regime is ready to take radical steps in the two areas that would do most to persuade the rural majority to spend its money rather than hoard it: giving farmers better rights over their land; and providing a decent social safety-net, especially in health care.
還有一種擔心來自人民幣，中國政府有可能壓低人民幣匯率以扶持出口企業。這種做法並不可取，中國可以調用的儲備十分豐富，還有很多可供選擇的方式。中國預 算有盈餘，外債也很低。上個月， 中國政府宣佈了一項4萬億人民幣（約合6000億美元）的財政刺激計劃。有些人很快就對這筆錢進行了計算，認為這只是一張空頭支票---其中大部分都是舊 的預算項目，重複計算，和空頭承諾。因此，這不過是對本國民眾和世界使用的一套宣傳策略，表明中國政府對刺激國內需求很認真而已。而這最終是不公平的：重 要的不是何時宣佈這筆建設資金，而是何時投入這筆資金。然而，目前還沒有跡象表明中國已經準備好採取一系列有力措施，從兩方面入手鼓勵農村消費。這兩大方 面分別是：擴大農民對土地的權利，以及提供良好的社會保障，尤其是醫療保障。
Still, China does at least have trousers, with deep pockets. India, in contrast, is not seen as a big potential part of the answer to the world’s economic problems. Not only is its economy far smaller; its government’s finances are also a mess. Its budget deficit—some 8% of GDP—inhibits it from offering a bigger stimulus that might mitigate the downturn (see article). This is alarming. If China reckons it needs 8% annual growth to provide jobs for the 7m or so new members of its workforce each year, how is India to cope? A younger country, its workforce is increasing by about 14m a year—ie, about one-quarter of the world’s new workers. And, perversely, its great successes of recent years have been in industries that rely not on vast supplies of cheap labour but on smaller numbers of highly educated engineers—such as its computer-services businesses and capital-intensive manufacturing.
無論如何，中國至少腰包還是鼓的。再看看印度，它還不能擔當解決世界經濟問題的主角。他的經濟規模不夠大，政府財政千頭萬緒。印度財政赤字占GDP達8% 之多，制約了其財政刺激的規模，對平抑經濟放緩力不從心。這是極其危險的。如果中國需要GDP8%的年增長率才能為每年約700萬的新增勞動力提供工作崗 位，那麼印度何以應之？印度作為一個新興的年輕國家，每年新增勞動力1400萬，占世界新增勞動人口的四分之一。更令人感到無奈的是，印度近年在許多領域 所取得的成功不是靠大量的廉價勞動力供給，而是一小部分受過高等教育的工程師，集中在計算機服務企業以及資本密集型加工企業等。
In two respects, however, India has a big advantage over China in coping with an economic slowdown. It has all-too extensive experience in it; and it has a political system that can cope with disgruntlement without suffering existential doubts. India pays an economic price for its democracy. Decision-making is cumbersome. And as in China, unrest and even insurgency are widespread. But the political system has a resilience and flexibility that China’s own leaders, it seems, believe they lack. They are worrying about how to cope with protests. India’s have their eyes on a looming election.
但是，應對經濟放緩印度之於中國又有兩方面的優勢。它是深諳經濟危機的老手，又有一套足以應對社會因此產生憤懣的政治體系，但不會壓制社會對政府既有的疑 問。印度為民主付出了經濟的代價，任何政策制定的過程都極其繁冗複雜。它也同中國一樣社會動盪和叛亂不斷。但是，它的政治體系極具抵抗力和靈活性，似乎連 中國領導人都認為這是中國政治體系所不具備的。中國疲於應對抗議的聲音，而印度則關注於行之將至的大選。
It used to be a platitude of Western—and Marxist—analysis of China that wrenching economic change would demand political reform. Yet China’s economy boomed with little sign of any serious political liberalisation to match the economic free-for-all. The cliché fell into disuse. Indeed, many, even in democratic bastions such as India, began to fall for the Chinese Communist Party’s argument that dictatorship was good for growth, whereas Indian democracy was a luxury paid for by the poor, in the indefinite extension of their poverty.
用西方馬克思主義分析中國有句老話，要想經濟徹底變革，就必須政治改革。然而，中國的經濟雖然蓬勃發展，但政治並沒有放開多少，何以完全實現自由經濟？這 句老話被素之高閣。事實上，許多像印度這樣的民主捍衛者，也開始傾向於中國共產黨所宣稱的一黨統治有利於經濟增長，而印度奢侈的民主是靠窮人買單的，窮人 則一天比一天貧困。
But as China enters a trying year of anniversaries—the 50th of the suppression of an uprising in Tibet; the 20th of the quashing of the Tiananmen Square protests; the 60th of the founding of the People’s Republic itself—it may be worth remembering that the winter of 1978-79 saw not only a party Central Committee plenum but also the “Democracy Wall” movement in Beijing. It was a brief flowering of the freedom of expression, quite remarkable after the xenophobic isolation of the Cultural Revolution. Deng, like Mao Zedong before him, tolerated the dissident movement as long as it served his ends, and then stamped it out. In so doing he thwarted what Wei Jingsheng, the most famous of the wall-writers, had dubbed “the fifth modernisation”: democracy. China still needs it.
明年，中國將步入艱難險阻，也迎來各項週年紀念---鎮壓西藏叛亂50週年；鎮壓天安門動亂20週年；中華人民共和國成立60週年---也許，值得記住的 不僅僅是78-79年那場中共中央全體會議，還應該記住其時那場發生在北京的「民主牆」運動。那是一段言論自由，百家爭鳴的短暫時光，發生在恐外封閉的文 化大革命之後，尤為矚目。如毛澤東那樣，鄧小平沒有反對這場異己論戰是出於政治需要，之後便一舉將其粉碎。他這樣做便阻礙了民主牆運動的著名人物魏京生所 稱的「第五次現代化」：民主。而這正是中國之所需。
2008年12月16日星期二
林 行 止 : 代有貪婪蠢人 騙局不斷重演
一、
一位已故著名華資銀行家 亦是成功投資家生前被問及什麼是他的投資「秘訣」，其標準答案是「令你的財富一天增一元的策略。」他最快樂的事莫過於「今天的財富 又多一元！」。「一元」看似無足輕重，大多數人會說「這有什麼稀奇？」可是，此說等於不會虧本，「保本之餘尚有進賬。」這可是投資者尤其是已發達者夢寐以 求的最高投資境界。
去周五震動國際投資界的金融醜聞、華爾街金牌經紀、知名猶太慈善家馬多夫（Bernard Madoff, 1938-）涉嫌經營「龐茲騙局」被捕，牽涉的資金可能高達五百億（美元．下同）。馬多夫「引誘客戶上鈎」的業績，便和「每天多一元」的策略近似；他經營 的基金，每月增值在零至百分之二之間，每年回報則在百分之十水平，在風雲驟變急升暴瀉的股市，這種回報平平無奇，然而，其吸引力正在每月都有一點進賬，而 且數十年持續不輟，加上投資者退出時從未遭拒絕或拖延，馬多夫的經紀行才能代客管理數百億的資金。嚴格來說，馬多夫經營的不是基金（更非對沖基金，因此股 票可由其經紀行保管），沒有收取管理費亦不分成。這家於一九六○年以五千元資本創辦的同名投資公司，由附屬的證券行代客買賣股票；其操作方式是前者介紹股 票（及衍生工具），後者執行，因此，該公司只收取買賣佣金，費用低廉，且年年有遠勝利息、股息及孳息的薄利而又無「任何雜費」，馬多夫公司不其門如市才是 怪事。
去周四，馬多夫突然向二名與他共事但顯然從未與聞機密的兒子「懺悔」，宣布「客戶的錢全部輸清光」，又說他長期來經營的是個「龐大 的龐茲騙局」，因此準備 向當局自首；不過，他又說已預留二、三億元，打算當花紅分給公司的資深僱員……。「接班人」無「班」可接，馬上着老父投案。馬多夫現以千萬現金保釋候查 （證監當局派十六名核數人員長駐該公司夜以繼日查賬），若一切如他所言，他將面對五百萬罰款及最長二十年徒刑。
讀者對「龐茲騙 局」（Ponzi Scheme 〔Games〕）應該不會陌生，本欄及本報其他作者說之屢矣（研究這類投資騙局的西方學者，以杜健貝格記之最詳）。一句話，意大利人查理斯．龐茲 （188?-1949）是天生大騙子，在「九十天內令你的財富倍增」的口號下，於短短八個月內一共有四萬多名投資者「進貢」一千五百多萬元，在二十世紀初 期，這是一筆巨款。龐茲宣揚他如何投資，並不重要，因為他根本什麼亦沒做，只把部分乙的錢當利息派給甲、把丙的派給乙，等於以新流入的資金還舊債，甲、乙 等等的投資「回報理想」，僅憑口耳相傳，資金便源源湧入，龐茲亦儼然成為地方仕紳，着華服、飲美酒、駕名車……，一九二○年八月東窗事發時，公司負債二百 五十萬，於一九三一年被清盤，龐茲判刑三年半（他出獄後回祖家，不久接受墨索里尼委任為意航巴西分公司經理，令此公司如「賊竇」，四九年貧病〔自留足夠的 殮葬費〕死於里約熱內盧）。「龐茲騙局」早被寫進教科書，可是投資界代有貪婪蠢人出，久不久「騙局」便重演。
馬多夫的手法和龐茲雷同，以 現代人的「智慧」（其實貪念一起，「智慧」馬上蒸發）及政府監管之嚴，他之所以能數十年來平安無事，而且使遠在歐洲和亞洲的投 資者自動「獻金」，首先是其核數公司「有問題」（這家核數公司的辦公室只有一間十三乘十八平方尺的小房間，有位投資顧問見之，即建議客戶別把資金交馬多夫 投資），至於有什麼「問題」，有待美國傳媒發掘。總而言之，不管市情如何，馬多夫的賬目年年溫和增長，今年一月至十一月，標普五百指數跌百分之三十八，馬 多夫客戶的增幅仍有百分之五點六，業績驕人。和龐茲時代不同，如今投資銀行、對沖基金遍布全球每一角落，它們掌握以百億為單位的資金，對這種年年有增長的 投資趨之若鶩（其中以日本野村推銷馬多夫最力），不在話下。馬多夫直接、間接客戶遍布全球，香港未必是重災區，但在馬多夫證券有戶口的香港大戶相信數不在 少。
馬多夫選擇在這一刻坦白自首，內情有待公布，筆者的揣測是其控制的資金極大部分甚至悉數為金融海嘯吞噬，而市情惡劣沒有新資金注入，他以新錢養舊債的把戲便玩不下去，如此簡單而已。
二、
馬 多夫出事，大部分傳媒及論者大感錯愕；然而，過去數年對馬多夫證券年年獲利表示疑慮者，頗有人在，一九九九年便有華爾街行政人員向證監會提出質疑（○五 年再提）；○一年五月《巴隆氏周刊》則有專文指馬多夫可能有詐；同月經濟學家奧克蘭（M. Ocrant）且發表專論〈對馬多夫跑贏大市的疑問〉（可於作者同名網站下載），對馬多夫及其外圍組織的買賣手法作仔細剖析，文章指出馬多夫證券有六百多 名「大經紀行客戶」，是「收市後時段交易的造市者」，其時馬多夫錄得十一年持續增長，奧克蘭已表示不可信，「必有不可告人處……」。不過，這種種質疑和指 責，均無法引起證監當局的認真注意，因為馬多夫證券是納斯特市場的第五大經紀行，馬多夫本人曾任納斯特主席，是促使納斯特現代化的大功臣，加上其四十年業 績輝煌保持長勝紀錄的經紀資歷，馬多夫遂能百毒不侵繼續欺騙投資者！
投資市場的「持續回報」，經濟學者稱為「序列（自我）相 關」（Serial correlation），研究這種現象最有成的，是麻省理工的講座教授、對沖基金理論大家羅聞全（Andrew Lo）。「序列相關」之意是本月回報是去月回報的反映，基金每月回報相近，而且持續多年，形成全美的「序列相關」，馬多夫的投資回報便如此。十二月十二日 tbm.thebigmoney.com 有題為〈馬多夫進退維谷〉一文，引述羅聞全今年五月出版的《對沖基金》（Hedge Fund-An Analytic Perspective）第三章的有關計量分析，指出「持續太久的序列相關」是有關基金沒有和盤托出內情的有力指標；羅教授認為基金有「一以貫之」的增長 （returns grow too consistent），強烈顯示「若非所報數據不盡不實便是純屬猜測，甚且可能是人為操控使之順利增長」。羅教授因此設計出一個計量程式（乙錚兄有興 趣，也許可作一文評介之），以評估「好得令人不敢相信」數據的真確性……，投資者認為「財富每天增一元」是最佳投資的傳統智慧受挑戰，因為持續「天天增 長」（即使只有一元）是不可能的！
<<轉載自信報>>
一位已故著名華資銀行家 亦是成功投資家生前被問及什麼是他的投資「秘訣」，其標準答案是「令你的財富一天增一元的策略。」他最快樂的事莫過於「今天的財富 又多一元！」。「一元」看似無足輕重，大多數人會說「這有什麼稀奇？」可是，此說等於不會虧本，「保本之餘尚有進賬。」這可是投資者尤其是已發達者夢寐以 求的最高投資境界。
去周五震動國際投資界的金融醜聞、華爾街金牌經紀、知名猶太慈善家馬多夫（Bernard Madoff, 1938-）涉嫌經營「龐茲騙局」被捕，牽涉的資金可能高達五百億（美元．下同）。馬多夫「引誘客戶上鈎」的業績，便和「每天多一元」的策略近似；他經營 的基金，每月增值在零至百分之二之間，每年回報則在百分之十水平，在風雲驟變急升暴瀉的股市，這種回報平平無奇，然而，其吸引力正在每月都有一點進賬，而 且數十年持續不輟，加上投資者退出時從未遭拒絕或拖延，馬多夫的經紀行才能代客管理數百億的資金。嚴格來說，馬多夫經營的不是基金（更非對沖基金，因此股 票可由其經紀行保管），沒有收取管理費亦不分成。這家於一九六○年以五千元資本創辦的同名投資公司，由附屬的證券行代客買賣股票；其操作方式是前者介紹股 票（及衍生工具），後者執行，因此，該公司只收取買賣佣金，費用低廉，且年年有遠勝利息、股息及孳息的薄利而又無「任何雜費」，馬多夫公司不其門如市才是 怪事。
去周四，馬多夫突然向二名與他共事但顯然從未與聞機密的兒子「懺悔」，宣布「客戶的錢全部輸清光」，又說他長期來經營的是個「龐大 的龐茲騙局」，因此準備 向當局自首；不過，他又說已預留二、三億元，打算當花紅分給公司的資深僱員……。「接班人」無「班」可接，馬上着老父投案。馬多夫現以千萬現金保釋候查 （證監當局派十六名核數人員長駐該公司夜以繼日查賬），若一切如他所言，他將面對五百萬罰款及最長二十年徒刑。
讀者對「龐茲騙 局」（Ponzi Scheme 〔Games〕）應該不會陌生，本欄及本報其他作者說之屢矣（研究這類投資騙局的西方學者，以杜健貝格記之最詳）。一句話，意大利人查理斯．龐茲 （188?-1949）是天生大騙子，在「九十天內令你的財富倍增」的口號下，於短短八個月內一共有四萬多名投資者「進貢」一千五百多萬元，在二十世紀初 期，這是一筆巨款。龐茲宣揚他如何投資，並不重要，因為他根本什麼亦沒做，只把部分乙的錢當利息派給甲、把丙的派給乙，等於以新流入的資金還舊債，甲、乙 等等的投資「回報理想」，僅憑口耳相傳，資金便源源湧入，龐茲亦儼然成為地方仕紳，着華服、飲美酒、駕名車……，一九二○年八月東窗事發時，公司負債二百 五十萬，於一九三一年被清盤，龐茲判刑三年半（他出獄後回祖家，不久接受墨索里尼委任為意航巴西分公司經理，令此公司如「賊竇」，四九年貧病〔自留足夠的 殮葬費〕死於里約熱內盧）。「龐茲騙局」早被寫進教科書，可是投資界代有貪婪蠢人出，久不久「騙局」便重演。
馬多夫的手法和龐茲雷同，以 現代人的「智慧」（其實貪念一起，「智慧」馬上蒸發）及政府監管之嚴，他之所以能數十年來平安無事，而且使遠在歐洲和亞洲的投 資者自動「獻金」，首先是其核數公司「有問題」（這家核數公司的辦公室只有一間十三乘十八平方尺的小房間，有位投資顧問見之，即建議客戶別把資金交馬多夫 投資），至於有什麼「問題」，有待美國傳媒發掘。總而言之，不管市情如何，馬多夫的賬目年年溫和增長，今年一月至十一月，標普五百指數跌百分之三十八，馬 多夫客戶的增幅仍有百分之五點六，業績驕人。和龐茲時代不同，如今投資銀行、對沖基金遍布全球每一角落，它們掌握以百億為單位的資金，對這種年年有增長的 投資趨之若鶩（其中以日本野村推銷馬多夫最力），不在話下。馬多夫直接、間接客戶遍布全球，香港未必是重災區，但在馬多夫證券有戶口的香港大戶相信數不在 少。
馬多夫選擇在這一刻坦白自首，內情有待公布，筆者的揣測是其控制的資金極大部分甚至悉數為金融海嘯吞噬，而市情惡劣沒有新資金注入，他以新錢養舊債的把戲便玩不下去，如此簡單而已。
二、
馬 多夫出事，大部分傳媒及論者大感錯愕；然而，過去數年對馬多夫證券年年獲利表示疑慮者，頗有人在，一九九九年便有華爾街行政人員向證監會提出質疑（○五 年再提）；○一年五月《巴隆氏周刊》則有專文指馬多夫可能有詐；同月經濟學家奧克蘭（M. Ocrant）且發表專論〈對馬多夫跑贏大市的疑問〉（可於作者同名網站下載），對馬多夫及其外圍組織的買賣手法作仔細剖析，文章指出馬多夫證券有六百多 名「大經紀行客戶」，是「收市後時段交易的造市者」，其時馬多夫錄得十一年持續增長，奧克蘭已表示不可信，「必有不可告人處……」。不過，這種種質疑和指 責，均無法引起證監當局的認真注意，因為馬多夫證券是納斯特市場的第五大經紀行，馬多夫本人曾任納斯特主席，是促使納斯特現代化的大功臣，加上其四十年業 績輝煌保持長勝紀錄的經紀資歷，馬多夫遂能百毒不侵繼續欺騙投資者！
投資市場的「持續回報」，經濟學者稱為「序列（自我）相 關」（Serial correlation），研究這種現象最有成的，是麻省理工的講座教授、對沖基金理論大家羅聞全（Andrew Lo）。「序列相關」之意是本月回報是去月回報的反映，基金每月回報相近，而且持續多年，形成全美的「序列相關」，馬多夫的投資回報便如此。十二月十二日 tbm.thebigmoney.com 有題為〈馬多夫進退維谷〉一文，引述羅聞全今年五月出版的《對沖基金》（Hedge Fund-An Analytic Perspective）第三章的有關計量分析，指出「持續太久的序列相關」是有關基金沒有和盤托出內情的有力指標；羅教授認為基金有「一以貫之」的增長 （returns grow too consistent），強烈顯示「若非所報數據不盡不實便是純屬猜測，甚且可能是人為操控使之順利增長」。羅教授因此設計出一個計量程式（乙錚兄有興 趣，也許可作一文評介之），以評估「好得令人不敢相信」數據的真確性……，投資者認為「財富每天增一元」是最佳投資的傳統智慧受挑戰，因為持續「天天增 長」（即使只有一元）是不可能的！
<<轉載自信報>>
曹 仁 超 : 油價插水 杜拜樓市瀕崩潰
12月15日，周一。恒生指數升288.56，收15046.95；成交426.04億元。12月期指升354點，收15114點，高水，代表後市進一步睇好。
11 月份入市吸納跌到殘嘅股份，相信可留番1月份獲利回吐，因為12月份唔少職業投資者都需要粉飾櫥窗，努力推高自己揸重股份嘅股價。如此這般情況下，又 可賺30％到60％利潤，呢個世界真係發達容易搵食艱難。唔少二線股由11月至今升幅之大，甚至喺牛市亦少見。請記住，Small window of opportunity can mean huge returns，我地唔一定要牛市先至賺到錢！
大行分析報告真差勁
Thomson 路透12月15日調查報告指出，標普五百第四季純利升幅只有5.9％（7月1日時曾估計純利升幅59.3％，10月1日估計純利升幅仍高達 46.7％，上周估計純利升幅10％，本周改為5.9％）；由7月份估計上升59.3％到本周估計只上升5.9％，可見所謂大行嘅分析報告係幾咁差勁！該 調查並估計明年第一季係負增長5.2％（10月1日時仍估計上升25.7％，上周估計係負增長2.6％）。
今年7月1日至今，分析界一直高估今年第四季同明年第一季嘅業績，最近嘅估計才漸漸接近事實。
日圓升上十三年高位，日本7月至9月GDP已下降0.5％，高盛喺東京嘅分析員徹文山川估計，呢次日本衰退期將一直伸延到2010年下半年。
今 天日本負債相等於GDP 180％（OECD估計）。九十年代至今日本政府推出一再刺激經濟計劃，不但未令經濟復甦，反令日本陷入高負債嘅困境。日本過去錯誤嘅做法，家吓卻被英國 同美國模仿。據最近一期《短觀》報告，日本製造商信心指數係負24（七年新低），上周五又推出4萬億日圓開支及減稅計劃、3萬億日圓信貸及向金融機構注資 12萬億日圓，令今天日經平均指數急升5.21%。
美滙指數11月至今跌5.9％，喺二十三個刺激計劃中，美國政府共提供8.5萬億美元信貸，會否令長達四個月升幅高達25％嘅美元上升期面臨結束？花旗、高盛、BNP百利達及美國銀行皆預測美元可能進一步轉弱，估計明年見80日圓兌1美元及1.45美元兌1歐羅。
投 資者們，如你想賺錢請睇《信報》，因《信報》係少數能改變你一生命運嘅報紙。如果你只係想做普通人而非特別出色者，咁就由得你啦，因為《信報》只為出類 拔萃嘅人服務，而非普通投資者。只有《信報》分析員才夠膽响147美元一桶時睇淡油價，以及有膽批評杜拜房地產過熱。今天IMF估計杜拜負債相等於 2006年GDP 103％（花旗估計140％）。路透社報道，當地樓價今年內已跌咗28％，部分豪宅跌幅已達40％。海灣國家房地產已陷入衰退！
杜 拜人口一百六十萬，由1995至2006年短短十年內人口升幅達25％，2007年阿聯酋全部正式居民只有八十六萬四千人，外國工人則有三百六十萬人。 11月份造價高達15億美元嘅亞特蘭蒂豪華酒店開幕典禮耗資2000萬美元；狂歡之後，杜拜許多過度舉債嘅產業瀕臨破產，而且冇人確切知道佢地嘅前途係 點。七十年代初期英國撤走後，七個酋長國合力組成阿聯酋，其中只有阿布扎比擁有最多石油，响油元支持下，建成杜拜今日嘅繁榮（阿布扎比酋長國石油產量佔阿 聯酋原油產量90％）。過去十年，杜拜房地產出現狂潮，因為抵押十分容易，投資者响幾星期內（其實幾天）轉手便可獲厚利。今天杜拜仲有三百九十萬方米辦公 用樓面在建築中，較全球任何大城市都多，因為冇人相信只係短短四個月，油價可以出現插水式回落；今天油價只及7月份嘅三分一！悲劇由此發生。過去湧到杜拜 開工嘅外國人開始失業及回國，大量未完工嘅摩天大廈已停工，甚至杜拜富人亦漸漸手緊。上周朱美拉棕櫚人工島上一個地中海式別墅，售價由490萬美元降至 360萬美元，但仍搵唔到買家；本周再降至313萬美元，另送賓利汽車一架。事實上，有錢客戶嘅錢都被股市縛住，冇錢買豪宅矣。上月杜拜兩大國內住宅貸款 公司被國有化，杜拜三大房地產公司（合共佔70％市場）聯手對付危機，以防杜拜房地產市場進一步崩潰。杜拜政府有資產3500億美元、負債800多億美 元，相信最終可度過呢場金融危機。金融海嘯令海灣國家嘅地產商亦學曉謙卑。
上海樓價2010年可趨穩
內地房地產又如何？過去中國 地產市場價格上升可以講史無前例（香港到1980年樓價才1000元一呎；中國改革開放三十年上海樓價已漲上4000到 6000元，有D更見10000元人民幣一呎），恐怕已進入漫長降溫期。11月深圳市長許宗衡表態──一不救市；二不死扛，讓市場自己搵出合理水平。
中共中央統戰部常務副部長朱維群向外公布，胡溫喺中央經濟工作會議嘅講話：必須保持股市和樓市穩定和健康發展。
摩 根大通董事總經理龔方雄响廣州工行舉行嘅2008年工行投資論壇中話，中國經濟槓桿化程度唔高，出現低谷亦較世界其他國家為早，可能係今年第四季。依家 應買入低負債且被低估嘅內地房地產股，如合景泰富（1813）、雅居樂（3383）、富力地產（2777）；綠城中國（3900）則應喺農曆新年後才買 入，因明年內地房地產供應仍將出現過剩，樓價可能持續下滑。中型資本嘅內房股股價已較去年高峰回落80％，只要地產市場穩定下來，即可大幅反彈。
中 國房地產及住宅研究會副會長顧雲昌認為，12月房價將進一步下跌，但同美國樓市唔同，中國並未出現「病毒性泡沫」，而係「冷熱性」周期循環。中國樓市响 旺盛時需求大增，一旦經濟冷卻便再回落，應可通過「時間換取空間」嘅方法消化，亦可通過金融、財政政策對樓市產生支持，讓樓市實現軟着陸。
從10月底上海「十四條」政策出台，11月國務院4萬億元人民幣拉動內需計劃，11月27日央行減息1.08厘及放寬銀根，目的就係減慢內地樓價下跌嘅速度。
今年12月3日上海市第五十一號土地出讓公告公布，全部為工業用地。今年上海住宅用地總供應量（以可建面積計）為二百七十七萬八千方米，12月4日止已成交七十萬六千方米，即今年土地流標率為38％，可見土地市場十分疲軟，亦代表二至三年後上海商品住宅供應量下降。
易居房地產研究院統計數字顯示，2003年上海土地成交量一千五百萬方米，2004年三百萬方米，2005年三百萬方米以上，但成交只有四十萬方米；2006年七百萬方米，2007年一千萬方米，2008年一千七百零六萬方米。
2004年起上海存量土地供應約四千五百萬方米，近年正在消化，家吓嘅開工商品住宅用地預計只有一半，即每年五百萬方米。照咁情況睇嚟，仍需四百五十日以上才能完成消化。上海樓價2010年年中才可大致穩定下來。
由 於中國仍然係新興市場，拆遷力度十分大。2000至03年每年因拆遷而產生嘅新需求達八百萬方米，佔總成交量三分一。近年樓價不斷走高，令拆遷成本不斷 上升，上海市拆遷步伐亦停頓下來。今年7月上海城市建設第九屆市委第四次全體會議上，委員再明確指出「加快舊區改造，解決拆遷難題」，相信上海嘅拆遷行動 又再加快。
世邦魏理仕武漢分公司今年第三季報告指出，武漢高檔住宅市場已較第二季回調，高檔公寓及別墅售價分別為10061元／方米和 11141元／方米，較上季跌 1.3％及4.9％。2003年起住宅市場售價開始大幅提高，今年已開始回調，估計明年開發商喺定價上趨於保守，估計將進入穩定期。
珠三角掀民工返鄉潮
中國社科院發布2009年《經濟藍皮書》指出，內地房地產步入較長時間嘅調整期，需求短期仍保持觀望，明年內地房價面對進一步回調壓力。
分析界指出，內地樓市擁有「牛長熊短」嘅特徵，周期包括七至八年上升期及三至四年回落期。分析認為，四百五十天後樓市回暖屬太樂觀，唔少人認為需二十七個月才能完成消化，即2011年才復甦。
國 際金融海嘯下，珠三角似乎成為咗重災區，每天出現民工返鄉潮，令人生懼。倒閉潮9月已開始，依家愈演愈烈，七萬家工廠响珠三角僱用超過一千萬工人，如有 四分一關門大吉，受影響工人已達二百五十萬。《中國經濟周刊》報道，關閉嘅企業响東莞市有一千四百六十四家、中山市九百五十家、珠海市七百零九家、深圳七 百零四家、汕尾五百八十七家、佛山五百二十六家、潮州四百三十二家，關閉嘅企業有從事紡織、服裝、五金、塑膠、電子產品、陶瓷建材，大部分係低技術、高耗 能行業。
廣東省中小企業局副局長官維平否認有七千一百四十八家企業倒閉嘅報道，認為不確。佢認為，家吓倒閉者大致可分為：甲、自主創新能 力唔強、管理水準唔高； 乙、產業層次低、附加值唔高；丙、高耗能、唔環保嘅企業；再加上金融海嘯，加快淘汰呢類中小企。佢認為，呢D中小企淘汰出局係遲早問題，只係金融海嘯加速 其死亡而已。
廣東省發布資料，今年1至9月關閉企業五萬六千家、新開業九萬二千家，關閉嘅企業較去年同期增加25％，新開業同去年持平。即使冇金融風暴，呢D企業也會轉移及搬遷，但新開嘅仍較關閉者多。
最近廣東省省委書記汪洋亦認為，大家應認真分析一下依家倒閉嘅係乜嘢企業？總體上講都係落後產能嘅企業。佢認為，作為政府唔應該救落後產能企業！
响 美國，雖然保爾森一再推出bailout計劃，但美國住宅樓價不斷下跌，失業率一再上升，能源、食品、日用品、衣服等不斷降價，製造業更出現近二十八年 來最大收縮。相信呢次衰退較1981至82年嗰次嚴重。道理好簡單，控制通脹可用加息；但係要對付通縮，減息作用唔大，即使利率降至零，仍無法阻止價格下 跌。價格下跌令企業邊際利潤收窄，當利潤減少或消失，企業價值便下降，必須裁員去減少成本……。
2009應北望神州搵商機
1990至92年三年內，日本投資者响證券市場失去60％市值，令樓價不斷下沉，到2003年4月共失去70％市值。通縮壓力令日本人再抬唔起頭，上述情況將喺美國重演一次。
由2007年第四季開始美國進入深而長嘅衰退，較2000至02年（三年）及1990至91年長。估計明年GDP下降1.3％、2010年才上升2.5％；美國失業率將升至9％，利率喺1厘以下。
歐洲國家各有難念的經。西班牙及英國最弱，德國及瑞士較強。估計歐羅區明年GDP收縮0.8％，2010年回升0.8％（明年瑞士將收縮0.4％，但英國則收縮2.2％）。
至於亞洲及新興市場，中國、印度將出現GDP低增長。中國估計仍有7.8％、印度6.8％，已係全球表現最好嘅地方之一。
踏入2009年，全世界都進入低利率期；經過2008年大跌後，由股票到石油都十分便宜，仍然有錢嘅人會做乜嘢？
我老曹相信，如世界經濟復甦，中國應該係第一個站起來嘅國家，各位係咪同意？2009年應該北望神州，返內地找尋投資機會。
11 月份入市吸納跌到殘嘅股份，相信可留番1月份獲利回吐，因為12月份唔少職業投資者都需要粉飾櫥窗，努力推高自己揸重股份嘅股價。如此這般情況下，又 可賺30％到60％利潤，呢個世界真係發達容易搵食艱難。唔少二線股由11月至今升幅之大，甚至喺牛市亦少見。請記住，Small window of opportunity can mean huge returns，我地唔一定要牛市先至賺到錢！
大行分析報告真差勁
Thomson 路透12月15日調查報告指出，標普五百第四季純利升幅只有5.9％（7月1日時曾估計純利升幅59.3％，10月1日估計純利升幅仍高達 46.7％，上周估計純利升幅10％，本周改為5.9％）；由7月份估計上升59.3％到本周估計只上升5.9％，可見所謂大行嘅分析報告係幾咁差勁！該 調查並估計明年第一季係負增長5.2％（10月1日時仍估計上升25.7％，上周估計係負增長2.6％）。
今年7月1日至今，分析界一直高估今年第四季同明年第一季嘅業績，最近嘅估計才漸漸接近事實。
日圓升上十三年高位，日本7月至9月GDP已下降0.5％，高盛喺東京嘅分析員徹文山川估計，呢次日本衰退期將一直伸延到2010年下半年。
今 天日本負債相等於GDP 180％（OECD估計）。九十年代至今日本政府推出一再刺激經濟計劃，不但未令經濟復甦，反令日本陷入高負債嘅困境。日本過去錯誤嘅做法，家吓卻被英國 同美國模仿。據最近一期《短觀》報告，日本製造商信心指數係負24（七年新低），上周五又推出4萬億日圓開支及減稅計劃、3萬億日圓信貸及向金融機構注資 12萬億日圓，令今天日經平均指數急升5.21%。
美滙指數11月至今跌5.9％，喺二十三個刺激計劃中，美國政府共提供8.5萬億美元信貸，會否令長達四個月升幅高達25％嘅美元上升期面臨結束？花旗、高盛、BNP百利達及美國銀行皆預測美元可能進一步轉弱，估計明年見80日圓兌1美元及1.45美元兌1歐羅。
投 資者們，如你想賺錢請睇《信報》，因《信報》係少數能改變你一生命運嘅報紙。如果你只係想做普通人而非特別出色者，咁就由得你啦，因為《信報》只為出類 拔萃嘅人服務，而非普通投資者。只有《信報》分析員才夠膽响147美元一桶時睇淡油價，以及有膽批評杜拜房地產過熱。今天IMF估計杜拜負債相等於 2006年GDP 103％（花旗估計140％）。路透社報道，當地樓價今年內已跌咗28％，部分豪宅跌幅已達40％。海灣國家房地產已陷入衰退！
杜 拜人口一百六十萬，由1995至2006年短短十年內人口升幅達25％，2007年阿聯酋全部正式居民只有八十六萬四千人，外國工人則有三百六十萬人。 11月份造價高達15億美元嘅亞特蘭蒂豪華酒店開幕典禮耗資2000萬美元；狂歡之後，杜拜許多過度舉債嘅產業瀕臨破產，而且冇人確切知道佢地嘅前途係 點。七十年代初期英國撤走後，七個酋長國合力組成阿聯酋，其中只有阿布扎比擁有最多石油，响油元支持下，建成杜拜今日嘅繁榮（阿布扎比酋長國石油產量佔阿 聯酋原油產量90％）。過去十年，杜拜房地產出現狂潮，因為抵押十分容易，投資者响幾星期內（其實幾天）轉手便可獲厚利。今天杜拜仲有三百九十萬方米辦公 用樓面在建築中，較全球任何大城市都多，因為冇人相信只係短短四個月，油價可以出現插水式回落；今天油價只及7月份嘅三分一！悲劇由此發生。過去湧到杜拜 開工嘅外國人開始失業及回國，大量未完工嘅摩天大廈已停工，甚至杜拜富人亦漸漸手緊。上周朱美拉棕櫚人工島上一個地中海式別墅，售價由490萬美元降至 360萬美元，但仍搵唔到買家；本周再降至313萬美元，另送賓利汽車一架。事實上，有錢客戶嘅錢都被股市縛住，冇錢買豪宅矣。上月杜拜兩大國內住宅貸款 公司被國有化，杜拜三大房地產公司（合共佔70％市場）聯手對付危機，以防杜拜房地產市場進一步崩潰。杜拜政府有資產3500億美元、負債800多億美 元，相信最終可度過呢場金融危機。金融海嘯令海灣國家嘅地產商亦學曉謙卑。
上海樓價2010年可趨穩
內地房地產又如何？過去中國 地產市場價格上升可以講史無前例（香港到1980年樓價才1000元一呎；中國改革開放三十年上海樓價已漲上4000到 6000元，有D更見10000元人民幣一呎），恐怕已進入漫長降溫期。11月深圳市長許宗衡表態──一不救市；二不死扛，讓市場自己搵出合理水平。
中共中央統戰部常務副部長朱維群向外公布，胡溫喺中央經濟工作會議嘅講話：必須保持股市和樓市穩定和健康發展。
摩 根大通董事總經理龔方雄响廣州工行舉行嘅2008年工行投資論壇中話，中國經濟槓桿化程度唔高，出現低谷亦較世界其他國家為早，可能係今年第四季。依家 應買入低負債且被低估嘅內地房地產股，如合景泰富（1813）、雅居樂（3383）、富力地產（2777）；綠城中國（3900）則應喺農曆新年後才買 入，因明年內地房地產供應仍將出現過剩，樓價可能持續下滑。中型資本嘅內房股股價已較去年高峰回落80％，只要地產市場穩定下來，即可大幅反彈。
中 國房地產及住宅研究會副會長顧雲昌認為，12月房價將進一步下跌，但同美國樓市唔同，中國並未出現「病毒性泡沫」，而係「冷熱性」周期循環。中國樓市响 旺盛時需求大增，一旦經濟冷卻便再回落，應可通過「時間換取空間」嘅方法消化，亦可通過金融、財政政策對樓市產生支持，讓樓市實現軟着陸。
從10月底上海「十四條」政策出台，11月國務院4萬億元人民幣拉動內需計劃，11月27日央行減息1.08厘及放寬銀根，目的就係減慢內地樓價下跌嘅速度。
今年12月3日上海市第五十一號土地出讓公告公布，全部為工業用地。今年上海住宅用地總供應量（以可建面積計）為二百七十七萬八千方米，12月4日止已成交七十萬六千方米，即今年土地流標率為38％，可見土地市場十分疲軟，亦代表二至三年後上海商品住宅供應量下降。
易居房地產研究院統計數字顯示，2003年上海土地成交量一千五百萬方米，2004年三百萬方米，2005年三百萬方米以上，但成交只有四十萬方米；2006年七百萬方米，2007年一千萬方米，2008年一千七百零六萬方米。
2004年起上海存量土地供應約四千五百萬方米，近年正在消化，家吓嘅開工商品住宅用地預計只有一半，即每年五百萬方米。照咁情況睇嚟，仍需四百五十日以上才能完成消化。上海樓價2010年年中才可大致穩定下來。
由 於中國仍然係新興市場，拆遷力度十分大。2000至03年每年因拆遷而產生嘅新需求達八百萬方米，佔總成交量三分一。近年樓價不斷走高，令拆遷成本不斷 上升，上海市拆遷步伐亦停頓下來。今年7月上海城市建設第九屆市委第四次全體會議上，委員再明確指出「加快舊區改造，解決拆遷難題」，相信上海嘅拆遷行動 又再加快。
世邦魏理仕武漢分公司今年第三季報告指出，武漢高檔住宅市場已較第二季回調，高檔公寓及別墅售價分別為10061元／方米和 11141元／方米，較上季跌 1.3％及4.9％。2003年起住宅市場售價開始大幅提高，今年已開始回調，估計明年開發商喺定價上趨於保守，估計將進入穩定期。
珠三角掀民工返鄉潮
中國社科院發布2009年《經濟藍皮書》指出，內地房地產步入較長時間嘅調整期，需求短期仍保持觀望，明年內地房價面對進一步回調壓力。
分析界指出，內地樓市擁有「牛長熊短」嘅特徵，周期包括七至八年上升期及三至四年回落期。分析認為，四百五十天後樓市回暖屬太樂觀，唔少人認為需二十七個月才能完成消化，即2011年才復甦。
國 際金融海嘯下，珠三角似乎成為咗重災區，每天出現民工返鄉潮，令人生懼。倒閉潮9月已開始，依家愈演愈烈，七萬家工廠响珠三角僱用超過一千萬工人，如有 四分一關門大吉，受影響工人已達二百五十萬。《中國經濟周刊》報道，關閉嘅企業响東莞市有一千四百六十四家、中山市九百五十家、珠海市七百零九家、深圳七 百零四家、汕尾五百八十七家、佛山五百二十六家、潮州四百三十二家，關閉嘅企業有從事紡織、服裝、五金、塑膠、電子產品、陶瓷建材，大部分係低技術、高耗 能行業。
廣東省中小企業局副局長官維平否認有七千一百四十八家企業倒閉嘅報道，認為不確。佢認為，家吓倒閉者大致可分為：甲、自主創新能 力唔強、管理水準唔高； 乙、產業層次低、附加值唔高；丙、高耗能、唔環保嘅企業；再加上金融海嘯，加快淘汰呢類中小企。佢認為，呢D中小企淘汰出局係遲早問題，只係金融海嘯加速 其死亡而已。
廣東省發布資料，今年1至9月關閉企業五萬六千家、新開業九萬二千家，關閉嘅企業較去年同期增加25％，新開業同去年持平。即使冇金融風暴，呢D企業也會轉移及搬遷，但新開嘅仍較關閉者多。
最近廣東省省委書記汪洋亦認為，大家應認真分析一下依家倒閉嘅係乜嘢企業？總體上講都係落後產能嘅企業。佢認為，作為政府唔應該救落後產能企業！
响 美國，雖然保爾森一再推出bailout計劃，但美國住宅樓價不斷下跌，失業率一再上升，能源、食品、日用品、衣服等不斷降價，製造業更出現近二十八年 來最大收縮。相信呢次衰退較1981至82年嗰次嚴重。道理好簡單，控制通脹可用加息；但係要對付通縮，減息作用唔大，即使利率降至零，仍無法阻止價格下 跌。價格下跌令企業邊際利潤收窄，當利潤減少或消失，企業價值便下降，必須裁員去減少成本……。
2009應北望神州搵商機
1990至92年三年內，日本投資者响證券市場失去60％市值，令樓價不斷下沉，到2003年4月共失去70％市值。通縮壓力令日本人再抬唔起頭，上述情況將喺美國重演一次。
由2007年第四季開始美國進入深而長嘅衰退，較2000至02年（三年）及1990至91年長。估計明年GDP下降1.3％、2010年才上升2.5％；美國失業率將升至9％，利率喺1厘以下。
歐洲國家各有難念的經。西班牙及英國最弱，德國及瑞士較強。估計歐羅區明年GDP收縮0.8％，2010年回升0.8％（明年瑞士將收縮0.4％，但英國則收縮2.2％）。
至於亞洲及新興市場，中國、印度將出現GDP低增長。中國估計仍有7.8％、印度6.8％，已係全球表現最好嘅地方之一。
踏入2009年，全世界都進入低利率期；經過2008年大跌後，由股票到石油都十分便宜，仍然有錢嘅人會做乜嘢？
我老曹相信，如世界經濟復甦，中國應該係第一個站起來嘅國家，各位係咪同意？2009年應該北望神州，返內地找尋投資機會。
國 際 視 野 ： 瓣 數 減 少 返 璞 歸 真
美 國 信 貸 危 機 發 展 至 今 已 逾 一 年 ， 美 國 政 府 為 了 替 信 貸 市 場 解 凍 ， 已 向 金 融 體 系 豪 擲 了 多 達 8.5 萬 億 （ 美 元 ． 下 同 ） ， 政 府 公 債 孳 息 短 至 四 周 、 長 至 30 年 ， 均 已 跌 至 紀 錄 新 低 ， 但 對 紓 緩 企 業 和 個 人 信 貸 未 能 產 生 預 期 效 果 ； 除 了 聯 儲 局 斥 6000 億 向 政 府 資 助 房 貸 機 構 購 買 債 券 ， 成 功 令 按 揭 息 率 自 高 位 回 落 外 ， 企 業 和 私 人 的 借 貸 成 本 至 今 仍 然 居 高 不 下 ， 甚 至 越 來 越 昂 貴 。
根 據 最 新 公 佈 的 數 字 ， 企 業 融 資 成 本 平 均 高 達 10.8% ， 遠 較 年 初 的 6.53% 為 高 ， 投 資 者 購 買 企 債 所 要 求 的 溢 價 ， 亦 較 購 買 政 府 公 債 多 出 8.85% ， 遠 高 於 年 初 時 的 2.96% 。 即 使 仍 擁 有 最 高 信 貸 評 級 的 美 國 電 話 電 報 （ AT&T ） ， 上 月 發 行 15 億 公 司 債 ， 亦 要 付 出 6.7 厘 ， 與 同 樣 年 期 的 公 債 比 較 ， 溢 價 便 由 1.68% 擴 大 至 4.38% ，
沒 有 投 資 級 別 的 公 司 情 況 更 糟 糕 。 擁 有 全 美 最 大 天 然 氣 輸 送 管 道 網 絡 的 El Paso Corp ， 上 周 發 短 債 集 資 5 億 美 元 ， 便 要 支 付 15.25 厘 ， 成 本 較 半 年 前 出 售 10 年 債 券 集 資 6 億 美 元 時 倍 增 。 由 此 反 映 信 貸 市 場 於 雷 曼 兄 弟 9 月 倒 閉 後 急 速 惡 化 的 狀 況 ， 投 資 者 不 惜 放 棄 收 取 任 何 回 報 甚 至 要 虧 本 ， 亦 情 願 把 資 金 泊 入 美 債 作 為 避 風 港 。 美 國 上 周 以 -0.005% 標 售 270 億 3 個 月 短 債 ， 乃 1929 年 標 售 國 債 以 來 首 度 發 債 毋 須 付 息 更 有 錢 收 的 情 況 。
投 行 難 復 昔 日 光 輝
企 業 融 資 成 本 沒 有 隨 美 債 孳 息 下 滑 而 回 落 ， 個 人 消 費 信 貸 息 率 亦 不 降 反 升 。 銀 行 為 求 自 保 ， 近 期 大 削 信 用 卡 的 額 度 ， 並 大 幅 提 高 信 用 卡 欠 款 及 透 支 的 利 率 開 源 ， 令 消 費 者 怨 聲 載 道 。 聯 儲 局 本 周 便 會 進 行 討 論 ， 或 會 為 發 卡 銀 行 向 數 以 百 萬 現 有 卡 主 隨 意 提 息 加 設 限 制 ， 在 新 政 策 下 ， 即 使 要 加 息 ， 新 息 率 亦 只 適 用 於 新 卡 用 戶 ， 舊 有 卡 戶 將 不 受 影 響 。經 過 今 次 風 暴 後 ， 金 融 市 場 上 市 集 資 及 併 購 等 活 動 大 減 ， 而 自 從 雷 曼 兄 弟 倒 閉 後 ， 投 資 者 對 結 構 性 產 品 更 畏 如 蛇 蠍 ， 銀 行 收 入 瓣 數 已 越 來 越 少 ， 這 亦 是 本 地 龍 頭 大 銀 行 帶 頭 裁 員 ， 又 狂 加 按 息 和 信 用 卡 息 率 的 背 後 原 因 。
銀 行 側 重 非 利 息 收 入 的 日 子 已 一 去 不 復 返 ， 大 趨 勢 是 要 回 歸 過 往 依 賴 息 差 收 入 的 傳 統 模 式 ， 投 資 銀 行 在 可 見 將 來 更 難 以 回 復 昔 日 光 輝 ， 可 以 斷 言 。
王 冠 一
實 戰 理 論 ： 新 牛 市 將 誕 生 ？
1998 年 亞 洲 金 融 風 暴 發 生 後 ， 香 港 資 產 泡 沫 爆 破 ， 本 地 經 濟 一 潭 死 水 。 香 港 面 對 着 結 構 性 的 經 濟 衰 退 ， 大 家 發 覺 原 來 在 97 年 之 前 ， 香 港 的 經 濟 外 強 中 乾 ， 除 了 靠 炒 賣 之 外 ， 正 行 生 意 已 所 剩 無 幾 。 香 港 人 的 購 買 力 被 樓 宇 按 揭 的 供 款 所 蠶 食 ， 零 售 業 的 利 潤 亦 被 大 業 主 所 吞 噬 ， 出 口 業 及 製 造 業 更 缺 乏 競 爭 力 。
當 日 香 港 經 濟 環 境 的 險 峻 ， 相 比 於 今 天 ， 可 謂 有 過 之 而 無 不 及 。 然 而 ， 1998 年 8 月 ， 香 港 政 府 動 用 儲 備 入 市 ， 買 起 了 大 部 份 恆 指 成 份 股 ， 組 成 盈 富 基 金 （ 2800 ） ， 令 貨 源 歸 邊 ， 扭 曲 了 股 市 與 經 濟 的 關 係 ， 因 而 催 谷 了 一 個 不 跟 基 本 因 素 走 的 大 牛 市 。
當 時 不 少 分 析 員 ， 包 括 筆 者 在 內 ， 皆 相 信 此 等 扭 曲 的 行 為 不 能 持 久 。 然 而 ， 事 實 證 明 ， 政 府 的 干 預 卻 可 以 製 造 出 另 一 個 泡 沫 ， 由 股 市 及 樓 市 的 人 為 升 浪 而 帶 動 出 一 個 接 近 20 個 月 的 大 牛 市 出 來 。 經 濟 可 以 繼 續 差 ， 但 股 市 也 可 繼 續 升 ， 
指 更 加 升 破 歷 史 新 高 ， 經 濟 數 據 亦 因 為 受 虛 假 的 升 市 刺 激 ， 而 短 暫 變 好 。
似 98 年 翻 版
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今 時 今 日 ， 百 年 難 遇 之 金 融 海 嘯 ， 對 沖 基 金 瘋 狂 地 沽 貨 ， 大 量 貨 源 去 了 那 裡 ？ 絕 不 會 是 在 散 戶 手 上 。 近 兩 個 月 明 顯 見 到 股 市 不 跟 經 濟 數 據 走 ， 股 市 每 每 在 壞 消 息 之 下 絕 處 逢 生 。 何 解 ？ 筆 者 已 隱 約 感 受 到 98 年 的 歷 史 正 有 翻 版 之 兆 。
一 言 以 蔽 之 ， 各 國 聯 手 製 造 另 一 個 信 貸 泡 沫 以 催 谷 出 一 個 「 不 跟 經 濟 走 」 的 牛 市 ， 以 帶 動 經 濟 重 生 。
作 者 沈 振 盈 為 證 監 會 持 牌 人 士
陶傑: 溝 女 眾 議
滿 城 八 卦 熱 議 ， 不 論 午 膳 還 是 五 點 半 後 的 Happy Hour ， 茶 餐 廳 、 酒 廊 、 文 華 下 午 茶 座 ， 都 離 不 開 才 子 溝 女 事 件 。 受 到 輿 論 導 向 ， 許 多 人 都 數 落 男 主 角 ： 他 只 顧 溝 女 不 務 正 業 呀 ， 有 人 還 學 
伊 朗 
長 ， 說 男 主 角 「 死 有 餘 辜 」 ─ ─ 好 在 香 港 不 是 回 國 家 ， 否 則 才 子 要 向 英 國 駐 港 領 事 館 尋 求 庇 護 了 。
一 幫 朋 友 中 環 聚 會 ， 男 女 都 加 入 聲 討 行 列 ， 像 大 陸 七 十 年 代 的 貧 下 中 農 ， 在 田 邊 揮 毛 語 錄 ， 批 鬥 走 資 派 鄧 小 平 。
「 不 務 正 業 ， 只 管 溝 女 ， 就 是 一 種 事 業 了 ， 」 我 說 ： 「 Come on ， 各 位 都 是 讀 外 國 書 的 ， 你 ， 」 我 往 其 中 的 一 位 女 士 臉 上 一 指 ： 「 瑪 利 諾 畢 業 ； 你 ， 倫 敦 King's College 文 學 士 ， 還 有 你 ， 還 持 有 皇 家 音 樂 學 院 院 士 學 位 ， 溝 女 而 不 務 正 業 ， 溝 成 大 英 雄 ， 外 國 有 先 例 ， 像 十 八 世 紀 意 大 利 的 卡 薩 諾 伐 ， 還 有 唐 璜 ， 莫 扎 特 還 為 他 寫 了 一 部 歌 劇 。 只 要 不 是 強 姦 ， 女 人 自 動 送 上 來 ， 有 什 麼 問 題 ？ 」
女 士 在 座 ， 為 之 語 塞 。 一 個 男 性 朋 友 插 一 句 ： 「 但 他 有 同 居 多 年 的 女 友 ， 她 一 直 在 賺 錢 ， 對 她 不 公 平 。 」
「 公 不 公 平 ， 只 有 他 們 之 間 最 明 白 ， 」 我 說 ： 「 有 的 女 人 ， 心 甘 命 抵 地 喜 歡 自 己 賺 錢 貼 男 朋 友 ， 男 人 這 一 方 ， 必 有 過 人 之 長 。 不 是 有 兩 封 宣 言 ， 都 出 自 男 方 一 人 手 筆 之 說 嗎 ？ 女 方 的 宣 言 版 本 ， 一 般 街 坊 八 卦 解 讀 ， 不 是 說 愛 也 講 寬 恕 嗎 ？ 人 家 有 此 胸 襟 ， 圍 觀 的 八 公 八 婆 ， 非 要 看 一 個 動 剪 刀 自 戕 死 諫 ， 一 個 回 頭 而 懊 悔 大 哭 ， 也 燒 炭 陪 終 不 可 。 中 國 人 看 戲 ， 就 是 喜 歡 這 等 煽 情 ， 現 在 他 倆 偏 偏 沒 有 ， 『 民 意 』 大 感 失 望 ， 譏 罵 不 絕 ， 不 過 如 此 而 已 。 」
「 但 玩 弄 女 性 ， 終 究 不 可 取 。 」 座 中 男 人 ， 擺 出 一 副 道 貌 岸 然 的 樣 子 。
「 這 種 廢 話 ， 在 一 個 愚 昧 的 國 家 ， 最 易 煽 動 低 等 的 民 憤 ， 」 我 說 ： 「 都 二 十 一 世 紀 了 ， 到 處 講 女 權 ， 為 什 麼 是 他 一 個 玩 弄 那 麼 多 女 性 ， 而 不 可 以 是 幾 百 個 女 性 ， 在 輪 流 玩 弄 他 ？ 香 港 的 男 人 ， 是 不 是 也 應 該 檢 討 一 下 ： 人 家 已 經 四 十 開 外 ， 『 不 務 正 業 』 ， 卻 有 大 把 女 人 免 費 送 上 來 ， 而 自 己 是 中 環 的 律 師 、 MBA 金 融 分 析 員 、 企 業 的 首 席 執 行 官 ， 還 有 政 府 AO 和 區 議 員 ， 卻 要 到 東 莞 深 圳 去 花 錢 嫖 妓 ？ 」
「 什 麼 叫 風 流 ？ 我 明 白 了 ， 」 一 個 小 妹 妹 開 了 竅 ： 「 男 人 不 用 付 錢 ， 一 夜 留 情 ， 就 是 風 流 了 。 」
「 也 可 以 這 樣 說 ， 你 終 於 明 白 了 ， 」 我 說 ： 「 珠 江 三 角 洲 一 帶 ， 賤 男 大 把 ， 遠 遠 輪 不 到 這 位 男 主 角 。 許 多 罵 他 的 男 人 ， 自 己 也 老 了 ， 嘴 巴 饞 ， 吃 不 ， 這 才 是 中 年 危 機 ， 你 們 女 人 要 理 性 一 點 ， 這 種 事 ， 即 使 是 麻 生 太 郎 抗 議 中 國 派 船 挑 釁 尖 閣 列 島 ， 也 有 至 少 兩 種 角 度 。 不 要 學 糞 青 ， 好 嗎 ？ 」
伊 朗 長 ， 說 男 主 角 「 死 有 餘 辜 」 ─ ─ 好 在 香 港 不 是 回 國 家 ， 否 則 才 子 要 向 英 國 駐 港 領 事 館 尋 求 庇 護 了 。一 幫 朋 友 中 環 聚 會 ， 男 女 都 加 入 聲 討 行 列 ， 像 大 陸 七 十 年 代 的 貧 下 中 農 ， 在 田 邊 揮
毛 語 錄 ， 批 鬥 走 資 派 鄧 小 平 。「 不 務 正 業 ， 只 管 溝 女 ， 就 是 一 種 事 業 了 ， 」 我 說 ： 「 Come on ， 各 位 都 是 讀 外 國 書 的 ， 你 ， 」 我 往 其 中 的 一 位 女 士 臉 上 一 指 ： 「 瑪 利 諾 畢 業 ； 你 ， 倫 敦 King's College 文 學 士 ， 還 有 你 ， 還 持 有 皇 家 音 樂 學 院 院 士 學 位 ， 溝 女 而 不 務 正 業 ， 溝 成 大 英 雄 ， 外 國 有 先 例 ， 像 十 八 世 紀 意 大 利 的 卡 薩 諾 伐 ， 還 有 唐 璜 ， 莫 扎 特 還 為 他 寫 了 一 部 歌 劇 。 只 要 不 是 強 姦 ， 女 人 自 動 送 上 來 ， 有 什 麼 問 題 ？ 」
女 士 在 座 ， 為 之 語 塞 。 一 個 男 性 朋 友 插 一 句 ： 「 但 他 有 同 居 多 年 的 女 友 ， 她 一 直 在 賺 錢 ， 對 她 不 公 平 。 」
「 公 不 公 平 ， 只 有 他 們 之 間 最 明 白 ， 」 我 說 ： 「 有 的 女 人 ， 心 甘 命 抵 地 喜 歡 自 己 賺 錢 貼 男 朋 友 ， 男 人 這 一 方 ， 必 有 過 人 之 長 。 不 是 有 兩 封 宣 言 ， 都 出 自 男 方 一 人 手 筆 之 說 嗎 ？ 女 方 的 宣 言 版 本 ， 一 般 街 坊 八 卦 解 讀 ， 不 是 說 愛 也 講 寬 恕 嗎 ？ 人 家 有 此 胸 襟 ， 圍 觀 的 八 公 八 婆 ， 非 要 看 一 個 動 剪 刀 自 戕 死 諫 ， 一 個 回 頭 而 懊 悔 大 哭 ， 也 燒 炭 陪 終 不 可 。 中 國 人 看 戲 ， 就 是 喜 歡 這 等 煽 情 ， 現 在 他 倆 偏 偏 沒 有 ， 『 民 意 』 大 感 失 望 ， 譏 罵 不 絕 ， 不 過 如 此 而 已 。 」
「 但 玩 弄 女 性 ， 終 究 不 可 取 。 」 座 中 男 人 ， 擺 出 一 副 道 貌 岸 然 的 樣 子 。
「 這 種 廢 話 ， 在 一 個 愚 昧 的 國 家 ， 最 易 煽 動 低 等 的 民 憤 ， 」 我 說 ： 「 都 二 十 一 世 紀 了 ， 到 處 講 女 權 ， 為 什 麼 是 他 一 個 玩 弄 那 麼 多 女 性 ， 而 不 可 以 是 幾 百 個 女 性 ， 在 輪 流 玩 弄 他 ？ 香 港 的 男 人 ， 是 不 是 也 應 該 檢 討 一 下 ： 人 家 已 經 四 十 開 外 ， 『 不 務 正 業 』 ， 卻 有 大 把 女 人 免 費 送 上 來 ， 而 自 己 是 中 環 的 律 師 、 MBA 金 融 分 析 員 、 企 業 的 首 席 執 行 官 ， 還 有 政 府 AO 和 區 議 員 ， 卻 要 到 東 莞 深 圳 去 花 錢 嫖 妓 ？ 」
「 什 麼 叫 風 流 ？ 我 明 白 了 ， 」 一 個 小 妹 妹 開 了 竅 ： 「 男 人 不 用 付 錢 ， 一 夜 留 情 ， 就 是 風 流 了 。 」
「 也 可 以 這 樣 說 ， 你 終 於 明 白 了 ， 」 我 說 ： 「 珠 江 三 角 洲 一 帶 ， 賤 男 大 把 ， 遠 遠 輪 不 到 這 位 男 主 角 。 許 多 罵 他 的 男 人 ， 自 己 也 老 了 ， 嘴 巴 饞 ， 吃 不
， 這 才 是 中 年 危 機 ， 你 們 女 人 要 理 性 一 點 ， 這 種 事 ， 即 使 是 麻 生 太 郎 抗 議 中 國 派 船 挑 釁 尖 閣 列 島 ， 也 有 至 少 兩 種 角 度 。 不 要 學 糞 青 ， 好 嗎 ？ 」
二 奶 腐 敗 學
胡 星 斗 ， 北 京 理 工 大 學 經 濟 學 授 ， 最 近 一 篇 〈 二 奶 腐 敗 學 〉 的 文 章 ， 在 網 站 甚 受 矚 目 。
二 奶 ， 原 是 香 港 人 的 用 語 ， 現 在 已 風 行 海 峽 兩 岸 。 以 前 兩 岸 都 只 稱 外 室 、 小 老 婆 、 情 婦 ， 只 有 香 港 ， 稱 為 二 奶 。 現 在 二 奶 已 如 「 埋 單 」 （ 兩 岸 又 寫 作 「 買 單 」 ） 、 的 士 （ 大 陸 叫 「 打 的 」 ） 一 樣 ， 成 為 兩 岸 日 常 用 語 也 。
相 比 之 下 ， 香 港 人 雖 也 有 不 少 婚 外 情 ， 但 包 二 奶 則 並 不 太 多 ， 應 比 台 灣 人 少 ， 與 大 陸 相 比 ， 更 不 如 了 。
胡 星 斗 的 〈 二 奶 腐 敗 學 〉 說 ， 貪 官 包 二 奶 、 三 奶 、 四 奶 乃 至 一 百 四 十 六 奶 ， 乃 中 國 特 色 。 誠 然 各 國 男 人 都 好 色 ， 都 有 情 慾 ， 但 像 現 在 的 中 國 貪 官 那 樣 貪 婪 、 玩 弄 女 性 、 沒 有 道 德 底 線 ， 實 屬 世 界 二 百 國 所 未 見 ， 也 是 中 華 五 千 年 所 僅 見 。
新 華 社 報 導 ， 根 據 學 者 統 計 ， 被 查 處 的 貪 官 污 吏 中 百 分 之 九 十 五 有 情 婦 ， 腐 敗 案 件 百 分 之 六 十 以 上 與 包 二 奶 有 關 ； 一 九 九 九 年 在 廣 州 、 深 圳 、 珠 海 公 布 的 一 百 零 二 宗 貪 污 受 賄 案 中 ， 貪 官 百 分 之 一 百 包 養 了 二 奶 。
東 莞 市 一 位 領 導 說 ， 「 在 貪 污 案 件 中 ， 找 到 了 情 人 ， 一 般 就 能 找 到 犯 罪 嫌 疑 人 的 確 鑿 證 據 。 」 陝 西 省 政 協 副 主 席 龐 家 鈺 ， 就 是 被 他 的 十 一 人 的 「 情 婦 告 狀 團 」 給 扳 倒 的 。
原 海 南 省 紡 織 工 業 局 副 局 長 李 慶 普 包 養 二 奶 與 嫖 娼 共 二 百 六 十 三 人 ， 原 江 蘇 省 建 設 廳 廳 長 徐 其 耀 擁 有 一 百 四 十 六 位 情 婦 ； 原 丹 江 口 市 委 書 記 張 二 江 可 查 的 情 婦 達 一 百 零 七 人 ， 加 上 老 婆 號 稱 「 一 ○ 八 女 將 」 。
胡 星 斗 列 了 許 多 具 體 例 子 ， 並 點 出 二 奶 在 中 國 官 場 如 此 普 遍 ， 如 此 肆 無 忌 憚 的 原 因 是 ： 謊 言 政 治 、 虛 偽 道 德 、 世 俗 縱 慾 文 化 ， 這 三 者 與 逐 利 的 市 場 經 濟 結 合 ， 遂 造 就 了 在 中 國 的 「 二 奶 腐 敗 」 蔚 為 大 觀 。
授 ， 最 近 一 篇 〈 二 奶 腐 敗 學 〉 的 文 章 ， 在 網 站 甚 受 矚 目 。二 奶 ， 原 是 香 港 人 的 用 語 ， 現 在 已 風 行 海 峽 兩 岸 。 以 前 兩 岸 都 只 稱 外 室 、 小 老 婆 、 情 婦 ， 只 有 香 港 ， 稱 為 二 奶 。 現 在 二 奶 已 如 「 埋 單 」 （ 兩 岸 又 寫 作 「 買 單 」 ） 、 的 士 （ 大 陸 叫 「 打 的 」 ） 一 樣 ， 成 為 兩 岸 日 常 用 語 也 。
相 比 之 下 ， 香 港 人 雖 也 有 不 少 婚 外 情 ， 但 包 二 奶 則 並 不 太 多 ， 應 比 台 灣 人 少 ， 與 大 陸 相 比 ， 更 不 如 了 。
胡 星 斗 的 〈 二 奶 腐 敗 學 〉 說 ， 貪 官 包 二 奶 、 三 奶 、 四 奶 乃 至 一 百 四 十 六 奶 ， 乃 中 國 特 色 。 誠 然 各 國 男 人 都 好 色 ， 都 有 情 慾 ， 但 像 現 在 的 中 國 貪 官 那 樣 貪 婪 、 玩 弄 女 性 、 沒 有 道 德 底 線 ， 實 屬 世 界 二 百 國 所 未 見 ， 也 是 中 華 五 千 年 所 僅 見 。
新 華 社 報 導 ， 根 據 學 者 統 計 ， 被 查 處 的 貪 官 污 吏 中 百 分 之 九 十 五 有 情 婦 ， 腐 敗 案 件 百 分 之 六 十 以 上 與 包 二 奶 有 關 ； 一 九 九 九 年 在 廣 州 、 深 圳 、 珠 海 公 布 的 一 百 零 二 宗 貪 污 受 賄 案 中 ， 貪 官 百 分 之 一 百 包 養 了 二 奶 。
東 莞 市 一 位 領 導 說 ， 「 在 貪 污 案 件 中 ， 找 到 了 情 人 ， 一 般 就 能 找 到 犯 罪 嫌 疑 人 的 確 鑿 證 據 。 」 陝 西 省 政 協 副 主 席 龐 家 鈺 ， 就 是 被 他 的 十 一 人 的 「 情 婦 告 狀 團 」 給 扳 倒 的 。
原 海 南 省 紡 織 工 業 局 副 局 長 李 慶 普 包 養 二 奶 與 嫖 娼 共 二 百 六 十 三 人 ， 原 江 蘇 省 建 設 廳 廳 長 徐 其 耀 擁 有 一 百 四 十 六 位 情 婦 ； 原 丹 江 口 市 委 書 記 張 二 江 可 查 的 情 婦 達 一 百 零 七 人 ， 加 上 老 婆 號 稱 「 一 ○ 八 女 將 」 。
胡 星 斗 列 了 許 多 具 體 例 子 ， 並 點 出 二 奶 在 中 國 官 場 如 此 普 遍 ， 如 此 肆 無 忌 憚 的 原 因 是 ： 謊 言 政 治 、 虛 偽 道 德 、 世 俗 縱 慾 文 化 ， 這 三 者 與 逐 利 的 市 場 經 濟 結 合 ， 遂 造 就 了 在 中 國 的 「 二 奶 腐 敗 」 蔚 為 大 觀 。
「 俠 義 」 、 「 豪 俠 」 、 勇 敢
貴 欄 說 「 英 文 沒 有 和 『 豪 氣 』 完 全 同 義 的 字 」 ， 請 問 chivalry 、 gallantry 、 valiancy 三 字 怎 麼 樣 ？
查 陸 谷 孫 《 英 漢 大 詞 典 》 ， chivalry 是 「 俠 義 行 為 」 ， gallantry 是 「 豪 俠 風 度 」 ， valiancy 是 「 英 勇 行 為 」 等 。 但 「 俠 義 行 為 」 和 「 豪 俠 風 度 」 ， 其 實 都 是 「 無 以 名 之 ， 惟 有 強 名 」 的 翻 譯 ， 並 不 貼 切 。
Chivalry 和 cavalry （ 騎 兵 ） 一 樣 ， 出 自 說 「 馬 」 的 拉 丁 文 caballus ， 本 來 是 指 騎 馬 的 武 士 。 西 方 中 世 紀 騎 士 崇 尚 忠 勇 禮 儀 ， 對 婦 女 尤 須 殷 勤 周 到 ， 所 以 《 牛 津 高 階 英 漢 雙 解 詞 典 》 給 chivalry 的 第 一 個 解 釋 是 「 （ 尤 指 男 人 對 女 人 的 ） 彬 彬 有 禮 」 。 這 當 然 和 「 豪 氣 」 不 同 。
Gallantry 則 和 gala （ 歡 慶 ） 一 樣 ， 出 自 說 「 歡 慶 」 的 法 文 gale ， 本 來 是 指 衣 飾 華 美 ， 引 伸 解 作 「 高 尚 」 、 「 勇 敢 」 ， 但 十 七 世 紀 以 來 ， 多 指 對 婦 女 的 呵 護 ， 和 chivalry 同 義 ， 從 前 英 國 婦 女 獲 男 士 獻 殷 勤 ， 或 會 說 That was very gallant / chivalrous of you （ 你 真 有 紳 士 風 度 ） ， 那 男 士 則 應 脫 帽 鞠 躬 。 所 以 《 牛 津 高 階 》 給 gallantry 的 一 個 解 釋 是 「 （ 男 子 對 女 子 的 ） 殷 勤 」 。 英 國 詩 人 拜 倫 （ Lord Byron ） 在 長 詩 《 唐 璜 》 （ Don Juan ） 裡 說 到 熱 帶 地 區 的 人 性 欲 較 盛 ， 更 給 了 gallantry 一 個 很 不 豪 俠 的 解 釋 ： What men call gallantry, and gods adultery, / Is much more common where the climate's sultry （ 人 間 所 謂 紳 士 風 度 ， 天 上 稱 為 通 姦 ， 炎 熱 地 方 更 加 常 見 ） 。
至 於 valiancy ， 也 不 等 於 「 豪 氣 」 ， 中 文 可 譯 做 「 英 勇 」 ， 含 義 比 bravery （ 勇 敢 ） 高 尚 ， 例 如 ： The 1989 Goddess of Democracy represented a valiant struggle for democracy （ 一 九 八 九 年 的 民 主 女 神 是 奮 勇 爭 取 民 主 的 象 徵 ） 。
查 陸 谷 孫 《 英 漢 大 詞 典 》 ， chivalry 是 「 俠 義 行 為 」 ， gallantry 是 「 豪 俠 風 度 」 ， valiancy 是 「 英 勇 行 為 」 等 。 但 「 俠 義 行 為 」 和 「 豪 俠 風 度 」 ， 其 實 都 是 「 無 以 名 之 ， 惟 有 強 名 」 的 翻 譯 ， 並 不 貼 切 。
Chivalry 和 cavalry （ 騎 兵 ） 一 樣 ， 出 自 說 「 馬 」 的 拉 丁 文 caballus ， 本 來 是 指 騎 馬 的 武 士 。 西 方 中 世 紀 騎 士 崇 尚 忠 勇 禮 儀 ， 對 婦 女 尤 須 殷 勤 周 到 ， 所 以 《 牛 津 高 階 英 漢 雙 解 詞 典 》 給 chivalry 的 第 一 個 解 釋 是 「 （ 尤 指 男 人 對 女 人 的 ） 彬 彬 有 禮 」 。 這 當 然 和 「 豪 氣 」 不 同 。
Gallantry 則 和 gala （ 歡 慶 ） 一 樣 ， 出 自 說 「 歡 慶 」 的 法 文 gale ， 本 來 是 指 衣 飾 華 美 ， 引 伸 解 作 「 高 尚 」 、 「 勇 敢 」 ， 但 十 七 世 紀 以 來 ， 多 指 對 婦 女 的 呵 護 ， 和 chivalry 同 義 ， 從 前 英 國 婦 女 獲 男 士 獻 殷 勤 ， 或 會 說 That was very gallant / chivalrous of you （ 你 真 有 紳 士 風 度 ） ， 那 男 士 則 應 脫 帽 鞠 躬 。 所 以 《 牛 津 高 階 》 給 gallantry 的 一 個 解 釋 是 「 （ 男 子 對 女 子 的 ） 殷 勤 」 。 英 國 詩 人 拜 倫 （ Lord Byron ） 在 長 詩 《 唐 璜 》 （ Don Juan ） 裡 說 到 熱 帶 地 區 的 人 性 欲 較 盛 ， 更 給 了 gallantry 一 個 很 不 豪 俠 的 解 釋 ： What men call gallantry, and gods adultery, / Is much more common where the climate's sultry （ 人 間 所 謂 紳 士 風 度 ， 天 上 稱 為 通 姦 ， 炎 熱 地 方 更 加 常 見 ） 。
至 於 valiancy ， 也 不 等 於 「 豪 氣 」 ， 中 文 可 譯 做 「 英 勇 」 ， 含 義 比 bravery （ 勇 敢 ） 高 尚 ， 例 如 ： The 1989 Goddess of Democracy represented a valiant struggle for democracy （ 一 九 八 九 年 的 民 主 女 神 是 奮 勇 爭 取 民 主 的 象 徵 ） 。
2008年12月15日星期一
國 家 不 幸 詩 家 幸
除 非 你 是 梁 各啟 超 ， 有 一 隻 生 花 妙 筆 ， 能 夠 痛 快 淋 漓 地 把 四 萬 萬 人 的 心 底 話 都 寫 出 來 ； 或 者 是 林 行 止 ， 香 江 第 一 健 筆 ， 日 日 筆 耕 ， 每 年 一 本 集 子 加 起 來 恰 恰 就 是 整 個 時 代 的 紀 錄 ； 否 則 ， 把 時 事 評 論 結 冊 出 書 又 有 何 意 義 呢 ？
首 先 ， 技 術 上 有 難 度 。 時 事 社 會 評 論 永 遠 都 是 一 種 介 入 ， 這 種 介 入 性 格 通 常 都 能 反 映 在 文 字 裡 頭 。 例 如 「 最 近 」 ， 評 論 家 最 常 使 用 的 一 個 詞 ； 當 他 寫 下 「 最 近 」 這 兩 字 的 時 候 ， 他 已 經 假 設 了 許 多 東 西 不 必 再 詳 述 ， 因 為 那 都 是 最 近 發 生 的 事 ， 感 興 趣 的 讀 者 早 已 知 之 甚 詳 。 假 如 他 還 要 長 篇 大 論 地 把 已 經 發 生 的 事 件 的 來 龍 去 脈 一 一 道 明 ， 不 只 報 刊 篇 幅 不 允 許 ， 連 讀 者 都 會 嫌 他 太 囉 嗦 。 也 就 是 說 ， 一 篇 優 秀 的 評 論 在 發 表 當 時 總 是 欠 缺 背 景 的 ， 理 由 是 那 個 背 景 就 是 當 時 的 社 會 認 知 ， 媒 體 回 響 ， 以 及 讀 者 的 心 理 情 緒 ； 用 不 着 你 去 鋪 排 ， 也 很 難 鋪 排 。 可 它 是 若 在 一 兩 年 後 ， 這 種 精 簡 的 優 點 就 會 反 過 來 變 為 缺 點 了 。 因 為 原 來 的 背 景 不 復 存 在 ， 再 鏗 鏘 有 力 的 言 論 也 會 變 成 脈 絡 抽 空 的 一 堆 文 字 ， 漂 浮 無 根 ， 讀 來 不 知 所 云 ； 讀 者 必 須 發 揮 很 大 的 想 像 力 ， 才 能 勉 強 回 到 這 些 文 字 所 契 入 的 當 年 時 空 。
然 後 我 們 就 要 來 談 時 間 的 問 題 了 。
在 我 讀 書 上 學 的 年 代 ， 香 港 人 最 歡 迎 的 評 論 大 概 就 是 「 馬 經 」 了 。 眼 光 奇 準 的 馬 評 家 不 知 有 多 少 粉 絲 ， 有 時 候 一 個 人 就 能 帶 起 一 份 報 紙 的 銷 量 。 可 是 我 從 來 沒 見 過 有 哪 一 個 馬 評 家 會 把 自 己 的 文 章 結 集 出 書 ， 再 忠 實 的 追 隨 者 也 不 至 於 要 看 過 期 的 賽 馬 預 測 吧 。 所 以 我 很 早 就 放 棄 了 出 書 當 「 作 者 」 的 幻 想 （ 假 如 出 書 是 作 者 身 份 的 確 認 書 的 話 ） ， 因 為 我 一 出 道 寫 的 就 是 評 論 。 除 了 馬 評 、 股 評 這 類 如 此 極 端 的 例 子 之 外 ， 幾 乎 所 有 評 論 都 和 時 間 有 關 ， 它 們 的 壽 命 就 和 它 們 所 評 的 對 象 一 樣 長 ， 或 者 一 樣 短 。
藝 評 和 樂 評 的 情 況 還 好 一 點 ， 因 為 據 說 藝 術 是 不 朽 的 。 尤 其 是 藝 術 史 上 的 經 典 和 古 典 音 樂 ， 看 的 人 仍 然 很 多 ， 聽 的 人 還 是 不 少 ， 因 此 談 論 它 們 的 文 章 至 少 有 歷 史 價 值 。 比 方 說 狄 德 羅 的 沙 龍 畫 論 ， 號 稱 是 現 代 藝 評 之 祖 ， 雖 然 細 瑣 ， 但 過 了 幾 百 年 還 有 人 愛 看 。 依 此 類 推 ， 凡 是 所 論 對 象 在 世 年 月 越 長 的 ， 評 論 文 字 腐 朽 封 塵 的 機 會 也 就 越 低 ， 例 如 書 評 、 影 評 。
只 有 一 種 情 況 能 使 時 事 評 論 不 朽 ， 那 就 是 你 說 的 那 些 事 老 是 重 複 出 現 。 幾 年 前 發 生 過 礦 難 ， 評 論 家 費 煞 苦 心 地 分 析 它 的 成 因 ， 推 介 善 後 的 辦 法 ， 指 出 杜 絕 它 再 度 發 生 的 方 法 。 結 果 它 不 只 沒 有 消 失 ， 發 生 的 頻 率 反 而 更 加 頻 密 。 如 果 時 事 評 論 的 目 的 是 為 了 改 變 現 實 ， 那 麼 現 實 的 屹 立 不 變 就 是 它 的 最 大 嘲 諷 。 任 何 有 良 心 的 評 論 家 都 該 期 盼 自 己 的 文 章 失 效 ， 他 的 文 章 若 是 總 有 現 實 意 義 ， 那 是 種 悲 哀 。
首 先 ， 技 術 上 有 難 度 。 時 事 社 會 評 論 永 遠 都 是 一 種 介 入 ， 這 種 介 入 性 格 通 常 都 能 反 映 在 文 字 裡 頭 。 例 如 「 最 近 」 ， 評 論 家 最 常 使 用 的 一 個 詞 ； 當 他 寫 下 「 最 近 」 這 兩 字 的 時 候 ， 他 已 經 假 設 了 許 多 東 西 不 必 再 詳 述 ， 因 為 那 都 是 最 近 發 生 的 事 ， 感 興 趣 的 讀 者 早 已 知 之 甚 詳 。 假 如 他 還 要 長 篇 大 論 地 把 已 經 發 生 的 事 件 的 來 龍 去 脈 一 一 道 明 ， 不 只 報 刊 篇 幅 不 允 許 ， 連 讀 者 都 會 嫌 他 太 囉 嗦 。 也 就 是 說 ， 一 篇 優 秀 的 評 論 在 發 表 當 時 總 是 欠 缺 背 景 的 ， 理 由 是 那 個 背 景 就 是 當 時 的 社 會 認 知 ， 媒 體 回 響 ， 以 及 讀 者 的 心 理 情 緒 ； 用 不 着 你 去 鋪 排 ， 也 很 難 鋪 排 。 可 它 是 若 在 一 兩 年 後 ， 這 種 精 簡 的 優 點 就 會 反 過 來 變 為 缺 點 了 。 因 為 原 來 的 背 景 不 復 存 在 ， 再 鏗 鏘 有 力 的 言 論 也 會 變 成 脈 絡 抽 空 的 一 堆 文 字 ， 漂 浮 無 根 ， 讀 來 不 知 所 云 ； 讀 者 必 須 發 揮 很 大 的 想 像 力 ， 才 能 勉 強 回 到 這 些 文 字 所 契 入 的 當 年 時 空 。
然 後 我 們 就 要 來 談 時 間 的 問 題 了 。
在 我 讀 書 上 學 的 年 代 ， 香 港 人 最 歡 迎 的 評 論 大 概 就 是 「 馬 經 」 了 。 眼 光 奇 準 的 馬 評 家 不 知 有 多 少 粉 絲 ， 有 時 候 一 個 人 就 能 帶 起 一 份 報 紙 的 銷 量 。 可 是 我 從 來 沒 見 過 有 哪 一 個 馬 評 家 會 把 自 己 的 文 章 結 集 出 書 ， 再 忠 實 的 追 隨 者 也 不 至 於 要 看 過 期 的 賽 馬 預 測 吧 。 所 以 我 很 早 就 放 棄 了 出 書 當 「 作 者 」 的 幻 想 （ 假 如 出 書 是 作 者 身 份 的 確 認 書 的 話 ） ， 因 為 我 一 出 道 寫 的 就 是 評 論 。 除 了 馬 評 、 股 評 這 類 如 此 極 端 的 例 子 之 外 ， 幾 乎 所 有 評 論 都 和 時 間 有 關 ， 它 們 的 壽 命 就 和 它 們 所 評 的 對 象 一 樣 長 ， 或 者 一 樣 短 。
藝 評 和 樂 評 的 情 況 還 好 一 點 ， 因 為 據 說 藝 術 是 不 朽 的 。 尤 其 是 藝 術 史 上 的 經 典 和 古 典 音 樂 ， 看 的 人 仍 然 很 多 ， 聽 的 人 還 是 不 少 ， 因 此 談 論 它 們 的 文 章 至 少 有 歷 史 價 值 。 比 方 說 狄 德 羅 的 沙 龍 畫 論 ， 號 稱 是 現 代 藝 評 之 祖 ， 雖 然 細 瑣 ， 但 過 了 幾 百 年 還 有 人 愛 看 。 依 此 類 推 ， 凡 是 所 論 對 象 在 世 年 月 越 長 的 ， 評 論 文 字 腐 朽 封 塵 的 機 會 也 就 越 低 ， 例 如 書 評 、 影 評 。
只 有 一 種 情 況 能 使 時 事 評 論 不 朽 ， 那 就 是 你 說 的 那 些 事 老 是 重 複 出 現 。 幾 年 前 發 生 過 礦 難 ， 評 論 家 費 煞 苦 心 地 分 析 它 的 成 因 ， 推 介 善 後 的 辦 法 ， 指 出 杜 絕 它 再 度 發 生 的 方 法 。 結 果 它 不 只 沒 有 消 失 ， 發 生 的 頻 率 反 而 更 加 頻 密 。 如 果 時 事 評 論 的 目 的 是 為 了 改 變 現 實 ， 那 麼 現 實 的 屹 立 不 變 就 是 它 的 最 大 嘲 諷 。 任 何 有 良 心 的 評 論 家 都 該 期 盼 自 己 的 文 章 失 效 ， 他 的 文 章 若 是 總 有 現 實 意 義 ， 那 是 種 悲 哀 。
林 行 止 專 欄 : 年薪遠高於教授 不救車廠是上策
一、
美國國會就拯救三大汽車 製造廠的談判，於美東時間去周四深宵破裂，導致股市大幅波動；不過，一如本報去周六報道，由於擔心「三大」可能倒閉引致的龐大失業 問題，財政部打算在國會明年初復會前阻止悲劇出現，一方面會從七千億的「問題資產紓困計劃」（TARP）中撥款，一方面則由聯儲局破例直接向車廠貸款。布 殊政府不希望在其任內見「三大」倒閉、失業率飛升；然而國會不合作，白宮唯有運用特權作出短期治標措施而把醫治痼疾的責任拋給奧巴馬政府。
參 議院否決可令「三大」苟延殘喘至明年三月的一百四十億（美元．下同）所謂「過渡貸款」（bridge loan），看似不顧全大局亦欠人情味，然而，略略探究一下，便可看出反對派不無道理，僅以黨爭抨擊共和黨議員見死不救，有欠公允。事實上，共和黨人提出 批准這宗撥款的條件並非不合理，舉其犖犖大者，其一是「三大」的債權人六七折收回貸款（每百元貸款收回三十三元），其一是工會會員必須減薪─減至與外國車 廠僱用的非工會會員相同的水平。民主黨議員不接受，事件因此拉倒。
由於「三大」已瀕臨破產，要求債權人六七折收債，不算苛刻；至於要工會會員放棄高薪，看來亦是唯一足以提高車廠競爭力的節流辦法！
統 計顯示，在二○○六年，美國車廠工人平均時薪（工資加福利）如下─福特七十點五一元（年薪十四萬一千零二十五）、通用七十三點二六元（年薪十四萬六千五 百二十元）、佳士拿（克萊斯勒）七十五點八六元（年薪十五萬一千七百二十元）；而豐田、本田和日產時薪均為四十八元（年薪九萬六千元）。據密芝根大學經濟 系教授貝利（M. Perry）在其網站（Mjperry.blogspot.com）所作的比較，是年美國大學教授的平均年薪九萬二千九百七十三元（薪金七萬三千二百零七 元、福利津貼等約為薪金百分之二十七）。平均中學畢業的汽車工會工人比有博士學位的大學教授收入高出百分之五十七點六、比非工會工人高百分之五十二點 六……。這樣比較薪金並無意義，因為學問好不等於收入高，不過，工會成員薪金太高，已令車廠無法與低薪同業競爭。事實告訴我們，只要工會成員收取非工會成 員的薪金，美國車廠便可能有生存機會。目前有十八間外國車廠（已簽署工人不參加工會的協議）正在美國興建廠房，可見工會太強、為會員取得太多利益反而扼殺 其會員的就業機會。
除了薪酬，當然不能漠視政治因素。豐田廠設於肯塔基、日產設在田納西，而本田（和平治）等在阿拉巴馬，這些州的參議員俱為共和黨籍，他們不希望以納稅人的錢津貼工會會員，令「三大」成為他們州內車廠的競爭對手，其理至明。
二、
在 眾多「如何挽救汽車工業」的建言中，筆者認為因桃色醜聞落台的前紐約州長（之前為「華爾街大亨殺手」的檢察總長）施皮策（E. Spitzer）去周五在Slate.com的短文較有建設性，他認為讓「三大」公開競投政府的撥款，復興計劃最差的一家應被淘汰；如此只餘「二大」，產 量不致過剩，如此也許還有生存發展空間。
不過，在傳媒鋪天蓋地報道和評論「救三大」聲中，為什麼要救車廠這個大問題反被忽略。米賽斯學社網站（Mises.org）去周末發表一篇論美國鋼琴業中落的短文，極具參考價值，值得大家深思。
原來在一八七○至一九三○年間，美國家庭（應該指中產階級）最重要的資產，除了住宅，便是鋼琴，在音響器材未普及的年代，鋼琴是家庭中唯一音樂「工具」，且象徵文化修養，因此「努力向上」的家庭，都非置鋼琴不可。
在 一八五○年以前，美國家庭「擺設」的鋼琴全靠進口；由於鋼琴生意愈來愈大，美國廠商見獵心喜，大規模投入，至一八九○年，美國生產的鋼琴不僅佔大部分本 土市場份額，而且行銷全球，以其大量生產壓低成本的價格優勢，很快便約佔世界市場之半；在一八九○至一九二八年（大崩潰前），美國鋼琴年銷量從十七萬二千 部上升至三十六萬四千多部。
鋼琴不但登堂入室，而且每間學校（甚至每間教堂）以至教會及各種公眾場所都有鋼琴，它已成為美國家庭、社交及 宗教生活不可分割的部分。因應市場需求，紐 約、波士頓和芝加哥成為鋼琴生產重鎮，鋼琴廣告有如今日的美容廣告，無處不在，而鋼琴零售店、校音匠及教琴師亦成行成市，鋼琴工業及其衍生行業成為美國經 濟重要支柱之一。可是，一九二九年華爾街大崩潰及緊接而來的經濟大蕭條，美國人無心享「樂」、無錢購琴，經濟拮据「精神生活」已不重要，不少美國鋼琴廠因 而倒閉……，碩果僅存的只有走「高級路線」的史丹威（Steinway）。二戰後美國經濟轉型，慢慢復甦，本土鋼琴業已受淘汰，因為外國鋼琴─七、八十年 代是日本，以後是南韓，現在是中國（中國鋼琴音色如木琴，不宜演奏古典樂曲！）─「經濟實惠」，大受美國消費者歡迎。在這種「範式轉移」中，美國經濟很快 作出自我調整，並無任何損失。
美國汽車工業的沒落，其實與鋼琴製造業一樣，對經濟只會帶來「陣痛」，不會造成長期痛楚；無法在劇烈市場競 爭中生存的「三大」，便讓它們「安樂死」吧。當 然，這種理性提議不會為政府和政客所接受─高失業等於政府無能，官員不能接受；靠工人選票支持的政客不容許這種情況出現，不在話下─政府和政客因此必會設 法打救「三大」，即使因此虛擲巨額稅款亦在所不惜。
半世紀前，面對外國競爭，如果美國政府津貼、補助鋼琴業，令其茍延殘喘，其產品肯定會為可以低價購買優良外國產品的消費者唾棄，結果只會帶來經濟浪費；更重要的是，與此同時，日本、南韓和中國鋼琴業發展不會停滯，這只會加深美國鋼琴業的困境。現在的汽車業亦如是。
美國政府─布殊和奧巴馬─支援救助「三大」，事在必行，但先決條件是進行翻天覆地革命性改革（包括把工會工人的收入降低至等同大學教授！），若不如此，大量注資甚至徵取懲罰性汽車進口稅，不但無濟於事，最後還會拖緩美國經濟向前的步伐！
<<轉載自信報>>
美國國會就拯救三大汽車 製造廠的談判，於美東時間去周四深宵破裂，導致股市大幅波動；不過，一如本報去周六報道，由於擔心「三大」可能倒閉引致的龐大失業 問題，財政部打算在國會明年初復會前阻止悲劇出現，一方面會從七千億的「問題資產紓困計劃」（TARP）中撥款，一方面則由聯儲局破例直接向車廠貸款。布 殊政府不希望在其任內見「三大」倒閉、失業率飛升；然而國會不合作，白宮唯有運用特權作出短期治標措施而把醫治痼疾的責任拋給奧巴馬政府。
參 議院否決可令「三大」苟延殘喘至明年三月的一百四十億（美元．下同）所謂「過渡貸款」（bridge loan），看似不顧全大局亦欠人情味，然而，略略探究一下，便可看出反對派不無道理，僅以黨爭抨擊共和黨議員見死不救，有欠公允。事實上，共和黨人提出 批准這宗撥款的條件並非不合理，舉其犖犖大者，其一是「三大」的債權人六七折收回貸款（每百元貸款收回三十三元），其一是工會會員必須減薪─減至與外國車 廠僱用的非工會會員相同的水平。民主黨議員不接受，事件因此拉倒。
由於「三大」已瀕臨破產，要求債權人六七折收債，不算苛刻；至於要工會會員放棄高薪，看來亦是唯一足以提高車廠競爭力的節流辦法！
統 計顯示，在二○○六年，美國車廠工人平均時薪（工資加福利）如下─福特七十點五一元（年薪十四萬一千零二十五）、通用七十三點二六元（年薪十四萬六千五 百二十元）、佳士拿（克萊斯勒）七十五點八六元（年薪十五萬一千七百二十元）；而豐田、本田和日產時薪均為四十八元（年薪九萬六千元）。據密芝根大學經濟 系教授貝利（M. Perry）在其網站（Mjperry.blogspot.com）所作的比較，是年美國大學教授的平均年薪九萬二千九百七十三元（薪金七萬三千二百零七 元、福利津貼等約為薪金百分之二十七）。平均中學畢業的汽車工會工人比有博士學位的大學教授收入高出百分之五十七點六、比非工會工人高百分之五十二點 六……。這樣比較薪金並無意義，因為學問好不等於收入高，不過，工會成員薪金太高，已令車廠無法與低薪同業競爭。事實告訴我們，只要工會成員收取非工會成 員的薪金，美國車廠便可能有生存機會。目前有十八間外國車廠（已簽署工人不參加工會的協議）正在美國興建廠房，可見工會太強、為會員取得太多利益反而扼殺 其會員的就業機會。
除了薪酬，當然不能漠視政治因素。豐田廠設於肯塔基、日產設在田納西，而本田（和平治）等在阿拉巴馬，這些州的參議員俱為共和黨籍，他們不希望以納稅人的錢津貼工會會員，令「三大」成為他們州內車廠的競爭對手，其理至明。
二、
在 眾多「如何挽救汽車工業」的建言中，筆者認為因桃色醜聞落台的前紐約州長（之前為「華爾街大亨殺手」的檢察總長）施皮策（E. Spitzer）去周五在Slate.com的短文較有建設性，他認為讓「三大」公開競投政府的撥款，復興計劃最差的一家應被淘汰；如此只餘「二大」，產 量不致過剩，如此也許還有生存發展空間。
不過，在傳媒鋪天蓋地報道和評論「救三大」聲中，為什麼要救車廠這個大問題反被忽略。米賽斯學社網站（Mises.org）去周末發表一篇論美國鋼琴業中落的短文，極具參考價值，值得大家深思。
原來在一八七○至一九三○年間，美國家庭（應該指中產階級）最重要的資產，除了住宅，便是鋼琴，在音響器材未普及的年代，鋼琴是家庭中唯一音樂「工具」，且象徵文化修養，因此「努力向上」的家庭，都非置鋼琴不可。
在 一八五○年以前，美國家庭「擺設」的鋼琴全靠進口；由於鋼琴生意愈來愈大，美國廠商見獵心喜，大規模投入，至一八九○年，美國生產的鋼琴不僅佔大部分本 土市場份額，而且行銷全球，以其大量生產壓低成本的價格優勢，很快便約佔世界市場之半；在一八九○至一九二八年（大崩潰前），美國鋼琴年銷量從十七萬二千 部上升至三十六萬四千多部。
鋼琴不但登堂入室，而且每間學校（甚至每間教堂）以至教會及各種公眾場所都有鋼琴，它已成為美國家庭、社交及 宗教生活不可分割的部分。因應市場需求，紐 約、波士頓和芝加哥成為鋼琴生產重鎮，鋼琴廣告有如今日的美容廣告，無處不在，而鋼琴零售店、校音匠及教琴師亦成行成市，鋼琴工業及其衍生行業成為美國經 濟重要支柱之一。可是，一九二九年華爾街大崩潰及緊接而來的經濟大蕭條，美國人無心享「樂」、無錢購琴，經濟拮据「精神生活」已不重要，不少美國鋼琴廠因 而倒閉……，碩果僅存的只有走「高級路線」的史丹威（Steinway）。二戰後美國經濟轉型，慢慢復甦，本土鋼琴業已受淘汰，因為外國鋼琴─七、八十年 代是日本，以後是南韓，現在是中國（中國鋼琴音色如木琴，不宜演奏古典樂曲！）─「經濟實惠」，大受美國消費者歡迎。在這種「範式轉移」中，美國經濟很快 作出自我調整，並無任何損失。
美國汽車工業的沒落，其實與鋼琴製造業一樣，對經濟只會帶來「陣痛」，不會造成長期痛楚；無法在劇烈市場競 爭中生存的「三大」，便讓它們「安樂死」吧。當 然，這種理性提議不會為政府和政客所接受─高失業等於政府無能，官員不能接受；靠工人選票支持的政客不容許這種情況出現，不在話下─政府和政客因此必會設 法打救「三大」，即使因此虛擲巨額稅款亦在所不惜。
半世紀前，面對外國競爭，如果美國政府津貼、補助鋼琴業，令其茍延殘喘，其產品肯定會為可以低價購買優良外國產品的消費者唾棄，結果只會帶來經濟浪費；更重要的是，與此同時，日本、南韓和中國鋼琴業發展不會停滯，這只會加深美國鋼琴業的困境。現在的汽車業亦如是。
美國政府─布殊和奧巴馬─支援救助「三大」，事在必行，但先決條件是進行翻天覆地革命性改革（包括把工會工人的收入降低至等同大學教授！），若不如此，大量注資甚至徵取懲罰性汽車進口稅，不但無濟於事，最後還會拖緩美國經濟向前的步伐！
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曹 仁 超 : 全球信用卡利率repricing
12月14日，周日。滙豐已向信用卡借貸者提 出加息，代表大銀行唔再支持消費者透過 信用卡借款增加消費，美國花旗等大銀行亦宣布加息；即全球信用卡貸款進入高息期。借錢消費不但不應鼓勵，甚至係造成呢次泡沬經濟嘅部分原因。依家全球唔少 信用卡貸款已升到36.33厘，Repricing乃大勢所趨。
恒生指數熊市一期响10月27日結束，道指熊市一期响11月21日結束。熊市二期策略係trading唔係投資。每一個成功投資者都應該有自己嘅一套。例如去年牛市將盡時，採用三七分、止蝕唔止賺、溝上唔溝落就係我老曹嘅一套，雖然未必係最好，但我老曹用咗三十幾年。
美股反彈未完成
有人認為依家牛市已重臨，我老曹反而擔心港股正進入漫長熊市（呢個熊市不但時間長而且十分冷，因我地只好剛完成熊市一期。
很 久以前，大概喺1970年，我老曹亦信奉價值投資法，利用基礎分析，趁低買入後揸到佢地超貴才出售，以為係賺錢最佳方法。我老曹喺1974年7月又再開 始收集和記企業，當年股價已由43元跌至7元，仲唔算低？到1974年12月我老曹已揸住十萬股和記，市價每股1元，當年森池兄致電我老曹話，佢聽到和記 可能宣布破產，滙豐正計劃挽救！從此我老曹再唔信乜嘢價值投資法而改信走勢，例如移動平均線、RSI等。1979年9月金價進入RSI超買區，我老曹亦學 人拋空，點知金價再升，觸及止蝕位，5萬元資本响一星期內冇晒。我老曹另一位從美國回來嘅好朋友（RSI就係1978年佢從美國帶回來香港教我老曹），佢 唔信邪而加空，金價不但由350美元升上450美元超買區，而且再升上560美元；佢唔服氣再空多幾手，金價再升上650美元佢又空，到720美元一星期 再加拋空。唔使幾耐，金價响1980年1月見850美元，佢父親死後留畀佢嘅遺產780萬元三個月內化為烏有。佢唔知喺邊度搵到把斧頭，將自己辦公室內兩 部電腦劈開洩憤。各位知唔知1979年780萬元可買幾多嘢？答案係十層豪宅！眼見朋友滑鐵盧後，我老曹從此亦唔再盡信走勢，呢幾十年漸漸建立起自己嘅一 套，就係「論勢、論戰與論性」，背後思維嚟自中國「太極圖」（陰盛陽衰、陽盛陰衰；白中有黑點、黑中有白點），希望他日有人將之系統化及電腦化而成為 Trading system，令其他冇四十年投資經驗者亦可運用。
上周五美元由最高價回落4.7％，兌日圓更見十三年內最低價。上周五全球股市因美國參議院唔批准bailout三大汽車集團而一度大跌，反而美股卻低開高收，聽講過年後另有新方案，即不救、不救還須救！12月係咪美元強勢結束嘅日子？
11 月21日起美股表現不俗。技術上睇，美股反彈仍未完成，後市短期仍睇好。2002年美國已出現「泡沫大轉移」，即科網股泡沫雖然爆破，但另一個更大嘅 泡沫叫地產泡沫又開始。今時今日我地卻見唔到泡沫大轉移現象出現，爆破咗嘅地產泡沫在萎縮，但未見另一更大泡沫形成，反而消費者借貸泡沫醞釀爆破中。
Citadel投資宣布暫停Kensington及Wellington兩隻基金交易至明年3月31日止，因今年兩大基金虧損49.5％；11月30日止今年美國對沖基金平均虧損18％。
高 通脹已係今年上半年嘅事，自從7月油價回落後，通脹壓力迅速消失，反而通縮壓力漸增。路透／Jefferies商品指數由今年7月至今回落71％，油價 由147美元至今跌咗67％。美國零售業連續五個月下跌，11月跌1.8％，至3556.6億美元（10月份跌2.9％）；唔包括汽車11月份跌1.6％ （10月份跌2.4％）。
進入揀股日子
1924年美國最暢銷書由Edgar Lawence Smith所寫，叫The Mantra of Buy and Hold。1935年最賣得嘅書由Gerald Loeb所寫，叫The Battle for Investment Survival，強調採用10％止蝕，策略係進、出股市（in-and-out）。去年9月我老曹推出《論勢》一書，亦強調何時進、出股市為主，至今亦 成為本港暢銷書之一；反之，畢非德鮋價值投資法今年卻受人攻擊，情況同1935年相似。點樣處理你已縮水嘅財富？如希望牛市重臨才再投資，你可能有排等， 可能係三五七年，甚至十年八載亦唔奇。今年11月起策略應係進、出股市。TARP計劃令美國大銀行可以繼續經營落去，但無法扭轉大方向，只係延長衰退期。 熊市二期策略係「你貪心我擔心，你擔心我貪心」，即當大部分人恐慌時入市，當大部分人貪心時離市，做一位成功鮋Bargain Hunter。Down ? Yes! Depressed ? No！今年我老曹自己亦Down 20％，但冇因此沮喪，仍有勇氣再戰江湖，上月開始又再做Stock-picking。Shelby Davis 1947年才開始投資（當年佢係自由作家，三十八歲，資本5萬元），1994年過身之時，留下遺產9億美元，即四十七年內佢鮋財富升值一萬八千倍！由此可 見只要你好好處理自己嘅投資，成績亦可以好好。2008年快過去，金融海嘯下，大部分投資者人仰馬翻，日後對投資嘅戒心會好大。展望2009年，金融海嘯 漸隨2008年而過去，一如沙士疫症隨2003年而消失；2008年11月開始進入揀股嘅日子。另一投資大師Feldman嘅「Law of Depression Investing」（不景氣投資法）認為，股價如喺低位日子好長而能夠唔破產者，便遲早會上升！UCLA Anderson Forecast報告（上周五出版）估計，美國今年第四季GDP將跌4.1％，明年第一季GDP跌3.4％，第二季跌0.8％，最惡劣日子應係今年第四 季。
今年投資者面對百年難得一遇嘅金融海嘯，滬深Ａ股跌幅60.85％，遠超過恒指跌幅46.6％，但仍非全球最差，因冰島及俄羅斯股市 後來居上。次按危機令 高槓桿比率嘅雷曼兄弟破產，引發全球金融海嘯。今年對投資界而言肯定唔係好時年，甚至最出色嘅投資經理亦有虧損（拋空者例外）。
美國仲有多個泡沫醞釀爆破
1983 年我老曹曾寫過「危機」要拆開來睇，即係「危中有機」，並鼓勵港人買樓。2009年又如何？經過去年11月至今年10月（十二個月）下跌後，股價 肯定十分便宜，問題係明年否會更便宜？便宜唔係買入理由，只有嗰D日後有升值機會嘅股票才值得買！如睇勢，2009年勢頭仍然唔多好，美國樓市泡沫爆破睇 落有排都未搞掂。Nouriel Roubini認為，美國出現近五十年來最大一次衰退，家吓不但未見底，而且另一泡沫信用卡、企業債券及州政府債券（muni）亦進入爆破期。所有 OECD國家經濟可能硬着陸，新興國家GDP增長率大減速，最早復甦亦要到2010年甚至2011年，未來GDP增長率只有1%至5%，令復甦似有若無。 債券大王格羅斯認為，全球投資者賬面上虧損達30萬億美元，長達半世紀嘅槓桿經濟唔可能喺一年內便搞掂，未來復甦之路艱辛難行。耶魯大學Robert Shiller認為，1995至2000年標普五百指數上升三倍後，科網股泡沫爆破，至今年11月止只較2000年低60％；反之，1924至1929年 美股上升三倍，到1932年回落80％以上。今次跌市跌幅仲唔及1929至1932年，理由係聯儲局急急減息，令利率好快接近零。2000年美股P/E一 度達四十四倍，依家已回落到十三倍，低於過去平均P/E十五倍，但1932年P/E係六倍。Oppenheimer鮋Meredith Whitney認為，2008年係股市衝擊經濟，2009年反過來經濟衝擊股市，即經濟情況愈來愈差，令股市抬唔起頭。Wilbur Ross認為，美國業主已損失5萬億美元市值，超過一千二百萬個家庭陷入負資產，令消費不振，响樓價未企定之前，美股牛市亦唔會重臨。
繼續吃喝玩樂等復甦
睇嚟2009年投資者仍要稍安毋躁，炒炒上落市，靜候復甦來臨，最好都係吃喝玩樂為主，2010年再玩過。
中 國中央經濟工作會議提出明年擬實施大規模減稅計劃，包括減企業及居民稅費負擔去刺激內需。清華大學中國財政與稅收研究所所長白承恩話，減稅已係財政政策 重點之一，但唔會劃一減稅，而係有加有減，着眼推動經濟結構調整。11月份中國出口下降2.2％，係七年來首次負增長，擴大內需已成當務之急。明年1月1 日起實行增值稅轉型（由生產型轉向消費型），短期內可減少企業稅負擔1200億元人民幣，加上今年下半年已提高個人所得稅工資薪金稅、暫停儲蓄存款利息所 得稅、降低股票交易印花稅及單邊徵收住房交易稅等，研究中仲有取消出口關稅（包括鋼材、化工品、糧食、化肥），另實施燃油稅、環保稅及資源稅。
全國發展改革工作會議中，國家發展改革委主任張平响會上提出，除支持三農外，亦重點支持鋼鐵、造船、汽車、石化、輕工、紡織、有色金屬、裝備製造、電子資訊九大產業，以保持明年中國經濟平穩增長。
銀 監會主席劉明康認為，美國金融機構損失尚未完全暴露，依家已公布嘅虧損只有3萬億美元。美國流動性依然緊張，滙市、債市、商品市場仍處劇烈動盪期。全球 主要經濟增長大減速，部分已進入衰退；中國經濟受衝擊下亦難獨善其身。全球由高槓桿、高風險、高回報期走向低槓桿、低風險、低回報期，日子將十分漫長及痛 苦；即使中國經濟恢復增長，亦將係U形而非V形。銀行嘅策略係救急、救窮不救亂；公司治理問題多多者不救，財務表虛假者不救。
保監會主席吳定富宣布，將提升保險資金進入股市比例，加大投資力度，由家吓8％提升到15％。可見中國政府正從多方面救市。
恒生指數熊市一期响10月27日結束，道指熊市一期响11月21日結束。熊市二期策略係trading唔係投資。每一個成功投資者都應該有自己嘅一套。例如去年牛市將盡時，採用三七分、止蝕唔止賺、溝上唔溝落就係我老曹嘅一套，雖然未必係最好，但我老曹用咗三十幾年。
美股反彈未完成
有人認為依家牛市已重臨，我老曹反而擔心港股正進入漫長熊市（呢個熊市不但時間長而且十分冷，因我地只好剛完成熊市一期。
很 久以前，大概喺1970年，我老曹亦信奉價值投資法，利用基礎分析，趁低買入後揸到佢地超貴才出售，以為係賺錢最佳方法。我老曹喺1974年7月又再開 始收集和記企業，當年股價已由43元跌至7元，仲唔算低？到1974年12月我老曹已揸住十萬股和記，市價每股1元，當年森池兄致電我老曹話，佢聽到和記 可能宣布破產，滙豐正計劃挽救！從此我老曹再唔信乜嘢價值投資法而改信走勢，例如移動平均線、RSI等。1979年9月金價進入RSI超買區，我老曹亦學 人拋空，點知金價再升，觸及止蝕位，5萬元資本响一星期內冇晒。我老曹另一位從美國回來嘅好朋友（RSI就係1978年佢從美國帶回來香港教我老曹），佢 唔信邪而加空，金價不但由350美元升上450美元超買區，而且再升上560美元；佢唔服氣再空多幾手，金價再升上650美元佢又空，到720美元一星期 再加拋空。唔使幾耐，金價响1980年1月見850美元，佢父親死後留畀佢嘅遺產780萬元三個月內化為烏有。佢唔知喺邊度搵到把斧頭，將自己辦公室內兩 部電腦劈開洩憤。各位知唔知1979年780萬元可買幾多嘢？答案係十層豪宅！眼見朋友滑鐵盧後，我老曹從此亦唔再盡信走勢，呢幾十年漸漸建立起自己嘅一 套，就係「論勢、論戰與論性」，背後思維嚟自中國「太極圖」（陰盛陽衰、陽盛陰衰；白中有黑點、黑中有白點），希望他日有人將之系統化及電腦化而成為 Trading system，令其他冇四十年投資經驗者亦可運用。
上周五美元由最高價回落4.7％，兌日圓更見十三年內最低價。上周五全球股市因美國參議院唔批准bailout三大汽車集團而一度大跌，反而美股卻低開高收，聽講過年後另有新方案，即不救、不救還須救！12月係咪美元強勢結束嘅日子？
11 月21日起美股表現不俗。技術上睇，美股反彈仍未完成，後市短期仍睇好。2002年美國已出現「泡沫大轉移」，即科網股泡沫雖然爆破，但另一個更大嘅 泡沫叫地產泡沫又開始。今時今日我地卻見唔到泡沫大轉移現象出現，爆破咗嘅地產泡沫在萎縮，但未見另一更大泡沫形成，反而消費者借貸泡沫醞釀爆破中。
Citadel投資宣布暫停Kensington及Wellington兩隻基金交易至明年3月31日止，因今年兩大基金虧損49.5％；11月30日止今年美國對沖基金平均虧損18％。
高 通脹已係今年上半年嘅事，自從7月油價回落後，通脹壓力迅速消失，反而通縮壓力漸增。路透／Jefferies商品指數由今年7月至今回落71％，油價 由147美元至今跌咗67％。美國零售業連續五個月下跌，11月跌1.8％，至3556.6億美元（10月份跌2.9％）；唔包括汽車11月份跌1.6％ （10月份跌2.4％）。
進入揀股日子
1924年美國最暢銷書由Edgar Lawence Smith所寫，叫The Mantra of Buy and Hold。1935年最賣得嘅書由Gerald Loeb所寫，叫The Battle for Investment Survival，強調採用10％止蝕，策略係進、出股市（in-and-out）。去年9月我老曹推出《論勢》一書，亦強調何時進、出股市為主，至今亦 成為本港暢銷書之一；反之，畢非德鮋價值投資法今年卻受人攻擊，情況同1935年相似。點樣處理你已縮水嘅財富？如希望牛市重臨才再投資，你可能有排等， 可能係三五七年，甚至十年八載亦唔奇。今年11月起策略應係進、出股市。TARP計劃令美國大銀行可以繼續經營落去，但無法扭轉大方向，只係延長衰退期。 熊市二期策略係「你貪心我擔心，你擔心我貪心」，即當大部分人恐慌時入市，當大部分人貪心時離市，做一位成功鮋Bargain Hunter。Down ? Yes! Depressed ? No！今年我老曹自己亦Down 20％，但冇因此沮喪，仍有勇氣再戰江湖，上月開始又再做Stock-picking。Shelby Davis 1947年才開始投資（當年佢係自由作家，三十八歲，資本5萬元），1994年過身之時，留下遺產9億美元，即四十七年內佢鮋財富升值一萬八千倍！由此可 見只要你好好處理自己嘅投資，成績亦可以好好。2008年快過去，金融海嘯下，大部分投資者人仰馬翻，日後對投資嘅戒心會好大。展望2009年，金融海嘯 漸隨2008年而過去，一如沙士疫症隨2003年而消失；2008年11月開始進入揀股嘅日子。另一投資大師Feldman嘅「Law of Depression Investing」（不景氣投資法）認為，股價如喺低位日子好長而能夠唔破產者，便遲早會上升！UCLA Anderson Forecast報告（上周五出版）估計，美國今年第四季GDP將跌4.1％，明年第一季GDP跌3.4％，第二季跌0.8％，最惡劣日子應係今年第四 季。
今年投資者面對百年難得一遇嘅金融海嘯，滬深Ａ股跌幅60.85％，遠超過恒指跌幅46.6％，但仍非全球最差，因冰島及俄羅斯股市 後來居上。次按危機令 高槓桿比率嘅雷曼兄弟破產，引發全球金融海嘯。今年對投資界而言肯定唔係好時年，甚至最出色嘅投資經理亦有虧損（拋空者例外）。
美國仲有多個泡沫醞釀爆破
1983 年我老曹曾寫過「危機」要拆開來睇，即係「危中有機」，並鼓勵港人買樓。2009年又如何？經過去年11月至今年10月（十二個月）下跌後，股價 肯定十分便宜，問題係明年否會更便宜？便宜唔係買入理由，只有嗰D日後有升值機會嘅股票才值得買！如睇勢，2009年勢頭仍然唔多好，美國樓市泡沫爆破睇 落有排都未搞掂。Nouriel Roubini認為，美國出現近五十年來最大一次衰退，家吓不但未見底，而且另一泡沫信用卡、企業債券及州政府債券（muni）亦進入爆破期。所有 OECD國家經濟可能硬着陸，新興國家GDP增長率大減速，最早復甦亦要到2010年甚至2011年，未來GDP增長率只有1%至5%，令復甦似有若無。 債券大王格羅斯認為，全球投資者賬面上虧損達30萬億美元，長達半世紀嘅槓桿經濟唔可能喺一年內便搞掂，未來復甦之路艱辛難行。耶魯大學Robert Shiller認為，1995至2000年標普五百指數上升三倍後，科網股泡沫爆破，至今年11月止只較2000年低60％；反之，1924至1929年 美股上升三倍，到1932年回落80％以上。今次跌市跌幅仲唔及1929至1932年，理由係聯儲局急急減息，令利率好快接近零。2000年美股P/E一 度達四十四倍，依家已回落到十三倍，低於過去平均P/E十五倍，但1932年P/E係六倍。Oppenheimer鮋Meredith Whitney認為，2008年係股市衝擊經濟，2009年反過來經濟衝擊股市，即經濟情況愈來愈差，令股市抬唔起頭。Wilbur Ross認為，美國業主已損失5萬億美元市值，超過一千二百萬個家庭陷入負資產，令消費不振，响樓價未企定之前，美股牛市亦唔會重臨。
繼續吃喝玩樂等復甦
睇嚟2009年投資者仍要稍安毋躁，炒炒上落市，靜候復甦來臨，最好都係吃喝玩樂為主，2010年再玩過。
中 國中央經濟工作會議提出明年擬實施大規模減稅計劃，包括減企業及居民稅費負擔去刺激內需。清華大學中國財政與稅收研究所所長白承恩話，減稅已係財政政策 重點之一，但唔會劃一減稅，而係有加有減，着眼推動經濟結構調整。11月份中國出口下降2.2％，係七年來首次負增長，擴大內需已成當務之急。明年1月1 日起實行增值稅轉型（由生產型轉向消費型），短期內可減少企業稅負擔1200億元人民幣，加上今年下半年已提高個人所得稅工資薪金稅、暫停儲蓄存款利息所 得稅、降低股票交易印花稅及單邊徵收住房交易稅等，研究中仲有取消出口關稅（包括鋼材、化工品、糧食、化肥），另實施燃油稅、環保稅及資源稅。
全國發展改革工作會議中，國家發展改革委主任張平响會上提出，除支持三農外，亦重點支持鋼鐵、造船、汽車、石化、輕工、紡織、有色金屬、裝備製造、電子資訊九大產業，以保持明年中國經濟平穩增長。
銀 監會主席劉明康認為，美國金融機構損失尚未完全暴露，依家已公布嘅虧損只有3萬億美元。美國流動性依然緊張，滙市、債市、商品市場仍處劇烈動盪期。全球 主要經濟增長大減速，部分已進入衰退；中國經濟受衝擊下亦難獨善其身。全球由高槓桿、高風險、高回報期走向低槓桿、低風險、低回報期，日子將十分漫長及痛 苦；即使中國經濟恢復增長，亦將係U形而非V形。銀行嘅策略係救急、救窮不救亂；公司治理問題多多者不救，財務表虛假者不救。
保監會主席吳定富宣布，將提升保險資金進入股市比例，加大投資力度，由家吓8％提升到15％。可見中國政府正從多方面救市。
國 際 視 野 ： 珍 惜 彈 藥 未 必 劈 息
美 國 今 年 最 後 一 次 議 息 ， 聯 儲 局 罕 有 地 把 議 息 期 增 加 一 天 ， 如 此 不 尋 常 的 舉 動 ， 益 令 市 場 相 信 聯 儲 局 今 次 會 有 大 動 作 ， 尤 其 多 國 央 行 近 期 減 息 ， 落 手 之 狠 均 超 出 市 場 想 像 ， 更 令 市 場 充 滿 憧 憬 。 利 率 期 貨 顯 示 ， 大 多 數 人 均 認 為 聯 儲 局 將 減 息 四 分 三 厘 ， 但 事 實 又 是 否 如 此 ？
雖 然 冠 一 率 先 提 出 環 球 或 步 入 「 零 息 時 代 」 ， 指 工 業 國 家 為 了 挽 救 經 濟 並 縮 短 衰 退 周 期 ， 極 可 能 史 無 前 例 地 爭 相 把 息 率 降 至 零 厘 ， 但 個 人 對 聯 儲 局 今 次 減 息 幅 度 卻 較 為 保 守 ， 因 為 息 率 越 接 近 零 ， 代 表 可 用 的 籌 碼 越 來 越 少 ， 央 行 必 然 會 審 慎 行 事 。 除 非 真 的 有 需 要 ， 否 則 央 行 又 豈 會 浪 費 彈 藥 ？
無 可 否 認 ， 金 融 危 機 至 今 尚 未 有 完 結 跡 象 ， 但 經 過 過 去 兩 個 多 月 央 行 大 刀 闊 斧 減 息 ， 尤 其 聯 儲 局 10 月 兩 度 減 息 半 厘 後 ， 人 心 漸 告 穩 定 ， 多 國 股 市 紛 紛 自 低 位 反 彈 ， 而 銀 行 同 業 拆 息 、 按 揭 息 率 等 均 已 大 幅 回 落 ， 國 債 孳 息 更 一 再 改 寫 紀 錄 新 低 ， 在 此 情 況 下 ， 進 一 步 減 息 所 能 起 的 作 用 有 多 大 ？ 相 信 聯 儲 局 諸 公 心 中 有 數 。
除 了 減 息 所 能 起 的 作 用 已 不 大 外 ， 聯 儲 局 在 政 策 上 亦 明 顯 地 作 出 了 適 度 改 變 ， 不 再 單 單 依 靠 息 率 來 調 控 經 濟 ， 而 是 利 用 擴 大 資 產 負 債 表 去 加 以 配 合 。
減 息 1/4 厘 機 會 較 大
自 從 雷 曼 兄 弟 於 9 月 中 倒 閉 後 至 今 ， 聯 儲 局 為 了 救 市 ， 資 產 負 債 表 已 由 9000 多 億 倍 增 至 逾 2 萬 億 ， 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 兩 周 前 更 揚 言 會 透 過 在 公 開 市 場 大 舉 買 入 長 債 去 壓 低 孳 息 ， 刺 激 需 求 。 近 期 多 國 亦 正 效 法 日 本 當 年 採 用 量 化 寬 鬆 貨 幣 （ quantitative easing ） 政 策 ， 試 圖 通 過 向 市 場 狂 泵 水 去 令 奄 奄 一 息 的 經 濟 起 死 回 生 。美 國 聯 邦 基 金 利 率 已 跌 至 歷 史 低 位 的 1 厘 ， 與 世 紀 初 03-04 年 科 網 泡 沫 爆 破 後 看 齊 ， 只 要 今 次 再 減 息 ， 便 可 刷 新 紀 錄 。 雖 然 筆 者 不 相 信 聯 儲 局 會 大 幅 減 息 ， 亦 覺 得 沒 有 此 需 要 ， 但 以 現 時 透 明 度 大 於 一 切 的 大 前 提 下 ， 由 於 市 場 已 消 化 減 息 半 厘 或 以 上 的 消 息 ， 估 計 聯 儲 局 亦 不 會 完 全 按 兵 不 動 ， 以 免 金 融 市 場 出 現 太 大 波 動 ， 輕 微 減 息 四 分 一 厘 的 機 會 仍 然 甚 大 。
王 冠 一
A 股 整 固 低 吸 A50
港 股 昨 日 走 勢 反 覆 ， 惟 低 位 的 支 持 力 不 俗 ， 看 來 期 指 大 戶 挾 着 淡 友 ， 未 肯 放 生 。 地 產 股 仍 然 強 勢 ， 龍 頭 股 持 續 上 升 之 餘 ， 二 線 地 產 股 如 信 置 （ 083 ） 及 新 世 界 （ 017 ） 皆 能 接 力 而 上 。 昨 日 建 議 短 炒 新 世 界 系 ， 全 系 股 份 皆 有 不 俗 表 現 ， 相 信 仍 可 繼 續 持 有 。
大 市 升 勢 持 續 ， 大 漲 小 回 ， 或 許 部 份 投 資 者 覺 得 只 是 純 粹 的 挾 淡 倉 行 動 ， 但 有 一 點 是 可 以 肯 定 的 ， 在 各 國 聯 手 救 市 的 情 況 下 ， 很 多 因 素 會 將 股 市 的 正 常 走 勢 扭 曲 ， 過 份 執 着 現 在 的 經 濟 狀 況 與 股 市 的 走 勢 關 係 ， 是 極 有 可 能 作 出 錯 誤 判 斷 。
以 期 權 數 據 分 析 ， 16000-16200 點 應 該 是 短 期 阻 力 位 。 而 期 指 未 平 倉 合 約 昨 日 已 開 始 減 倉 ， 若 然 連 續 兩 三 天 皆 繼 續 減 倉 ， 則 大 市 有 機 會 作 出 回 吐 。 故 此 ， 在 策 略 方 面 ， 筆 者 建 議 大 家 可 在 現 水 平 先 行 將 部 份 低 位 吸 納 的 股 份 獲 利 ， 謀 定 而 後 動 。 踏 入 下 周 開 始 ， 假 期 氣 氛 相 信 會 越 來 越 濃 烈 ， 市 況 一 般 都 會 傾 向 淡 靜 ， 以 上 落 市 為 主 。
金 礦 股 不 宜 高 追
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由 於 預 期 下 周 大 市 將 會 轉 趨 淡 靜 ， 估 計 會 輪 到 個 別 三 四 線 股 會 有 所 動 作 ， 大 家 可 以 開 始 留 意 一 些 過 往 比 較 多 散 戶 熱 炒 的 股 份 ， 隨 時 會 有 意 外 的 驚 喜 。 當 然 ， 炒 賣 此 等 股 份 的 風 險 相 對 地 高 ， 只 宜 小 注 怡 情 。
下 周 聯 儲 局 議 息 ， 議 息 前 美 元 略 作 回 吐 ， 油 價 及 金 價 亦 急 升 。 金 價 短 期 仍 只 是 大 型 上 落 市 ， 最 終 仍 有 機 會 下 試 650 美 元 水 平 。 金 礦 股 昨 日 急 升 ， 相 信 只 是 短 暫 反 彈 而 已 ， 不 宜 高 追 。
沈 振 盈
作 者 沈 振 盈 為 證 監 會 持 牌 人 士
不 住 超 豪 酒 店
經 濟 前 景 不 明 ， 看 淡 者 多 。 最 新 一 期 《 財 富 》 雜 誌 搵 咗 八 位 專 家 預 測 ○ 九 年 市 道 ， 左 丁 山 收 到 雜 誌 之 後 ， 仲 未 得 閒 睇 ， 次 日 （ 十 二 月 十 二 日 ） 各 大 報 章 已 經 紛 紛 繙 譯 轉 載 ， 《 蘋 果 》 財 經 版 做 得 最 大 ， 耶 魯 大 學 嘅 名 教 授 舒 拿 話 杜 瓊 斯 指 數 會 見 四 千 點 ， 認 真 嚇 人 ， 大 抵 淡 市 時 多 人 唱 淡 ， 好 市 時 多 人 唱 好 ， 只 有 真 正 有 勇 氣 有 原 則 之 人 先 至 膽 敢 逆 市 而 行 ， 例 如 波 浪 許 ， 又 稱 天 真 許 ， 皆 因 佢 有 一 份 純 真 ， 夠 膽 睇 好 Ａ 股 大 旺 市 也 。
午 飯 時 刻 ， 餐 廳 羅 講 起 佢 啲 外 籍 朋 友 ， 凡 有 expat 身 份 者 ， 最 近 都 周 身 唔 聚 財 ， 住 豪 宅 由 公 司 交 租 十 五 萬 元 以 上 嘅 ， 更 驚 提 前 畀 公 司 送 回 祖 家 ， 佢 哋 睇 住 間 間 大 行 裁 員 ， 唔 知 幾 時 輪 到 自 己 也 ， 既 有 此 心 結 ， 當 然 唔 夠 膽 在 聖 誕 季 節 豪 放 消 費 。 餐 廳 羅 話 有 一 啲 大 公 司 已 下 令 僱 員 出 外 公 幹 ， 要 盡 量 坐 經 濟 艙 ， 呢 一 點 並 非 新 招 ， 大 家 可 以 接 受 ， 新 招 係 去 到 外 地 ， 唔 准 住 五 星 酒 店 ， 一 定 要 住 四 星 ， 即 使 房 租 相 同 也 不 例 外 。 呢 點 令 左 丁 山 不 明 白 ， 譬 如 假 設 曼 谷 半 島 酒 店 收 每 晚 二 千 ， 曼 谷 Landmark Hotel 酒 店 又 係 每 晚 二 千 ， 有 乜 理 由 唔 住 半 島 呀 ？
餐 廳 羅 話 ： 「 此 乃 公 關 形 象 問 題 ， 大 公 司 要 畀 外 人 特 別 係 傳 媒 得 到 一 個 印 象 ， 佢 哋 已 在 努 力 慳 錢 ， 否 則 呢 邊 大 裁 員 ， 嗰 邊 高 層 出 差 竟 然 住 在 半 島 或 文 華 東 方 ， 實 會 畀 人 鬧 。 傳 媒 或 公 眾 邊 會 去 查 清 楚 ， 五 星 豪 華 酒 店 大 減 價 吖 ！ 」 咁 又 係 ， 呢 啲 就 係 做 公 關 騷 ， 英 文 所 謂 to be seen ─ ─ 公 司 節 儉 ， 人 啲 見 到 你 入 住 曼 谷 文 華 東 方 就 會 話 你 花 錢 ， 不 如 就 入 住 大 路 貨 Asia Hotel 啦 ， 包 冇 人 話 你 亂 用 公 家 錢 。
如 果 間 間 公 司 都 咁 做 ， 啲 大 名 牌 豪 華 酒 店 咪 好 弊 ？ 估 唔 到 金 融 海 嘯 會 為 超 豪 酒 店 帶 來 新 難 題 添 。 記 得 好 多 年 前 向 酒 店 大 師 Adriaan Zecha 請 教 ， 做 酒 店 點 解 一 定 要 超 豪 ？ Zecha 話 ： 「 有 兩 點 ， 第 一 ， 大 型 酒 店 凡 有 四 百 間 房 以 上 ， 好 難 做 到 服 務 無 微 不 至 ； 第 二 ， 我 哋 經 營 超 豪 酒 店 每 晚 收 房 租 五 百 美 元 ， 到 咗 經 濟 不 景 時 ， 收 每 晚 二 百 美 元 嘅 話 ， 一 定 可 以 保 持 入 住 率 ， 維 持 到 競 爭 力 。 」 Zecha 素 來 睇 得 準 ， 或 者 連 佢 都 估 唔 到 ， 依 家 有 人 為 了 公 關 形 象 ， 唔 計 錢 都 要 入 住 三 四 星 酒 店 。
午 飯 時 刻 ， 餐 廳 羅 講 起 佢 啲 外 籍 朋 友 ， 凡 有 expat 身 份 者 ， 最 近 都 周 身 唔 聚 財 ， 住 豪 宅 由 公 司 交 租 十 五 萬 元 以 上 嘅 ， 更 驚 提 前 畀 公 司 送 回 祖 家 ， 佢 哋 睇 住 間 間 大 行 裁 員 ， 唔 知 幾 時 輪 到 自 己 也 ， 既 有 此 心 結 ， 當 然 唔 夠 膽 在 聖 誕 季 節 豪 放 消 費 。 餐 廳 羅 話 有 一 啲 大 公 司 已 下 令 僱 員 出 外 公 幹 ， 要 盡 量 坐 經 濟 艙 ， 呢 一 點 並 非 新 招 ， 大 家 可 以 接 受 ， 新 招 係 去 到 外 地 ， 唔 准 住 五 星 酒 店 ， 一 定 要 住 四 星 ， 即 使 房 租 相 同 也 不 例 外 。 呢 點 令 左 丁 山 不 明 白 ， 譬 如 假 設 曼 谷 半 島 酒 店 收 每 晚 二 千 ， 曼 谷 Landmark Hotel 酒 店 又 係 每 晚 二 千 ， 有 乜 理 由 唔 住 半 島 呀 ？
餐 廳 羅 話 ： 「 此 乃 公 關 形 象 問 題 ， 大 公 司 要 畀 外 人 特 別 係 傳 媒 得 到 一 個 印 象 ， 佢 哋 已 在 努 力 慳 錢 ， 否 則 呢 邊 大 裁 員 ， 嗰 邊 高 層 出 差 竟 然 住 在 半 島 或 文 華 東 方 ， 實 會 畀 人 鬧 。 傳 媒 或 公 眾 邊 會 去 查 清 楚 ， 五 星 豪 華 酒 店 大 減 價 吖 ！ 」 咁 又 係 ， 呢 啲 就 係 做 公 關 騷 ， 英 文 所 謂 to be seen ─ ─ 公 司 節 儉 ， 人 啲 見 到 你 入 住 曼 谷 文 華 東 方 就 會 話 你 花 錢 ， 不 如 就 入 住 大 路 貨 Asia Hotel 啦 ， 包 冇 人 話 你 亂 用 公 家 錢 。
如 果 間 間 公 司 都 咁 做 ， 啲 大 名 牌 豪 華 酒 店 咪 好 弊 ？ 估 唔 到 金 融 海 嘯 會 為 超 豪 酒 店 帶 來 新 難 題 添 。 記 得 好 多 年 前 向 酒 店 大 師 Adriaan Zecha 請 教 ， 做 酒 店 點 解 一 定 要 超 豪 ？ Zecha 話 ： 「 有 兩 點 ， 第 一 ， 大 型 酒 店 凡 有 四 百 間 房 以 上 ， 好 難 做 到 服 務 無 微 不 至 ； 第 二 ， 我 哋 經 營 超 豪 酒 店 每 晚 收 房 租 五 百 美 元 ， 到 咗 經 濟 不 景 時 ， 收 每 晚 二 百 美 元 嘅 話 ， 一 定 可 以 保 持 入 住 率 ， 維 持 到 競 爭 力 。 」 Zecha 素 來 睇 得 準 ， 或 者 連 佢 都 估 唔 到 ， 依 家 有 人 為 了 公 關 形 象 ， 唔 計 錢 都 要 入 住 三 四 星 酒 店 。
不 知 所 云 的 感 慨
你 每 天 盯 着 網 頁 看 股 市 漲 跌 ， 心 情 也 為 之 起 落 不 定 ， 因 為 你 的 財 產 在 金 融 風 暴 中 大 大 縮 水 了 。 在 財 政 重 傷 之 下 ， 是 不 是 該 住 醫 院 ？
不 過 ， 當 生 活 中 發 生 了 另 一 樁 事 ， 你 就 對 股 市 漲 跌 、 財 產 縮 水 感 到 漠 然 了 。 因 為 與 此 相 比 ， 財 產 重 傷 之 痛 不 算 什 麼 。
你 每 天 關 注 新 聞 、 球 賽 ， 為 此 喜 為 此 憂 為 此 怒 為 此 哀 。 不 過 ， 當 生 活 中 發 生 另 一 樁 事 ， 你 會 突 然 對 平 日 關 心 的 事 情 感 到 漠 然 。 因 為 這 件 事 幾 乎 吸 去 了 你 全 部 的 關 注 。
你 每 天 有 許 多 朋 友 來 往 ， 你 愛 談 天 說 地 ， 你 也 關 懷 旁 人 。 然 而 ， 當 生 活 中 發 生 一 樁 事 ， 你 對 所 有 的 其 他 交 往 都 會 感 到 淡 然 。 不 是 你 不 再 把 他 們 當 朋 友 ， 而 是 你 的 心 已 被 那 一 樁 身 邊 事 給 牽 引 了 。
莎 翁 說 過 一 段 我 至 今 記 得 的 話 ： 「 新 的 火 燄 可 以 把 舊 的 火 燄 撲 滅 ， 大 的 苦 痛 可 以 使 小 的 苦 痛 減 輕 ， 頭 暈 目 眩 的 時 候 ， 只 要 轉 身 向 後 ； 一 樁 絕 望 的 憂 傷 ， 也 可 以 用 另 一 樁 煩 惱 把 它 驅 除 。 」
但 頭 暈 目 眩 時 ， 能 不 面 對 而 轉 身 向 後 嗎 ？
約 三 十 年 前 ， 我 編 了 一 本 《 中 國 新 寫 實 主 義 文 藝 作 品 選 》 ， 把 文 革 後 湧 現 的 暴 露 大 陸 陰 暗 面 的 文 學 作 品 彙 集 向 海 外 介 紹 。 為 此 ， 我 寫 了 一 篇 序 ， 序 中 有 這 麼 一 句 ： 「 每 一 個 人 都 有 更 多 的 勇 氣 去 忍 受 別 人 身 上 的 痛 苦 。 」 本 是 順 筆 寫 來 ， 不 料 卻 獲 得 當 時 的 儒 學 大 師 徐 復 觀 先 生 在 他 的 一 篇 雜 文 中 謬 贊 ， 我 因 此 倒 把 自 己 寫 的 這 句 話 給 記 住 了 。
雖 然 是 自 己 寫 的 ， 現 在 來 看 卻 其 實 沒 有 切 身 體 會 。 我 一 向 自 認 是 悲 觀 主 義 者 ， 對 人 間 的 苦 難 永 遠 都 敏 感 ， 現 在 老 了 還 是 同 年 輕 時 一 樣 。 很 難 「 現 實 一 點 」 。 不 過 ， 其 實 我 也 是 一 個 「 有 更 多 勇 氣 去 忍 受 別 人 身 上 的 痛 苦 」 的 人 。 這 一 點 ， 最 近 才 真 正 體 會 到 。
這 篇 小 文 像 是 寫 給 自 己 看 的 ， 有 點 不 知 所 云 。 請 讀 友 包 涵 。
不 過 ， 當 生 活 中 發 生 了 另 一 樁 事 ， 你 就 對 股 市 漲 跌 、 財 產 縮 水 感 到 漠 然 了 。 因 為 與 此 相 比 ， 財 產 重 傷 之 痛 不 算 什 麼 。
你 每 天 關 注 新 聞 、 球 賽 ， 為 此 喜 為 此 憂 為 此 怒 為 此 哀 。 不 過 ， 當 生 活 中 發 生 另 一 樁 事 ， 你 會 突 然 對 平 日 關 心 的 事 情 感 到 漠 然 。 因 為 這 件 事 幾 乎 吸 去 了 你 全 部 的 關 注 。
你 每 天 有 許 多 朋 友 來 往 ， 你 愛 談 天 說 地 ， 你 也 關 懷 旁 人 。 然 而 ， 當 生 活 中 發 生 一 樁 事 ， 你 對 所 有 的 其 他 交 往 都 會 感 到 淡 然 。 不 是 你 不 再 把 他 們 當 朋 友 ， 而 是 你 的 心 已 被 那 一 樁 身 邊 事 給 牽 引 了 。
莎 翁 說 過 一 段 我 至 今 記 得 的 話 ： 「 新 的 火 燄 可 以 把 舊 的 火 燄 撲 滅 ， 大 的 苦 痛 可 以 使 小 的 苦 痛 減 輕 ， 頭 暈 目 眩 的 時 候 ， 只 要 轉 身 向 後 ； 一 樁 絕 望 的 憂 傷 ， 也 可 以 用 另 一 樁 煩 惱 把 它 驅 除 。 」
但 頭 暈 目 眩 時 ， 能 不 面 對 而 轉 身 向 後 嗎 ？
約 三 十 年 前 ， 我 編 了 一 本 《 中 國 新 寫 實 主 義 文 藝 作 品 選 》 ， 把 文 革 後 湧 現 的 暴 露 大 陸 陰 暗 面 的 文 學 作 品 彙 集 向 海 外 介 紹 。 為 此 ， 我 寫 了 一 篇 序 ， 序 中 有 這 麼 一 句 ： 「 每 一 個 人 都 有 更 多 的 勇 氣 去 忍 受 別 人 身 上 的 痛 苦 。 」 本 是 順 筆 寫 來 ， 不 料 卻 獲 得 當 時 的 儒 學 大 師 徐 復 觀 先 生 在 他 的 一 篇 雜 文 中 謬 贊 ， 我 因 此 倒 把 自 己 寫 的 這 句 話 給 記 住 了 。
雖 然 是 自 己 寫 的 ， 現 在 來 看 卻 其 實 沒 有 切 身 體 會 。 我 一 向 自 認 是 悲 觀 主 義 者 ， 對 人 間 的 苦 難 永 遠 都 敏 感 ， 現 在 老 了 還 是 同 年 輕 時 一 樣 。 很 難 「 現 實 一 點 」 。 不 過 ， 其 實 我 也 是 一 個 「 有 更 多 勇 氣 去 忍 受 別 人 身 上 的 痛 苦 」 的 人 。 這 一 點 ， 最 近 才 真 正 體 會 到 。
這 篇 小 文 像 是 寫 給 自 己 看 的 ， 有 點 不 知 所 云 。 請 讀 友 包 涵 。
安 ． 邦 尼 的 下 場
Jack Rackham was a well-known pirate in his days, but his reputation has survived primarily because of the two women pirates on his crew: Anne Bonny, who was his mistress, and Mary Read.
In late October 1720, the pirates were celebrating their recent victories in their hard-drinking tradition when they were surprised by a British Navy sloop. The drunken male pirates quickly hid below deck, while the two women fought furiously to defend their ship, to no avail.
Before Rackham's execution, Bonny was allowed to visit him in his cell. She taunted him by saying, "If you had fought like a man, you need not hang like a dog."
Bonny was at that time pregnant, and escaped immediate execution by "pleading her belly." Apparently she was never hanged. Some say that her wealthy father bought her release.
傑 克 ． 拉 克 姆 生 前 是 個 著 名 海 盜 ， 但 他 的 名 聲 流 傳 至 今 ， 主 要 是 因 為 手 下 有 兩 個 女 海 盜 ， 一 是 他 的 情 婦 安 ． 邦 尼 ， 一 是 瑪 麗 ． 利 德 。
一 七 二 ○ 年 十 月 杪 ， 他 們 一 夥 海 盜 循 例 狂 飲 祝 捷 時 ， 被 英 國 海 軍 一 艘 砲 艦 突 襲 。 那 些 醉 醺 醺 的 男 海 盜 連 忙 躲 到 甲 板 下 ， 邦 尼 、 利 德 則 力 戰 抗 敵 ， 但 徒 勞 無 功 。
拉 克 姆 被 處 決 前 ， 邦 尼 獲 准 到 囚 室 探 望 。 她 嘲 笑 拉 克 姆 說 ： 「 你 當 時 要 是 像 個 男 人 一 樣 戰 鬥 ， 現 在 就 不 必 像 狗 一 樣 上 吊 。 」
邦 尼 那 時 懷 孕 ， 於 是 以 大 肚 子 為 言 ， 得 免 即 時 處 死 。 她 後 來 應 是 逃 過 絞 刑 。 有 人 說 ， 她 富 裕 的 父 親 出 錢 買 得 她 釋 放 。
In late October 1720, the pirates were celebrating their recent victories in their hard-drinking tradition when they were surprised by a British Navy sloop. The drunken male pirates quickly hid below deck, while the two women fought furiously to defend their ship, to no avail.
Before Rackham's execution, Bonny was allowed to visit him in his cell. She taunted him by saying, "If you had fought like a man, you need not hang like a dog."
Bonny was at that time pregnant, and escaped immediate execution by "pleading her belly." Apparently she was never hanged. Some say that her wealthy father bought her release.
傑 克 ． 拉 克 姆 生 前 是 個 著 名 海 盜 ， 但 他 的 名 聲 流 傳 至 今 ， 主 要 是 因 為 手 下 有 兩 個 女 海 盜 ， 一 是 他 的 情 婦 安 ． 邦 尼 ， 一 是 瑪 麗 ． 利 德 。
一 七 二 ○ 年 十 月 杪 ， 他 們 一 夥 海 盜 循 例 狂 飲 祝 捷 時 ， 被 英 國 海 軍 一 艘 砲 艦 突 襲 。 那 些 醉 醺 醺 的 男 海 盜 連 忙 躲 到 甲 板 下 ， 邦 尼 、 利 德 則 力 戰 抗 敵 ， 但 徒 勞 無 功 。
拉 克 姆 被 處 決 前 ， 邦 尼 獲 准 到 囚 室 探 望 。 她 嘲 笑 拉 克 姆 說 ： 「 你 當 時 要 是 像 個 男 人 一 樣 戰 鬥 ， 現 在 就 不 必 像 狗 一 樣 上 吊 。 」
邦 尼 那 時 懷 孕 ， 於 是 以 大 肚 子 為 言 ， 得 免 即 時 處 死 。 她 後 來 應 是 逃 過 絞 刑 。 有 人 說 ， 她 富 裕 的 父 親 出 錢 買 得 她 釋 放 。
兩 雌 相 遇
Anne Bonny, the daughter of a wealthy lawyer in South Carolina, was married when, in 1719, she met and fell in love with Jack Rackham, the man who allegedly invented the skull and crossbones symbol. She left her husband, helped Rackham steal a sloop, and soon she and Rackham were off to sea, with Bonny dressed as a man. They put together a crew and preyed on merchant ships and fishing vessels in the Caribbean.
A lusty woman if there ever was one, Bonny became attracted to a young sailor, Mary Read in her man's clothing. She approached Read, and was surprised to find another woman like herself. They became fast friends. Burning with jealousy, Rackham one day confronted the two, cutlass drawn. In time to avert murder, Bonny let him in on Read's cross-dressing secret.
安 ． 邦 尼 是 南 卡 羅 來 納 地 區 一 個 富 裕 律 師 的 女 兒 ， 一 七 一 九 年 邂 逅 並 愛 上 傑 克 ． 拉 克 姆 ： 海 盜 的 骷 髏 旗 據 說 就 是 拉 克 姆 創 作 。 當 時 邦 尼 已 有 丈 夫 ， 就 捨 丈 夫 而 去 ， 協 助 拉 克 姆 偷 得 一 艘 單 桅 帆 船 ， 一 起 出 海 ， 邦 尼 穿 上 男 裝 。 他 們 招 募 船 員 ， 在 加 勒 比 海 劫 掠 商 船 、 漁 船 。
邦 尼 是 個 精 力 非 常 充 沛 的 女 人 ， 看 見 女 扮 男 裝 的 年 輕 船 員 瑪 麗 ． 利 德 ， 不 禁 動 心 ， 上 前 親 近 ， 發 覺 對 方 和 自 己 一 樣 是 女 人 ， 大 感 意 外 。 她 們 成 為 好 朋 友 。 拉 克 姆 有 一 天 忍 不 住 熾 烈 醋 意 ， 走 到 兩 人 跟 前 ， 短 刀 出 鞘 。 邦 尼 連 忙 把 利 德 女 扮 男 裝 的 秘 密 告 訴 他 ， 免 卻 一 宗 兇 殺 案 。
【 附 注 】 Cross-dressing 是 「 男 扮 女 裝 」 或 「 女 扮 男 裝 」 。
A lusty woman if there ever was one, Bonny became attracted to a young sailor, Mary Read in her man's clothing. She approached Read, and was surprised to find another woman like herself. They became fast friends. Burning with jealousy, Rackham one day confronted the two, cutlass drawn. In time to avert murder, Bonny let him in on Read's cross-dressing secret.
安 ． 邦 尼 是 南 卡 羅 來 納 地 區 一 個 富 裕 律 師 的 女 兒 ， 一 七 一 九 年 邂 逅 並 愛 上 傑 克 ． 拉 克 姆 ： 海 盜 的 骷 髏 旗 據 說 就 是 拉 克 姆 創 作 。 當 時 邦 尼 已 有 丈 夫 ， 就 捨 丈 夫 而 去 ， 協 助 拉 克 姆 偷 得 一 艘 單 桅 帆 船 ， 一 起 出 海 ， 邦 尼 穿 上 男 裝 。 他 們 招 募 船 員 ， 在 加 勒 比 海 劫 掠 商 船 、 漁 船 。
邦 尼 是 個 精 力 非 常 充 沛 的 女 人 ， 看 見 女 扮 男 裝 的 年 輕 船 員 瑪 麗 ． 利 德 ， 不 禁 動 心 ， 上 前 親 近 ， 發 覺 對 方 和 自 己 一 樣 是 女 人 ， 大 感 意 外 。 她 們 成 為 好 朋 友 。 拉 克 姆 有 一 天 忍 不 住 熾 烈 醋 意 ， 走 到 兩 人 跟 前 ， 短 刀 出 鞘 。 邦 尼 連 忙 把 利 德 女 扮 男 裝 的 秘 密 告 訴 他 ， 免 卻 一 宗 兇 殺 案 。
【 附 注 】 Cross-dressing 是 「 男 扮 女 裝 」 或 「 女 扮 男 裝 」 。
梨和加熱過的梨
梨 和加熱過的梨汁都有加速排出體內致癌物質的功能韓國首爾大學醫學院預防醫學科楊美熙教授領導的研究小組去年9月發表報告指出，飯後吃個梨，積存在人體內的 致癌物質可以大量排出。調查結果顯示，吸煙或者吃烤肉等在體內聚集的強大致癌物質-多環芳香烴，在吃梨後會顯著降低。
研究人員對吸菸者進行了 試驗，他們在4天內連續每天吃750g左右的梨，並測定吃梨前後小便中多環芳香烴的代謝產物 - 羥基芘含量。測後發現，吸煙6小時後再吃個梨，人體血液內羥基芘含量會大量經尿液排出。如果不吃梨﹐羥基芘毒素只能排出很少量。調查結果說，加熱過的梨汁 含有更大量的抗癌物質─多酚。給注射過致癌物質的小白鼠喝這樣的梨汁，白鼠的尿液中就能排出大量的羥基芘毒素，從而預防癌患。「梨和加熱過的梨汁，都有加 速排出體內致癌物質的功能。」專家建議：在人們熱衷於吃煎烤食品﹑快餐類食品的今天，飯後吃一個梨不失為一種值得推薦的健
研究人員對吸菸者進行了 試驗，他們在4天內連續每天吃750g左右的梨，並測定吃梨前後小便中多環芳香烴的代謝產物 - 羥基芘含量。測後發現，吸煙6小時後再吃個梨，人體血液內羥基芘含量會大量經尿液排出。如果不吃梨﹐羥基芘毒素只能排出很少量。調查結果說，加熱過的梨汁 含有更大量的抗癌物質─多酚。給注射過致癌物質的小白鼠喝這樣的梨汁，白鼠的尿液中就能排出大量的羥基芘毒素，從而預防癌患。「梨和加熱過的梨汁，都有加 速排出體內致癌物質的功能。」專家建議：在人們熱衷於吃煎烤食品﹑快餐類食品的今天，飯後吃一個梨不失為一種值得推薦的健
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